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顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-29 6:03:37讯：
天舟文化：：图书与游戏并举 静待未来泛教育发力
游戏部分，公司以并购（2.16亿元取得海南奇遇72%股权，2018年6月并表，已实现100%控股）与参投（3.75亿元取得四九游25%股权）方式增强发行能力，加大H5游戏及小程序游戏研发投入；四九游储备多个国漫知名IP，游戏业务补给公司收入，剔除商誉因素公司归母净利润2亿元，同比增加49%。2018年公司以3.75亿元入股四九游，四九游主要从事手游自主运营、渠道分发、H5自主运营等，其手游《葫芦娃》在2017总计收入超过5亿元，月充值流水峰值超过0.6亿元，也是2017年经典国漫IP变现案例，四九游戏同时储备《大闹天宫》、《黑猫警长》等经典国漫IP，变现可期。
2018年公司营业总收入11.26亿元，同比增加20.28%，其中，游戏收入6.89亿元（同比增加37.2%，占收入61%，主要由于海南奇遇合并报表）。游戏运营产品86款，自研游戏如《卧虎藏龙》《风云天下OL》《风云天下重燃》《塔王之王》，国内《大秦之帝国崛起》月流水峰值超0.3亿元，海外《国战来了》月流水千万级。
利润部分，在2018年游戏政策影响下叠加对并购神奇时代商誉计提减值准备10.36亿元，以及对并购人民今典产生的商誉及投资决胜股份的长期股权投资计提减值准备的约2.5亿元，三项合计12.86亿元带来归母净利润的-10.86亿元，若剔除该影响因素，公司实际取得归母净利润2亿元（同比增加49%）。
图书发行部分，加快一带一路文化走出去战略。人民天舟是首批两家获得对外专项出版权企业之一，2018年人民天舟获中国少年儿童新闻出版总社战略参股。2018年公司积极应对教辅新政，开拓省外市场及新的教辅品种，与衡水中学打造的高考教辅产品《衡中同卷》，已销售学校数量达4000多所，惠及高三学生近300万人，销量同比上年度实现稳健增长；人民教育出版社授权合作项目《新课程同步教学设计》，预计2019年下半年推出市场；2018年公图书出版发行收入4.36亿元（同比增加0.7%，占总收入38.8%）
教育出版中公司积极转型教育科技与服务。教育服务方面，公司旗下拥有湖南天舟大课堂教育科技有限公司、湖南天舟创新智能科技有限公司，天舟创科已与省内外数十所中小学签订协议，提供现代化的人工智能等数字教育服务；教育出版方面，公司开始叠加软服务，推出数字化教学资源平台、微课程、在线辅导等个性化教育服务产品；研学游学领域，公司和北京大学、加拿大多伦多公立教育局等一系列国内国际数十家单位深度合作，建立研游学基地。该部分在2019年开始发力，静待其业绩表现。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级公司通过并购参股方式深耕游戏，同时游戏业务也贡献公司较好营业收入，但移动游戏成本不断提升，公司图书出版发行与移动游戏2018年毛利率分别为31.59%/43.11%（毛利率分别同比下滑2.58个百分点、26.21个百分点），公司在平衡主业营收下，积极布局教育服务领域，寻找业绩增长新发力点。
2018年公司对并购的神奇时代、人民今典产生的商誉计提准备11.55亿元，2019年后商誉影响业绩的因子减弱，公司轻装前行。全子公司海南奇遇（业绩备考）预计净利润2018年度不低于3000万元，其后每个年度目标公司的净利润增长率不低于25%，即2019-2020年度不低于3750万元、4687.5万元。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.16亿元/2.42亿元/2.73亿元，对应eps分别为0.26元/0.29元/0.32元，最新PE分别为18.7/16.7/14.8倍，首次覆盖，给予增持评级，静待公司新业务教育科技与服务带来业绩弹性。
风险提示：投资并购整合风险；业绩不及预期的风险；商誉减值风险；人才引进和流失风险；教育政策风险；知识产权侵权或被侵权风险；游戏内容同质化的风险；技术风险；宏观经济波动的风险。
金科股份：突破千亿，业绩亮眼
金科股份发布2018年年报。2018年，公司实现营业收入412.34亿元，同比增长18.63%，增速较2017年提升10.81pcts。公司实现净利润40.21亿元，同比增长76%，其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润40.19亿元，同比增长137%。
竣工和销售超预期为营收增长夯实基础。公司业务主要分为三大部分，分别为房地产开发销售、物业管理和风电新能源业务，营业收入占比分别为92.17%、4.21%和0.45%。营收增速的提升主要由房地产销售收入增长贡献，源自于公司竣工的超预期完成。2018年公司竣工面积810万平方米，完成竣工目标的122.73%。2019年计划新开工3000万平方米，较2018年实际完成增长11.11%，预期计划竣工约970万平方米，较2018年实际完成增长19.75%。竣工计划的增长助于推动未来营业收入的增长。2018年，公司实现销售金额1188亿元，同比增长81%，首次突破千亿规模，在重庆市市占率持续提升。房地产销售面积1342万平方米，同比增长59%，销售均价8852元/平方米。从销售分布看，销售主要贡献来源于重庆、合肥、武汉、北京、昆明、西安等一二线城市。公司2019年销售目标1500亿，预期未来公司仍将保持积极推盘、积极去化的战略，逆市稳定销售增长。同时，2018年，公司预收账款762.76亿元，同比增长77.99%，预收账款营业收入保障倍数为1.85X，在行业中处于中上分位，未来营业收入确认具有一定基础。开工与竣工的超预期完成目标、销售的高增长和预收账款增厚，均为公司未来收入端的快速增长提供一定保障。
土地储备一二线货值占比高。2018年，公司完成土地投资700亿元，新增项目110个，计容建筑面积2054万平方米，合同投资金额700亿元，权益合同金额447亿元，平均楼面价3407.98元/平方米。新增土地储备中一二线城市货值占比超过75%，或将受益于趋冷市场中一二线商品房销售韧性。截至2018年末，公司可售面积超4100万平方米，可保证未来3-4年持续发展。
得益于销售回款加速，公司负债率改善。2018年末，公司净负债率137.49%，较2017年末下降82.73pcts；公司剔除预收账款后的资产负债率为75.54%，较2017年下降4.93pcts。过去，公司以高杠杆运转，
2018年以来，公司主动降杠杆，公司负债情况的改善得益于公司销售回款的加速。2018年公司实现销售回款1051亿元，同比增长84%，回款率88%。
盈利能力得到提升。公司加权ROE19.45%，较2017年提升8.82pcts，提升明显。公司ROE的提升源自于公司销售利润率的提升，主要由毛利上升贡献。公司整体业务毛利率28.57%，较2017年提升7.25pcts，其中，房地产销售业务毛利率28.56%，较2017年提升8.05pcts。毛利率的提升则主要由重庆、四川等重点布局地区贡献，受益于2018年重庆地区整体房价上涨和四川地区拿地楼面价小幅下滑。
股权质押风险仍存。尽管公司各方面指标均取得亮眼成绩，但公司的股权质押集中度高的风险仍在。目前，公司大股东天津聚金物业管理有限公司、其子公司天津润鼎物业管理有限公司和一致行动人天津润泽物业管理有限公司质押股份数分别占其持有股份数的82.2%、82.09%和87.42%，重庆市金科投资控股（集团）有限责任公司、实际控制人黄红云质押股份数分别占其持有股份数的78.76%和56.23%。公司前五大股东质押集中度高，或存在一定流动性风险。
投资建议：公司业绩增长稳定，负债情况改善。预计公司2019-2020年净利润分别为43.53、48.58亿元，EPS分别为0.82元、0.93元，对应PE分别为7.8X、6.9X。过去五年公司PE最低7.4倍，结合行业估值情况，给予公司8-9倍估值，对应2019年价格6.56-7.38元，给予谨慎推荐评级。
风险提示：销售不及预期，竣工不及预期，股权质押风险。
万科A：基本盘稳固、寻找第二曲线
公司收入和利润持续较快增长，符合预期。公司2018年实现营业收入2976.8亿元，同比增长22.6%；实现归属于上市公司股东的净利润337.7亿元，同比增长20.4%；每股基本盈利3.06元，同比增长20.4%；全面摊薄的净资产收益率为21.7%，较2017年增加0.54个百分点。利润率进一步提高，毛利率和净利率分别为37.5%和16.6%，同比分别增加3.4和1.2个百分点；三费费率略有上升至8.4%，其中财务费用提升了1.2个百分点，主要由于资本化比例下降了9个百分点至42%。此外，公司2018年度计提存货跌价准备23.1亿元。
销售稳健增长、市场份额持续提升。公司2018年实现销售面积4037.7万平方米，销售金额6069.5亿元，分别增长12.3%和14.5%。所销售的产品中，住宅占比84.9%，144平方米以下的中小户型占比91.4%。坚持面向主流客户自住需求定位。公司在全国商品房市场的份额上升至4.05%（2017年：3.96%），在24个城市的销售金额位列当地第一。深耕广拓相结合，公司市场份额仍有继续提升空间。
重仓一二线城市，土储充沛。2018年公司获取新项目227个，总规划建筑面积4681.4万平方米，权益比例53.2%，权益地价总额约1351.4亿元，新增项目均价为5427元/平方米。按建筑面积计算，82.6%的新增项目为合作项目，72.1%位于一二线城市；按权益投资金额算，81.4%位于一二线城市。公司土储充沛，规划和在建项目总建筑面积约1.5亿平，权益比例约60%。按总建面-累计竣工计算，总体建面1.3亿平，可供销售两年以上，经营持续性有保障。
业绩保障性强，2019年盈利能力有望再攀高峰。公司结算周期为18-24个月，2019年结算项目对应2017年销售的高质量项目。可供待结算量充裕：2018年公司合并报表范围内有3710.2万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约5307.1亿元，较上年末分别增长25.2%和28.1%。2019年预计竣工3076.6万平，同比增长11.6%。从已售未结金额/营收的角度看，公司2018年达到1.8倍的水平，历史最高。结算价格弹性较大：2018已售未结均价1.43万/平米，而2018年结算均价仅1.18万/平米，预计2019年结算毛利率有望进一步提升。
维持增持评级，下调2019-20盈利预测，新增2021预测。公司提出地产行业进入白银时代，行业集中度提升持续的背景下，我们看好公司是市场最能抓住结构性机会的房企。在房地产开发业务和各项新业务均是行业领军者，基本盘稳固。而极致深耕战略使得公司仍有大量潜在市场值得挖掘，增长机会多于其余同档次房企。房地产核心主业未来业绩确定性达到历史最高水平，2019年结算毛利率有望再攀高峰。我们预计公司2019-2021年归母净利润为408.6/481.2/561.9亿元，同比增速为21.0%/17.8%/16.8%。对应EPS分别为3.70/4.36/5.09元（原预计2019-2020归母净利润为437.4/523.1亿元）。当前价格对应的PE为7.65X、6.48X、5.56X。
中国石化：联合石化事件影响有限，业绩同比增长23%
事项：
中国石化披露年报：2018年实现收入28911.8亿元，同比增长22.5%；归母净利润630.9亿元，同比增长23.4%；每股收益0.52元，每股净资产5.93元。拟每10股派发现金股利2.60元（含税）。
平安观点：
油价上涨抵消联合石化事件影响：2018年公司负责采购原油的子公司联合石化在套期保值业务中策略失当，造成损失共计人民币46.5亿元。但由于该子公司业务在公司整体业务中占比较小，2018年国际原油均价的同比大涨抵消了这部分亏损，整体来看全年业绩仍然有可观的增长，营收同比增长22%，归母净利同比增长23%。
炼油毛利贡献最大，勘探生产毛利涨幅最大：子版块来看，公司毛利主要来源是炼油（占比63%），紧随其后的是营销(18%)、化工(11%)、勘探开采(7%)和其他(1%)。但从毛利的同比涨幅来看，勘探板块暴涨959%（主要受益于油价大涨和天然气产销高速增长），其他主营（主要为联合石化业务）暴跌72%，其余板块基本持稳，其中炼油同比增1%、化工同比增4%，营销同比跌6%。
科技开发和资本支出持续投入，增强公司长期盈利能力：2018年公司科技开发投入同比大涨24%，主要用于油气勘探开发技术、油品质量升级技术、特色炼油产品技术、高端新材料技术等。2018年公司资本支出1180亿元，主要用于页岩气产能建设、现有炼油项目结构调整和新建炼化项目。2019年公司计划资本支出1363亿元（计划同比+16%）。持续的研发和资本投入将助力公司稳固其在炼化、高端材料和页岩气开发的领先地位，增强其持续盈利的能力。
油价走出低谷．2019-季度业绩可期：2018年四季度到年底，国际油价在供需基本面和地缘政治的共同驱动下急剧下跌，造成公司当季归母净利同比下跌76%，环比下跌83%，拖累了全年业绩。进入2019年以来随着OPEC国家和俄罗斯等非OPEC产油国持续推进减产计划，原油库存整体下降，国际油价开始反弹，目前布伦特已接近70美元／桶，该油价是公司整体业务的舒适区，预计2019年一季度业绩仍有可观的表现。
盈利预测与投资建议：受联合石化黑天鹅事件影响，2018年全年业绩略低于我们预期。但该事件对公司的长期盈利和投资价值影响甚微，相反公司加强内控力度完善内控流程后将有利于公司的稳健发展。考虑到国际油价进入反弹上升通道但上行幅度略低于我们此前的预期，部分业务（原油销量、合成橡胶等）增长不及预期等因素，我们调整2019-2021年的归母净利预测分别是643（原值712亿元）、755（原值836亿元）和779亿元，对应的EPS分别为0.53、0.62、0.64元，对应的PE分别为10.8、9.2、8.9倍，维持推荐评级。
风险提示：1）油价过高或者过低都会盈利产生不利影响；2）未来国内成品油市场竞争将日趋激烈；3)需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争；4）宏观经济不景气造成产品需求增速下滑；5）国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在；6）在建项目进度不及预期，将影响公司盈利。
齐心集团：业绩基本符合预期，双轮驱动前景广阔
事件：
公司发布2018年年报：2018年度，公司实现营业收入424,124.21万元，较上年同期增长了33.30%；实现营业利润18,185.67万元，较上年同期增长14.06%，归属于上市公司股东的净利润19,177.04万元，较上年同期增长36.91%。
点评：
业绩基本符合预期，办公品业务变现突出
业绩基本符合预期。报告期内，公司办公品业务实现收入22.7亿元，同比增长91.8%，表现较为突出。办公设备、互联网Saas软件及服务分别实现收入15.52亿元，3.52亿元，同比分别增长-3.52%、2.61%，表现较为稳健。
B2B办公物资业务持续发展，无界智慧办公零售稳步推进
报告期，公司持续丰富办公物资品类，在原有的办公品类基础上，新增MRO工业品、劳保用品、办公租赁等高附加值商品，可为客户提供19大品类、50万+商品，满足客户一站式采购和服务需求。同时，公司横向组建各地子公司，提升大客户订单服务能力完善横纵一体化全国性大客户服务网络。截至当前，公司持续中标国家电网、中国银行、国家税务总局、北京市政府等共120多家大型政企客户。与京东共同发展无界智慧办公零售，目前已覆盖超过4万家京东便利店和京东之家，业务稳步推进。
云视频业务优势明显，智慧教育、智慧党建市场拓展顺利
云视频业务方面，公司累计服务超过6万家客户，根据IDC统计，好视通在2016-17连续两年市场占有率第一，领先优势明显。报告期内，公司加大技术投入，在软件客户端、服务器端等产品线版本累计更新319次，并分别推出了针对个人、中大型企业、中小企业独的智能硬件MeetingPlus、MeetingOne、MeetingBoxpro。公司加大拓展教育和党建市场：智慧教育方面，公司组建教育等行业市场部，已形成了常态化录播等五大内容体系。报告期内，公司教育产品已在龙华区教育科学研究院附属幼儿园、东莞理工学院、华北电力大学等学校逐步落地，并在福建福州、贵州、广西等地实现了项目落地运营。智慧党建项目稳步推进，在河北、河南、山东、贵州、黑龙江省部分市县为当地党员学习提供服务。
投资建议：看好公司大办公平台的市场前景、云视频会议发展潜力。考虑市场拓展，投入力度较大，我们微幅下调盈利预期，将公司2019/2020年EPS由0.50/0.65元下调至0.47/0.62元，维持增持评级。
风险提示：办公物资需求不及预期；与京东、腾讯云合作进度不及预期；云视频业务市场拓展不及预期。
先导智能：业绩继续维持高增长，锂电设备企业2019年迎来机遇
动态事项
1、公司发布2018年年报，2018年实现收入38.90亿元，yoy+78.70%；归母净利润7.42亿元，yoy+38.12%。2、公司发布2019Q1业绩预告，实现净利润1.73~2.25亿元，yoy+0%~+30%。
事项点评
全年业绩维持高增长。2018年公司毛利率为39.08%，同比下降2.06pct；净利率19.09%，同比下降5.61pct。分业务看公司锂电设备实现收入34.44亿元，同比增长88.95%，毛利率38.72%，同比下降0.73pct。锂电设备毛利率基本维持高位。公司的净利率下降较多的主要原因：1）银隆订单减值影响；2）泰坦超额利润奖励，产生营业外支出1.38亿元。
存货和预收账款依然维持高位。截止到2018年公司的存货为24.24亿元，环比增长4%，其中发出商品12.18亿元，在产品9.21亿元，存货结构上看，公司在手订单依然饱满。预收账款12.45亿元，环比增长3.7%，维持在高位。
2018年下半年动力电池扩产向上，锂电设备企业2019年迎来机遇。根据我们的统计2018年全年锂电行业新提出的产能规划为347GWH，大幅度增加，且主要集中在下半年。本次扩产有以下特点：头部企业的产能竞赛、第二梯队在资本助力下的大手笔布局、外资动力电池企业加速布局。按照动力电池企业的9个月的建设周期，2018年下半年大幅度的扩产计划，2019年有望迎来订单的释放，锂电设备企业在2019年迎来机遇。
投资建议。预测公司2019/2020/2021年收入为51.91、66.64、86.13亿元，归母净利润10.36、13.50、17.58亿元，EPS为1.17、1.53、1.99元，对应的PE为30.6、23.4、18.0倍。维持公司增持评级。
风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。
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