|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-22 6:06:40讯：
艾迪精密(603638)液压破碎锤龙头，泵阀及马达进口替代有望加速
公司为国内破碎锤及液压件领军企业，目前公司挖机破碎锤市占率均处于行业领先地位。由于挖机需求及配锤率有望持续增长，公司破碎锤业务也有望稳步发展。挖机液压件方面，公司液压产品基本涵盖了整个挖机（泵阀+马达）并已批量适配国内龙头主机厂，伴随液压产品/产线的不断放量，液压件的进口替代有望不断加速。长期来看，由于公司产品定位高端且各类液压产品技术相通，未来公司有望将产品横纵扩展， 并跻身大型液压系统解决方案提供商之列。
核心观点
基建回暖， 挖机需求有望保持高位。 由于公司产品主要用于挖机及其他工程机械。我们认为，随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策，基建投资有望触底反弹；而且本轮挖机复苏较为稳健，行业进入稳步增长阶段（预计19 年仍有望达到 10-20%左右的增速）。
破碎锤龙头， 配锤率提升+客户资源优厚助力市占率领跑行业。 公司是工程机械属具的唯一上市企业，具备十几年的破碎锤研发销售经验，客户涵盖三一， CAT 等国内外一线品牌；市占率（尤其是大锤）全面领跑行业；随着国家对传统破碎方式（炸药等）的管制，挖机配锤率有望持续提升。 另一方面，随着国产挖机的崛起及日韩品系的萎缩，以艾迪为代表的国产破碎锤市占率有望凭借性价比优势而不断提升；
液压件国产化进程加速，产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。 目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂，中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大（ 2018 年已经达到 120 亿），公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通，因此未来有望将产品横纵扩展/下沉，进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。
财务预测与投资建议：我们预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.31、1.67、 1.74 元， 我们看好工程机械健康成长、 主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。 根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2019 年的 25 倍市盈率，对应目标价为 32.75 元，首次给予增持评级。
风险提示： 宏观经济下行风险，挖机更新需求不及预期，海外业务拓展不及预期，公司产品渗透率提升不及预期，原材料及汇兑风险(东方证券 刘菁,张书铭)
安琪酵母(600298)深度报告：新增产能持续释放 产品结构持续丰富
投资要点：
公司是亚洲第一、世界第三大酵母龙头。公司拥有15条酵母生产线，酵母类产品发酵总产能达到22万吨，在埃及和俄罗斯建立了海外工厂。公司已成长为亚洲第一、世界第三大酵母公司。预计到2018年底公司酵母总产能将达到22万吨。预计2019年埃及年产1.2万吨YE项目将逐步达产，俄罗斯第二期新增1.5万吨酵母产能有望达产，预计到2019年底公司酵母总产能将达到23.4万吨。向上游产业链布局，稳定糖蜜供给。向YE食品调味、动物营养、人类营养健康、植物营养、特种酶制剂等领域延伸。
公司YE产能世界第一。公司酵母抽提物（YE）已在调味品、食品中广泛应用，出口欧美、日韩等140多个发达国家和地区。先后在湖北宜昌、新疆伊犁、广西崇左、柳州新建了四条酵母抽提物生产线，2017年底总产能达4.6万吨，跃居世界第一位。2018年柳州项目将释放出1.06万吨YE产能，预计2018年底YE总产能将达到近5.66万吨，预计2019年底YE总产能将达到6.9万吨。
加大对保健品品牌的投入，盈利能力有望增强。安琪纽特营养健康事业部成立于1992年。安琪纽特是公司旗下营养保健品品牌，以酵母源营养为核心，打造酵母蛋白粉、酵母锌、酵母硒、酵母铬、酵母多糖、即食酵母粉等营养保健食品，也是酵母源健康食品原料和酵母源化妆品原料供应商。从2014年以来，公司加大品牌投入，实施明星品牌代言，开展营销工作，推进线上线下渠道布局，逐步树立了婴童渠道孕婴童营养品良好的品牌形象。目前，公司累计拥有保健食品批文34个。公司营养健康事业战略目标愈加清晰，销售收入稳健增长，盈利能力极大提升，经营质量显著改善。2017年实现收入3.4亿，净利润0.63亿。
盈利有望回升。2018Q3营收同比增长23.5%，归母净利润同比下滑10.3%。Q3收入增速回升主要得益于人民币贬值对出口端的提振，净利润下滑主要受安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降、安琪赤峰搬迁改造以及营销费用上升导致成本费用上升幅度较大。安琪赤峰10月份已完成搬迁改造，新生产线已正常生产；Q4公司严格控费，费用增长有望得到控制，Q4利润增速有望回升。未来盈利能力有望回升：海外工厂产能释放，享受成本红利；赤峰工厂搬迁完毕，新生产线正常生产，生产效率提升；公司在2018年10月份对国内60%酵母产品平均提价3%-4%。
投资建议：预计公司2018-2019年EPS分别为1.13元和1.30元，对应PE分别为25倍和22倍。公司是酵母龙头，未来新增产能逐步释放，产业链持续延伸，盈利能力有望回升。风险提示：新增产能释放低于预期等。(东莞证券 魏红梅)
恒信东方(300081)年报点评：借CG VR技术之力耕耘儿童内容产业链
事件：
恒信东方发布公告： 2018 年，公司总收入 7.17 亿元，同比增加 66.47%，其中， 营业收入 6.98 亿元，同比增加 68.37%，营业利润 2.17 亿元，同比增加 91.82%，归属于上市公司股东净利润 1.98 亿元，同比增加110.65%；扣非后净利润 1.46 亿元，同比增加 168.34%。业绩符合预期，2019 年一季报业绩预告归属于上市公司股东 0.1-0.2 亿元同比减少93.3%至 86.7%，主要由于 2018 年一季度收购安徽赛达 49%剩余股权，下非经损益增加。
投资要点：
继续巩固数字创意产业领域的核心竞争力， 2018 年公司文化和娱乐领域的专业技术服务收入 4.64 亿元，同比增加 100.53%，经营性现金流回正，毛利率与净利率双升。 2018 年公司营业收入 6.98 亿元，同比增加 68.37%，其中，文化与娱乐领域专向技术服务收入 4.64亿元，同比增加 100.53%（占营业收入的 66.5%）， 移动信息产品与服务 1.21 亿元，同比减少 33.82%（占营业收入的 17.3%，该部分主动收缩）；互联网视频应用即服务收入 1.13 亿元（占营业收入的16.1%）；费用方面，管理费 1.05 亿元，同比增加 49%主要由于股份支付的费用以及员工离职补偿的费用；经营性现金流净额回正，销售成本率从 2017 年的 59%下滑至 2018 年的 54.22%，销售费用率从2017 年的 35%下滑至 2018 年的 27.4%，销售毛利率与净利率双升，2018 年分别为 45.78%/27.99%。
分业务看，儿童产业收入占营收的 36%，其次为城市新娱乐（LBE）收入占营收约 20%， CG VR 收入占营收 9%，后续家庭互动娱乐的AI 合家欢平台将成为公司内容产品宣发口之一。 公司主要从事 CGVR 内容生产、儿童产业链开发运营、城市新娱乐（LBE）、互联网视频应用业务。 第一部分， CG 与 VR 内容生产方面， 公司通过原创或授权方式进行内容拍摄制作，在计算机合成系统中将拍摄和制作的画面素材进行合成、剪辑、配音形成影视作品，随后可按照投资比例取得制作收入、播映权授权收入或代理发行收入， 2018 年该业务公司取得收入 0.65 亿元，同比增加 40.5%（占营收 9.3%）。公司研发人员从 2017 年的 159 人增加至 2018 年的 317 人，研发人员占比提升至 42%，研发投入从 2017 年的 0.23 亿元增加至 2018 年的 0.44 亿元（占营收 6.3%）。 2019 年公司 CG VR 内容制作 ip 储备丰富，如《天空学院》第二季制作、 虚拟世界复原《 VR 复活岛》制作等项目。
第二部分， 儿童产业链方面，公司已从传统固定授权费模式转为 IP授权+产品开发设计+儿童衍生品销售的收入模式； 同时， 以自建+开放加盟的方式建设线下主题乐园带来增值业务收入。 该部分公司取得收入 2.52 亿元，同比增加 189%（占营收 36.19%），后续公司将向经销商或用户收取基于 AI 合家欢平台开发一系列产品硬件销售收入、运营收益分成收入、内容产品订阅收入； 2019 年公司将全力进行合家欢体验中心产品的商务拓展。
第三部分， 城市新娱乐方面（LBE）主要收入来自整体方案设计服务，该部分公司取得 1.36 亿元，同比增加 44.6%（占营收 19.5%）； 第四部分，互联网视频应用方面， 公司旗下安徽赛达（2018 年一季度公司以 2.94 亿元收购余下 49%股权， 2018-2019 年实现扣非后净利润 0.6/0.7 亿元） 基于云视频监控及云视频会议的产品及服务，与中国三大运营商之一合作拓展互联网+云视频产品，协同客户打造面向大型政企客户市场的云视频监控产品，该部分公司取得 1.12 亿元收入（占营收 16%）。 2019 年，公司将对各子公司以及海外合作伙伴之间的进行深层次融合借鉴，进一步提高公司整体盈利能力
盈利预测和投资评级： 给予增持评级 2018 年公司探索新业务，如合家欢系列产品进入小批量试产阶段，销售业务尚未体现，但各项业务顺利进展，利润释放仍需时间； 2019 年一季度公司预报归属于上市公司股东净利润 0.1-0.2 亿元，同比减少 93.33%至 86.66%，主要由于收购剩余股权带来非经常性损益后的高基数， 2018 年 3 月公司收购安徽赛达剩余 49%股权增厚 2018 年一季度归母净利润至 1.5 亿元，扣非后归母净利润 0.38 亿元（2018 年 Q1 的非经损益为 1.14亿元）；同时， 2019 年一季度公司 LBE 场馆进入系统集成阶段致使毛利率减低。
公司在 2016-2017 年分别参股美国 VRC、新西兰紫水鸟影像公司切入虚拟现实内容服务与技术领域， 2018 年业务逐步开展，新业务业绩兑现仍需时间，进而下调盈利预测，预计 2019-2020 年公司归母净利润分别为 2.09/2.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.4/0.46 元，对应2019-2020 年 PE 分别为 30.8 倍、 26.6 倍，基于客观、审慎原则，我们调整公司评级至增持评级。
公司较早切入 CG与 VR领域，也是为数不多将内容与科技融为一体，拥有全 CG 及 VR 虚拟现实内容的创制能力， 公司与多家合作伙伴签约品牌授权， 公司代理品牌包括《小真与彩虹王国》、《平博士密码》、《铁甲灌篮》、《斗龙战士 6》、《奈斯兔》已正式启动品牌授权预售业务，公司将形成以 AI合家欢平台为核心的涵盖儿童 IP内容制作、渠道宣发运营、衍生品授权、线下主题乐园运营的全产业链， 静待2019 年公司儿童内容产业链的业绩释放。
风险提示： 市场市场竞争加剧风险； IP 开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险； 合家欢体验中心市场拓展未达预期的商业风险；收购公司业绩不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。(国海证券 代鹏举,朱珠)
建研集团(002398)一季度业绩预告高增长，区域扩张和业务延伸值得期待
事件：公司发布2019年一季度业绩预告。公司预计2019年一季度实现归属母公司净利润同比增长40-70%。
公司产能布局+复配服务+资金优势明显，受益客户集中度提升和小企业退出，业绩持续高增长。外加剂消费量基本与商混产量变化同步，整体需求相对平稳，预计市场规模约500亿元，其中减水剂约300亿。随着16年以来国家对安全、环保要求趋严以及营改增政策的实施，使得了小企业经营成本增加，众多小企业因亏损和资金短缺退出行业。公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务，快速扩大市场份额，特别是近年来混凝土砂石材料来源频繁变化，对减水剂服务要求提升，公司复配优势表现更加明显。公司外加剂销量2017年和2018H分别增长40%和30%；同时调价效应开始显现，2018外加剂毛利率季度环比逐渐回升，盈利能力改善明显。2019Q1在上年同期基数较高基础上，业绩保持快速增长趋势，我们预计主要来源于Q1销量保持较快增长同时，环氧乙烷等原材料价格有所回落，盈利能力进一步得到提升。
跨区域、跨领域稳步打造综合技术服务商，保障充沛现金流：健研检测集团是福建省工程检测鉴定机构龙头，2017年业务营收3.49亿元，同比增长34.15%。在巩固福建市场优势的同时，推进跨区域、跨领域战略，积极通过外延并购和对外投资，突破区域和技术服务领域壁垒，实现横向、纵向业务延伸。在手资金充足且资产负债率较低，未来区域扩张和业务延伸值得期待。
投资建议：受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高；检测业务跨区域、跨领域战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时，进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.5、3.3和3.9亿元，对应EPS分别为0.36、0.47、0.57元，对应PE分别为15.6、11.9、9.9倍；维持增持评级。
风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。(国盛证券 黄诗涛,房大磊)
华能国际年报点评：收入端量价齐升，高煤价拖累业绩
高煤价拖累业绩， 业绩低于预期， 维持推荐评级
公司发布 2018 年年报，公司实现营收 1698.61 亿元（同比+11.04%） （经重述，下同），归母净利润 14.39 亿元（同比-17.42%），扣非净利润 14.20 亿元（同比+215.41%）； 拟每股派发现金股利 0.10 元（含税）。 公司业绩低于市场预期，主因是煤价同比上涨， 2018 年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为 236.89元/兆瓦时（同比+4.85%）。 我们认为，未来煤价中枢下行是大概率事件，且增值税税率即将下调， 电价下调风险较小， 火电盈利能力将改善。我们根据公司最新情况对盈利预测做出调整， 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.36（-0.01）、 0.44（-0.27） 和 0.51 元， 当前股价对应 PE 分别为 18.9、 15.4 和13.3 倍， 公司是 A 股最纯粹的火电龙头标的， 维持推荐评级。
煤价仍是核心要素， 2019 年望中枢下行
2018 年秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价年均值为 646.76 元/吨，同比提升8.51 元/吨； 2018 年全国电煤价格指数年均值为 531.04 元/吨，同比提升 15.05元/吨。整体看，2018 年煤价中枢仍在高位。自煤炭供给侧改革以来， 2016-2018年先后化解过剩产能 2.9、 2.5、 1.5 亿吨，合计化解产能合计规模 6.9 亿吨，距离十三五规划 8 亿吨去产能目标仅差 1.1 亿吨，十三五煤炭行业去产能主要目标任务基本完成。 我们认为，煤炭整体供需正在边际宽松， 2019年动力煤价格望回归绿色区间。
收入端量价齐升， 2019 年风电领域资本支出计划增长 240.40%
截至 2018 年底，公司可控发电装机容量为 105,991 兆瓦，其中 83.50%为燃煤发电机组。电量方面， 公司境内售电量为 4,059.43 亿千瓦时，同比上升9.30%。电价方面，公司境内电厂含税平均结算电价为 418.48 元/千千瓦时，同比增加 4.47 元/千千瓦时，上升 1.08%。 同时， 公司公布 2019 年资本支出计划 354.12 亿元（同比+65.94%），其中风电 239.54 亿元（同比+240.40%），占比高达 67.64%，彰显了公司未来对新能源，尤其是风电的重视程度。
风险提示： 电力需求不及预期，煤价走势不及预期，上网电价下调风险。(新时代证券 邱懿峰,赵腾辉)
久立特材(002318)受益于油气开采回升，公司业绩大幅改善
事件：公司近期公布了2018年年度报告，全年实现营收40.63亿元，同比增长43.42%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长126.89%，实现归母扣非净利润2.70亿元，同比增长141.17%，分红方案为每10股派现金3元（含税）。
全年经营业绩显著提高，Q4单季营收和净利创双高。2018年全年，公司经营性现金流为6.49亿元，上年同期为-1.22亿元，经营性现金流状况大幅改善，创下公司上市以来的最好纪录。EPS为0.36元，较上年增长125%，加权ROE为10.04%，同比翻倍，公司经营业绩显著提高。单看Q4，公司实现营收10.78亿元，同比增长28.79%，环比增长4.05%，实现净归母净利润0.88亿元，同比增长241.18%，环比增长6.02%，公司Q4营收和净利润均创全年单季最高纪录。
受益于下游回暖，新增订单较多。公司下游的石油、化工、天然气及电力设备制造等投资增速上升，带动了公司产品产量增加。2018年全年，公司新增订单96193吨，当期已实现销售62.83%，公司全年主要产品无缝钢管和焊接管的销售量分别为5.07万吨、4.51万吨，销量同比分别增长18.67%、34.89%，订单充裕，促进公司业绩增长。
销售毛利率创新高。2018年，公司的无缝钢管和焊接管的销售单价分别为45001元/吨和26065元/吨，同比增长分别是18.36%和9.42%，公司主要产品售价有较大幅度的提升。2018年，公司高端产品市场占比有所提高，成功为英国BP项目供应长距离输送用双相钢管线管，首次实现出口高端反应器用设备管，引入Sanicro?25高性能合金、奥氏体不锈钢管的生产制造技术，公司的产品结构优化，销售毛利率由2017年的21.47%提升至25.06%，并创上市以来最好的纪录。
盈利预测与投资建议：油气开采行业的景气周期持续时间一般在2-3年，预计2021年，下游景气周期下行，公司业绩将会有一定的下行压力。2019年，公司计划实现不锈钢管销量9.97万吨，管件销量0.58万吨，总销量较2018年增加0.39万吨，预计公司2019-2021年营收分别为43.17、44.47、43.13亿元，归母净利润分别为3.19、3.30、3.04亿元，EPS为0.38、0.39、0.36元，对应的PE为22.54、21.79、23.68倍，参考公司的历史估值及行业属性，给与公司2019年24-26倍PE估值，合理区间为9.12-9.88元，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。
风险提示：公司产品订单不及预期。(财富证券 龙靓,王绍玲)
|