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顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-25 14:53:38讯：
上海机场(600009)2018年年报点评：免税业务延续快速增长，枢纽机场价值彰显，强调“推荐”评级
公司公告2018年年报，收入93.13亿，同比增长15.51%，归母净利42.31亿，同比增长14.88%，与此前业绩快报基本一致。1）分季度来看，公司Q1-Q4分别实现收入22.8、22.2、24.0和24.1亿元，同比分别增长20.4%、11.0%、13.5%和16.8%；归母净利润分别为10.2、10.0、11.2和10.9亿元，同比分别增长28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。2）经营数据：国际+地区旅客占比过半。2018年起降架次50.5万，同比增长1.6%，旅客吞吐量7400.6万人，同比增长5.7%，其中国际旅客3094.4万人，同比增长8.8%，国际+地区合计3757.4万人，同比增长8.2%，占比50.8%。
免税业务持续快速增长，枢纽机场价值彰显
1）公司非航空性收入53.4亿，同比提升23.2%，占收入比由17年53.8%提高至57.4%，其中商业餐饮收入39.9亿，增长33.2%，占比由37.1%提高至42.8%。其他非航微幅增长0.86%。尤其商业餐饮增量收入9.94亿，占公司总营收增量的79%。2）含税商业和餐饮2017年为4.4亿，我们假设该部分增速与客流增速相同为5.7%，则18年约为4.6亿，由此可推测免税收入达35.26亿，同比增长38%，延续高速增长；对应销售额预计达到110亿左右，人均销售额约300元。3）航空性业务收入39.7亿，同比增长6.6%，与业务量增速基本契合。
成本费用管控良好，Q4投资收益同比实现增长
1）公司营业成本45.0亿，同比增长11.2%，低于营业收入增速，毛利率由49.8%提高至51.7%。主要增加成本为：人工成本16.8亿，同比增长7.5%；运行成本19.1亿，同比增长28.6%，主要由于维修维护，委托管理等运营成本同比增长；主要减少成本为：摊销成本7.8亿，同比下降5.9%（部分固定资产折旧到期）；燃料动力消耗3.21亿，同比下降10.2%。
2）三费方面管控优秀，销售费用107万，下降85%；管理费用2.43亿，同比增长1.36%，财务费用-1.94亿（去年同期为-1.21亿元，系因公司债券已偿本付息，无利息支出），三费费率由1.6%下降至0.3%。
3）投资收益8.93亿，同比下滑8.4%，其中Q4实现2.42亿，同比增长11.5%，扭转前三个季度的下滑趋势。其中油料公司实现净利润13.5亿，同比微降1.2%；广告公司实现净利润4.08亿，同比增长15.0%；自贸基金一期投资损失0.87亿，去年为收益0.69亿，为投资收益下滑的主要原因；公司新参与自贸基金三期，收益0.31亿。
三期扩建预算数大幅减少，卫星厅投产后成本压力或减小。公司年报披露三期扩建工程预算数为167亿，半年报则为201亿，大幅减少34亿，假设平均折旧20年，则预计折旧每年较此前减少约1.7亿元。卫星厅预计将于19年年底前启用，同时有望迎来时刻释放。当前浦东机场免税店面积（T1+T2）合计7853.37平方米，卫星厅出境免税店规划面积合计9062平方米，扩大一倍，有利于免税品牌展示、销售、互动等，提升旅客体验，刺激免税销售。
公司披露2019年关联交易预算数，因三期工程年内将投产，与18年相比资产、场地租金提高3.5亿（由7亿元提升至10.5亿元）。2019年向集团租赁资产1中增加对长时停车库租赁，面积由11.6万平提升至27.2万平，对应租赁由0.67亿提升至1亿元；租赁资产2中因三期工程年内将正式投产，相对应租赁地块由18年的40副地块提升至43副，租金由6.4亿提升至9.5亿元。
盈利预测与评级：我们预计2019-21年盈利分别为51.6、55.7及69亿元（原19-20年预测为52及57亿元），对应PE22及21倍，在外资持续流入以及未来或进一步放开的大背景下，机场作为外资最青睐交运板块，进可攻，退可守，强调“推荐”评级。
风险提示：市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。(华创证券 吴一凡,刘阳)
深高速(600548)2018年年报点评：双主业持续推进，拟特别股息将致公司股息率高达7.1%，维持“推荐”评级
公司公告 2018 年年报： 实现营业收入 58.07 亿元，同比增长 11.45%；归母净利 34.4 亿元，同比增长 148.56%；扣非归母净利 15.38 亿元，同比增长 4.45%；扣除本年确认的三项目资产处置收益、梅林关更新项目拆迁补偿收益以及转让悦龙公司全部股权和债权产生的投资收益影响后，净利润同比增长 23.55%。
资产处置收益 22 亿推动利润同比大增，拟特别股息将使股息率高达 7.1%。 1）本年度资产处置收益达 22 亿元： 其中三项目（南光、盐坝、盐排，深圳交委于 2018 年底提前收回了剩余收费公路权益并按约定给予现金补偿）处置收益19.61 亿元，贡献净利 15.24 亿元；梅林关城市更新改造项目拆迁补偿收益 3.42亿元，贡献净利 1.69 亿元。 2）拟特别派息： 董事会已建议派发现金股息每股0.71 元，占每股收益的 45.01%， 对应股息率高达 7.1%。 其中，因三项目处置收益而派发的特别股息为每股 0.35 元，占处置收益的 50.1%；扣除资产处置收益及特别股息后，年度派息率为 41.17%，将提交 2018 年股东会批准后实施。 特别派息体现公司实施积极分红政策，为股东提供良好持续回报。
公路主业收入稳健，车流量提升带动公路业务增长 8.17%。 公路主业实现收入50.66 亿元， 占公司收入比重为 87.24%，同比增长 8.17%。广东深圳地区高速路段车流量维持增长，其中梅观高速车流量同比增长 9%，机荷东段增长 6.6%，机荷西段增长 3.2%，沿江高速增长 10.5%，水官高速增长 1.8%，水官延长段增长 6.4%。除深长公司与益常公司并表因素之外，其他附属收费公路路费收入同比增长 3.85%，主要受益于车流量自然增长及路网进一步完善。收费公路毛利率总体为 52.83%，同比上升 2.9 个百分点。
稳定推进环保等新业务， 拟并购风电公司夯实环保主业。 公司其他业务包括委托管理服务、房地产开发、广告及其他业务， 2018 年分别实现营业收入2.46/2.86/2.09 亿元。 2019 年公司投资南京风电 51%股权，继续扩大环保业务。南京风电主业从事可再生与新能源发电的高科技企业， 清洁能源作为大环保产业中新兴领域，是公司战略中新产业的发展方向，也是集团首批控股收购的大环保项目。
管理优秀，扣除合并营业成本小幅增长。 公司 2018 年营业成本为 28.58 亿元，同比增长 5.44%。若扣除合并范围变化影响之后，集团营业成本同比增长 2.2%，低于公司收入端增速，主要是报告期收费公路人员成本和委托管理服务成本增加。公司收费公路业务营业成本 23.89 亿元，同比增长 1.9%。
双主业持续推进，看好公司未来发展。 收费公路业务增长稳定，环保业务也在持续转型，多元化业务贡献业绩稳定增长。 我们预计公司 2019-20 年利润分别为 22 及 25 亿元，对应 PE 为 10、 9 倍。 维持“推荐”评级。
风险提示： 宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。(华创证券 吴一凡,刘阳)
张家界(000430)2018年度报告点评：18年收入下滑受降价影响，19年亮点还看大庸古城休闲发力
18年客流平稳，收入受降价拖累降15%，三费降带来扣非净利大增
18年营收4.68亿/降14.78%，净利2640万/降60.8%，因17年处置游客中心等股权带来约4,266.98万而18年无。扣非净利2118万/大增4,142%，受益于：1）毛利润率提升0.49pct至31.52%；2）销售和管理费率降0.93pct和0.76pct至4.84%和17.16%；3）因大庸古城专项借款利息资本化及流动资金借款下降致利息支出减少，财务费率降2.31pct至0.89%。
18Q4营收1.02亿/降16.97%，净利亏0.28亿（vs17Q4亏0.03亿），扣非净利亏0.29亿（vs17Q4亏0.45亿），淡季受降价影响波动大（18年9月22日起降价，武陵源景区含环保车车票门票由旺季245元/淡季120元下调8%至旺季225元/淡季115元）。
客流方面，整体接待游客人数596.49万人/增0.25%。其中，宝峰湖增12.72%；十里画廊观光电车增8.29%；环保客运降2.85%；杨家界索道降11.7%，因受武陵山大道建设影响，武陵源区百丈峡路段、市内至森林公园路段实行交通管制，使杨家界索道相对于核心景区处封闭状态。
营收方面，占总营收63%的环保客运和旅行社收入各降15.15%和30%。其中，1）武陵源核心景区环保客运价格下调；2）张家界中旅因政策影响，关闭落地散拼业务。
大庸古城项目建设顺利，交通改善促通达性提升
大庸古城（投资额22亿，预计年营收4.25亿）当前已进入收尾阶段，核心项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院均已完成，预计大庸古城将于本年三季度末开业，这一项目是张家界向休闲度假游转型的关键。
随着2018年12月武陵山大道的全线通车，张家界“市中心城区—武陵源城区”半小时经济圈正式形成。此外，2019年底黔张常快铁、张桑高铁及多条国内热门航线将开通，旅行时间成本大幅降低。
盈利预测：公司计划2019年接待游客715.75万人/增19.99%、营业收入54,001.67万/增15.29%。景区票价下调对于公司盈利影响较大，下调2019、2020年EPS分别至0.07、0.10，并引入2021年EPS为0.11元，由于股价已反映了盈利下调预期，维持“增持”评级。
风险提示：外部竞争日趋激烈，传统门票经济难以为继。大庸古城营业情况存在不确定因素。(光大证券 谢宁铃)
隧道股份(600820)跟踪报告：轨交行业景气改善，深度受益长三角一体化战略
国内优质建筑标的，隧道工程领军者：公司是国内首家基建板块上市公司，主要业务包括基建施工/设计/投资/运营，在隧道/轨交施工领域具备核心技术优势，包括自主研发各类盾构机等，在全国超大直径隧道市场占有率约60%，上海越江隧道施工市场占有率约76%。
轨交景气度持续改善，华东地区新增需求占比高：随着发改委批复轨交项目节奏加快，轨交行业景气度改善确定性强，轨交建设投资将持续快速增长，测算显示2018-2020年全国轨交投资Cagr约24%；长三角一体化战略持续推进持续推进将使华东地区基建需求集中释放，2018-2022年华东地区规划新增线路里程2,030公里，占据全国1/3新增里程。
上海区域基建龙头之一，深度受益长三角一体化战略：公司主要收入来自轨交、市政、道路工程业务，深耕上海及周边省市，作为全国隧道工程龙头，上海区域轨交龙头之一，长三角一体化战略将使公司深度受益，预计2019年轨交、道路工程新签订单金额将扭转颓势，市政工程新签订单将稳固增长，进一步夯实订单储备，预计公司将迎来订单反弹拐点。
业绩增量激励计划实现概率高，将有效提振管理层积极性：公司于2018年底通过业绩增量激励计划，2018-2020年业绩达到规定条件，满足条件后管理层为主的激励对象将获得较大金额激励。参考过往业绩，我们认为2018年激励计划将大概率实现，激励计划激励总额或可达4,960-6,200万元，考虑到激励对象数量有限，人均获得激励金额可观，将对公司管理层形成有效激励。
维持“增持”评级：我们预计公司2018E-2020EEPS分别为为0.70/0.79/0.85元。参考可比公司2019年PB平均值、中位数分别为1.2倍、1.1倍。公司目前PE(TTM)、PB均接近5年来最低点，同时考虑到公司轨交业务占比高，公司作为国内隧道施工龙头、华东地区轨交龙头之一，将深度受益轨交项目密集批复、长三角一体化战略持续推进，公司估值水平有望提升。我们给予公司2019年目标PB1.1倍，下调目标价至8.14元（前值9.02元，受市场风险偏好降低有所下调），维持“增持”评级。
风险提示：基建投资不及预期；轨交项目批复放缓；新签订单不及预期；原材料价格提升风险；应收账款风险等(光大证券 孙伟风)
良信电器(002706)盈利能力稳健，高研发投入提升公司中高端市场竞争力
事项：
公司发布18年年报，报告期内实现营业收入15.74亿元，同比增长8.38%；实现归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长5.60%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.81亿元，同比增长8.00%。公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），不以公积金转增股本。
平安观点：
盈利能力稳健，毛利率上升明显：公司在18年受光伏“5.31”政策和OEM业务收入减少的影响，营收同比增长8.38%，增速较往年出现小幅放缓。公司主要产品终端电器和配电电器的毛利率均出现明显提升，分别为43.74%和41.56%，较17年提升2.69和2.01个百分点。我们判断，公司产品结构不断优化，持续向市场投放高毛利率的新品是公司毛利率上升的主因。
持续高研发投入，重磅新品为公司后续增长提供动能：公司18年研发支出为1.39亿元，同比增长32.23%，占公司营收比例为8.84%，远超施耐德等国际同行5%左右的研发支出比例。与高研发投入相对应，公司最近陆续推出了电源级双电源转换开关NDQ5W和大电流框架断路器NDW3-6300等具备技术门槛的重磅新品，有望在低压电器高端市场实现进口替代。
成立战略客户部，聚焦各行业大客户开发：公司在智能楼宇行业新签二十余家战略客户，成为碧桂园、中海地产等的战略供应商，进一步提升了公司在中高端地产的市占率。公司在18年与万科共同成立联合实验室，开展智能家居、能效管理等方面的研究和产品开发，依托与龙头房企的良好合作关系，将进一步向智能家居业务拓展。公司在通信行业与华为、艾默生和三大运营商有多年深入合作历史，适用于5G网络的1U产品在18年成功上市，预计将受益于从19年开始的5G基站的大规模建设。
投资建设海盐基地，向产业上游零部件加工延伸：公司在18年12月公告计划投资总计11亿元建设海盐基地，提升公司工艺水平和关键零部件品质和加工能力。公司这一投资规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力，产品性能和毛利率都将得到进一步提升，以行业内零部件供应商的毛利率测算，海盐基地建成后有望使公司毛利率提升约10%。
投资建议：公司是地产、通信、电力和新能源行业龙头公司的核心供应商，19年来自地产、新能源等行业的收入增速有望超过20%。公司具备技术门槛的重磅新品陆续上市和投资建设海盐基地的规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力，有望在近两年实现在高端市场的进口替代。我们维持对公司19/20年EPS的预测分别为0.36/0.43元，新增21年EPS预测为0.51元，对应3月22日收盘价PE分别为18/15/13，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1、如果宏观经济大幅下行，房地产投资不及预期，将对公司在地产行业的业务产生负面影响。2、光伏行业政策面的变化，可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响。3、公司新产品在高端市场的开拓若不达预期，将会对公司营收增速产生负面影响。(平安证券 朱栋,王霖)
安琪酵母(600298)利润端不利因素或渐消除，期待19年否极泰来
投资要点
事项：
公司公布18年报， 18年营收66.9亿元，同比+15.8%，归母净利8.57亿元，同比+1.1%，每股收益1.04元； 4Q18营收17.9亿元，同比+12.2%，归母净利1.83亿元，同比-23.1%。 公司拟每股派发现金红利0.35元(含税)。
平安观点：
公司4Q18收入增速12.2%，符合我们的预期；但净利润同比降23.1%，低于我们预期的-3%。
酵母类产品收入快增，毛利率承压。公司18年酵母及深加工业务收入54.7亿元，同比增24.2%。但毛利率因原材料、制造成本上升、环保限产等原因同比降2.6pct，达39.1%。制糖业务收入3.2亿元，同比降-2.2%，毛利率7 .4%，较18年降11.8 pct。奶制品和其他类收入分别为0.58、5.4亿元，同比增1.4%、降26.3%。
环保限产、各类成本上升，致利润负增23%。公司18年毛利率为36.4%，同比降1.3pct，净利率为13.5%，同比降2pct。主因：1、新疆伊犁子公司因环保限产，产能利用率仅60%，处于盈亏平衡，而高毛利的赤峰厂由于搬迁停产约一个季度，均拉低综合毛利率水平。2、新增折旧摊销、融资成本上升、人民币升值汇率影响均对4Q18利润造成负面影响。3、此外俄罗斯工厂鲜／干酵母产能和品种变化也影响俄罗斯公司利润率。新榨季糖蜜成本降，产能仍在爬坡。1 9新榨季糖蜜采购价格较1 8年同比约降5-6%，毛利率压力有望缓解。产能方面，19年埃及年产1.2万吨YE生产线逐步投产，且其产品由埃及出口至欧洲无关税，料将提升海外利润率。此外，新建营养健康食品数字化工厂、宏裕包材建设年产2.5万吨健康产品包材智能工厂。
利润端不利因素或渐消除，期待19年否极泰来，“推荐”。短期看，利润端不利因素+1Q18高基数仍将对1Q19报表产生较大压力。展望全年，利润端不利因素有望在二三季度逐步消除，新榨季糖蜜价格下降也缓解毛利率压力。公司确定了19-2年收增长超15%，2021年收入100亿高目标，同时提出利润增速高于收入增速的目标。维持19年EPS预测1.28元，上调20年EPS预测1%至1.60元。分别对应19-20年PE 23.7X、19X。长期看，公司依托酵母技术打造以酵母为核心的多业务领域，且酵母衍生物各单元空间巨大。公司酵母类产品全球份额达12%，国内无主要竞争对手，已形成单寡头格局，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1、市场竞争加剧风险：酵母行业集中度进一步提高，国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来一定影响；2、汇率波动的风险：汇率波动可能会给公司出口业务带来风险。包括以外币计价的交易活动中由于交易发生日和结算日汇率不一致而产生的外汇交易风险；3、安全、环保风险：随着国家相关法律法规日益严格，公司的环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、新产品及新技术应用，新环保方法试制、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险；4、原材料价格波动风险：公司主要原材料为糖蜜等，若上游原料价格波动较大．将会影响公司生产成本；5、财务风险：在当前国家金融去杠杆，银行信贷收紧，市场资金面紧张的背景下，融资成本上升压力较大。(平安证券 文献,蒋寅秋)
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