近日，沽空机构艾默生(Emerson Analytics)连续发布了两篇针对周黑鸭(1458.HK)销售“刷单”增厚收入的财务作假报告，周黑鸭则分别予以澄清反驳，并直指做空机构意在操控股价获取利益。

　　不过两次沽空报告，周黑鸭股价相对来说并未出现大幅波动，截至收盘，股价仅跌1.72%，报4.01港元。

　　沽空机构再怼周黑鸭

　　3月6日时报君已经发过一篇《做空失败？周黑鸭复牌股价一度涨超4%，沽空机构：全年净利仅2.55亿，股价下跌34%！周黑鸭报告4点澄清》，详细介绍了沽空机构Emerson Analytics认为周黑鸭在没有顾客的情况下，通过“刷单”进行销售额造假，周黑鸭2018年实际利润仅有2.55亿元人民币，而非公司此前公布的预计净利润5.33亿元。

　　第一回合中，周黑鸭从4个方面逐一反驳了沽空报告的指认，首先，取消订单并未入账；其次，日均客单数为150笔，并非沽空报告中所得数据125笔；第三，采取样本规模不足；第四，抽样存在严重缺陷，数据不可信。

　　3月6日复牌后，周黑鸭股价并未如做空机构预想的那样大跌，反而自3月6日至3月13日，累计上涨10.57%。

　　接下来第二回合，Emerson Analytics于3月13日再次发布一篇沽空报告《周黑鸭—幻影“客户”》，称周黑鸭是骗子，在澄清中公然撒谎，并通过用湖南长沙的一家铁路商店的销售单来检验周黑鸭在声明中所陈述的交易流程，而这家店有两台POS机，通过展示这家店的300张销售单来证明周黑鸭在说谎。我们先来看沽空机构的观点：

　　1、 大量被修改过的销售单在13秒内产生

　　在大量被取消的销售单中，1号POS机从13:26:17到13:34:05短短8分钟生成了36张编号为0614-0199的“取消交易”的销售单，这短短8分钟内，有36个真实但暂停的交易，以编号0164的销售单为例，交易于13:26:17开始，十秒钟后，也就是13:26:27，下一个交易0165开始，如下面的图表1所示：

　　那么在10秒内要完成上述交易过程，需要：

　　a、 销售员为客户A的购买行为下单(13:26:17)

　　b、 客户A确定下单

　　c、 销售员将订单输入到POS中

　　d、 销售员为了让客户享受降价促销，询问是否还需要搭配其他

　　e、 客户A考虑是否需要需要额外消费以享受促销折扣

　　f、 在客户A考虑过程中，销售员让下一位客户B进行购买行为

　　g、 销售员暂停客户A的交易

　　h、 销售员为客户B发起新的销售订单(13:26:27)

　　从上述过程推断，想在10秒之内完成这些指令几无可能。

　　2、“客户”通常在一小时后返回买单

　　分析报告称，根据“取消交易”销售单与对应的交易销售单进行匹配，并比较其时间点的时差，发现时差超过1小时，且有89名“客户”在一小时后返回完成交易，最长间隔为4小时10分钟。

　　按照正常逻辑分析，一个人购买普通商品的行为通常会立即做出决定，且周黑鸭大多数顾客都是立即买单，但是根据周黑鸭的澄清报告来分析这些销售单，就是顾客在购物被销售员告知打折促销，有近一半的人会消失一个多小时，然后带着新的指令重新返回购买，这些顾客实际上是不存的，只是幻想中的“顾客”。

　　3、 关店结算后，大量的“交易取消”销售单

　　沽空报告中称，调查人员看到周黑鸭的销售人员在当天晚上完成交易结算工作后，立即打印出了大量的“取消交易”销售单，并且掌握有71张的此类销售单来证明这一点，图中显示，这张销售单是当晚20:12分打印，订单号0001表示该订单被视为第二天的第一个订单。

　　为什么在清算交易完成后，依然会有大量的“取消交易”销售单，通常在门店关闭后是不会再有购买行为，且这些被取消的交易实际上在第二天被重新激活，这就意味着这些“客户”在考虑了一晚上后再次返回完成交易，这不符合正常的购买逻辑。

　　因此，沽空报告认为，周黑鸭通过大量“交易取消”进行刷单，唯一目的就是夸大销售额。另外，相关证据已移交给香港证监会，并期待香港证监会对周黑鸭展开调查。

　　周黑鸭再次反驳，直指沽空机构意在股价操纵

　　面对沽空机构的第二次做空，周黑鸭也毫不示弱，今日周黑鸭再次发布澄清公告称，沽空机构可能于公司股份中拥有淡仓(做空股票的仓位)，因此希望在股价下跌时实现巨额收益。

　　根据数据显示，周黑鸭的卖空交易确实存在异常飙升的现象，2019年2月8日，周黑鸭的卖空股数仅为44.6万股，卖空交易金额156.92万元，2月15日-3月1日，卖空股数增至385万股-473.8万股，3月8日以及3月11日，激增至890.55万股、789.9万股，卖空交易金额分别为3275.78万元、3167.72万元。

　　针对沽空机构的做空报告，周黑鸭再次在澄清报告中逐一反驳，主要观点如下：

　　1、取消订单的原因可为销售人员的实际取消，挂单随后批量取消挂单订单或针对销售员工的销售点零售管理系统(POS系统)的培训等。且集团从未将没有支付记录的已取消订单入账记录为销售或收入

　　2、挂单订单与完成订单之间的时间差：报告作者假定，若挂单订单被重新激活，则必然为了原客户的购买行为，但真实情况为有时客户可能挂单后放弃购买，而销售人员可能会在其他后续客户购买类似商品时重新激活该挂单订单，这也解释了挂单与完成订单之间存在的时间差

　　3、盘点完成后取消。真实情况为，在销售人员完成该日的库存盘点随之点击POS系统上的特定按钮后，所有POS系统打印出的销售单将显示第二天的序列号，包括所有销售订单或取消之后的挂单订单。

　　在周黑鸭两次作出澄清后，其股价并未明显下跌，有香港分析师认为，如果出现这种情况，很有可能造成做空者亏损。

　　细数Emerson Analytics近年来的做空战绩可以发现，其中旭光高新材料(0067.HK)自2014年4月1日停牌至今，神冠控股(829.HK)目前价格比当时做空预测价格1.1港元还要低，为0.45港元， 桑德国际(967.HK)被港证监会勒令停牌等等。

　　但不管这次做空机构的报告指控是否真假，周黑鸭股价确实自2018年以来开始震荡下跌，跌幅逾50%，惨遭腰斩。周黑鸭一直想做鸭脖界的星巴克，并采取跟星巴克类似的直营模式，走高端路线，客单价远高于同行业采取加盟模式的绝味鸭脖。但硬币的另一面是，直营模式限制了其规模的发展，且运营成本高企压缩利润。

　　做空到底怎么玩？

　　港股市场一向是沽空机构活跃的场所，目标对象尤“爱”中资股，且沽空胜率偏高，因此只要沽空报告一出，沽空对象股价都会出现大幅波动，或者立即停牌，有的甚至惨遭退市命运。

　　目前香港资本市场可以做空的方式包括卖空证券、交易股指期货、期权、权证、牛熊证等，以股票为例，就是当看跌某一指定可做空的股票时，先向他人(如经纪商)借入该证券出售，当股价下跌后再从市场低价购买股票归还出借人，赚取股价下跌的差价。

　　一般除了基本面不被看好，对冲等因素而被卖空之外，港股被做空也常常与被质疑财务造假联系在一起，且做空胜率偏高。当然卖空也有风险，如果证据没坐实，除了要承担亏损之外，可能还会被罚禁止入市。

　　此前沽空机构香橼(Citron Research)发布针对恒大的沽空报告，香港证监会指控其涉嫌资料虚假及误导，除了禁止香橼在香港买卖证券5年，同时还要其交出交易获利的160万元，香橼机构在今年1月份以“法律问题”上诉。

　　2月26日，香港证监会公告称，上诉法庭驳回香橼创始人Andrew Left针对市场失当行为审裁处(审裁处)就《证券及期货条例》下的法律论点所作的裁定而提出的上诉。这意味着，香橼和香港证监会持续两年的诉讼暂告一段落。

（文章来源：证券时报网）