顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-4 15:25:10讯：

　　昭衍新药(603127)业绩符合预期，新业务有序推进
　　2018 年营收 4.09 亿元( +35.69%)；归母净利润 1.08 亿元( +41.72%)；扣非归母净利润 9029.42 万元( +36.92%)；经营性净现金流 1.76 亿元( +43.25%)； 2018 年利润分配预案：资本公积金每 10 股转增 4 股，每 10股派发现金红利 3.00 元(含税)。公司业绩持续高增长，符合预期， 新业务有序推进， 维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　业绩持续高增长，符合预期。公司业绩持续高增长，符合我们对公司业绩的判断。分季度来看，Q1-Q4收入占比分别为 12.71%、 20.29%、 26.65%、 40.34%，贡献利润占比 8.33%、 12.96%、 32.41%、 47.22%，依然是呈现逐季度递增，业绩放量主要集中在下半年。从收入构成来看，临床前业务收入 4.03 亿( +37.97%)，占总营收比例为 98.46%,毛利率 53.48%，同比降低 3.24pct，毛利率下降主要原因我们推测是人力成本上升( 2018年新增人员 140余人)；实验动物销售 487.2万元，同比下降 45.92%，毛利率 27.84%，减少 21.4pct，主要原因是猴场搬迁过程中主动优化了现存实验动物质量；去年下半年新增业务药物警戒服务实现收入 157.7万元。 2018年新签合同金额较 2017年增长 22%，截至报告期末，在手订单约 8亿，较上年同期增加 19.4%。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。

　　财务指标稳健，经营性净现金流依然亮眼。 公司整体毛利率 53.02%，较上年同期减少 3.25pct，毛利率下降主要原因我们认为是整体人力成本上升( 2018年新增约 140员工，临床前业务中的直接人力成本占比 18.92%，提升1.65pct，金额同比增长 50.13%，管理费用中人工成本同比增长 55.49%)；净利率 26.46%，较上年同期提升 1.09pct；期间费用率 25.39%，同比减少 1.91pct，其中，销售费用率 1.62%，同比减少 0.29pct；管理费用率 24.58%，同比减少1.12pct，管理费用同比增长 48.09%，其中包含股权激励摊销费用 827.36万元。公司人均产出和利润分别是 50.04万元、 13.26万元，创近年来新高。 经营性净现金流 1.76亿元，同比增长 36.92%，该指标持续高于净利润；预收款 3.39亿，同比增长 28.36%(快于 2017年 27.03%增速)。

　　新业务有序推进，培养新的利润增长点。 我们认为公司从“存量增长”和“增量突破“两方面来保证业绩持续高增长和打破成长天花板。”存量业务：即安评业务受益行业高景气度和公司的龙头地位保持快速增长。“增量”业务分两方面，一方面是海外市场的订单增加， 2018 年海外市场获得突破，新签约重大合同，未来持续增加对海外市场的开发力度；另一方面是产业链上下游新业务的拓展，公司成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药，分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域，昭衍医药在 2018年签约多家市级以上临床医院， 与多家 GCP临床试验中心签署战略合作协议，拓展临床资源；昭衍鸣讯自主研发了药物警戒管理平台 iPVMAP，与多家企业、监管部门、科研机构等建立合作关系；广西梧州新药中心计划新增非人灵长类繁殖基地 565亩， 2018年已初步完成场地规划设计。新拓展业务还包括非药物评价领域( 7月份通过 CNAS认证检查)等。公司在产业链上下游布局有序推进，培养新的利润增长点。

　　评级面临的主要风险
　　募投项目进度慢于预期；募投项目推进慢于预期；新投资项目盈利不达预期。

　　估值
　　暂不考虑公司的外延并购，由于公司的实验动物销售业务处于调整中，我们略下调盈利预测，预计 2019-2020 年实现净利润 1.57 亿、 2.17 亿、 2.83亿元，维持买入评级。


　　强力新材(300429)传统业务保增长，UV LED油墨前景可期
　　事件：
　　公司于2月26日发布2018年业绩快报，预计全年实现营业总收入7.29亿元，同比增长13.90%；营业利润1.61亿元，同比增长4.69%；利润总额1.65亿元，同比增长9.74%；归母净利润1.49亿元，同比增长17.62%。

　　点评：
　　OLED发展势头迅猛，国产LCD光刻胶光引发剂系列产品获得突破。相关数据显示，2018年国内OLED电视销量增长115.5%，并且2019年，中国OLEDTV预计将继续保持高速增长。OLED手机的兴起，也将在一定程度上刺激硬件需求，供不应求局面将为公司发展带来绝佳机遇。强力昱镭的OLED升华材料已经量产,已进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线,OLED材料升华生产线已建置6台升华机,1台蒸镀机;作为全球PCB光刻胶的主要材料供应商,公司在LCD光刻胶光引发剂系列产品的历史性突破更是打破了跨国公司对该类产品的垄断,技术优势明显进一步巩固公司的行业龙头地位。

　　协同效应突出，技术优势进一步彰显。2018年10月，公司完成了对格林感光10%股权的收购，拓展生产领域至UVLED油墨业务。该产品受惠于环保政策趋严，替代传统油墨产品具备显著优势，前景十分广阔。至2018年上半年止，公司向中国国际知识产权局申请专利99项，同期获得数个国外认证机构多个发明专利，强大的产品研发能力吸引公三星SDI、日立化成等优质客户与公司进行业务来往，优良的客户资源与科研能力保证业绩持续稳定增长。

　　维持“买入”评级。我们看好公司并购之后的协同效应，三大业务将进入业绩快速释放期。预计公司2018~2020EPS分别为0.55/0.91/1.23元，强烈推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低于预期，新产品开拓低于预期。


　　广汽集团(601238)Aion S开启预售，811三元锂电加持工况续航超500km有望一鸣惊人
　　事件
　　广汽纯电动乘用车Aion S开启预售
　　广汽集团纯电动乘用车Aion S开启预售。整车定位A级轿车，长度4768mm，轴距2750mm，宽度1880mm，高度1530mm；长续航版补贴后预售价格16万元起。

　　Aion S采用了NCM811动力电池，根据工信部推荐目录数据电池系统能量密度超过170Wh/kg；具备最高510km工况续航，135kW最大功率，300Nm峰值扭矩，7.9s百公里加速和0.5h快充能力(荷电状态30%到80%)；百公里电耗低至约13.1kWh。

　　Aion S具备L2级自动驾驶系统，并搭载腾讯车联系统。

　　简评
　　AionS技术指标出色，有望成为自主品牌纯电动乘用车又一硬实力爆款车型
　　动力电池方面，NCM811高镍三元动力电池单体为高电池系统能量密度提供了保障；同时，具备0.5h快充能力(荷电状态30%到80%)；“三合一”电驱系统在体积、重量和系统效率方面优化程度明显。最终，整车达到了长续航、快充、低电耗、高动力性和大使用空间兼顾的效果。辅之以相对“亲民”的预售价，有望成为自主品牌纯电动乘用车的又一硬实力爆款车型。

　　Aion S体现了广汽集团在新能源汽车领域发力的强大信心
　　我们认为，Aion S体现了广汽集团在新能源汽车领域厚积薄发的扎实技术功底，为在后补贴时代坚决发力新能源汽车打下了良好基础。我们认为，集团后续新能源汽车或将进一步扩充车辆类型和定位，有望成为自主品牌新能源汽车的又一优势集聚地。

　　直面特斯拉Model 3国产化，产品力+性价比打开自主广阔天空
　　特斯拉Model 3国产化逐步推进，标准续航(EPA工况约350km，综合工况估计400-450km)版本或定位于30万元区间，对部分自主产品形成压力。我们认为，产品力+性价比是自主品牌上攻的必由之路，自主新能源汽车精品前途光明。

　　投资建议
　　基于对公司新能源汽车业务的看好及行业景气度提升带来的估值修复，估计公司PE将逐步修复至12倍左右，尚低于三年均值。上调公司评级至“买入”，6个月目标价14.29元。

　　风险提示
　　销量不及预期，新能源汽车安全性风险，政策风险。


　　保隆科技深度报告：强制法规带动渗透提升，TPMS龙头业绩爆发
　　保隆科技(603197)
　　报告要点：
　　当下红利：TPMS强制性法规将带动渗透提升
　　受到我国TPMS强制性安装法规影响，预计2018-2020年渗透率将从目前的30%迅速上升至45%、60%以及100%，则2018-2020年我国TPMS行业市场规模将达到20.75亿元、26.83亿元以及43.78亿元；保隆科技在我国TPMS市占率高达30%，随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权)，2018-2020年TPMS业务收入年复合增速达到52.98%。

　　未来发展：汽车电子与轻量化接力业绩高增长
　　公司重点布局汽车电子业务与轻量化业务。募集4050万元用于各类传感器、360环视系统以及毫米波雷达的研发，同时投入6050万元用于内高压成型技术的结构件产业化项目。目前，公司360环视系统已获得吉利汽车等多家车企项目定点；传感器业务受到上汽乘用车、奇瑞汽车等主机厂项目定点；预计2018-2020年汽车电子业务收入分别达到约3200万元、4300万元和6100万元；轻量化结构件则已经开始配备与沃尔沃S90、凯迪拉克ATS-L以及吉利帝豪GS，2018-2020年收入预计达到约2800万元、3900万元和5400万元。

　　传统业务市占率较高，业务收入稳定增长
　　公司传统业务包括气门嘴、排气管件以及平衡块。气门嘴业务受到TPMS渗透提升影响，其TPMS气门嘴同样出现高增长，预计2018-2020年增速保持在30%左右。排气管业务得益于其全球37.84%的市占率以及后保尾管的逐渐渗透，预计2018-2020年增速稳定在10%左右。

　　公司短期+长期业绩增长稳健，维持“买入”评级
　　保隆科技的增长依托了强制性政策发布所带动的结构性增长，其业绩的快速增长具有确定性，叠加收购DILL股权(从45%上升至85%)，公司归母净利润将获得显著提升。我们预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.35元和1.74元，对应PE21x、17x、13x，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。


　　凯乐科技(600260)预中标中国移动和对讲4亿订单，宽带智能终端首次进入运营商大规模应用
　　一、事件：
　　3月2日，凯乐科技公告公司全资子公司深圳凡卓通讯技术有限公司预中标中国移动《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-C系列》和《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-S系列》，两个项目采购框架金额约为人民币4亿元(不含税)。

　　二、运营商公网通信产品获得突破，有望进一步渗透公网通信市场
　　本次中标是公司自主研发的宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用，中标产品也是本次客户采购中的最高端产品之一，终端用户主要为城管、应急救援等泛执法部门。本次中标金额4亿，超过之前海能达公告的中国移动和对讲中标金额(2.88亿)，体现了公司研发团队在泛执法行业应用领域的专业优势以及在高端产品的技术优势。

　　本项目标志着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场，市场空间广阔。本项目的顺利实施，有利于公司进一步加深与运营商的合作，抢占公网对讲高端市场，提升公司宽带产品的市场占有率。公司将发挥在专网通信行业多年积累的行业市场和技术优势，继续在军民两用市场探索扩大业务。

　　三、直接军工订单比例提升，净利润改善空间巨大，现金流有望明显改善
　　公司去年拿齐军工资质后，2019年1月2日公告首次获得首笔直接军工业务订单，今年预计直接军工订单比例将大幅提升，军品业务毛利率有望提升，净利润改善空间巨大。另外，直接军工业务订单对公司预收款、预付款等都有明显改善，困扰公司已久的现金流问题有望明显改善。

　　四、研发、生产、市场布局完善，静待军民融合开花结果
　　公司积极吸引军工及高校科研人才加入公司，先后组建了北京、长沙两个研究院，拥有大量的研发技术人才和技术产品储备。结合公司在生产、市场的优势，研发、生产、市场三位一体布局完善，静待研究院其他研发项目开花结果。公司是从传统产业转型军民融合的成功典范企业，有望借助军民融合的政策东风，在军民融合的道路不断取得新突破。

　　五、盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为176.59、195.49亿、224.03亿元，2018-2020年归母净利润分别为10.79亿元、15.12亿元、20.20亿元，每股收益为1.51元、2.11元、2.82元，对应的P/E分别为11.34倍、8.09倍、6.06倍。考虑到公司已经拿到武器装备承制资质，成功进入军工供应体系多年，规模优势明显，未来产品有望向多军种渗透，维持“买入”评级。

　　六、风险提示
　　1)军工专网通信市场竞争激烈，公司订单出现滑坡，毛利率下滑，对业绩造成较大影响。

　　2)大股东负债风险、股票质押风险
　　3)量子通信产品市场开拓不达预期
　　4)其他业务的经营风险、剥离进度不达预期


　　万华化学(600309)18年业绩小幅下滑，MDI价格持续回升
　　事件
　　发布2018年业绩快报
　　公司2018年实现营收606.21亿元，同比增长14.11%；实现归母净利润106.10亿元，同比下降4.71%；实现扣非后净利润100.35亿元，同比下降6.31%，每股收益3.88元。报告期内，各业务板块销售规模均有增长，但由于聚氨酯板块产品市场价格下半年开始回落，全年经营业绩同比略有下滑。

　　公布3月份MDI挂牌价
　　公司公布3月份MDI挂牌价，其中聚合MDI分销市场15200元(上涨2000元)，聚合MDI直销市场15500元(上涨2000元)，纯MDI24700元(上涨1000元)。

　　简评
　　货源紧张，聚合MDI持续拉涨
　　国内聚合MDI价格在经历了2018年的深跌之后，12月中旬触底反弹，进入1月之后由于万华宁波二期80万吨、重庆巴斯夫40万吨装置重启延迟，造成市场供货减少，库存紧张，价格持续拉涨，聚合MDI近两个月上涨26%，目前场内货源不多，预计伴随下游厂家进入生产旺季，聚合MDI价格有望持续拉涨。

　　新装置陆续投产，盈利能力进一步增强
　　2018年12月，公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产，与MDI行业类似，TDI行业壁垒较高，2017年全球总产能270万吨，巴斯夫和科思创产能占比58%，集中度高、行业格局稳定；2019年1月，5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产，公司产业链继续向下游延伸，将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA，提升盈利能力。

　　重大资产重组完成，成长性不容忽视
　　目前重大资产重组已完成资产交割，公司成为全球聚氨酯绝对龙头，同业竞争得到解决，治理结构进一步理顺，助力公司向世界级新材料公司迈进。公司PC二期13万吨预计19年Q1投产，100万吨大乙烯项目预计2020年投产，水性涂料树脂、ADI、SAP、TPU等新材料产品不断落地，带动产业链延伸和附加值提升。

　　关注公司长期配置价值
　　之前伴随MDI价格的快速下跌，市场悲观预期快速释放，公司股价大幅下杀；由于存在主流厂商的成本支撑，当前聚合MDI价格继续向下空间不大；另外新产能投放带来利润增量确定性强，长期配置价值值得关注。

　　预计公司2019、2020年实现归母净利润90、103亿元，EPS分别为2.86、3.27元，对应PE14X、13X，维持“买入”评级。