产业结构如不加以重视，历史欠账可能在行业景气高点集中爆发。根据历史统计规律，事故发生率与行业景气度具有高度相关性。2016年以来煤炭价格大幅回升已连续经历了3年的高盈利期，但同期特大事故数量依然持续下滑。当前距离上一轮安全政策密集出台期(2005-2010)已近10年，如果过去20年的统计规律依然有效，安全问题值得投资者高度重视，它或许正在成为供给的重要影响因素。

　　生产安全历史欠账修补时间在3年以上。从煤炭行业周期观察，供给侧改革前(2010-2015)产能严重过剩导致行业长期低迷，部分企业现金流严重恶化导致出现设备维护、安全投入欠账。2016年下半年煤炭景气度回升以来，煤企加大了“还欠账”力度，但从两个维度看历史欠账填补力度仍旧不足。当前煤炭行业盈利水平已接近2012年，但掘进机、液压支架等辅助生产设备，2017年新增数量不足2012年的一半。2016年辅助设备增量仅占2012-2015年降幅的1/6左右，这意味着未来在增速不变的情况下，还需要3年的补漏时间。

　　安全生产正在成为影响供给最重要因素，决定了供给侧“结构性”调整的路线：中部“两湖一江”以及东北地区的煤炭生命成本极高，未来产能将持续收缩。新增产能将继续在内蒙古、陕西等区域投放，安全检查将成为下一阶段政策的重点监管方向。

　　投资建议：2018秋冬季环保限产执行力度不及预期，使得自2016年以来周期品特别是煤炭、钢铁品种涨价逻辑被破坏，在宏观需求持续低迷的背景下，投资者对煤炭供给端的突发事件愈加敏感，供给研究开始由“望远镜”向“显微镜”过渡。不能用孤立、短期的方式看待年初发生的矿难，当前行业历史欠账的修复时间或许比市场预期更长，安全生产政策随时面临新一轮密集调控。投资标的方面，陕西、内蒙古开采条件、资源禀赋最优，国有大型矿井安全投入较大，受事故发生地限产影响较小，推荐陕西煤业、中国神华。

　　风险分析：(1)政策性风险：我们无法预测安检政策的持续时间与力度。(2)事件性风险：矿难发生的时间和地方难以预测，突发事件可能导致市场短期的大幅波动。

（文章来源：光大证券）