| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-14 17:59:24讯：
龙大肉食：屠宰产能加码，养殖盈利可期
龙大肉食(002726)
养殖业务平稳，“公司]+农户”模式养殖成本较低
龙大养殖板块目前有7个猪场，包括王宋一猪场、王宋二猪场、陡山猪场、江汪庄猪场、杨格庄猪场、崔格庄猪场、光山母猪场(在建)，7个猪场主要集中在莱阳地区，莱阳地区非疫区，所以目前公司的猪场未有感染的情况。
目前公司全面升级生物安全防控体系，做好日常生产各项消毒、原材料防控的同时重点对人员，物流，车辆严格监控，增加集中消毒站，车辆洗消中心(建设中)等。
公司养殖业务一部分是自养，一部分采用的是“公司+农户”的养殖模式，小猪是公司自产的，放到农户家里去育肥，从防控角度来看，自养模式对非洲猪瘟防控会更安全一些。
目前公司自养和“公司+农户”模式各占一半，“公司+农户”模式具体为：公司统一提供猪苗，饲料、疫苗，药品和技术服务指导，养户达到公司要求成本指标后给予农户代养费约180-200元，具体饲养费会根据养户达到成绩有所上下波动。
猪价上行养殖板块盈利可期
近期山东地区猪价有所抬升，省内不同区域猪价价差比较大，跟省内生猪不能流通有关。像临沂等地区猪瘟情况比较严重，很多小厂已经清场，山东地区估计去产能30%-40%左右。
公司去年生猪出栏32万头，光山猪场投产后产能将达到50万头。但是目前公司对增加存栏量比较谨慎，等猪瘟疫情进一步明朗后再确定是否增加存栏量。
目前公司生猪养殖成本每公斤12元多，昨天山东地区屠宰厂收猪价已经超过16元，养殖板块已经是盈利的。公司养殖业务在2016、2017年都是盈利的，2018年虽然猪价是低点，但是养殖业务净利润也达到5000多万。
屠宰行业洗牌，规模屠宰场将胜出
公司去年屠宰产能是500万头，在收购临沂顺发和潍坊振祥股权后，今年屠宰产能将达到800万头。从目前来看，没有资金实力的小屠宰场亏钱可能性大一些，因为生猪价格涨很多，但是终端价格跟不上，小的屠宰厂没有资金实力不能在低位囤货。
较大屠宰企业从去年四季度开始已经在收储冻肉，等待今年下半年猪肉价格上涨的时候再卖出去。所以大的屠宰场更有优势，或带来行业深度洗牌。
公司屠宰业务未来的思路是形成屠宰区域化管理，可能会在各个区域选一些合作伙伴。华北、东北可等区域能会设屠宰点，以满足不同区域客户的要求。判断非洲猪瘟疫情下，生猪流通受阻是常态，猪肉大概率还可以流通，因为公司客户遍布全国，布局多个区域可以在全国进行调配。
肉制品伺机谋突破，携手蓝润带来更大拓展
龙大肉制品业务现有规模比较小，但是今年会对板块进行重点规划和重点投入。公司从行业知名企业挖研发和销售管理人员，重新搭建肉制品管理团队，在研发和经营上进行创新和改进，同时调整产品结构，推出一系列新品等。预期今年肉制品板块有望实现较大幅度的增长。
2018年年中，蓝润通过股权转让对公司进行实际控制，龙大集团逐渐退出上市公司。蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年，未来会帮助龙大肉食在西南市场布局，进一步向全国化拓展。特别是蓝润在资本市场有丰富的投并购经验，能帮助龙大肉食借助资本杠杆形成更大发展。
盈利预测
猪周期下公司养殖业务对业绩贡献弹性较大，如果按照全年猪价均价18元粗略计算，公司养殖业务对净利润贡献有望达到2亿元。虽然下半年猪价上行后屠宰量或受影响，但是屠宰企业低价库存肉可以在下半年弥补屠宰量上下滑。公司肉制品板块也是处于盈利改善期，我们判断2019年公司实现营业收入110.8亿元，同比增长26.3%，归母净利润实现2.78亿元，同比增长59.71%，EPS0.37元，对应估值26倍。由于公司还处于发展期，我们给予35倍估值，目标价12.95，给予买入评级。
风险提示
公司养殖板块发生猪瘟疫情出现大幅损失；公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期；宏观环境和消费发生较大的变化等。
浙江鼎力(603338)本周行业观点：关注和“稳增长”相关的工程机械、轨交装备板块，弹性较好的锂电设备板块1)工程机械：根据工程机械行业协会数据，总量方面，2月挖掘机销量为18745台，同比增长69%，其中国内销量17286台，同比增长77.8%；出口1459台，同比增长5%；1-2月国内外累计销量为30501，同比增长40%，接近2011年同期的峰值销量。结构方面，1-2月挖掘机国产品牌市占率为59.3%，比2018年全年提升3.0pct，三一重工和徐工机械分别提升4.4pct和0.9pct；日本与欧美品牌市场份额较2018年持续萎缩，为13.3%和15.9%，分别下降1.9pct和1.2pct；韩系品牌市场份额较2018年持平为11.6%。行业需求方面，2019年政府工作报告提出，全年将完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程；加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，基建投资展望向好将确保工程机械销量维持高位。日前交行首席经济学家连平接受媒体采访时亦表示，目前我国基础设施投资总额已经超过17万亿元。我们认为，稳增长仍是短期经济工作重心，伴随着2019年稳增长相关政策的陆续出台，工程机械板块业绩有望在2018年的高基数的基础上持续改善。建议关注国内挖掘机一线龙头三一重工(600031.sh)、二线龙头柳工(000528.sz)；高空作业平台龙头浙江鼎力(603338.sh)；工程机械核心零部件提供商恒立液压(601100.sh)、艾迪精密(603638.sh)；大型轨交装备方面建议关注中铁工业(600528.sh)、中国中车(601766.sh)。
2)锂电设备：前期由于市场担心新能源补行业贴低于预期从而带来新能源产业链降价压力，我们认为，一方面考虑宁德时代、比亚迪等大型锂电池生产企业扩产趋势持续，2019年与2020年是确定性较强的锂电扩产高峰期，锂电设备产能处于相对紧张的局面，降价压力较小；此外，与2017年、2018年上半年不同，由于锂电设备行业的持续洗牌，龙头锂电设备厂商的议价能力有所上升。尽管锂电池行业仍然面临产能结构性过剩的格局，但过剩的主要是落后的低端产能，高端产能需求仍在，优秀龙头锂电设备厂商市占率与营收规模仍伴随着锂电池行业的洗牌而快速上升。我们建议重点关注与宁德时代深度绑定并且弹性较好的先导智能(300450.sz)、整线龙头赢合科技(300457.sz)和涂布设备龙头科恒股份(300340.sz)。风险提示：宏观经济下行风险；固定资产投资增速放缓的风险；新能源汽车行业补贴超预期下滑；锂电池行业产能扩张不及预期。
本期【卓越推】浙江鼎力。
核心推荐理由：
1、2018年业绩如期高增长。2019年1月18日浙江鼎力发布业绩预告，公司预计2018年实现归属母公司净利润5.01亿元，同比增长77%；实现扣非后归属母公司净利润4.57亿元，同比增长69%。前三季度，受益于公司国内外市场开拓成效显著、业务增长迅速，浙江鼎力单季度营收、归属母公司净利润都实现了持续、加速的增长，2018Q3营收增速由2018Q1的23.04%、Q2的58.25%上升到了72.55%；归属母公司净利润增速由2018Q1的4.38%、2018Q2的6.13%上升到144.75%。从营收结构上看，上半年海外营收占比为61.02%，比上年同期提升2.5pct，公司产品进一步获得欧美高端客户的认可。2018年前三季度公司销售毛利率为40.66%，比上年同期下降2.26pct，但比半年报提升2.03pct，毛利率波动的主要原因是原材料价格的波动(2017年全年直接材料成本占总成本的90.37%)。一季度人民币升值而到二季度以来人民币进入贬值通道，对公司而言汇兑影响从损失转向获益，2018年前三季度公司财务费用为-0.21亿元而上年同期为0.23亿元，叠加投资净收益大幅增长，报告期内公司净利率达到29.87%，达到上市以来最高水平。
2、“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”正式投产，臂式产品产能释放在即。报告期内，公司“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目(小剪叉)”正式投产，产能释放顺利，有效提升了公司生产过程的规模效益，降低生产成本，提升盈利能力。2017年11月24日，浙江鼎力发布公告，公司募集资金8.80亿元，共投入9.77亿元建设年产3200台大型智能高空作业平台项目，工期为30个月。该项目旨在提升公司高端智能高空作业平台制造工艺，以“高品质、高效率、低成本、零返工率”为目标，打造行业高品质产品。目前该项目处于厂房建造阶段，预计2019年建造完成。
盈利预测和投资评级：我们预计浙江鼎力2018年至2020年的EPS分别为1.92元/股、2.56元/股和3.50元/股，我们维持浙江鼎力的“买入”评级。
风险提示：高空作业平台行业增速放缓；公司业务拓展不及预期；与CMEC合作协同效应未能充分显现；募投项目成效不及预期。
中青旅(600138)女性游客渐成主力，特色玩法备受青睐3月4日，驴妈妈旅游网发布的《2019女性用户消费报告》显示，2018年在驴妈妈平台预订旅游产品的用户中，女性用户占61.3%，年平均出游次数超过2次，成为出游主力军。另据途牛旅游网监测数据，过去一年男性游客和女性游客的出游人次占比分别为42%、58%，女性游客已经成为了旅游市场的主力担当。
女性游客主导旅行，特色玩法备受青睐。飞猪发布的《2018女子旅行图鉴》显示，女性是出游决策的主导者：在行前的做攻略阶段女性就占据主导地位，女性与男性做攻略的比例分别为56%、44%，女性高出男性12个百分点；旅行度假商品的预订中，女性用户更是撑起了大半边天，2018年度旅行消费中，61%的旅行度假消费由女性预订，高于男性的39%。在整个旅行从筹备到出发的过程中，女性都起到了主导作用。海岛游、潜水、旅拍、滑雪等特色玩法越来越受到女性的欢迎。据飞猪数据显示，2018年度女性游客在飞猪平台上预订的旅拍订单整体增幅超过500%，其中00后女性用户的旅拍服务预订同比增长率更是达到了惊人的20倍。2018年在飞猪平台上预订滑雪的80后女性增幅为三成，而95后与00后的增幅则高达100%与400%。另据驴妈妈数据，2018年驴妈妈平台预订丛林飞跃、漂流、潜水、跳伞、蹦极等体验性十足的特色项目的女性游客不断增多，同比上涨幅度达到12%。在旅游3.0时代，女性消费者更注重旅游产品的内涵及消费过程的体验，追求精神和物质的双重享受，愿意为更好的产品和服务买单，“她”或成为旅游产品开发新导向。
本周行业观点【酒店】中国：2019年1月我国样本星级酒店入住率为57.1%，同比下降3个百分点；平均房价为420.2元，同比增长14.6%；每间可用房收入为234.8元，同比增长15.2%。
美国：2019年2月第三周美国地区酒店入住率为64.7%，同比下降1.7个百分点；平均日房价为129.05美元，同比上升1.7%；每间可用房收入为83.43美元，同比保持不变。
全球：2019年1月，全球入住率最高的地区为亚洲地区，达到65.9%，最低的地区为美洲地区，为54.8%；全球平均房价最高的地区为中东及非洲地区，达到142.9美元，最低的地区为亚太地区，为102.5美元；全球每间可售房收入最高的地区为中东及非洲地区，达到89.3美元，最低的地区为欧洲地区，为66.2美元。
【免税】2018年11月，我国离岛免税销售额为8.3亿元，同比增长21.0%。离岛免税消费人数为22.3万人，同比增长6%。截止2019年2月，我国免税品进口额已达到10.1亿元，同比增长29.5%。
【航空】截止2018年12月，我国民航客运量已达到6.1亿人次，同比增长10.9%。
风险因素：宏观经济下行、汇率波动剧烈；政治外交紧张、恶性事件频发；气象灾害不断，极端天气频发.本期【卓越推】中青旅(600138.SH)。
乌镇模式推动公司景区高速发展通过将乌镇与其他特色小镇进行对比，我们认为乌镇的成功与其背后的陈向宏团队密不可分，“乌镇模式”也为中青旅异地扩张提供保障。
乌镇-业内标杆：近年来乌镇景区游客接待量增长迅速，从13年的569万人增长到17年的1014万人，CAGR高达16%。随着乌镇的高速发展，乌镇在推动中青旅业绩增长方面起到愈加重要的作用，乌镇贡献营收占比从13年的5.5%增长到2018年上半年的9.8%，贡献净利润占比从13年的57.6%增长到2018年上半年的76.6%，已成为公司主要的利润来源。我们通过敏感性分析发现公司价值对乌镇运营情况有很高的敏感度，乌镇营收增长率每变化2%将导致我们计算的公司价值同向变化6.6%左右。
古北水镇-乌镇模式的成功复制：自2014年运营以来，古北水镇游客接待量从14年的98万人快速增长至17年275万人次，CAGR高达41%；人均消费也基本保持20%以上的增速。相较乌镇，古北水镇运营时间尚短，但也取得了不错的盈利表现，表明乌镇经验的借鉴应用有效缩短了古北水镇起步发展的进程。公司价值判断对古北水镇运营情况也有较高的敏感度，古北水镇营收增长率每变化2%将导致我们计算的公司价值同向变化2.4%左右。
濮院-乌镇模式下一站：濮院借鉴古北水镇的“乌镇模式”成功异地复制经验，有望2019年正式营业。濮院周边交通便利，距离乌镇近半小时车程，在当前乌镇客流量相对饱和的状态下，濮院建成后有望承接乌镇溢出的游客量，与乌镇实现协同效应。
盈利预测与投资评级在旅游消费进入3.0时代与政策支持的背景下，南北双镇将持续高速发展，同时公司其他业务发展平稳，我们预计18、19、20年公司摊薄EPS分别为0.85、0.99、1.17元，应用DCF方法计算出每股价值为21.73元，对应18年PE为26倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险、核心景区业务增长不及预期、其他业务增长不及预期、政策性风险(包括有无政府补助)，以及不可抗力因素
石大胜华(603026)事件点评：海外规划新产能，溶剂龙头成长空间打开事件：
公司发布公告，拟在波兰建设锂离子电池材料项目，拟与PCCRokita成立合资公司，公司持股51%，一期拟投资建设2万吨/年碳酸乙烯酯(EC)项目，预计投资1.7亿元，建设2万吨/年碳酸乙烯酯项目，建设地点为波兰下西里西亚省的下布热格，项目建设周期为2年。
投资要点：
海外规划锂离子电池材料新产能，溶剂龙头成长空间打开。公司拟在波兰投建2万吨碳酸乙烯酯(EC)产能，电解液溶剂是碳酸酯类混合物，EC是其中提高导电能力的重要组分，约占其成分的20-30%。宁德时代、三星、LG化学等龙头电池厂，以及新宙邦、江苏国泰等龙头电解液厂商均在波兰有建厂规划，此次波兰溶剂新产能是公司贴近客户需求的重要布局。目前公司碳酸酯类溶剂产品年产出量约13-14万吨，其中电池级产品占40%以上，新产能落地后，公司电池级产品产出能力将增加30-40%。此前市场普遍认为公司产能有限，未来业绩弹性主要来自于价，而不是量，成长潜力有限，我们认为公司目前开启海外产能布局，未来有望在波兰继续投建碳酸二甲酯(DMC)等溶剂产能，公司战略重心明显向新能源领域倾斜，长期成长空间打开。
未来溶剂将保持供不应求的局面。2018年溶剂价格达到历史新高，同时DMC价格与原材料环氧丙烷呈现趋势性背离，涨价需求驱动效应明显，原有供需格局发生根本性变化。需求端，1)新能源车直接拉动电池级产品需求，预计2019年国内电池级产品需求约14-15万吨(yoy25-30%)；2)非光气法聚碳酸酯(PC)合成新产能投放带动原材料DMC需求，2018年利华益维远10万吨PC产能已经投放，带动3万吨DMC需求，泸天化(10万吨)，湖北甘宁(7万吨)，盛通聚源(13万吨)合计30万吨PC产能将于近期陆续释放，预计将拉动9万吨DMC需求；3)DMC在传统的涂料、胶黏剂等领域年需求约25万吨，2019年DMC需求合计约50万吨。
供给端，名义产能远低于实际产能，过去几年DMC开工率长期不足50%，即使是在价格、盈利能力创历史新高的2018年，实际供给能力仍仅有40余万吨，其原因在于部分产能落后，已经处于被淘汰状态，部分产能由于自身限制，不能满产。近期泰州灵谷6万吨产能将彻底退出，2019年新增供给约8.5万吨，投产时间及产能爬坡进度具有较大不确定性，预计未来DMC将持续维持供不应求格局。
溶剂短期价格基本见底，全年价格中枢将提升，电池级、工业级产品价差有望拉大。DMC价格在去年四季度创历史新高后环比下行，工业级产品价格下行至5800元/吨，主要是工业端需求降负荷带来的季节波动。目前DMC价格基本见底，考虑到需求释放节奏，我们认为DMC价格将稳步攀升，全年价格中枢将同比进一步提升。电池级产品价格目前依然保持在较高水平，DMC报价9000-10000元/吨。目前能够稳定批量产出电池级产品的厂商仅有石大胜华、山东海科等，预计电池级产品到三季度将出现类似去年溶剂难求的局面，需要通过工业级产品进一步提纯满足电池级需求，我们认为电池级、工业级产品价差将进一步拉大，公司电池级产品盈利能力将进一步提升。
股东结构优化，受让方承诺不减持利于公司股价稳定。1月10日，公司发布公告，约定北京哲厚通过协议转让方式受让复星谱润5.73%股权，以及上海谱润2.42%股权，合计受让股权8.15%，受让价格为20元/股。1月28日股权转让已经完成，复星谱润不再持有公司股份，上海谱润持有公司股份1.48%，受让方北京哲厚持有公司股份8.42%，并且承诺36个月不减持。上海谱润、复兴谱润为上市前投资方，面临产品到期减持问题，长期制约公司股价，本次北京哲厚受让股权，并且承诺不减持有利于稳定公司股价。
盈利预测和投资评级：公司在海外规划锂离子电池材料新产能，溶剂龙头成长空间打开。我们认为未来两年溶剂将呈现供不应求的格局，短期价格见底，全年价格中枢有望提升，公司盈利能力进一步提升。新能源车、聚碳酸酯合成等领域尽显成长属性，公司核心竞争力突出，DMC有广阔的市场空间，公司是这一领域的全球龙头，产能瓶颈即将突破，应该从成长的角度看公司。预计2018-2020年净利润分别为2.3、3.3、4.1亿元，对应的PE分别为22倍，15倍，13倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司DMC产品涨价不及预期；新能源车需求不及预期；聚碳酸酯进口替代不及预期；原材料成本上涨风险；大盘系统性风险；海外产能进度不及预期；海外政局不稳定的风险。
保隆科技(603197)业绩有望重回较快增长，汽车电子将迈入收获期2019年业绩有望重回中高速增长轨道：受国内汽车产销下滑、原材料价格波动，以及汇兑损失、股权激励、研发投入等费用增多的影响，2018年前三季度公司业绩表现低于我们去年初的预期。随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、国民经济的探底回升以及股市上行带来财富效应的累积，我们预计汽车行业将在二季度开始迈入景气上行周期。伴随下游汽车产销量的回暖，公司各业务收入增速有望逐步回升；叠加TPMS业务快速放量、汽车电子及轻量化结构件新品逐步量产，2019年起公司业绩有望重回中高速增长轨道。
TPMS业务是未来两年业绩快速增长的主要动力：国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行，2019至2020年TPMS渗透率加速提升，我们测算得到国内前装TPMS市场空间有望从2018年约19.2亿元增长至2020年约41亿元，年复合增速达50.6%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位，合肥工厂一期项目预计在2019年6月建成投产，届时公司TPMS发射器及控制器产能有望分别从约750万和150万只扩充至2500万及350万只，增幅约233%。公司与霍富集团合资设立的BHSENS(保富电子)已在年初落地，通过整合双方在中国、欧洲和北美的TPMS业务及资产，新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等有利因素，我们预计公司TPMS业务在未来两年将迎来放量增长。
汽车电子及轻量化业务打开中长期成长天花板：(1)公司汽车电子产品定位汽车感知层，逐步由TPMS、传感器等车内感知件向360。环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等车外感知件升级拓展。其中，传感器产品已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点，收入增长较快；360。环视系统已获吉利项目定点，预计可在2019年起逐步量产；毫米波雷达、动态视觉系统未来有望在宇通客车上取得突破。(2)轻量化业务是公司传统业务(排气系统管件)的延伸，产品逐步从排气系统管件拓展到乘用车副车架、汽车仪表梁等汽车轻量化结构件，目前已配套沃尔沃、凯迪拉克与吉利等客户的部分车型。我们认为，公司在汽车电子及轻量化结构件领域的布局符合汽车智能化与轻量化两大发展趋势，且在部分产品上已拥有了一定的技术领先优势，未来随新产品及新产能持续落地，以上两项业务有望接棒TPMS，成为公司中长期业绩持续增长的重要推动力。
投资建议：2018年公司业绩承压，但随行业逐步回暖、TPMS业务较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量，2019年起公司有望重回中高速增长轨道。我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.00元、1.40元和1.69元，净资产收益率分别为10.2%、13.3%和14.9%。维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：下游客户汽车产销量不及预期；汽车电子新品落地速度不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。
新奥股份2018年年报点评新奥股份(600803)业绩符合预期：2018年公司收入136.3亿，增长35.84%；归母净利润13.2亿，增长109.37%；扣非净利润13.15亿，增长122%；EPS为1.11元／股，符合预期。并每10股派2.1元，平均ROE为19.3%。
业绩增长动力：甲醇、能源工程和农药，毛利增速分别为34.8%、27.55%、40%；另外投资收益增加7.75亿，主要是SANTOS的投资收益大幅增加；能源工程净利润3.9亿，相比2017年3.35亿提高16%。
公司拟收购东芝在美国液化加工厂(TAL)100%股权：收购还需要股东大会通过、办理境外投资外汇登记手续及跨境担保登记手续(如需)，以及美国外国投资委员会的审批。根据CreditSuisse及WoodMackenzie数据，2019-2022年亨利港天然气价格为2.75美元/MMBtu，而澳洲、亚洲地区价格为4美元/MMBtu以上，因此成本较低；如果并购成功，公司受益的概率更高。
投资建议：我们假设公司今年完成农兽药的资产剥离、TAL并购完成，其中TAL业绩释放期在2020年；另外国际油价维持在60-70美元／桶中枢，预计2018-2020年的EPS分别为1.35，1.64、2.56元／股，对应PE分别为8.6、7.1、4.5倍。公司在年报明确表态：重塑天然气上游业务发展战略，形成国内外资源获取双轮驱动的发展路径，意味着公司坚定转型到天然气产业链。维持“买入-A”评级。
风险提示：1)国际油价大幅下跌；2)甲醇、煤炭价格大幅下跌；3)TAL并购失败或进度远低于预期；4)天然气价格大幅波动；5)能源工程跟集团关联交易持续变大，或者接单不及预期；6)农兽药资产剥离进度低于预期等。
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