融捷健康（300247.SZ）曾是国内较早从事家用桑拿设备的研发生产企业之一，其招股书披露，公司是行业内少数拥有持续自主创新能力和自主品牌的企业之一。2008-2010年，融捷健康的营业收入和净利润的年复合增长率均不错，业务规模位居国内领先地位。2011年7月，融捷健康顺利上市，实际募集资金净额近3亿元。

　　技术、市场、资金，都不缺。融捷健康将迎来良好的发展吗？从上市后的历年业绩看，并非如此。2015年确立转型大健康产业，2016年开始着力打造乐金健康商业连锁平台。但到了2019年3月14日，公告称，2018年净利由亏损4.82亿元调整为亏损7.90亿元。

　　2018年6月27日，金道明、马绍琴、金浩与融捷投资控股集团有限公司（下称“融捷集团”）签署了《控制权转让协议》，此后，上市公司实际控制方变更至融捷集团。

　　融捷集团董事长，就是知名投资人吕向阳。

　　上市后业绩疲软

　　2011年营业收入略有增长，净利润增长停滞。2012年营业收入增长，但净利润下降58.53%、扣非净利润下降66.74%。融捷健康给出业绩下降的原因：相关管理费用、销售费用增幅较大；因竞争加剧、成本上升毛利率下降等。

　　市场开拓方面，融捷健康非常舍得。2012年，公司继续加大对营销系统网络的建设与提升方面的资金投入。2013年，相继在各地方卫视投放多版本品牌宣传广告片。

　　如此重金打造的营销体系并没有给融捷健康带来多少营业收入。2013年营业收入增长率8.04%，净利润下降15.87%，扣非净利润下降2.66%。

　　2014年，融捷健康开始并购。当年11月，以1.08亿元收购龚向民、陈孟阳合计持有的深圳市卓先实业有限公司（下称“卓先实业”）100%股权。

　　卓先实业在2014年12月贡献营业收入1406万元，净利润194万元。融捷健康的业绩维持增长。

　　久工健业助力

　　到了2015年9月，融捷健康合并安徽久工健业有限责任公司（下称“久工健业”），包含后者持有100%股权的全资子公司上海久工实业有限公司。久工健业100%股权作价8.1亿元，形成商誉5.78亿元。

　　2015年10-12月，久工健业贡献营业收入6317万元，净利润2336万元，销售净利润率高达36.98%。这样的销售净利润率实在太高，2013年、2014年久工健业的毛利率也不过是25.95%、29.24%，销售净利润率更是只有8.25%、16.60%。

　　如果没有久工健业雪中送炭，当年融捷健康的净利润将由增长110%变成下降10个百分点。

　　就在这一年，卓先实业也贡献营业收入1.19亿元，净利润1049万元。它和久工健业一起贡献42.52%的营业收入及82.91%的净利润。

　　没有这两家公司的大力支持，2015年融捷健康的净利润不到千万元。

　　“买”来的业绩大增

　　融捷健康2012年收购德国saunalux公司，开启高端制造。2014年收购卓先实业，同年底收购了GOLDEN DESIGNS INC. （N.A），布局北美渠道。2015年收购久工健业。

　　2016年7月，融捷健康发布《关于与美国麻省总医院签订《合作研究协议》的公告》，称公司将与麻省总医院共同开发实体瘤新型 CAR-T 细胞疗法。公司预付研究开发经费848741美元，美国麻省总医院负责项目的开发和研究。

　　这一年的11月，融捷健康以1.98亿元的股份及现金收购上海瑞宇健身休闲用品有限公司（下称“瑞宇健身”）100%的股权、以2.5亿元的股份及现金收购深圳市福瑞斯保健器材有限公司（下称“福瑞斯”）100%的股权。两次出手，带来了3.74亿元的商誉。

　　另外，融捷健康以控股及参股的形式新增了几家公司。

　　通过一顿买买买操作，融捷健康迎来一波业绩大增。2016年实现营业收入为6亿元，同比增长39.77%；实现利润总额9900.63万元，较上年同期增长109.81%；实现净利润8563.45万元， 较上年同期增长109.70%。连续两年保持净利润翻倍增长。

　　2017年9月，融捷健康又以2亿元现金收购北京央广联合传媒投资有限公司（下称“央广联合”）21%的股权。融捷健康表示，本次交易后公司可以利用央广联合多元化的媒体资源进行宣传推广、丰富产品销售渠道。还可以形成电视媒体宣传-线上电商导流-线下健康网络营销的立体网络化商业结构。

　　2016年11月，融捷健康曾发公告称，拟央广联合收购100%的股权，并为此支付了2亿元的定金。但此时，央广联合解除VIE协议、拆除VIE结构及资产置换重组的工作正在开展之中。于是融捷健康以2亿元定金换取21%的股权。

　　公告显示，央广联合经审计的2015年、2016年营业收入分别为10.13亿元、8.14亿元，净利润分别为1.30亿元、7777.61万元，未经审计的2017年1-6月营业收入4.64亿元、净利润5053.14万元。

　　有意思的是，天眼查显示，央广联合2016年年报、2017年年报社保缴纳人数均为2人。

　　久工健业、瑞宇健身和福瑞斯在2017年联手贡献9.54亿元营业收入及1.29亿元净利润，均创下历史新高。融捷健康当年营业收入12.18亿元，然而，净利润只有6799.51万元，同比下降了20.60%。

　　融捷健康的利润到底去哪里了？

　　卓先实业2017年亏损1507万元，是亏损最多的子公司。其2016年还实现净利润1376万元。对此，融捷健康没有给出任何解释。

　　融捷健康2017年年报第170页显示，卓先实业本期减少商誉2608万元，主要是其处置部分资产组，将相应的商誉计入资产处置损失。第17页显示，本次处置远红外理疗设备销售量及生产量分别比上年减少49.46%和50.76%，主要原因是本年处置子公司深圳卓先，相应的生产及销售降低所致。

　　深圳卓先是谁？年报没有给出全称，从年报全文来看，深圳卓先可能是卓先实业。如果是，那么，究竟是处置了子公司卓先实业，还是卓先实业处置部分资产组？如果是处置了卓先实业，那么为何2017年年末还有卓先实业商誉6387.69万元？

　　此外，安徽乐金健康投资管理有限责任公司2017年亏损1024万元，为亏损第二多的子公司。

　　“买”出来的巨亏

　　几年并购下来，融捷健康的商誉超过10亿元。

　　2018年前三季度，融捷健康看上去正常，营业收入同比下降4.43%，净利润4549万元，同比下降9.36%，扣非净利润同比增长24.83%。

　　到了2019年1月31日，融捷健康突然“暴雷”，预计2018年亏损4.83亿-4.88亿元，主要原因是需对久工健业和卓先实业的商誉计提减值准备；2018年度受市场总体经济环境低迷等因素的影响，部分子公司的营业收入大幅下滑产生了一定的经营亏损。

　　3月14日，融捷健康又发布公告称，将归属母公司的净利润修正为亏损7.91亿元。

　　业绩承诺期内精准完成业绩承诺，之后精准变脸。融捷健康并购换来的业绩如此经不起考验。

　　2014年至2016年的业绩承诺期内，卓先实业实现扣非净利润分别为763.22万元、954.18万元、1108.63万元，超额3.22万元、4.18万元、8.64万元。三年精准擦边完成业绩承诺。到了2017年，卓先实业亏损上千万元。

　　久工健业2015年度-2017年度实现扣非净利润累计为1.96亿元，较承诺业绩超出86.23万元。2018年业绩大幅下降，需要计提巨额商誉减值损失。

　　福瑞斯2016年度、2017年度实现扣非净利润累计为5507.61万元，较承诺业绩超出507.61万元。

　　瑞宇健身2016年度、2017年度实现扣非净利润累计为3556.63万元，较承诺业绩超出96.63万元。

　　以上四大并购标的，均在业绩承诺期内精准完成业绩承诺。

　　但承诺期满后，前两家均迅速变脸了。另外两家还有最后一年（2018年）的业绩承诺。

　　冲刺业绩承诺后患多

　　融捷健康2017年营业收入翻番，但净利润下降两成，经营现金流则同比下降了296.58%。这是为了冲刺业绩承诺带来的隐患。

　　应收账款余额从2016年年末的2.97亿元增加至2017年年末的5.67亿元，多亏大客户在2017年下半年的鼎力支持。在大客户的带动下，融捷健康营业收入翻倍不是难事。问题是，款项怎样收回？

　　比如，2017年上半年，久工健业营业收入1.04亿元，净利润1513.26万元，下半年分别为3.24亿元、6485.42万元，销售净利润率从上半年的14.50%提升至下半年的20.01%。凭借下半年的神奇发挥，久工健业压哨完成业绩承诺。但到了2018年上半年，久工健业营业收入1.54亿元，净利润仅1305.80万元，销售净利润率只有8.46%。

　　2018年融捷健康之所以迎来上市首次亏损，主要还是拜久工健业所赐。因为久工健业业绩下滑，导致其5.78亿元商誉需要计提巨额减值损失。

　　更早一点的卓先实业也是如此套路。

　　久工健业在玩业绩变脸，而竞争对手奥佳华(行情002614,诊股)（002614.SZ）则继续高歌猛进。奥佳华2018年实现营业收入53.64亿元，同比增长24.93%；扣非净利润3.69亿元，同比增长40.98%。

　　应收账款高企不下

　　融捷健康2017年营业收入12.18亿元，奥佳华42.94亿元，但两者的应收账款却相差不大。截至2017年年末，融捷健康应收账款余额5.67亿元，占营业收入的46.59%。奥佳华的应收账款余额5.95亿元，占营业收入13.85%。2017年融捷健康应收账款周转天数119.92天，而奥佳华只有51.51天。账龄一年以上的应收账款，融捷健康7275.44万元，而奥佳华不到1000万元。

　　2016年，融捷健康与安徽金生金世电子科技有限公司（下称“金生金世”） 签订代收款协议，将截至2015年年末的建材销售渠道客户南昌市西湖区鸿燕建材商行（徐勇）等174家经销商应收账款5697.67万元交由金生金世无偿代收，同时，自2015年12月31日起，由金生金世负责上述建材销售渠道客户的销售业务，融捷健康按经销商价格下浮15%销售给金生金世。

　　金生金世成立于2015年12月，其股东在融捷健康合计持有0.2535%的股份，其法定代表人为融捷健康原内销建材渠道销售负责人，其公司员工主要为融捷健康原销售团队。

　　截至2016年年末，代收款协议下的应收账款已经收回2920.26万元，尚未回款金额2777.41万元。

　　2017年之后没有披露代收款的回款情况，当年年报显示，账龄2年以上的应收账款不到700万元，是否意味着代收款已经大部分收回了？如果这样，为何2018年需要计提大量的应收账款坏账准备？

　　2017年4月，金道玉被任命为金生金世高管，2018年7月退出，其与融捷健康的大股东金道明是否有关联？

　　年报显示，2016年融捷健康向金生金世销售远红外理疗产品、按摩产品共3476.66万元，占公司全年营业收入的5.80%，截至2016年年末应收账款余额为2774.85万元。为2016年欠款单位之首。但是，当年前五大客户门槛是2192.25万元，第一大客户销售金额4198.64万元，金生金世应该可以上榜，但没有找到3476.66万元，与之接近的是第二大客户3479.97万元，第三大客户销售金额2742.49万元。金生金世去哪里了？

　　2017年融捷健康向金生金世销售远红外理疗产品、按摩产品共1876.68万元，占公司全年营业收入的1.54%，截至2017年年末应收账款余额为5540.78万元。前五名欠款单位没有这个金额。欠款第三名5541.86万元、第四名3774.12万元。

　　另外，金生金世所欠的5540.78万元怎么来的？金生金世2016年年末欠款2774.85万元，2017年融捷健康向金生金世销售1876.68万元（按17%增值税计算，含税金额为2195.72万元），即使金生金世2017年一分钱回款都没有，那么2017年年末金生金世欠款金额应该为4970.57万元，但年报披露的欠款金额是5540.78万元。

　　研发费用大增

　　2013年至2017年，融捷健康的研发投入快速增加。

　　研发人员数量分别为137人、196人、196人、248人、240人，研发投入金额分别为866.37万元、976.86万元、2368.40万元、3048.52万元、5224.13万元。

　　但是，2015年融捷健康并购了久工健业，研发人员数量并没有增加，为何研发投入金额却大幅增加了142.45%？另外，2017年研发人员数量减少8人，研发费用反而增加了71.37%。

　　虽然研发费用大增，但是产品密集召回。

　　融捷健康自2018年4月12日起召回2015年8月14日至2017年2月23日期间生产的该批次FBB-B290-3B型号足部桑拿桶产品，涉及产品数量共500台。过了一个多月，融捷健康自2018年5月28日起召回2015-2017年度期间生产的该批次FBB-B290、FBB-M290、FBB-M300型号远红外足部养生仓产品，据公司统计，涉及召回的产品数量共14299台。

　　远红外理疗设备销售额在2017年占公司整体销售额的两成。