| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-14 18:12:03讯：
克来机电(603960)2018年年报点评：业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双引擎推动未来成长
事件：公司发布了2018年年度报告，公司全年实现营业收入5.83亿元，同比增长131.51%；实现归母净利润约为6516万元，同比增长32.33%。公司拟每10股派发现金红利0.97元(含税)及转增3股。
传统智能装备主业快速增长，博世订单拖累经营活动现金流：公司传统主业为柔性自动化装备与工业机器人系统，2018年实现新签订单4.78亿元，较2017年度增加1.15亿元，增长31.68%；实现收入3.13亿元，同比增长24.4%。业务毛利率维持平稳，2018年为35.72%，较上一年度提升0.02个百分点。公司依靠与联电合作的丰富经验，切入海外博世供应链，2018年与博世订单总额约为1.5亿元，我们测算占博世需求的比重约为1.2%，未来具备较大提升空间。公司经营活动产生的现金流量净额2018年为1056.78万元，较上一年度大幅下降86.19%，主要是由于2018年开始为德国博世供货，博世订单并无预付款，交付时收取90%货款，因而导致净额减少。
上海众源竞争实力提升显著，并表拖累整体毛利率：上海众源2018年贡献收入约为2.69亿元，毛利率为18.71%。其中，燃油分配器销量为250.75万件、燃油管销量为182.18万件、冷却水硬管销量为358.80万件。公司在2018年实现上海众源并表，由于汽车零部件毛利率低于自动化产线业务，因而导致公司综合毛利率全年下降7.69个百分点，为28.01%。随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型，产品价值量也将得到大幅提升，我们预计上海众源有望成为公司业绩增长提供第二动力。
投资建议：由于公司部分项目交付延期，公司2018年业绩低于我们此前预期。鉴于公司产能扩充进度不及我们此前预期，我们将2019-2020年净利润由1.72、2.40亿元下调至1.21、1.82亿元，新增2021年预测净利润为2.39亿元，对应EPS分别为0.73/1.09/1.44元，当前股价对应46X/31X/23X。受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们看好公司未来成长，考虑到目前PEG依然小于1，维持“买入”评级。
风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；收购众源整合不及预期；新业务拓展不顺风险。
开元股份(300338)传统业务剥离进一步推进，教育业务纯化，专注于职业教育
事件
2019年3月13日，公司发布关于出售制造业全资子公司全部股权暨关联交易的公告，拟出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司(开元有限)，由此完成制造业业务的剥离，聚焦于教育培训业务，转让给上市公司控股股东罗建文先生(担任公司董事，其子罗旭东为公司董事长，截止2018年三季度，罗建文/罗旭东分别持股15.6%/10.3%)，交易价格为2.71亿元。简评
恒企教育(100%)&中大英才(70%)2017年3月1日开始并表，职业教育业务持续推进，对业绩贡献度大。2017年公司实现营业收入9.81亿元，其中职教贡献62.6%，实现归母净利润1.60亿元，其中职教贡献80.5%(已考虑并表时间)。2018Q1-Q3公司实现营收9.81亿元，其中职教贡献86.4%，公司实现归母净利润1.02亿元，其中制造业务亏损0.13亿元，职教盈利1.15亿元，职教贡献113.1%，职业教育对业绩贡献度持续提升。
2018年6月，公司开始启动整合剥离传统主业。2018年6月21日，开元股份公告董事会会议决议，审议通过主要事项有：①整合开元现有制造业业务，逐步将开元的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到新设立的全资子公司(开元有限)。②增加对教育业务投入。③在当对制造业业务整合完成后，启动对开元股份的业务重组，剥离效益不良的业务与子公司。2018年8月16日，公司审议通过《关于对全资子公司开元有限增资的议案》，公司将与制造业相关的资产整合转入开元有限。
本次交易内容：上市公司控股股东罗建文先生拟以现金方式购买开元有限的100%股权，交易价格为2.71亿元。2018年实现营业收入为2.76亿元，同比减少25%，2018年净亏损453万元，2017年净利润4461万元。我们认为通过剥离原业务有利于增加公司现金，纯化业务结构，优化治理结构，便于公司集中多方面资源和精力，专注于职业教育领域的发展。
投资建议
我们预计公司2019-2020年归母净利润为1.25/1.57亿元，对应PE16/13x，公司有望成为纯教育公司，全力发展教育业务，值得期待。目标价13元，维持“买入”评级。
风险提示
如果恒企教育和中大英才经营状况未达预期，存在商誉减值风险；职教行业竞争加剧；公司制造业业务剥离尚未完成，仍存不确定性等风险。
日上集团(002593)2018年年报点评：立足钢构、钢轮制造业务，全年业绩稳步增长
公司营业收入持续高增长，国内外业务齐头并进
2018年业绩符合预期，订单量稳步释放。2018年，公司实现营业收入29.02亿元，同比上涨45.75%。其中公司主要业务钢结构业务取得较大增长，实现收入16.13亿元，同比增长65.40%，另一主要业务载重钢轮实现收入10.70亿元，同比增长22.92%。从区域来看，2018年国内市场大幅增加，同比增长56%，国外业务也快速扩张，同比增长32.34%，公司收入端持续向好。2018年度归母净利润8161万元，同比上涨20.29%，由于材料成本的上升，毛利率同比下降2.18%，因人民币贬值影响，18年度财务费用大幅降低，减轻了成本上升的压力，改善盈利能力。
钢结构业务立足中高端钢结构制造，行业地位稳定
公司着重于发展中高端技术要求的钢结构业务，公司NCC新长诚目前拥有80人的钢结构研发设计团队，尤其在钢结构节点和详图设计方面的经验和能力突出。在海外市场，公司继续巩固与美国福陆、法国德希尼布、日本JGC、日本三菱日立、意大利泰克尼蒙特、美国CB&I、台湾中鼎、中石化SEG、中石油寰球等国际EPC的良好合作关系，新承接或继续的海外项目有福陆菲律宾JGSUMMIT项目、福陆马油RAPID项目P29、JGC阿尔及利亚项目、中鼎阿曼LIWA项目、中石化中东ARUP项目、中电投远达印尼BV海水脱硫项目等；在国内市场，新承接中石化海南炼化PX项目、中科广东炼化一体化项目，比亚迪邹城/安阳云轨项目、中车柳州云轨项目、广州地铁停车场、南充高坪公路立交桥等石化钢构项目以及广州富士康10.5代面板项目、广州富士康康宁玻璃项目、西安三星半导体芯片项目、绵阳京东方第6代柔性面板项目、武汉高世代液晶显示器件项目、福建三峡风电厂、重庆长城汽车、福建新福兴玻璃、西环球中心大楼、重庆环球中心大楼、厦门软件园三期、厦门盈趣智能制造、厦门东海火炬园、成都广汇雪莲堂美术馆项目等高层建筑、厂房项目。子公司新长诚产能持续释放，提高了公司未来在高层建筑、重型厂房、大型公建、轨道交通、电力电厂钢构领域的业务承接能力，行业地位稳定。
华安轮毂项目进展良好，未来产能将大幅提高
2018年度，公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较同期增加43.55%，主要是公司增加了华安项目的投资以及新设立日上锻造公司投资。公司拟投资人民币10亿元建设年产150万只汽车铝合金锻造轮毂项目，该项目首期投入2.5亿元，项目投产后将形成产年25万只铝合金锻造车轮的生产能力。目前该项目已经完成首期主要生产厂房建设、设备安装调试，试生产。随着汽车轮毂材料向轻量化、节省资源、高性能和高功能方向发展，新投资项目市场前景广阔。
盈利预测及估值
我们预计公司2019-2021年实现营收36.14、42.67、50.61亿元，同比增长24.52%、18.07%、18.61%，实现归属母公司净利润1.108、1.354和1.706亿元，同比增长35.80%、22.13%和26.01%；2019-2021年EPS分别为0.16、0.19、0.24元，对应最新股价的PE为25.3、20.72、16.4倍。介于公司在国内市场钢构发展势头良好。我们看好公司发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；贸易摩擦影响海外客户订单；
桐昆股份(601233)18年业绩稳健增长，19年需求复苏利好中游
事件
公司发布年报，2018年实现营收416亿元，同比增长26.78%，实现归母净利润21.20亿元，同比增长20.42%。
经营分析
受益于PTA与涤纶的高景气度行情，公司业绩大幅增长：根据公司年报，2018年归母净利润21.20亿元，同比增长20%。2019Q3贡献了全年主要业绩，单季度实现归母净利润11.42亿元，同比增长117%，环比增长33%。公司全年产品销量提升15%以上，平均售价提升10~16%，实现量价齐升。公司全年业绩提升主要受益于PTA与涤纶的高景气度行情以及公司新产能释放，2018年PTA-PX平均价差相比2017年扩大46%。
扩产完善一体化产业链布局，巩固自身聚酯龙头地位：公司拟设立全资控股公司江苏嘉通，投产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY。项目总投资额160亿元，计划2022年完成一期建设，2025年底完成二期建设。此外，公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目和恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目。公司目前拥有PTA产能400万吨，涤纶长丝产能570万吨，预计2019年底将扩产至660万吨，位居聚酯行业第一位。以上项目全部达产后，公司将拥有PTA产能900万吨，涤纶长丝产能980万吨，加上公司持股20%的浙石化大炼化项目所有的400万吨PX产能，公司不断构筑一体化产业链布局，有效巩固自身聚酯龙头地位。
预计2019年产业链价差重构，利好PTA、聚酯生产企业：预计2019年PX-PTA-聚酯产业链上中下游增速分别为7.1%、3.5%、6.5%，产业链增速不均。预计2019年中游PTA成本下降，价差正在向中游转移。目前PTAPX价差1000元/吨左右，利润空间正在修复中，涤纶长丝库存降低，下游需求复苏，利好PTA、聚酯生产企业。
投资建议
预计2019年产业链价差向中游PTA转移；随着浙石化大炼化项目推进，公司长期发展逻辑不断夯实，预计2019~2021年EPS分别为1.29/1.49/1.83元，对应PE分别为10X/9X/7X，维持“买入”评级。
风险提示
国际油价大幅下跌，影响下游采购积极性；聚酯行业需求疲软，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；2019年6月10日3757万股将解禁。
中国平安(601318)2018年年报点评：业绩稳健符合预期，科技赋能打开空间
业绩总结：公司2018年实现营业收入9768.3亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润1074.0亿元，同比增长20.6%；加权平均净资产收益率同比上升0.2个百分点至20.9%；基本每股收益达到6.02元，同比上升20.6%。公司按照182.8亿股的总股本为基数，拟计划2018年末股息每股1.1元(含税)，全年累计派发现金股息每股1.92元，同比增长14.7%。
寿险业务：产品+科技共促业务增长，新业务价值逆势提升。虽然寿险新单有所下滑，但是公司在产品结构方面的优化调整显而易见，以健康险和传统寿险为代表的保障型产品规模保费分别增长36%和27%，在总保费中的占比达到33.4%，同比提高2.8个百分点。凭借保障型产品的较快增长，公司寿险首年保费的新业务价值率同比提升4.4个百分点，达到43.7%，推动了寿险新业务价值达到722.94亿元，同比增长7.3%，实现了逆势增长。
产险业务：税费上升侵蚀利润，强化风控突出非车险业务。2018年平安财险实现原保费收入2474亿元，同比增长14.6%。其中，车险保费虽然仍居主导地位，但是受商车费改因素影响同比增速仅6.6%；以短期意外险和信用责任险为代表的非车险业务增长迅猛，达到44.4%，成为拉动财险业务较快增长的主要驱动力。公司发挥自身风控优势，强化风险筛查，财产险业务赔付率同比下降1.7个百分点，综合成本率同比下降0.2个百分点至96%，保持行业低位水平。
银行业务：转型零售效果显著，不良确认同比趋严。2018年平安银行实现净利润248.2亿元，同比增长7.0%，延续了正向增长趋势。其中，零售金融业务发展迅速，零售客户数突破8000万户，同比增长20%，贡献净利润占比继续提升1.4个百分点至69%，验证了公司零售转型效果。在个人贷款质量持续改善的背景下，公司2018年资产质量持续好转，整体不良贷款偏离度97%，较年初下降46个百分点，实现逾期90天以上贷款余额和占比的“双降”。
金融科技与医疗科技业务：业绩好转估值抬升。陆金所控股完成C轮融资，引入多家国际知名投资机构，投后估值达394亿美元。平安好医生(01833.HK)全年营业收入33.38亿元，同比增长78.7%；较2017年减亏8.9%。金融壹账通于2018年完成A轮融资，投后估值达75亿美元；平安医保科技于2018年初完成11.5亿美元融资，投后估值达88亿美元。
盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为7.68元、8.88元、10.29元，未来三年归母净利润有望实现年化20.54%的复合增长，给予公司2019年1.35倍PEV估值，对应目标价85.13元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：保险政策改革落地速度或不及预期，资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力，互联网金融业绩不达预期或使公司估值承压。
中粮生化-燃料乙醇人大会议再被提及，全面推广进入倒计时
中粮生化(000930)
事项：
参加两会的人大代表、中国工程院院士岳国君13日接受记者采访时表示我国发展生物燃料乙醇产业的顶层设计和战略统筹已经基本完善，但在政策落地过程中仍存在问题，建议加快推进生物燃料乙醇的产能布局和市场推广，并具体提出六项对策。
评论：
目前全国仅山西天津落地全面推进燃料乙醇，预计其他各省市有望加快政策落实进度
2017年9月13日，国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，根据方案，到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。去年6月天津市政府率先印发《天津市推广使用车用乙醇汽油实施方案》，要求全市推广乙醇汽油，并于9月30日正式落地执行。今年3月山西省政府发布全省推广车用乙醇汽油通知并落实进度时间表，要求在2020年1月1日起实现全省全面推广。包括北京、上海、广东等经济活跃地区尚未出台相关政策，考虑到时间的紧迫性，预计其他各省市年内有望加快政策落实进度。
燃料乙醇是全球最成功的生物质能源替代品种，在美国巴西欧盟等国家和地区已形成成熟产业
燃料乙醇作为全球最成功的生物质能源替代品种，在美国、巴西、欧盟等国家和地区都已形成成熟的能源产业。以美国为例，美国是世界最大玉米生产国，同时也是世界最大燃料乙醇生产国。根据EIA统计，2017年在美国消费的1420亿加仑的成品汽油含有约144亿加仑的燃料乙醇，相当于成品汽车汽油消耗总量的10%。美国政府从70年代起就不断通过立法推动燃料乙醇工业化，如《1978国家能源法》规定了燃料乙醇的使用量，明确在全美范围实施燃料乙醇能源标准；《2005国家能源政策法案》中规定了美国未来几年中每年生物燃料的最低使用量，并对燃料乙醇采取财政税收优惠，并且每年都将财政预算中的一定比例用于投资燃料乙醇技术研发。
燃料乙醇爆发进入倒计时，市场缺口巨大
2017年国内汽油表观消费量约1.22亿吨，假设5%需求增速，预计到2020年全国汽油消费需求达1.41亿吨，如果届时全国范围内实现车用乙醇汽油全覆盖，按照E10标准测算对应燃料乙醇需求超过1400万吨，行业爆发进入倒计时。当前国内燃料乙醇年产量仅260万吨，自给率不足20%，市场缺口巨大。
公司集团资产整合完毕，龙头正式起航，维持“买入”评级
公司依托中粮集团，是国内玉米深加工平台企业，原有生物燃料乙醇产能75万吨。去年12月公司发行股份购买集团资产实施完毕，燃料乙醇产能达到135万吨，国内市占率达到一半，成为名副其实燃料乙醇龙头。随着全国车用乙醇汽油推广不断落地，公司燃料乙醇业务有望迎来持续爆发。考虑并表，预计公司18-20年实现归母净利润4.94/6.27/8.31亿，EPS0.27/0.34/0.45元，对应PE32.9/26.1/19.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
玉米价格波动、原油价格波动、补贴政策取消、车用乙醇推广不达预期
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