顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-14 18:03:36讯：

　　保隆科技(603197)业绩有望重回较快增长，汽车电子将迈入收获期
　　2019年业绩有望重回中高速增长轨道：受国内汽车产销下滑、原材料价格波动，以及汇兑损失、股权激励、研发投入等费用增多的影响，2018年前三季度公司业绩表现低于我们去年初的预期。随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、国民经济的探底回升以及股市上行带来财富效应的累积，我们预计汽车行业将在二季度开始迈入景气上行周期。伴随下游汽车产销量的回暖，公司各业务收入增速有望逐步回升；叠加TPMS业务快速放量、汽车电子及轻量化结构件新品逐步量产，2019年起公司业绩有望重回中高速增长轨道。

　　TPMS业务是未来两年业绩快速增长的主要动力：国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行，2019至2020年TPMS渗透率加速提升，我们测算得到国内前装TPMS市场空间有望从2018年约19.2亿元增长至2020年约41亿元，年复合增速达50.6%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位，合肥工厂一期项目预计在2019年6月建成投产，届时公司TPMS发射器及控制器产能有望分别从约750万和150万只扩充至2500万及350万只，增幅约233%。公司与霍富集团合资设立的BHSENS(保富电子)已在年初落地，通过整合双方在中国、欧洲和北美的TPMS业务及资产，新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等有利因素，我们预计公司TPMS业务在未来两年将迎来放量增长。

　　汽车电子及轻量化业务打开中长期成长天花板：(1)公司汽车电子产品定位汽车感知层，逐步由TPMS、传感器等车内感知件向360。环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等车外感知件升级拓展。其中，传感器产品已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点，收入增长较快；360。环视系统已获吉利项目定点，预计可在2019年起逐步量产；毫米波雷达、动态视觉系统未来有望在宇通客车上取得突破。(2)轻量化业务是公司传统业务(排气系统管件)的延伸，产品逐步从排气系统管件拓展到乘用车副车架、汽车仪表梁等汽车轻量化结构件，目前已配套沃尔沃、凯迪拉克与吉利等客户的部分车型。我们认为，公司在汽车电子及轻量化结构件领域的布局符合汽车智能化与轻量化两大发展趋势，且在部分产品上已拥有了一定的技术领先优势，未来随新产品及新产能持续落地，以上两项业务有望接棒TPMS，成为公司中长期业绩持续增长的重要推动力。

　　投资建议：2018年公司业绩承压，但随行业逐步回暖、TPMS业务较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量，2019年起公司有望重回中高速增长轨道。我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.00元、1.40元和1.69元，净资产收益率分别为10.2%、13.3%和14.9%。维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：下游客户汽车产销量不及预期；汽车电子新品落地速度不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。




　　石大胜华(603026)事件点评：海外规划新产能，溶剂龙头成长空间打开
　　事件：
　　公司发布公告，拟在波兰建设锂离子电池材料项目，拟与PCCRokita成立合资公司，公司持股51%，一期拟投资建设2万吨/年碳酸乙烯酯(EC)项目，预计投资1.7亿元，建设2万吨/年碳酸乙烯酯项目，建设地点为波兰下西里西亚省的下布热格，项目建设周期为2年。

　　投资要点：
　　海外规划锂离子电池材料新产能，溶剂龙头成长空间打开。公司拟在波兰投建2万吨碳酸乙烯酯(EC)产能，电解液溶剂是碳酸酯类混合物，EC是其中提高导电能力的重要组分，约占其成分的20-30%。宁德时代、三星、LG化学等龙头电池厂，以及新宙邦、江苏国泰等龙头电解液厂商均在波兰有建厂规划，此次波兰溶剂新产能是公司贴近客户需求的重要布局。目前公司碳酸酯类溶剂产品年产出量约13-14万吨，其中电池级产品占40%以上，新产能落地后，公司电池级产品产出能力将增加30-40%。此前市场普遍认为公司产能有限，未来业绩弹性主要来自于价，而不是量，成长潜力有限，我们认为公司目前开启海外产能布局，未来有望在波兰继续投建碳酸二甲酯(DMC)等溶剂产能，公司战略重心明显向新能源领域倾斜，长期成长空间打开。

　　未来溶剂将保持供不应求的局面。2018年溶剂价格达到历史新高，同时DMC价格与原材料环氧丙烷呈现趋势性背离，涨价需求驱动效应明显，原有供需格局发生根本性变化。需求端，1)新能源车直接拉动电池级产品需求，预计2019年国内电池级产品需求约14-15万吨(yoy25-30%)；2)非光气法聚碳酸酯(PC)合成新产能投放带动原材料DMC需求，2018年利华益维远10万吨PC产能已经投放，带动3万吨DMC需求，泸天化(10万吨)，湖北甘宁(7万吨)，盛通聚源(13万吨)合计30万吨PC产能将于近期陆续释放，预计将拉动9万吨DMC需求；3)DMC在传统的涂料、胶黏剂等领域年需求约25万吨，2019年DMC需求合计约50万吨。

　　供给端，名义产能远低于实际产能，过去几年DMC开工率长期不足50%，即使是在价格、盈利能力创历史新高的2018年，实际供给能力仍仅有40余万吨，其原因在于部分产能落后，已经处于被淘汰状态，部分产能由于自身限制，不能满产。近期泰州灵谷6万吨产能将彻底退出，2019年新增供给约8.5万吨，投产时间及产能爬坡进度具有较大不确定性，预计未来DMC将持续维持供不应求格局。

　　溶剂短期价格基本见底，全年价格中枢将提升，电池级、工业级产品价差有望拉大。DMC价格在去年四季度创历史新高后环比下行，工业级产品价格下行至5800元/吨，主要是工业端需求降负荷带来的季节波动。目前DMC价格基本见底，考虑到需求释放节奏，我们认为DMC价格将稳步攀升，全年价格中枢将同比进一步提升。电池级产品价格目前依然保持在较高水平，DMC报价9000-10000元/吨。目前能够稳定批量产出电池级产品的厂商仅有石大胜华、山东海科等，预计电池级产品到三季度将出现类似去年溶剂难求的局面，需要通过工业级产品进一步提纯满足电池级需求，我们认为电池级、工业级产品价差将进一步拉大，公司电池级产品盈利能力将进一步提升。

　　股东结构优化，受让方承诺不减持利于公司股价稳定。1月10日，公司发布公告，约定北京哲厚通过协议转让方式受让复星谱润5.73%股权，以及上海谱润2.42%股权，合计受让股权8.15%，受让价格为20元/股。1月28日股权转让已经完成，复星谱润不再持有公司股份，上海谱润持有公司股份1.48%，受让方北京哲厚持有公司股份8.42%，并且承诺36个月不减持。上海谱润、复兴谱润为上市前投资方，面临产品到期减持问题，长期制约公司股价，本次北京哲厚受让股权，并且承诺不减持有利于稳定公司股价。

　　盈利预测和投资评级：公司在海外规划锂离子电池材料新产能，溶剂龙头成长空间打开。我们认为未来两年溶剂将呈现供不应求的格局，短期价格见底，全年价格中枢有望提升，公司盈利能力进一步提升。新能源车、聚碳酸酯合成等领域尽显成长属性，公司核心竞争力突出，DMC有广阔的市场空间，公司是这一领域的全球龙头，产能瓶颈即将突破，应该从成长的角度看公司。预计2018-2020年净利润分别为2.3、3.3、4.1亿元，对应的PE分别为22倍，15倍，13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司DMC产品涨价不及预期；新能源车需求不及预期；聚碳酸酯进口替代不及预期；原材料成本上涨风险；大盘系统性风险；海外产能进度不及预期；海外政局不稳定的风险。

　　


　　中青旅(600138)
　　女性游客渐成主力，特色玩法备受青睐
　　3月4日，驴妈妈旅游网发布的《2019女性用户消费报告》显示，2018年在驴妈妈平台预订旅游产品的用户中，女性用户占61.3%，年平均出游次数超过2次，成为出游主力军。另据途牛旅游网监测数据，过去一年男性游客和女性游客的出游人次占比分别为42%、58%，女性游客已经成为了旅游市场的主力担当。

　　女性游客主导旅行，特色玩法备受青睐。飞猪发布的《2018女子旅行图鉴》显示，女性是出游决策的主导者：在行前的做攻略阶段女性就占据主导地位，女性与男性做攻略的比例分别为56%、44%，女性高出男性12个百分点；旅行度假商品的预订中，女性用户更是撑起了大半边天，2018年度旅行消费中，61%的旅行度假消费由女性预订，高于男性的39%。在整个旅行从筹备到出发的过程中，女性都起到了主导作用。海岛游、潜水、旅拍、滑雪等特色玩法越来越受到女性的欢迎。据飞猪数据显示，2018年度女性游客在飞猪平台上预订的旅拍订单整体增幅超过500%，其中00后女性用户的旅拍服务预订同比增长率更是达到了惊人的20倍。2018年在飞猪平台上预订滑雪的80后女性增幅为三成，而95后与00后的增幅则高达100%与400%。另据驴妈妈数据，2018年驴妈妈平台预订丛林飞跃、漂流、潜水、跳伞、蹦极等体验性十足的特色项目的女性游客不断增多，同比上涨幅度达到12%。在旅游3.0时代，女性消费者更注重旅游产品的内涵及消费过程的体验，追求精神和物质的双重享受，愿意为更好的产品和服务买单，“她”或成为旅游产品开发新导向。

　　本周行业观点
　　【酒店】中国：2019年1月我国样本星级酒店入住率为57.1%，同比下降3个百分点；平均房价为420.2元，同比增长14.6%；每间可用房收入为234.8元，同比增长15.2%。

　　美国：2019年2月第三周美国地区酒店入住率为64.7%，同比下降1.7个百分点；平均日房价为129.05美元，同比上升1.7%；每间可用房收入为83.43美元，同比保持不变。

　　全球：2019年1月，全球入住率最高的地区为亚洲地区，达到65.9%，最低的地区为美洲地区，为54.8%；全球平均房价最高的地区为中东及非洲地区，达到142.9美元，最低的地区为亚太地区，为102.5美元；全球每间可售房收入最高的地区为中东及非洲地区，达到89.3美元，最低的地区为欧洲地区，为66.2美元。

　　【免税】2018年11月，我国离岛免税销售额为8.3亿元，同比增长21.0%。离岛免税消费人数为22.3万人，同比增长6%。截止2019年2月，我国免税品进口额已达到10.1亿元，同比增长29.5%。

　　【航空】截止2018年12月，我国民航客运量已达到6.1亿人次，同比增长10.9%。

　　风险因素：宏观经济下行、汇率波动剧烈；政治外交紧张、恶性事件频发；气象灾害不断，极端天气频发.
　　本期【卓越推】中青旅(600138.SH)。

　　乌镇模式推动公司景区高速发展
　　通过将乌镇与其他特色小镇进行对比，我们认为乌镇的成功与其背后的陈向宏团队密不可分，“乌镇模式”也为中青旅异地扩张提供保障。

　　乌镇-业内标杆：近年来乌镇景区游客接待量增长迅速，从13年的569万人增长到17年的1014万人，CAGR高达16%。随着乌镇的高速发展，乌镇在推动中青旅业绩增长方面起到愈加重要的作用，乌镇贡献营收占比从13年的5.5%增长到2018年上半年的9.8%，贡献净利润占比从13年的57.6%增长到2018年上半年的76.6%，已成为公司主要的利润来源。我们通过敏感性分析发现公司价值对乌镇运营情况有很高的敏感度，乌镇营收增长率每变化2%将导致我们计算的公司价值同向变化6.6%左右。

　　古北水镇-乌镇模式的成功复制：自2014年运营以来，古北水镇游客接待量从14年的98万人快速增长至17年275万人次，CAGR高达41%；人均消费也基本保持20%以上的增速。相较乌镇，古北水镇运营时间尚短，但也取得了不错的盈利表现，表明乌镇经验的借鉴应用有效缩短了古北水镇起步发展的进程。公司价值判断对古北水镇运营情况也有较高的敏感度，古北水镇营收增长率每变化2%将导致我们计算的公司价值同向变化2.4%左右。

　　濮院-乌镇模式下一站：濮院借鉴古北水镇的“乌镇模式”成功异地复制经验，有望2019年正式营业。濮院周边交通便利，距离乌镇近半小时车程，在当前乌镇客流量相对饱和的状态下，濮院建成后有望承接乌镇溢出的游客量，与乌镇实现协同效应。

　　盈利预测与投资评级
　　在旅游消费进入3.0时代与政策支持的背景下，南北双镇将持续高速发展，同时公司其他业务发展平稳，我们预计18、19、20年公司摊薄EPS分别为0.85、0.99、1.17元，应用DCF方法计算出每股价值为21.73元，对应18年PE为26倍。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险、核心景区业务增长不及预期、其他业务增长不及预期、政策性风险(包括有无政府补助)，以及不可抗力因素