混改红利初步显现，效益持续提升。市场此前对公司的混改成效存疑，随着公布混改后首份“成绩单”，疑虑将逐渐消除。公司2018年实现主营业务收入2637亿元，同比增长6%，领先行业平均的3%；归母净利润41亿，同比增长858%，实现“V”型反弹；自由现金流再创新高达到500亿元，各项经营指标出现明显改善。从成本端看，“瘦身健体”卓有成效，总部部门数量减少1/3，省分公司机构数减少1/4。股权激励计划明确收入增长、利润增长、净资产回报率三个考核，捆绑股东与员工利益，激发了团队的内生动力。随着混改持续深化，预计公司成本控制将继续优化，效益持续提升。

　　携手BATJ，5G时代B端市场有望突破。目前运营商的管道化情况较为明显，5G时代借助网络切片等新技术，公司可以向B端用户提供专用网络，通过定制化服务实现差异化收费，有效增厚利润。公司目前已有所布局，云网一体化加快政企业务发展。2018年产业互联网业务收入同增45%；互联网专线收入同增9%，网元出租收入同增9%。与阿里、腾讯战略合作伙伴开展云业务合作，打造以“沃云”为品牌的公有云产品，与阿里成立合资公司打造定制化的应用软件服务，带动云、网收入快速增长，云计算收入同增99%，云对网的收入带动比例达1:4。预计5G时代，B端市场将成为利润重要贡献点，工业互联网、车联网等将成重要场景。

　　显著受益流量增长，“提速降费”再战5G。市场普遍担忧提速降费的影响，根据工信部和运营商数据，截止18年11月，联通手机流量平均单价同降57%，家宽资费同降41%，超出政策要求。根据2018年年报业绩说明会，2019年公司将采取相对稳健的资费战略，一方面完成提速降费的政策要求，另一方面将把网络提质放到更高位置。值得注意的是，流量的快速增长将带动了ARPU值企稳，2018年移动手机用户DOU达5.9GB，为2017年的2.5倍，4GDOU达8.6G，为2017年的2倍。随着提速降费边际影响放缓，流量的快速增长将使得公司的C端业务短期有保证，5G时代有望持续爆发。

　　催化剂：5G牌照落地，混改相关政策发布。

　　风险提示：5G进度不达预期，提速降费力度加大，混改推进缓慢。　　

（文章来源：国盛证券）