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顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-26 14:54:25讯：
中国神华：移交三供一业致全年利润下滑，扣非后小幅增盈
事件：中国神华公告2018年年报，公司全年实现营业收入2641.01亿元，同比增加6.2%，归母净利润438.67亿元，同比减少2.6%，扣非后归母净利润460.65亿元，同比增加2.1%；基本每股收益2.205元，同比减少2.6%。
1.煤炭分部：量价齐升，成本上升致毛利率下降2.5个百分点。2018年公司商品煤产量296.6百万吨，同比增加1.2百万吨，主要是神东、神宝矿区保持稳产增产；煤炭销售量460.9百万吨，同比增加17.1百万吨，其中自产煤销量300.7百万吨，同比减少0.3百万吨，外购煤销量160.2百万吨，同比增加17.4百万吨。2018年煤炭市场供需延续紧平衡，公司煤炭平均销售价格429元/吨，同比增加4元/吨，自产煤单位生产成本113.4元/吨，同比增加4.9元/吨，主要是露天矿加大土方剥离及部分单位工资上涨等因素所致。综合来看，成本上升致煤炭分部毛利同比减少22.26亿元至579亿元，毛利率同比下降2.5个百分点至28.2%。截至2018年底，公司已与国内15家信誉良好的优质客户签署了三年（2019-2021年）电煤年度长协合同，将采用“基准价（5,500大卡动力煤535元/吨）+浮动价”的价格机制，长协为主及年限拉长有利于维护公司煤炭业务利润的稳定。
2.发电分部：发电效率持续改善，售电量增加增厚利润。2018年全国用电需求旺盛，公司实现发电量285.32十亿千瓦时，同比增长8.5%；总售电量267.59十亿千瓦时，同比增长8.7%。燃煤机组平均利用小时数4877小时，同比增加194小时，发电效率持续改善。2018年公司平均售电价格0.318元/千瓦时，同比小增0.006元/千瓦时；度电成本同比下降至0.2538元/千瓦时（2017年0.2595元/千瓦时）。2018年电力分部毛利同比增加49.72亿元至199.61亿元，毛利率同比上升3.7个百分点至22.6%。
3.运输及煤化工板块发展稳定。2018年公司运输能力进一步提高，海勒斯壕南站至肃宁北站长交路成功试行，神朔铁路朱盖塔煤炭集运站（发运能力1000万吨/年）专用线开通，郭家湾煤矿铁路专用线建设启动。全年为外部客户提供运输服务占铁路分部营收的15%，对外部客户提供运输服务的货运量约占总货运量的22.9%。煤化工方面，包头煤制烯烃项目生产稳定，平均生产负荷达到100%，聚乙烯及聚丙烯销量分别为31.54、29.77万吨。
4.移交“三供一业”致利润下滑，扣非后利润微升，符合预期。公司分离移交“三供一业”致归母净利润减少13.95亿元，扣非后归母净利润460.65亿元，同比增长2.1%。公司拟以198.9亿股为基础派发2018年度末期股息现金人民币0.88元/股（含税），共计175亿元（含税），为企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的39.9%。截止2018年3月22日，公司总市值为4055亿，对应股息率4.3%，长协煤机制下公司盈利稳健，分红稳定。
投资建议：产量有望提升，维持“买入”评级。公司上下游板块协同运营，盈利稳健，受煤炭价格下跌影响，我们向下调整对公司的盈利预测，2019-2020年净利润由492.45亿、486.95亿下调至418.7亿、407.1亿；预计2021年净利润为400.9亿元，总体来看，神华业绩仍然非常稳定，现金流良好，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、资本支出大幅增加、进口煤政策放开、政策性调控煤价。
荣盛发展：京津冀一体化步入落地年，核心土储资源优势释放正当时
核心观点
规模、盈利均好，稳定高分红打造价值投资优质标的。公司2018年业绩快报披露年度营业收入566亿，同比增长46%，归母净利润77亿，同比增长33%。同时公司2018年销售也录得高增长，实现销售额1016亿元，同比增长49.5%。2015-2017年分红率稳定维持在30%以上，如果2018年维持这一水平，若按30%测算，股息率将达到4.85%，是市场上难得的价值投资优质标的。
全国化布局基本成型，环都市圈扩张成为公司当前主要策略。作为一家从廊坊起家的房地产企业，截至2018年底，公司地产业务已经基本完成全国化布局。业务版图已经扩展到13个省的50个城市，涵盖了京津冀、长三角、珠三角三大都市圈和中西部核心城市。公司2018年实现销售额1016亿，销售面积983万平，销售均价10327元/平。销售规模快速增长的原因有二，一是已入驻城市销售额放大，二是新进入城市贡献销售额。遵循环都市圈策略进行扩张，公司有望在国家新一轮都市圈发展规划中获益。
京津冀协同发展五周年，相关政策不断落地，公司京津冀土储增值空间大。公司2018H1总土储为3630万平，其中京津冀占比三成，然而2018年整个京津冀的销售仅占10%。我们判断，随着北京城市副中心规划和京津冀一体化协同的深入发展，公司的资源优势将逐步释放，2019年销售端有望受提振。
财务预测与投资建议
首次覆盖给予买入评级，目标价15.68元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.76/2.24/2.81元。根据可比公司2019年7X的PE估值，给予公司2019年7X的PE估值，首次覆盖给予公司买入评级，目标价15.68元。
风险提示
房地产销售、结算、回款规模不及预期。
布局城市调控政策力度超预期。
拿地不及预期。
沪电股份：18年大幅改善，5G为通讯板龙头提供新动能
公告：1、公司公告2018年年报，全年营业收入54.97亿元，同比增长18.81%，归母净利润5.7亿元，同比增长180.29%。其中，第4季度营业收入16.48亿元，同比增长31.72%，归母净利润1.87亿元，同比增长349.87%。2、公司公告2019年一季报预告，2019年一季度归母净利润1.4-1.7亿元，同比增长99.48%-142.22%。
投资要点
各生产基地运营表现优异，18年业绩大幅改善：公司18年收入同比增长18.8%，归母净利润同比增长180%，创历史新高，主要得益于公司三个工厂运营表现优异：1）下游IDC的服务器和网络设备需求旺盛、订单饱满，青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平；2）汽车板需求旺盛，沪利微电保持满产，收入16.4亿，同比增长19.4%，净利润2.1亿，同比增长22.1%；3）黄石厂产能利用率提升，收入6.5亿元，同比增长44.5%，净利润167万，去年亏损1.4亿元。
产能利用率、良率提升，盈利能力大幅改善：公司18年主营业务毛利率24.18%，同比增加5.69个百分点，通讯板、汽车板、工业板分别增加7.1、2、6.2个百分点，主要得益于产品结构改善以及产能利用率、产品良率的提升，18年公司良率达到93.46%，同比增加1.31个百分点。
19Q1延续高增长，5G为通讯板龙头提供新动能：公司19Q1归母净利润1.4-1.7亿，同比增长99%-142%，盈利能力连续四个季度保持高位。展望全年，4G基站继续建设，下半年5G基站建设也将加速，高端通讯板需求将十分旺盛，同时云计算也是长期发展的趋势，成为通讯PCB的另一增长极。另外，随着公司19年下半年黄石二期产能释放，汽车板的产能瓶颈也将被打破，带动业绩快速增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润为7.4、9.7、12.7亿元，实现EPS0.43、0.56、0.74元，对应PE为25.4、19.4、14.8倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，19年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：5G、云计算推进不及预期；PCB行业产能过剩、价格下滑；原材料价格大幅上涨。
利达光电：与兵装集团协同发展，军工成为消费外新增长动力
事件：公司2019年3月25号发布公告，由于公司与中光学集团重组已经完成，公司名称由“利达光电”变更为“中光学”，此外，发布向中国兵器装备集团有限公司提供反担保的公告，公司向中国进出口银行申请银行贷款贰亿元，用于补充流动资金，控股股东兵装集团拟为上述贷款提供连带责任保证，同时，公司拟以公司及全资子公司中光学集团所拥有的土地使用权作为抵押物，向兵装集团提供反担保。
点评：我们看好公司长期发展，持续推荐。兵装集团光电板块唯一上市平台，与中光学重组完成形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式，消费领域外加军工业务将成为公司主要增长点。短期消费板块，华为P30系列潜望式摄像头设计光学创新种转向棱镜是确定的模组增量，公司作为一流的棱镜供应商预计进入舜宇供应链；中长期看好兵装集团与公司+中光学的协同效应，看好军工光电业绩增长。
看好公司与重组标的+兵装集团的协同发展，预计军工成为消费外又一增长点。公司原主体从事精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产品的研发、设计、生产、销售，光学元件配套齐全、生产能力国内领先，中短期内有望受益于华为P30系列摄像头光学创新中转向棱镜模组增量。同时，公司完成收购兵装集团下中光电，将与公司在光电领域产品研发、设计生产、销售服务等方面的互补优势和协同效应，实现军民有机融合；形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式，并且，公司向中国兵器装备集团提供反担保，预计未来与兵装集团的协同性进一步增强，兵装集团18年净资产1121亿元、净利润13.13亿元，有望增强公司军品方面实力以及加速军品客户订单的导入，预计军工将成为消费民品外又一增长点。
并入光电优质标的，重组初见成效。中光电为国内一流光电企业，并入后公司将新增微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品以及投影机、投影机核心部件等光电行业下游产品，产业链拓宽、产品结构多元化。中光学及川光电力2018年业绩承诺合计为3627.05万元，根据专项审计报告显示，中光学仅11个月超额完成18年业绩承诺，公司重组已初见成效，持续看好公司后续进一步整合协同效应对业绩的增厚。
投资建议：公司将中光学纳入合并范围，且标的业绩好于预期，预测2018-2020年公司净利润为1.66/2.16/2.74亿元，维持“买入”评级。
风险提示：国防科技政策变化风险、市场竞争风险、研发进度不及预期
拓普集团：轻量化底盘及汽车电子成为盈利新增长点
核心观点
轻量化底盘和汽车电子是盈利新增长点。公司是NVH龙头企业，是国内少数具备NVH零部件同步研发和系统集成能力的厂商，凭借在NVH领域的技术积累及客户资源，公司拓展轻量化底盘和汽车电子业务。预计随着新能源汽车规模的扩大及智能汽车渗透率的提升，公司轻量化底盘和汽车电子业务有望快速增长，二者将是公司盈利新增长点。
轻量化底盘业务有望快速增长。节能减排及新能源车规模提升将促进轻量化底盘产品使用。公司针对不同产品项目，采取多种核心工艺以及相关措施来提升产品的技术水平和质量等，具备较强竞争优势。公司收购福多纳，扩大底盘产品线，实现协同效应。公司是特斯拉供应商，随着特斯拉上海工厂的逐渐落地，特斯拉销量规模扩大，公司配套量有望快速提升。
布局智能汽车执行系统电子产品，盈利增长点。汽车智能驾驶执行系统包括智能驱动、智能制动和智能转向三个核心系统，公司已布局智能制动和智能转向两个领域。在智能制动领域，电子真空泵EVP产品已经批量生产，智能刹车系统IBS在研顺利。电子真空泵是底盘制动系统的重要部件，电子真空泵2014年至2017年销量从7.06万套增长到37.03万套，年均增长73.7%。公司汽车电子业务收入在2014年至2016年间快速增长，预计18年、19年增速在30%以上。
NVH：全球布局，稳定增长。NVH产品目前主要包括减震器和内饰功能件两大类，NVH客户从国内客户到全球配套。减震产品：通用E2XX、GEM平台量产促进规模提升；内饰功能件背靠吉利实现增长，预计盈利能力维持平稳。
财务预测与投资建议
因乘用车行业销量增速低于预期导致收入低于原模型预测，调整2018-2020年EPS分别为1.06、1.18、1.40元（原预测1.17、1.43、1.70元），可比公司为零部件及汽车电子相关公司，可比公司19年PE平均估值22倍，给予公司19年22倍估值，对应目标价为25.96元，维持买入评级。
风险提示：NVH订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。
中国太保：NBV增速超预期转正，当前具备估值优势
事件:
2019年3月24日，中国太保公布2018年度业绩，归母净利润180亿，同比+22.9%，新业务价值271亿，同比+1.5%，内含价值3361亿，同比+17.5%，价值增速略超预期。
投资要点:
准备金释放效应使得寿险利润快速增长，推动集团业绩较快增长：集团全年归母净利润180亿，同比+22.9%，其中太保寿险贡献140亿，同比增长38.9%，主要原因是上年同期精算假设变化增加准备金而降低利润基数（2017年减少税前利润90亿，2018年增加税前利润5亿），而稳健的投资风格使得投资端受权益市场波动相对较小。太保财险综合成本率下降0.4pct至98.4%，税前利润增长9%，但因手续费增长带来的高税负导致净利润负增长6.9%。
下半年NBV增速55%，全年增速转正，价值成长略超预期：太保寿险全年新业务价值271亿，同比增长1.5%，其中上半年增速-17.5%，下半年增速+55.2%，主要得益于2018Q4全力收官以及长期保障型业务良好表现。全年长期保障型业务新单增长7.7%，占总新单比例提升7.4pct至49.1%，推升新业务价值率至43.7%，进而推动全年NBV在新单负增长的情况下实现正增长。太保寿险有效业务价值和剩余边际分别达到1697/2854亿，同比增长24.1%/25.0%，集团EV增长17.5%达到3361亿。
稳健的投资风格在权益市场剧烈波动环境下延续优异表现：截至2018年末，中国太保总投资资产1.23万亿，同比增长14.1%，其中股票+权益型基金占比仅5.6%，同比下降1.8pct，稳健的投资风格更加稳健。全年总投资收益率4.6%，同比下降0.8pct，而全口径净值增长率则受益于债券类资产浮盈增加达到5.1%，预计将领先上市同业。
盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为2.54/3.01/3.47元，当前股价对应PE为13.0/11.0/9.5倍，EVPS为43.13/49.47/56.38元，对应PEV为0.77/0.67/0.59倍，具备估值优势，虽然2019年最新保费数据不尽理想，但我们仍然看好中国太保长期价值成长能力，维持目标价45.3元，维持“买入”评级。
风险因素：保障型业务销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。
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