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顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-5 14:59:21讯：
三环集团：18年业绩符合预期，主要产品线趋势向好
事件
公司发布业绩快报：
2018年收入37.5亿元，同比增长19.81%，归母净利润13.2亿，同比增长21.53%，位于此前业绩预告归母净利润同比增长区间15%-30%中值，符合预期。
简评
18Q4收入下滑因贸易摩擦影响，元件及材料、晶振陶瓷封装基座景气度较低。
18Q4收入9.1亿，同比下滑10%环比下滑14%，归母净利润3.85亿，同比持平环比增加1%，我们判断18Q4收入下滑主要因贸易摩擦冲击电子终端需求，被动元件及材料、晶振陶瓷封装基座等需求景气度大幅下降。18Q4单季度归属于母公司的净利润率高达42.1%，环比提高6.2个pct同比提高4.4个pct，主要因此前理财损失引致的资产减值损失在损益表上的体现。
19Q1订单回暖，主要产品线趋势向好，预计全年实现稳定增长。
了解到公司晶振用陶瓷封装基座、MLCC及陶瓷基片等产品1月份订单回暖，降价压力有望缓解，主要产品线趋势向好，或高于市场预期：1）公司有望复制陶瓷插芯成长路线，通过突破MLCC上游材料及设备等方式以成本优势维持毛利水平，公司MLCC产能今年底计划翻倍，我们预计公司元件及材料业务有望在毛利波动较小的情况下维持较快增长；2）saw滤波器封装基座认证顺利，下半年有望批量出货；3）陶瓷插芯18年预计出货量同比增长20%，价格稳定，今年新开发海外客户，价格更高，5G及数据中心服务器需求有望带动营业额稳定增长；4）陶瓷机壳19年新增韩系客户且为供货主力，预计较18年出货量亦有一定程度的提升；5）新品陶瓷劈刀受益进口替代、电子浆料、氮化铝基片等逐步放量有望贡献业绩弹性。
中长期受益5G建设，看好公司发展前景。
陶瓷材料大有可为，公司研发创新实力构筑竞争壁垒，PKG陶瓷封装基座、光纤插芯、电子元件等有望在5G建设中贡献业绩弹性，新产品及新客户持续开拓，持续看好公司成长前景。
盈利预测及评级。
预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.47、15.08、18.30亿，eps分别为0.77、0.87、1.05元/股，当前股价对应PE分别为26、23、19X，按19年28XPE给予目标价24.25元，维持买入评级。
风险提示5G商用进度不达预期、新品客户开拓受阻
汉得信息：：战略牵手百度，成长有望加速
事项：
公司于2019年3月1日发布公告，实际控制人陈迪清、范建震向百度共计转让5.26%股权，并在两年内将另5%股份的表决权委托百度行使。引入战略投资者百度，并与百度签署《战略合作框架协议》。
评论：
云+AI为百度重要拓展方向，汉得有望助力其业务更快推进。2018年第四季度，百度云实现营收11亿元，同比增长两倍多，云业务成为重要增长极；百度智能云也完成组织架构调整，智能云事业部(ACU)升级为智能云事业群组(ACG)，“云+AI”成为百度重要拓展方向。百度云为工业制造、金融等领域客户提供稳定、安全的人工智能、大数据、云计算为一体的云服务。云计算在2B端的落地需要基于对行业业务的理解，本次战略入股汉得有望助力百度在更多领域加速拓展云计算服务。
云业务是汉得重要战略，牵手百度助于竞争力更快提升。汉得在传统ERP及相关企业信息化服务、智能制造信息化、自有云产品及服务、第三方云等领域具备优势。在第三方云方面，已经成为主要云计算厂商重要的合作伙伴，前期业务突进已经证明该模式具备一定优势。此次百度战略入股，双方将共同拓展工业制造、金融、教育、医疗等领域的合作，并由汉得负责具体合作项目的交付落地。百度将向汉得信息提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持，双方联合开发智能硬件产品以及其他具体合作领域的新产品及服务，合作深度较此前模式大幅提升。牵手百度，一方面有助于汉得云业务更好拓展，带来更多增量贡献；另一方面，百度将向其提供人工智能、云服务等先进技术支持，助力汉得自有产品及综合竞争力更快提升。
合作领域较为细化，快速推进值得期待。双方合作的范围包括但不限于云计算、共享服务、垂直业务等领域。云计算：基于百度云服务，向汉得业务及客户提供多种云化解决方案；百度向汉得业务及客户提供AI运维产品及解决方案;双方联合打造混合云管理平台。共享服务:联合推广百度云基础云服务之上的，以汉得的“汇联易”产品、HR系统等产品或服务为基础的共享服务中心，共同探索新商业模式；基于百度云AI等诸多优势，结合汉得报销管理等业务场景，共同设计、开发、推广产品及解决方案。垂直业务：在工业质检领域、金融领域等，结合双方优势，实现合作共赢。我们认为本次签署的虽为框架性协议，但合作领域较为细化，或表明双方前期对具体合作已有较多探讨，且两者优势互补明显，快速推进值得期待。
投资建议：基于公司已发布业绩快报，我们上调2018年预测归母净利润至3.89亿元（上调前为3.86亿元），维持2019年-2020年预测归母净利润为4.84亿元、6.19亿元，对应PE分别为28倍、22倍、17倍，参考企业信息化领域可比公司估值，给予2019年30倍PE，对应目标市值145.2亿元，对应目标价16.63元，维持“强推”评级。
风险提示：新业务推进不达预期，海外业务拓展不达预期。
上海洗霸：督查推动工业污水大市场，多领域拓展带动公司高成长
民用空调水处理市占率高，转战工业污水成长加速。公司1994年7月成立，早期为民用领域提供水处理服务，业务涵盖中央空调水处理、锅炉水处理等，为中国建筑、上海金茂大厦、深圳平安金融大厦等地标性建筑服务。在民用空调水处理市场占比较高。2003年公司逐步开拓工业污水市场，当年进入钢铁领域，2004年进入造纸领域，2005年进入石化领域，为工业企业龙头提供循环冷却水、工业废水等服务。凭借多年项目经验，在工业污水处理领域获得了高成长。
环境监管体系完善提升工业污水景气度。2019、2020年工业污水处理市场预计在800亿以上，环境税、环保督察、排污许可合力倒逼工业污水需求释放：①2020年排污许可证核发完毕，中国工业排污进入规范化时代。②环境税2018年1月1日开征，工业企业排污成本全面增加，排污企业为了减少应税额，主动治理工业污水意愿上升。③2019年，环保督察再出发，更多工业污水的违规排放情况将逐步暴露，违规排放风险提升，工业污水治理需求加速释放。
上游盈利改善&第三方治理加速工业污水行业需求释放。供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升，盈利提高，在大企业盈利的背景下，企业对污染治理的支付能力提升，工业污水受益。同时，2017年8月，环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》，从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法。对比而言，工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险，上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理。
公司品牌力强，未来订单值得期待。公司污水处理的战略是先做龙头，再做深行业，目前公司服务的各领域龙头客户有中石化、中石油、宝武集团、金光集团（APP）等，获得龙头企业的订单和口碑后，将加速公司相同领域其他企业工业污水业务的开拓。公司的污水处理技术优势明显，药剂种类全面、工艺包丰富，在深耕钢铁、汽车等优势行业的基础上，公司有望加速开拓电子、医药、工业园区等其他子领域的市场。
盈利预测。环保督察大背景下，工业污水治理需求释放。公司作为国内工业污水处理龙头，将通过宝钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场，预计2018/2019/2020EPS分别为1.11/1.60/2.30元/股，对应PE估值分别为33.6X/23.3X/16.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1、工业园区项目拓展不及预期；2、电子、医药领域拓展不及预期；3、造纸行业收入下滑。
新和成：环比改善，19年值得期待
业绩符合预期
公司发布2018年业绩快报，全年实现收入86.91亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润30.84亿元，同比增长80.94%，在预告范围内符合市场预期；EPS1.44元。
价涨量跌，4季度企稳回升
产品涨价，业绩大幅增长。公司收入和利润大幅增长，主要受巴斯夫事故影响，核心产品价格大幅上涨。根据博亚和讯统计，2018年VA均价700.8元/公斤，较2017年上涨99.7%，VE均价58.9元/公斤，较17年上涨5.6%。价格上涨下游养殖不景气，导致饲料中添加比例降低，全球VA需求下滑约10%，VE需求同比也略有下降。受需求和事故影响，公司3季度停产检修期也适当延长，预计产量同比也有明显下滑。
4季度企稳回升。4季度实现收入19.72亿元，同比下滑7.98%，环比下滑4.66%；净利润5.46亿元，同比下滑32%，环比增长14.13%。主要原因是10月下游需求复苏，采购量环比大幅上升。据博亚和讯统计，国内VA市场价格18年10月下旬跌至250元/公斤后，价格迅速反弹18年12月初涨至535元/公斤。我们认为，经历18年价格大幅调整和下游去库存后，VA、VE行业已经度过底部，19年有望逐渐复苏。
VA供给依然偏紧，VE格局重塑
近几年VA新增产能较少，海外装置老化运行不稳定，19年下游需求回升，预计全球开工率将回升至80%以上高位，供给依然偏紧。1月29日，ST冠福公告子公司能特科技与帝斯曼成立合资公司，帝斯曼持股75%，我们认为此举将对VE行业产生重大影响，优化行业竞争格局。据博亚和讯报道，近期国内VE厂家陆续停止报价，价格有望触底回升。中长期看，全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将显著受益。
新产品今年起陆续投产
公司资金实力雄厚，未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。蛋氨酸、PPS、发酵法项目等将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放，公司周期性减弱，业绩和估值均有望持续提升。
盈利预测与估值：由于维生素价格超预期的原因，将19-20年净利润由26.92亿和37.9亿上调至28.9亿和39.3亿，18-20年EPS分别为1.44/1.34/1.83元。参考可比上市公司，给予2019年16倍PE，目标价由18.46元上调至21.5元，维持买入评级。
风险提示：产品价格下行；新项目投产不达预期；安全生产风险
东诚药业：引入国资背景战投，助力核药发展
事件：公司控股股东东益生物和实际控制人董事长由守谊合计向嘉兴聚力（国投聚力为该机构的执行事务合伙人）转让东诚药业5%股份，转让价为9.63元/股，转让款合计为3.86亿元。同时上市公司、东益生物和国投聚力三方共同签署战略合作协议，将在核医药领域（核药中心建设与收购、核医药治疗项目建设与收购、核医药新产品研发及生产企业收购等）开展长期合作。
引入战略投资者，优化公司股东结构
本次转让前，东益生物和董事长由守谊分别持有公司17.21%和13.45%股权，转让完成后，东益生物和董事长由守谊分别持有公司15.57%和10.09%股权，合计持股比例将由30.66%下降至25.66%，公司实际控制人仍为董事长由守谊，嘉兴聚力将成为公司第三大股东。本次股权转让款将主要用于归还质权人，解除股份质押。预计公司大股东股份质押比例将有所下降，有助于减少利息支出，优化财务状况。同时引入了嘉兴聚力成为公司股东，实现了双方利益一致化，有助于公司与国投聚力在核医药领域各项战略合作尽快落地。
核医药价值获得产业资本认可，有助于核药房全国性布局开展
国投聚力投资管理有限公司为国投委并购投资基金的管理公司，国投委并购投资基金由国投委会员单位发起设立，具有国资背景。本次股权转让一方面显示出产业资本对于公司价值，特别是核医药领域发展的认可，另一方面通过引入国资背景股东，预计未来将在公司各省市核药房建设布局中发挥积极作用。
盈利预测和投资评级
我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PET-CT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，18F-FDG和锝[99mTc]标记药物有望迎来快速增长期，卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年，PET/CT规划配置710台以内，新增377台，装机量年复合增速达29%，预计公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，加速治疗性核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.80亿和5.96亿元，增速为36%/26%/24%，对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.74元，PE分别为23X、18X和15X。
公司估值：1）核医药：19年归母净利润2.86亿元，增长36%，考虑核医药板块2家寡头竞争，壁垒极高，竞争格局好，市场空间大，盈利能力极强，应给予一定估值溢价，给予40倍PE，对应2019年市值114亿元。2）普通制剂：以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长，有望陆续获批依诺肝素、达肝素，19年净利润0.61亿元，给予25倍PE，对应2019年市值15亿元。3）原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.32亿元，给予15倍PE,对于2019年市值5元。公司合理市值134亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。
汤臣倍健：Q4刹车冲来年，19年LSG贡献动力
公司2018年实现收入43.5亿元，同比+39.9%，实现归母净利10.0亿元，同比+30.8%，其中Q4实现收入9.3亿元，同比+22.2%，实现归母净利-5586万元，单季亏损幅度同比略扩大，受年底控货刹车，LSG并表（财务费用、无形资产摊销）以及费用集中投放影响。公司同时预计19Q1实现归母净利同比+15-35%。
投资要点
Q4收入刹车冲来年
18Q4公司实现收入9.3亿元，同比+22.2%，若剔除LSG并表影响，预计18Q4汤臣主品牌收入同比略有下滑，主要系2018年公司大单品+线上持续发力，经销商大多10月份已经完成去年目标，Q4主要为清理库存以及市场维护为主，实际动销良好。19Q1将实现开门红，公司预计归母净利同比+15%-35%。
健力多带动全年毛利率提升，LSG无形资产摊销影响管理费用率
归功于高毛利大单品健力多收入占比的提升，公司全年毛利率同比+0.6ppt至67.7%，而Q4单季毛利率同比-5.7ppt,主因毛利相对较低LSG并表影响。2018年全年销售费用率同比-1.9ppt至29.4%，主要系费用集中投放大单品后，广告、市场推动费用率的下降所致，预计2019年LSG的并表将加大市场费用的投放。而管理费用算上研发费用后，同比+1.8ppt,主要是LSG无形资产摊销影响。
19年继续夯实大单品策略，继续多渠道并进
公司19年将实施主品牌、三大单品（健力多、健视、LSG）和电商品牌化3.0的战略布局。同时公司将以蛋白质粉作为主品牌的形象产品和品牌接触点，以吸引新的年轻消费人群，继续保持和稳固主品牌的增长态势；加速新渠道如商超和母婴店的推进。预计2019年在LSG的增量贡献下，公司收入依然能保持较高增速。
盈利预测及估值
我们预计2019-2021年收入分别为57.3亿/69.2亿/82.0元，同比+31.7%/20.8%/18.5%，净利润分别为12.6亿/15.5亿/18.7亿元，同比+25.4%/23.1%/21.1%，考虑收购LSG增发股份，对应EPS分别为0.80元/0.98元/1.19元，目前公司股价对应19/20年PE分别为26X/21X，维持买入评级
风险提示
药店医保卡的继续收紧/LSG收入增速不达预期
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