2019年1-2月，全国煤炭产量5.14亿吨，同比下降1.5%，增速较2018年12月回落6.7个百分点。据煤炭市场网数据，2月份晋陕蒙合计煤炭产量1.59亿吨，合计同比下降6%，其中陕西、内蒙古、山西煤炭产量同比分别下降18.7%、3.4%和2.7%。

　　煤炭产量增速与下游的裂口再次扩大，3月复工情况尚好：1-2月，全国焦炭、生铁累计产量分别同比增长7.6%和9.8%，增速分创2014年1月以和2011年12月以来的新高。1-2月全国累计发电量和火电发电量分别同比增长2.9%和1.7%。重点电厂3月上旬煤炭日耗平均数为400万吨，同比增长11.75%；截止3月11日重点电厂日耗388万吨，较月初回落7.84%，较上年同期增长6.9%。电厂煤耗季节性回落，但同比增速仍较高，表明需求韧性犹存。

　　高库存压力有所缓解：截止3月18日，沿海六大电厂煤炭库存1591.82万吨，较上年同期增长13.36%，较2018年12月2日的库存高点回落12.57%；重点电厂煤炭库存为6652万吨，较上年同期高6.18%，库存可用天数为16天，较上年同期低3天。动力煤港口库存持续下降，截止3月中旬，环渤海和长江口动力煤库存分别为1207万吨和656万吨，较2018年7月的库存高点分别回落24.60%和9.33%，整体较高点回落19.84%。

　　进口同比环比回落，限制澳煤对焦煤的影响大于动力煤：2月中国煤及褐煤进口量为1764.1万吨，同比下降15.63%，环比下降47.34%，单月进口量为2016年3月份以来的次低水平。进口减少与澳大利亚煤炭进口通关时间延长有关。澳大利亚是我国进口煤的第一来源国，2018年占我国进口动力煤的67.01%和进口焦煤的43.54%，减少或限制澳煤进口对焦煤的影响大于动力煤，一方面2018年进口澳煤占国内动力煤和焦煤消费比重分别为1.6%和6%左右，焦煤占比较大，另一方面，动力煤的进口替代相对容易实现。

　　动力煤阶段性顶部已现：随着产地陆续复产，供给短期扰动解除，2018年11月以来，国家发改委和能源局启动了已建产能的合法化绿色通道，已累计批复产能1.25亿吨，其中陕西获批产能占比为52%，预计全年供给先紧后松；需求方面，房地产的赶工周期对于初级原材料的拉动逐步趋弱，经过中游行业的传导时滞，煤炭需求在下半年压力更大。

　　投资策略：

　　维持行业“同步大市-A”评级，在行业景气下行趋势逐步明朗的情况下，建议二季度降低板块的整体配置比重，个股配置建议集中于产业链纵向一体、合同煤比重高、分红比重高的低风险品种中国神华。

　　风险提示：

　　通胀超预期；环保监管政策波动；进口政策变动；重大安全事故。

（文章来源：华金证券）