精耕主业 做好细分龙头

　　我国钢铁、石化等周期性行业经历了严重的产能过剩，尤其是2014至2016年，行业利润率下滑更甚，相关企业的工业污水处理需求趋冷，行业利润率在2017年顺势承压。2018年初我国开征环境税，随着供给侧改革的推进，周期性行业取得不同程度复苏，以钢铁业为代表，行业2018年实现利润总额达4704亿元，创历史最好水平。在政策与产业变化共同作用下，工业污水处理业整体回暖。

　　在此背景下，上海洗霸2018年业绩实现近3年来的第二个拐点，这既顺理成章，更在于其对机遇的把握和战略定位。上海洗霸成立初期主要致力于民用领域水处理，一干10年。意识到了我国工业高速发展后势必面临环保缺失的上海洗霸，于2003年起战略迁徙，主业转向工业废水处理，以钢铁业为切入点，攻关冷轧硅钢废水、连铸二冷水处理难题；两年后年进入石化领域，提供循环冷却水、锅炉水、废（污）水处理服务。经十余年发展，上海洗霸现已成为宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团、马钢集团、中石化、中石油、上汽集团(行情600104,诊股)等企业的服务商。这些在行业地位、公司信誉占据龙头地位的大企业，对下游服务商而言不仅意味着大单优势，也是回款安全的保障。上海洗霸一年期以内的应收款占总应收款80%，主要来自于汽车和钢铁行业大客户。

　　从上海洗霸毛利方面看，2015至2018年该数据顽强上行，分别为1.10、1.30、1.27和1.58亿。从毛利构成来看，化学品技术服务、水处理系统运行管理业务的毛利逐年增加，两项业务占主营业务之比分别为8.87%和42.15%，显示主营业务稳健。在细分领域中，上海洗霸与两个对标对手——久吾高科(行情300631,诊股)与博天环境(行情603603,诊股)——最大的不同是：上海洗霸继续精耕自己的老本行，即钢铁工业废水处理这块阵地，横向战略突破方面选择了汽车业水务处理；而未像久吾高科偏重化肥业服务、博天环境仍在地方PPP环保项目上设法做文章。

　　2018年9月，上海洗霸与河钢乐亭钢铁签订《全厂水处理中心EPC总承包合同》，合同金额逾3.72亿元，预计2019年6月底全部建完，成为上海洗霸业绩的最强助推器。从业绩分类贡献看，近3年来自石化、造纸业的服务利润占主业收入之比小幅下滑，而来自汽车业的服务利润逐年攀升，毛利率高达42.75%，超过了钢铁与石化。2018年初，上海洗霸分别与上汽大众、上汽大众仪征分公司及新疆分公司签订协议，承揽上汽大众相关厂区水处理服务等业务，合同预估金额总计逾1.61亿元，期限为2018年1月至2020年12月——这宣告上海洗霸横向战略扩张取得突破。

　　迎接2020年行业发展新机遇

　　有力的科研投入是巩固行业龙头地位不可或缺的条件。上海洗霸近年来的研发支出，不仅在自身的细分领域保持绝对领先，甚至在涉及民用、工业废物处理业务的近60家公司中亦名列前茅——2015、2016、2017年，上海洗霸的研发支出占营收之比为5.75%、5.00%和5.75%，始终保持在5到10名的位置。2018年，公司研发支出更是攀升至2080万元，录得近年来最大环比升幅至20%。经过多年创新，上海洗霸及子公司在绿色环保水处理剂、工业循环冷却水复合水处理剂、高效清洗剂等水处理化学品等领域，拥有发明及实用专利超过40项，还有近30项发明专利申请已被国家知识产权局受理。

　　上海洗霸2018年年报还透出一项明显优势，那就是充裕的现金流。有经验的投资者会发现一些价值投资典范企业，其财务费用与营收之比常常为负数，那是企业存款利息收入大于融资利息支出的结果，是现金流充裕的表现。据2018年年报数据，上海洗霸该项指标为-2.95%，行业排名依旧靠前。以上海洗霸的体量，不是环保业中拥有真金白银最多的公司，但却是财务最自由的公司之一。持续的科研投入、充沛的现金流是公司未来维持主业优势的两大基础，也是迎接行业发展新机遇的后盾。

　　2020年排污许可证将核发完毕，结合我国工业污水单吨处理费长期运行情况（2011年为1.26元，2015年为1.54元，预计2017至2020年将在1.6-1.7元之间运行），预计明年全国工业废水处理费用将接近千亿。这将进一步倒逼冶金、石化等排污大户加大对治污的投入。日前发生重大事故的天嘉宜所在的苏北化工产业带中，灌云、灌南两大工业园区因污水排放不达标，去年被整体关停，至今无法复产。此事故可能会使相关整治工作在全国范围内展开，工业污水处理行业将面临更大的刚性需求。