雏鹰农牧不是一个人在“战斗”

　　1月31日以来，股价从1.39元起步一路涨到3月11日收盘的2.88元，不到1个半月，股价翻番，跑赢行业指数（申万二级）48个百分点。这会是哪家上市公司的股票？或者，什么样的“利好”能支撑如此的股价走势？

　　这家公司就是曾被誉为“A股第一养猪股”的雏鹰农牧，业绩爆雷、深陷违约的雏鹰农牧。从公开信息来看，雏鹰农牧最近少有“利好”，“利空”倒不少。2月27日，雏鹰农牧发布2018年度业绩快报，披露公司亏损30.41亿元。

　　因流动性紧张，雏鹰农牧2018年第一期和第二期超短期融资券相继在2018年11月和12月违约，本金总额为15亿元，尚未兑付。本月8日，雏鹰农牧再度公告称，将延期6个月支付3月9日到期的“16雏鹰01”的本息，本金为6亿元。

　　不过，这似乎并不妨碍雏鹰农牧的股票大展拳脚。公司股价在1月最后一个交易日触及1.39元的低位后，实现华丽转身。

　　雏鹰农牧并不是“一个人在战斗”。今年以来，违约上市公司的股价大都表现不错。

　　中信建投(行情601066,诊股)最新产业债周报专门就此进行了统计。报告称，2018年共有13家上市企业首次发生债券违约，这些企业的股价从2019年初以来普遍上涨，涨幅最大的正是雏鹰农牧，股价下跌的仅有一家，是金鸿控股(行情000669,诊股)，跌幅为2.2%。中国证券报记者注意到，这份报告统计截止日是3月8日，截至11日收盘，金鸿控股已成功“翻红”。报告还称，这13只股票中，跑赢上证综指、沪深300、中证500和中证1000的分别有7只、6只、6只和6只，跑赢上市企业所属申万二级行业指数的有7只。报告认为，2018年首次违约的上市企业年初以来股价表现和市场平均水平差别不大。也就是说，虽然不是个个违约企业的股价都像雏鹰农牧那般强悍，但基本能够实现市场平均涨幅。

　　这让违约债券的投资者情何以堪？

　　债券违约后回收不乐观

　　我国债券市场违约已逐渐变得常态化。据Wind数据，2018年共有124只债券违约，面值总额1205.61亿元，数量和规模均超过前4年总和。在违约事件逐渐增多的形势下，市场参与者不光要谨慎避雷，还得考虑踩雷后的应对。

　　中国证券报记者注意到，央行有关负责人日前表示，2019年央行债券市场工作有两项重点工作，其一是扩大开放，其二便是管控风险；要管控好债券市场的违约强度，完善违约债券处置市场和违约债券的处置制度。

　　此外，由外汇交易中心组织的2019年首轮债券匿名拍卖已于2月27日顺利开展。这次操作中，首次有到期违约债进入匿名拍卖并成功达成交易。市场在持续探索违约债券转让机制和后续处置方式。

　　不过，机构研究发现，债券违约后的回收情况并不乐观。

　　据天风证券(行情601162,诊股)孙彬彬团队统计，截至2019年3月7日，发生违约的162只公募债券，违约后有兑付行为的共39只，占总数的23.08%；兑付金额仅为166.88亿元，占违约总金额9.06%；平均债券回收率为19.50%，平均回收周期为149.49天。孙彬彬团队称，数据说明虽然近半数的企业通过各种措施对违约债券进行兑付，但通常情况下，债权人能够回收的金额依然有限。

　　申万宏源(行情000166,诊股)(港股00218)孟祥娟团队则研究了2018年以前违约债券的延期偿付情况，偿付率稍高一些，但也只有36%。

　　一旦债券投资者踩雷，不仅要耗费较长时间追债，而且资金回收率较低。

　　违约不等于没有价值

　　“资金炒作。”一位券商债券研究员斩钉截铁地告诉记者。“除此以外，找不到任何理由。”他补充道。

　　有市场人士则认为，这些违约企业的股价上涨也不无理由：一方面，估值修复具有普遍性。2019年以来，A股市场演绎以估值修复为主要特征的上涨行情。估值修复，源于前期A股估值下杀过于剧烈，自身有修复需求，而年初以来，海内外市场风险偏好共振回升、流动性持续充裕，为A股估值修复创造了条件。截至3月9日，申万28个一级行业指数全部实现正收益，个股同样呈现大面积上涨的态势。这当中，一些“绩差股”、“爆雷股”也跟着水涨船高。另一方面，2018年不少正常经营的企业发生了违约，缘于融资环境变化致使融资难度加大、资金链发生断裂。2018年下半年以来，相关方面出台了一系列举措，支持民企纾困，信贷和债券市场都出现了一些积极变化，不排除一些前期陷入困境的企业实现涅槃。

　　值得注意的是，2018年四季度以来，低等级的信用债、民企债的收益率和信用利差出现了较明显的下行，一级市场发债情况也有所好转，均表明中低资质发行人的债券融资环境有所改善。

　　不过，上述这位市场人士也表示，部分违约企业股价上涨，已超出估值修复的范畴，资金炒作的成分可能多一些。这些“绩差股”、“爆雷股”通常与“重组”、“壳资源”等话题联系在一起。A股市场散户化特征仍比较明显，题材炒作仍受到部分投资者热捧。

　　这位市场人士称，海外有的国家存在成熟的“有毒资产”投资群体，可以较好地对相关资产定价。违约不等于没有价值，但要注意价值和价格是否匹配的问题。价格虚高越厉害，向内在价值回归的压力就越大。