你可能没听过乐元素，但你大概率听过甚至玩儿过《开心消消乐》这款游戏。这是一款消除类游戏，老少皆宜，据称有近9亿注册账户，有人为玩儿这款游戏，一年充值65万。

　　乐元素正是开发了《开心消消乐》这一爆款游戏的公司，全称：乐元素科技（北京）股份有限公司。2017年8月，公司首次披露招股书，欲登陆上交所。2018年4月，公司对招股书进行了更新。

　　挖贝网注意到，近年来，乐元素在业绩增长的同时，也面临着支柱性游戏《开心消消乐》活跃用户数、付费用户数下滑的风险。另外，截至2017年末，公司账上现金已有17亿，还计划上市募资20亿。

　　（图片来源：招股书）

　　《开心消消乐》付费用户数呈下滑趋势

　　近年来，我国游戏市场规模保持着高速增长，尤其是移动网游，收入规模由2012年的32.4亿元增至2017年的1161.2亿元，五年时间里翻了近35倍。

　　乐元素主要从事移动网络游戏的研发及运营，同时开发和提供基于原创IP的周边商品、动画等产品及服务。成立以来，除推出爆款《开心消消乐》外，公司的游戏还有《开心水族箱》、《海滨消消乐》及国外的《Ensemble Stars!》等。

　　作为移动网游中的一家公司，伴随着行业规模的增长，乐元素业绩也实现了良好的增长。2015年至2017年，公司收入由11.2亿增至22.6亿，净利润由3.4亿增至7.7亿，均翻了一倍以上。

　　不过，挖贝网注意到，业绩增长的同时，公司面临着支柱性游戏付费用户数、充值流水下滑等风险。

　　《开心消消乐》正是乐元素的支柱性游戏。2013年上线网页版，2014年上线移动版，上线几年便成为爆款。据公司最新披露的招股书显示，截至2017年末，《开心消消乐》（移动版）注册账户总数已达8.7亿。

　　业绩方面，2016年以来，《开心消消乐》年收入在10亿元以上，为公司贡献了六成以上营收。挖贝网发现，2017年末，《开心消消乐》不论是在活跃账户数、付费账户数，还是充值流水，都呈现出下滑趋势。

　　活跃账户数方面，2016年第三季度，《开心消消乐》月均活跃账户数超1.4亿，到了2017年第四季度，这一数据降至1.1亿。

　　付费账户与充值方面，2017年第一季度，《开心消消乐》月均付费账户数为828万户，月均充值流水达1.9亿元。到了2017年第四季度，月均付费账户数降至732.5万户，月均充值流水为1.6亿元。

　　《开心消消乐》活跃账户等数据（来源：招股书）

　　在庞大的用户基础上，想再新增用户也并不是一件简单的事。2016年7月以来，《开心消消乐》月新增注册账户数、月新增付费账户数下滑幅度明显。

　　关注度方面，经查百度指数，《开心消消乐》关注度已由2015年最高的15万，降至如今的3万以下。

　　《开心消消乐》百度指数（挖贝网wabei.cn配图）

　　另外，除《开心消消乐》这款游戏外，其他产品均表现平平。《开心水族箱》上线5年以上，年收入在1亿元左右，2017年为公司贡献总营收不足5%。

　　重宣传轻研发

　　作为一家游戏开发公司，研发能力至关重要。乐元素拥有强大的研发团队，截至2017年末，公司共有员工599名，其中，技术及研发人员有290名，占一半左右。研发投入方面，2017年，公司研发费用共计1.6亿，占同期收入的7.19%。

　　不过，相比于在宣传推广方面花的钱，乐元素的研发投入力度还是不算大。2017年，公司主要游戏推广费用共6.77亿，是同期研发费用的4倍有余。

　　主要游戏推广费（来源：招股书）

　　近年来，《开心消消乐》等广告遍布线上和线下，如电视媒体广告投放、地铁公交广告投放、电视电影植入及广告投放等。比如，在不久前热播的《小别离》中，就植入了《开心消消乐》相关情节，另外，游戏还参与了电影《美人鱼》合作宣传推广、浦发银行(行情600000,诊股)及可口可乐合作营销推广等。

　　推广费用高企，且逐年增长的同时，《开心消消乐》新增付费账户数却呈下滑趋势。2015年以来，游戏的新增付费账户获取成本越来越高。很明显，公司大笔钱用作推广，未获得同等的回报。

　　账上有钱还募资？

　　公司计划上市的目的，基本为融资，乐元素也不例外，其计划通过IPO募集资金20亿元。

　　不过，挖贝网注意到，乐元素是一家有钱的公司。2017年末，公司账上的货币资金共17亿，基本接近欲上市募资的金额。并且，近年来，公司的货币资金逐年增长。2015年末，公司账上仅7亿现金。

　　有钱还要募资，募资干嘛？公司表示，除了对现有游戏《海滨消消乐》进行升级外，计划在3年内研发上线10款新游戏。挖贝网注意到，成立的近8年时间中，公司一共推出的游戏，也就10款左右。而公司在接下来的3年间，就要再开发10款。

　　更何况，如今乐元素的大部分游戏中，仅《开心消消乐》一款收入表现良好，其余产品贡献平平，可见，游戏产品并不能以量取胜。