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顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-13 6:05:17讯：
江河集团：幕墙龙头迎来高质量发展，布局医疗开启全新成长空间
幕墙行业龙头，布局医疗打造双轮驱动。公司是全球高端幕墙领域第一品牌，成立于1999年，于2001年进入高端幕墙领域，公司在全球各地承建了数百项难度、规模、影响大的地标建筑，技术与品牌实力雄厚。2011年公司上市后不仅迅速通过并购补充内装和设计业务短板，同时深入布局医疗领域，形成建筑+医疗双轮驱动。2018年公司实现营收160.4亿元，同比增长5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长30%，实现经营性现金流量净额14.1亿元，现金流持续表现优异，未来有望实现可持续稳健增长。
装饰主业迈入高质量发展期，未来业绩增长动力充足。2013年公司建筑装饰主业经历海外业务扩张带来的经营风险后，迅速调整业务结构、提升经营效率，实现从快速扩张向高质量发展模式转变。目前公司海外减值因素已逐渐消退，盈利能力不断提升（毛利率和净利率全面回升），现金流同业相比也十分优异（经营性现金流量净额持续提升，收现比居装饰主要公司首位），国内与海外业务稳步推进，建筑装饰主业已步入高质量发展期。2018全年公司新签订单212亿元，同比增长18%，增速较去年显著提升16个pct，同时公司公告2019年建筑装饰板块计划中标额230亿元（2018年计划中标金额190亿元）继续实现较快增长，未来业绩增长动力充足。
Vision优势品牌技术嫁接国内取得实质性进展，第三方检测业务前景广阔。公司于2015年完成澳大利亚Vision的私有化收购，并以眼科业务为核心，借助Vision品牌和技术优势持续开拓国内医疗业务，2017年公司完成南京泽明51%股权的收购，标志着公司眼科业务在国内取得落地的实质性进展。2019年1月，公司效仿Vision私有化经验，再次要约收购Healius，公司当前已持有Healius15.93%股权，是其第一大股东，Healius为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商、第二大影像连锁医院。我们测算国内第三方医疗检测市场至少约500亿元规模，若收购完成，则为公司进一步涉足国内第三方医疗检测市场奠定坚实基础。
投资建议：我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为7.5/9.2/11.4亿元，同比增长23%/23%/23%，对应EPS分别为0.65/0.80/0.99元，（2018-2021年CAGR23%）。当前股价对应PE分别为13/11/9倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：地产政策调控风险，主营业务利润率及现金流反复风险，收购及整合进度不达预期风险，医疗业务拓展不及预期风险，海外经营风险等。
健友股份：依诺肝素注射剂英国获批，注射剂国际化逻辑逐步兑现
健友股份依诺肝素注射剂英国获得英国上市许可。
公司依诺肝素注射剂在欧盟注册申请的技术评审环节已结束，已进入各申请国家上市许可（MA）的发放流程（第一批申请国家包括英国，德国，西班牙，瑞典等四国），其中英国注册批件已于3月8号正式批准，其他三国有望在今后数周内批准。预计公司会逐步向其它欧盟国家提出互认上市许可的申请，计划在2019年下半年开始本产品在欧盟国家进行商业销售。
注射剂国际化逻辑逐步兑现，2019年起注射剂出口进入爆发期。
公司是注射剂国际化先锋企业，2019年美欧出口将迎来爆发：健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业，对注射剂出口布局早（南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目）、高管及核心业务人员能力超群（管理层拥有海归背景，研发及生产负责人均在海外负责注射剂业务）。目前已获批10个注射剂ANDA，公告在研/申报ANDA注射剂产品10余个，逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链，未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场，注射剂出口进入爆发期。
肝素原料+制剂一体化，肝素资源品属性凸显，健友股份受益于战略粗品库存，未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力：肝素粗品/原料
供应端欧美已达上限，中国成为最大增量，由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量将出现下滑），肝素粗品/原料供应量增加的难度较大，同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低，未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存。在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后，公司将基于原料优势和欧美制剂市场，享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。
盈利预测：我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.52、5.97、7.98亿元，同比增长43.8%、32.2%、33.6%，当前股价对应PE为43x、33x、24x，给予买入评级。
风险提示：注射剂海外获批不及预期；肝素原料销售不及预期；医保控费压力持续加大；测算可能与实际存在误差。
赣能股份：短期看增值税降低改善公司业绩，长期看江西用电紧张、丰电三期复工
江西省属火电企业，煤价波动、增值税降低使公司业绩具有较大改善空间
公司为江西省属发电企业，目前第一大股东为江投集团，第二大股东为国投电力。公司主营业务为火力，目前运营丰城二期火力发电厂装机容量2×70万千瓦，另有10万千瓦水电；此外公司尚有丰电三期2×100万千瓦超超临界发电机组在建，受11.24特大安全事故影响，该项目前仍处于停建阶段。动力煤价格波动使得公司业绩具备较大弹性，近几年公司发电量、上网电量、营业收入保持稳定，但在动力煤价格波动的影响下，公司归母净利润弹性较大。投资收益明显提升公司盈利能力，公司对昌泰高速持股比例23.33%，昌泰高速经营情况良好，为公司带来较好的投资收益。2019年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降低至13%，公司火电含税上网电价不变的情况下，增值税率下降将提高公司业绩。
江西省电力市场活跃，电力供需紧张，对新增电源需求强烈
近几年，江西省二产稳定增长，三产和居民用电量高增长，省内全社会用电量逐年提高，十三五前三年年均增速达9.54%；2018年，省内全社会用电量1428.77亿千瓦时，同比增长10.4%。同期，省内新增装机容量增速缓慢，存量机组利用小时逐年提升。受资源条件等因素限制，江西省电源较为单一，以火电为主，其他电源较少；近几年新增装机主要为利用小时数较低的新能源装机，因此等效装机容量实则增速较慢，存量机组利用小时明显提升；2018年，全省统调火电机组利用小时数5197小时，居全国第一。短期内，江西省用电紧张程度难以缓解，新增电源需求强烈。
丰电三期可解江西用电燃眉之急，公司正全力推进项目复工
丰电三期为公司全资公司，将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组，工程动态总投资约76.7亿元，其中项目资本金为15.3亿元，约占动态投资的20%。停工前丰电三期工程总体进度顺利，项目投资17亿元。江西省用电紧张，公司正全力推进丰电三期项目复工，开工所需的42项支持性文件已办理完成41项，取齐必要支持性文件后，公司将提交复工申请，争取早日复工。公司18年融资35亿，目前资产负债率仅为38.21%，资产负债率较低，具备融资空间，因此未来项目建设可采用多种融资方式。
盈利预测：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为25.25、26.85、27.48亿元，归母净利润分别为2.04、2.54、2.67亿元，对应EPS为0.21、0.26、0.27元/股。采用相对估值法对公司估值：近52周内，火电上市公司中龙头企业华能国际最低PB为1.21X，最高PB为1.60X，考虑公司实际经营情况，我们给予公司2019年1.5X PB，目标股价7.26元，给予买入评级。此外，我们按照4800年利用小时、840元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5亿元。
风险提示：煤价持续高位波动，省内用电量不达预期，电价下调
东方盛虹：现金收购盛虹炼化100%股权，新炼化航母再起航
事件
2019年3月8日，公司全资子公司石化产业以现金10.1亿元收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%股权（其中盛虹苏州持股比例为60%，盛虹石化持股比例为40%）。本次交易完成后，公司通过石化产业间接持有盛虹炼化100%股权，盛虹炼化将纳入公司合并报表范围。
简评
盛虹集团实力雄厚：盛虹集团化工产品布局完善，集团印染业务处于行业龙头地位，产能规模世界领先，为集团稳定的现金流来源。2016年盛虹集团实现销售收入880亿元。除注入国望高科的涤纶长丝资产以外，盛虹石化主营炼化和PTA业务，虹港石化目前具备聚酯产业链上游PTA年产能150万吨（计划再上250万吨PTA），斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂，烯烃年产量90万吨/年，配套丙烯腈、EVA、SAP等高附加值化工产品。通过石化完整产业链的生产运营，盛虹拥有丰富的建设和经营大化工项目的经验，为集团建设和经营炼化一体化项目做好了完美的铺垫。
炼化项目优势显著：项目报批总资产744亿元，可研预估项目实施后，年均单位吨原油利润为475元，炼化一体化吨原料加工成本为933元，税后财务内部收益率为14%，税后投资回收期为8.5年，预计于2021年达产。项目区位优势显著，位于国家七大石化产业基地之一的连云港，原料和产品均可通过管网输送由海运运输，极大降低了物流成本和经营成本。炼油常减压规模为单系列1600万吨/年，国内第一，与韩国GS炼厂相当；烯烃规模为192万吨/年，已经投产的斯尔邦烯烃规模为90万吨/年，合计烯烃规模282万吨/年。炼化投产后可以解决烯烃原料的多元化，实现石油化工和煤化工耦合的综合优势，同时实现醋酸乙烯-EVA、丙酮-MMA、PX-PTA-聚酯、丙烷-丙烯-丙烯腈等产品链的一体化，满足生产、环保要求和周边的市场需求，也将有力地拉动地区经济的发展。
对标海外企业，炼化一体化前景光明：印度信诚拥有6300万吨的炼油产能，PX产量为400万吨，是全球聚酯综合生产能力最强的公司，具备油气-炼化-PX-PTA，MEG-聚酯-纺织全产业链覆盖。印度信诚在实现往上游炼化和PX产业链延伸的同时，利润翻了2.7倍，市值增长了3.7倍，目前盛虹尚处于信诚97-02年阶段；同时，参考台塑石化，当炼化项目建成之后，净利润平均值稳定在100亿左右。此外，连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃，300万吨级乙烯的产业规模，盛虹炼化一体化项目已纳入其一期规划建设的两个项目之一，若未来盛虹继续纳入规划项目，未来增长潜力巨大。
盈利预测与估值：公司2018、2019和2020年归母净利润8.92亿元、16.35亿元和17.41亿元，EPS0.22元、0.41元和0.43元，PE23.2X、12.7X、11.9X，上调为买入评级。
利尔化学：产能释放、优化有看点，对冲产品价格下行
全年业绩增速整体亮眼，Q4边际增速承压明显。全年来看，公司2018年实现营业收入40.27亿元，同比增长30.6%；受益制剂等板块毛利率大幅提升影响，同期实现归母净利约5.78亿元，同比增长43.75%，表现优于营收增速；实现扣非净利5.97亿元，同比增长50.93%。单季度来看，公司Q1-Q4单季营收增速分别为72%/32%/31/10%，Q1-Q3较快增长主要是受17年并购及产能释放导致的同比口径差异所致，Q4因口径差缩小叠加产品市场价格下行，导致增速显著放缓；同期单季归母净利增速分别为99%/59%/99%/-8%,基本与营收增速表现一致，但显示出较高边际弹性。
行业优胜劣汰、剩者为王，公司优势地位明显。目前全球农药市场进入较为成熟阶段，国内外业内整合亦明显加速，环保、政策壁垒加高，行业进入剩者为王时代。国际上，伴随着美国陶氏和杜邦合作、拜耳收购孟山都、中化收购先正达，已经形成了美国、欧盟和中国三足鼎立的农化行业格局；国内来看,农药企业仍多以生产专利到期农药为主，缺乏专利、技术及规模优势，通过行业整合做大做强需求迫切，而近年来国内污染防治力度加大，落后产能出清的同时行业环保、政策壁垒加高，客观上推动了行业整合加速，供给格局得到优化。公司在氯代吡啶类系列农药及草铵膦产品上具备明显先发、技术、规模优势：公司在国内率先开发出该系列毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品，目前毕克草、毒莠定原药产销量据全国第一、全球第二，同时也是国内最大规模的草铵膦原药生产企业。
公司产能释放、优化有看点，将有力对冲产品价格下行压力。产销量方面，供需两端皆有进展：1）广安基地新建产能对应约13.7亿收入及2.5亿税后净利，其中丙炔氟草胺于18年10月投产，主体项目1万吨草铵膦原料生产线也已进入试生产阶段，氟环唑1000吨产能将19年达产，有望提供可观增量；2）公司海外市场拓展顺利，在澳大利亚和欧盟实现规模化销售，加拿大、缅甸市场分别取得自主登记、首单销售，进入收获期；3）公司持续优化生产工艺的同时，18年收购赛科化工45%股权，加强了上游原材料管控，产业链一体化助力盈利能力提升。价格方面，中短期承压或持续：伴随着2017年行业供大于求格局扭转，农药价格景气向上，2018年龙头企业相继扩产，2019年受行业增量产能消化的影响，产品价格大概率会同比有所承压。综合来看，公司新建产能将有力对冲产品价格下行，确保业绩中速增长。
公司估值合理，基本反映悲观预期。考虑到化工行业的业绩周期性特征，周期顶点往往PE较低，但却并非行业买点。目前公司PE估值处于周期底部，一方面因市场认为其处于行业景气高点附近，业绩周期性向下风险较大，叠加宏观经济下行压力，更是加剧了这一认知；另一方面，公司龙头产品草铵膦迎来行业产能扩张周期，市场考虑到产能消化的不确定性，形成了估值折价压力。我们认为行业格局的不可逆改善有助于平抑周期波动，业绩确定性增强，周期波动引发的估值偏差将逐步收敛，龙头估值将得到提升。目前公司估值合理，不存在高估：从PB指标来看，目前公司PB为2.84，低于历史均值约9%，若考虑到确定性溢价，则颇具配置价值。
盈利预测与评级：考虑到行业产能投放、产品价格或将承压的影响，我们下调公司业绩前瞻，预计公司2019-2021年EPS分别为1.30元、1.57元和1.84元，目前股价对应2019-2021年市盈率分别为12.3倍、10.2倍和8.69倍，给予推荐的投资评级。
风险提示：广安基地建设进度不达预期；环保风险、事故风险；外汇价格波动风险；远期产品被政策禁用、限用风险。
美邦服饰：底部复苏，2019年有望迎来净利润拐点
为什么我们现在时点推荐美邦服饰？
1、底部复苏逻辑：2016年以来的三年时间，公司完成了品牌&产品升级、渠道升级、零售升级，发生了较大边际改善，2018年成为营收向上拐点。
2、预计2019年成为净利润拐点：预计大力发展加盟渠道，门店费用为主的费用显著下降，经营效率提升，存货减值损失下降，净利率有望提升至5%，据业绩预告，2018年仅0.56%；我们认为公司业绩底已过，净利率有望在3年内恢复到约10%。
3、对标李宁、波司登，预期差大。美邦同李宁、波司登类似，曾是细分行业龙头，因战略失误跌入低谷，但其品牌价值仍在，近年来通过自身改革，业绩恢复重获认可。在底部复苏过程中，拐点处预期差较大，体现在股价方面有较大空间，我们认为现在时点是美邦的业绩拐点。
复盘：美邦服饰二十年沉浮史（1995-2015）
1995年-2005年：品牌成立期，轻资产虚拟型经营优势显著，公司得到快速发展，并迅速成长为国内休闲服龙头企业。
2006年-2011年：08年上市后达到巅峰，但危机暗藏；截至2011年底，美邦市值达到261亿元，是品牌服装板块第一大市值公司。
2012年-2015年：急于转型，未达预期；焦点转移，公司进入调整期。改革：2016-2018年，美邦重新回归聚焦主业，三年从品牌&产品、渠道、零售、供应链等多角度进行升级，2018年迎来营收拐点。
品牌&产品升级：多元化。1）Meters/bonwe升级裂变五大风格，未来根据市场需求进行持续动态调整。2）品牌矩阵梳理：集中资源发展ME&CITY、Moomoo、ME&CITYKIDS等高潜力品牌业务。
渠道升级：购物中心+百城千店。即先多开直营购物中心大门店，树立形象标准后，增强对加盟商吸引力，再大规模向其推广
零售升级：门店管理标准化，单店模型测试完成，迭代加盟政策，引入类直营模式管理，探索品牌授权式轻资产运营模式。
拟定增15亿，推进产品品牌升级和供应链升级及偿还银行贷款。拐点：预计2019年有望成为净利润拐点首年，净利率提升至5%；后随改革红利释放，净利率有望在2-3年内恢复到约10%。原因：大力发展加盟，收入提升，以门店费用为主的销售费用显著下降，经营效率提升，存货跌价等资产减值损失下降，管理财务费用下降。
首次覆盖，给予买入评级，目标价4.5元。预计2018-20年净利润为0.43/4.4/6.66亿元，18-20年EPS为0.02/0.18/0.27元，公司休闲服龙头品牌价值犹存，且净利润处于拐点复苏期，给予2019年25XPE，目标价4.5元
风险提示：加盟渠道推进低于预期，行业竞争加剧，库存、坏账增加
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