顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-18 16:31:19讯：

　　中炬高新跟踪报告：拟收购厨邦公司剩余的20%股权
　　中炬高新(600872)
　　事件
　　公司于3月5日发布拟收购公告，称其全资子公司美味鲜公司拟以3.4亿元人民币收购朗天慧德公司持有的厨邦公司20%的股权。该交易完成后，厨邦公司将成为美味鲜全资子公司。公司随后收到交易所的问询函，要求公司就两个问题做出回复，一是对朗天慧德公司撕毁合同要求终止交易做出说明，二是对交易对价如何确定做出说明。公司于3月13日发布公告进行了回复，公司认为双方的合同真实有效，交易对价公允合理。

　　核心观点
　　阳西厨邦公司是目前公司最主要的利润来源
　　中炬高新以调味品为主业，生产基地含有中山和阳西两个生产基地，其中阳西基地的厨邦公司自2014年投产，2017年其营收占到公司总营收的36%，但其股权对应的净利润占上市公司净利润的比重却高达57%，因此是公司目前利润最重要的来源。单独来看，2017年阳西厨邦公司的净利润率达到21%，盈利能力显著高于公司整体水平，与海天味业接近，吸引力高。

　　若成功收购剩余股权，将有利于增厚上市公司业绩
　　阳西厨邦公司自设立之初，由中炬高新旗下的全资子公司美味鲜公司持股80%，其余20%则由非关联方朗天慧德公司持有。实际上市场关于回收剩余的20%股权的猜想由来已久，因此此次收购计划并未超出市场的预期。由于可能存在争议，目前该收购案是否顺利通过尚存在较大的不确定性，但我们认为，顺利收购则锦上添花，若失败也无碍公司现有发展。

　　内生性增长值得期待
　　从行业需求看，我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强，受经济波动的影响小，行业的增长确定性强。成本端，若后期成本持续上涨，龙头公司极可能提价，中炬高新亦会跟随，以此释放成本上涨压力。从公司内部看，新一届董事会换届已经顺利完成，宝能系占据更多的席位，后期公司的更多的激励政策以及经营效率提升值得期待。

　　盈利预测及评级
　　公司早先已发布2018年业绩快报，我们维持此前预测，预计公司所处调味品行业需求保持平稳增长，现有公司主营收入保持15-20%的营收增速，毛利率有序提升。并假设非主营业务不会大幅拉低主营业务业绩。维持公司盈利预测，预计2018-2020年公司分别实现营业收入43亿元、49.3亿元和61.9亿元，同比增长19%、15%和26%;分别实现归母净利润5.98亿元、7.23亿元和9.32亿元，同比增长32.04%、20.79%、28.88%;对应EPS为0.75、0.91、1.17元/股。目前股价对应2019-2020年动态四分别为34倍、27倍，维持“买入”评级。

　　风险因素
　　成本超预期上涨；费用超预期增加。





　　双汇发展(000895)屠宰盈利显著提升，肉制品仍有提价+产品结构升级空间
　　事件：公司发布2018年年报，实现营业收入489亿元，同比下降3%；归母净利润49亿元，同比增长14%；其中18Q4实现营业收入123亿元，同比下降7%；归母净利润13亿元，同比增长8%，利润增长略超市场预期。此外公司拟按照每股0.55元进行利润分配，考虑2018Q3分红，股息率为6%。

　　生鲜冻肉：猪瘟、猪周期、贸易 摩擦三重因素影响收入增长，跨区域灵活调度提高净利率。非洲猪瘟疫情持续扩散，生猪供给收缩，同时跨省禁运导致不同区域猪价表现分化，总体来看猪肉平均价格维持上涨态势。18Q4猪肉批发价格环比上涨约3.4%，同比下跌5.3%，下跌幅度收窄。1、销量及收入：猪瘟+猪周期+贸易 摩擦，鲜冻肉销量收缩。18Q4公司生鲜肉销量38万吨，同比下降10%，销量同比下降的原因在于受到猪瘟疫情扩及猪周期的影响，此外贸易 摩擦影响了美国进口猪肉的销量；叠加猪肉价格同比下降，18Q4公司实现生鲜冻肉收入63亿元，同比下降13.5%。2、盈利：跨区域灵活调度，净利率显著提升。18Q4生鲜冻肉实现净利润3.6亿元，同比提升89%，吨利为942元左右，同比提升1倍多，净利率为5.7%，盈利能力显著提升。主要原因在于公司在全国17个省有19个屠宰基地，结合自身冷链运输系统，在不同区域进行产品销售，赚取价差，提高盈利能力。目前非洲猪瘟疫情仍处于蔓延状态，叠加猪周期逐渐启动，公司跨区调运的优势将更加明显，预计本轮猪价上涨公司屠宰业务盈利能力下降空间有限。

　　肉制品：成本提升影响短期盈利，提价+产品结构升级有望带来改善。18Q4公司肉制品业务实现销量38.6万吨，同比下降2.5%，实现收入55.4亿元，同比增长0.6%，净利润10.9亿元，同比下降3.3%，净利率为19.7%，吨利为2828元，同比下降0.8%，短期盈利能力略有下降，主要原因在于：1、鸡肉、猪肉等原辅料成本同比上涨；2、公司通过降低批发价等方式加大市场投入力度；3、员工提薪。未来公司将通过产品结构升级和直接提价的方式，对冲成本压力，实现盈利能力提升：继2018Q4公司推出了2款吨利5000元以上的产品后，预计2019年还将推出至少10款高端产品，持续优化产品结构、提高产品品质；此外公司还将根据猪价走势再次于今年二季度或三季度再次提价，预计未来肉制品盈利能力将稳步提升。此外公司持续调整客户队伍，提高积极性和忠诚度，为公司长期健康发展奠定基础。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年收入和归母净利润复合增速为5%和6%，EPS分别为1.56元、1.70元、1.79元，对应PE分别为16X、15X、14X，给予公司2019年20倍估值，对应目标价31.25元，维持“买入”评级。

　　风险提示：生猪出栏不及预期；产品结构调整或不及预期。

　　


　　
　　金域医学(603882)激励彰显发展信心，公司业绩或超预期
　　事件：公司发布公告，拟向45名中高级管理层和核心技术人员授予限制性股票期权657万份，行权价格为29.04元/股，合计约1.9亿元。业绩考核指标为以2018年归母利润为基数，2019-2022年净利润增长率不低于22%、48.84%、81.59%和121.54%。

　　股票期权激励彰显发展信心，新网点陆续成熟下业绩或超预期。公司此次对45名中高层和核心技术人员合计将授予1.9亿元股票期权，占总股本约1.43%，力度超预期，彰显了公司对未来发展信心。根据业绩考核指标，折算2019-2022年归母净利润同比增速至少为22%，与2017年和2018年前三季度相比明显提速。我们认为公司未来实际业绩增速或超预期，随着规模进一步提升，公司经营效率有望进一步提升。目前公司已在全国(包括香港地区)建立了37家中心实验室，并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，服务网络覆盖全国90%上人口所在区域，数量居国内第一，为国内第三方诊断龙头。通过对公司2018年中报分析，即其他30个左右检验中心整体仍处于亏损状态，对标披露的5个成熟网点，我们认为随着这些近3年新开网点的运营成熟和盈利，公司净利润增速将超收入增速，即新开网点陆续成熟下公司业绩或超预期。

　　公司为第三方检验行业龙头，畅享国内分级诊疗红利。公司检验结果为全球50多个国家和地区认可，已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势，快速响应下游客户多种检验需求，形成短期内难以复制的竞争优势。目前国家已发布包括医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心、康复医疗中心、护理中心、医疗消毒供应中心、健康体检中心和眼科医院在内的10类独立设置的医疗机构基本标准和管理规范。第三方医学实验室作为10类独立设置医疗机构中发展时间较长的一种模式，仍将在政策的鼓励下持续快速发展，并带动相关细分行业的技术和模式创新，公司将畅享分级诊疗红利。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.81元，未来三年归母净利润将保持25.3%的复合增长率，对应当前股价估值分别为59倍、46倍和36倍。考虑到分级诊疗驱动下，第三方检验服务延续快速增长态势，公司为行业龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：检验价格降价幅度或超预期的风险，公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险，其他不可预期的风险。

　　

　　

中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN pop up description layer 　　阳光城(000671)从规模到利润，净利率回升可期 　　事件：公司发布年度报告，2018年实现营业收入564.7亿元，同比增长70.3%；实现归属于上市公司股东的净利润30.18亿元，同比增长46.4%； 　　规模稳健增长，盈利能力回升可期。2018年公司营业收入实现较大幅度增长，主因结算金额564.7亿元，同比增长72.9%。报告期内，公司毛利率同比上升1个百分点为26.1%，而财务费用率同比上升0.7个百分点以及计提存货跌价损失4.32亿元平滑了毛利率的小幅提升，净利率同比维持稳定为6.9%。公司可结算资源丰富，2018年末预收账款621亿对应860亿销售额其中长三角、珠三角、大福建占比较高，分别为21.49%、16.16%、8.24%。 　　销售维持高增长，销售单价显现回落。2018年公司积极应对短期市场压力，加强销售，以价换量，实现销售金额1628.6亿元，同比增长77.9%，其中权益销售额占比72.7%，权益销售金额1183.3亿元。报告期内，销售商品、提供劳务收到的现金793.6亿元，销售回款率约为80%。2018年公司实现合约销售面积1266.4万平方米，同比增长92.1%，而销售单价约12859.96元每平方米，较上年同期下降7.35%。展望2019年，在市场不确定性较强的情况下，公司销售目标1800亿元，对应供货总计约为2600亿左右，供货较充裕。 　　2018年下半年拿地节奏放缓，总土储充足。2018年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得80个项目，共计新增计容建面1333万平方米，同比下降34.1%，新增货值约1192.6亿元，与上年同期相比，拿地强度相对下降。截至报告期末，公司拥有计容土地储备面积总计4418万平方米，对应货值5494亿元。 　　去杠杆初见成效，负债率持续改善。公司负债率方面均有较大幅度改善，扣除预收账款的资产负债率为60.8%，同比减少6个百分点，净负债率同比减少约70个百分点，为182.2%，而未来两年有望继续降低净负债率至100%以下。另外，在行业整体融资成本抬高的情况下，2018年公司融资成本得到有效控制，整体平均融资成本7.94%。同时，2018年公司经营性现金流为218亿元，连续两年为正，同比大幅增长147.5%，未来公司的稳定扩张具备较强支撑。 　　盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.02元、1.28和1.74元。考虑公司土储货值充裕，盈利能力和杠杆比率持续改善，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢。 　　 　　凯撒文化(002425)新旧游戏同步发力，公司步入收获期 　　投资要点 　　事件：根据公司公布的2019年一季度业绩预告，凯撒文化2019Q1实现归母净利润约1.05-1.28亿，同比增长80%-120%。 　　2019年一季度超预期，新旧游戏持续发力。凯撒文化2019Q1实现归母净利润约1.05-1.28亿，同比增长80%-120%，主要是老产品《三国志》持续发力，19年至今月均流水过亿；同时，2月底新发的产品《龙珠觉醒》表现出色，以及一些重磅IP产品《火影忍者》等海外发行权销售权的独 家代理确认收入，随着2019多款重磅产品陆续上线，业绩表现持续值得期待。 　　内外部同时发力，IP储备丰富，未来变现可期。公司早年退出服装业务后，一直重点发展泛娱乐业务；在上游通过收购以及合作储备大量优质IP，在下游注重游戏研发运营，打通IP变现通道，并进一步通过动漫和影视服务，完整以IP为核心的泛娱乐产业链。 　　内部：公司三大子公司协同发力，2015年-2016年，公司分别收购移动游戏研发及运营的酷牛互动，拥有大量优质IP储备的幻文科技和游戏研发公司天上友嘉。当前，公司游戏方面拥有《妖精的尾巴》，《幽游白书》，《从前有座灵剑山》，《玄界之门》等多款热门游戏IP全球研发和发行权；多款热门游戏将在19年陆续上线，目前，公司19年重磅游戏《三国志威力无双》(《三国志2018》)已获得版号，上线在即 　　外部：联手腾讯，深入二次元领域。凯撒文化与腾讯动漫展开战略合作，持续增加优质IP资源，联手腾讯在游戏、影视及IP变现等各个领域共同发力，巩固行业地位。 　　盈利预测与投资评级：公司IP储备丰富，管控能力良好，研发团队一流，预计公司2018-2020年实现营业收入，6.81亿，14.22亿及21.33亿元。同比增长-3.3%，109%，50%；实现归母净利润2.89亿，6.37亿和7.34亿，同比增长13.5%，120.4%，15.2%，对应EPS为0.36元，0.78元，0.9元。考虑公司业绩弹性和综合实力，19年予以18XPE，目标价14.04元。 　　风险提示：游戏流水不及预期，新游戏上线推迟，游戏行业政策监管风险。

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