燃料电池清洁环保， PEMFC 为主流技术路线燃料电池是一种不经过燃烧过程直接以电化学反应方式将燃料如氢气、天然气等和氧化剂中的化学能直接转化为电能的高效发电装置。燃料电池最早由 W.Grove 在 1839 年提出的， 与锂电池作为一种储能装置不同，二者有着本质的差别，质子交换膜燃料电池 PEMFC 操作温度低、启动速度快，是车用燃料电池的首选。 根据日经 BP 清洁技术研究所的研究， 2015 年世界氢气相关市场规模约为 7 万亿日元。之后，燃料电池车与定置燃料电池将带动市场扩大，市场规模将在 2020 年超过 10 万亿日元，到 2030 年将达到约 37万亿日元， 2050 年的市场规模预期高达 160 万亿日元。 根据富士经济预测，未来十年燃料电池市场空间将达到 3400 亿元以上。

　　2018年全球燃料电池出货量为803.1MW，同比增长21.94%

　　燃料电池有三大类主要市场：固定电源、交通运输和便携式电源。 其中，交通动力应用是目前关注度最高的燃料电池应用领域。交通运输市场包括为乘用车、巴士/客车、叉车以及其他以燃料电池作为动力的车辆提供的燃料电池，例如特种车辆、物料搬运设备和越野车辆的辅助供电装置等， 2018 年按照 MW 计算占比 70%。而便携式电源市场包括非固定安装的或者移动设备中使用的燃料电池，目前相比锂电池的优势并不明显，因此市场渗透不快。

　　规模效应和政策扶持有望助推燃料电池商业经济性凸显

　　根据 DOE 数据， 2018 年 80kW 燃料电池系统的成本在 46.66 美元/kW，预计到 2025 年降至 40 美元/kW，并最终降至 30 美元/kW。 燃料电池系统由电堆和部件构成， 电堆的核心部件 MEA(膜电极组件)包括催化剂、膜材料和扩散层。堆栈成本结构中催化剂占比最高为 41%，其次双极片占比 28%。在部件成本中， 压缩机膨胀机(CEM)单元是成本最高的一项。 而根据新能源汽车补贴方案， 2016-2018 年对于燃料电池的补贴力度整体保持不变。

　　国内整体技术尚落后于海外，产业目前处于导入期

　　根据《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》， 到 2020 年中国燃料电池车辆要达到 10000 辆、加氢站数量达到 100 座，行业总产值达到 3000 亿元；到 2030 年，燃料电池车辆保有量达到 200 万，加氢站数量达到 1000 座，产业产值突破一万亿元。 2018 年 8 月，潍柴动力对巴拉德进行约 1.63 亿美元的投资，持有 19.9%股权，成为第一大股东。 双方已共同出资 11 亿元人民币在潍坊成立合资公司，拥有巴拉德下一代质子交换膜燃料电池电堆及模组技术产品在中国客车、商用卡车和叉车市场的独家权利。 此外，大洋电机持有巴拉德已发行全部普通股约 9.9%的股权。 中资企业将通过吸收外资技术，推动产业从导入期向成长期的转变， 2019 年有望开启燃料电池发展的元年，产业链受益公司包括大洋电机、潍柴动力和贵研铂业等。

　　风险提示：技术进步不及预期；产业鼓励政策不到位；成本下降缓慢。

（文章来源：新时代证券）