顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-28 15:05:37讯：

　　水井坊(600779)大股东再次溢价收购，控股权继续强化
　　事件
　　公司发布公告称正在筹备要约收购事项。

　　公司26日接大股东GMIHL通知，GMIHL拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例从目前60.00%提高至最多不超过70.00%，要约价格45元/股，较公告日前30个交易日均价溢价40.05%，较2019年2月26日收盘价溢价19.33%。

　　简评
　　大股东继18年7月后再次要约收购，强化控股权。大股东GMIHL于2018年7月，以62元/股价格收购公司9913万股，其对上市公司直接和间接持股比例从此前39.71%提升至60%，其中GMIHL直接持有上市公司股份20.29%，通过全资控股四川水井坊集团实现间接持有上市公司股份39.71%。本次要约收购完成后，预计GMIHL直接和间接持有上市公司股份将从60%提升至70%，控股权进一步强化，显示大股东对中国白酒行业，及水井坊作为次高端头部企业的坚定信心。

　　水井坊基本面坚实，产品结构、渠道管理持续优化，未来发展稳健、空间可期。

　　调整产品结构卓见成效，2018年高端酒销量增长约27%至6998吨，收入增长预计40%以上，其中井台增速预计在25%以上，臻酿八号增长超50%，典藏增长约25%以上；低端酒销售量持续下滑36%至3616吨。

　　持续打造品牌升级及渠道管理，公司仍将享受消费升级带来的收入红利：公司品牌推广再上新台阶，成立行业第一支非遗保护基金；打造“壹席”、“菁宴”两个重量级品牌盛宴，深耕高端菁英人群；再登太庙举行“传世盛典”，隆重推出“博物馆壹号”限量收藏版，公司高端化品牌战略得到持续提升。未来随着公司持续通过核心门店及“5+5+5”核心市场稳步推进全国化布局，水井坊仍是最值得期待的次高端品牌。

　　盈利预测和投资建议
　　维持此前盈利预测，预计2018-2020年净利润分别5.79、7.13、8.80亿元，同比增长72.5%、23.3%、23.4%；EPS分别为1.19、1.46、1.80元，2月26日收盘价37.71元对应2018~2020年静态PE为25.8/20.9/16.9倍，参考可比公司估值，给予2019年29倍PE，上调目标价至43元。维持“买入”评级。


　　和而泰(002402)公司营收维持高增长态势，子公司铖昌科技布局5G毫米波射频芯片
　　事件
　　公司发布 2018 年业绩快报， 2018 年公司实现营业收入 26.71 亿元，归母净利润 2.22 亿元，扣非归母净利润 2.13 亿元，同比增长率分别为 35%、 24.64%、 43.52%。

　　简评
　　1、公司营业收入持续高增长，反映公司订单情况良好。

　　公司 2018 年实现营业收入 26.71 亿元，同比增长 35%，维持高速增长态势。 2018Q4，公司实现营收 7.59 亿元，同比增长 40%。市场担忧地产后周期，家电行业增速放缓可能会影响公司的营收增速，从年报来看好于预期。我们认为，随着家电智能化、多样化的趋势日益明显，家电企业将智能控制器交由专业智能控制器ODM 厂商日渐成为主流，这给公司的份额提升带来了空间。目前公司最大客户为伊莱克斯，公司在伊莱克斯控制器的采购中的市场占比约 14%，仍然较低，具有提升空间。我们预计公司 2019年营业收入仍有望实现 30%左右的高增长。

　　2、公司归母净利润增速虽低于预期，但主要原因是原材料涨价。

　　公司 2018 年实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 24.64%，符合我们预期，略低于市场预期。我们认为原因一方面是上游原材料，如电容、电阻价格暴涨，导致智能控制器业务毛利率下降近 5pp，另一方面预计与公司增加计提股权激励费用、计提跌价与坏账准备、短期借款增加导致财务费用增加有关。

　　2018 年 Q3 以来，公司积极推进器件替代与客户调价工作，取得一定进展，我们预计公司智能控制器的毛利率从 2018Q4 起环比开始回升。我们预计随着电容、电阻等原材料价格的企稳回落，2019 年公司控制器业务的毛利率有望逐步企稳，预计可以环比提升 2pp 以上，这将给公司 2019 年的业绩增长奠定坚实基础。

　　3、子公司铖昌科技有望快速成长，并切入 5G 射频芯片领域。

　　公司子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，主要面向军工市场，频段可以支持 40GHz 及以下，产品涉及功放、低噪放等芯片，技术实力较强。在中美贸易 摩擦背景下，公司订单有望实现较快增长，我们预计公司业绩大概率超业绩承诺， 2020 年净利润可能达到 1 亿以上。 毫米波频段作为 5G 峰值流量的承载频段， 是 5G频谱战略的重要组成部分。 目前，美国、韩国都确定了 5G 毫米波频段，主要是 28GHz，中国预计年内将分配毫米波频段。但是， 目前中国的毫米波射频芯片及器件主要用于是军工，民用方面一直比较欠缺，如果 5G 毫米波基站开建，要么从美国进口，要么自己研发。 因此，这给铖昌科技带来了新的市场机会，公司已于 2018 年成立面向 5G 使用的毫米波射频芯片研发团队，未来有望进入国内通信主设备商的供应链。

　　盈利预测与评级： 我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 35.69 亿元、 46.20 亿元， 归母净利润分别为 3.27亿元、 4.55 亿元， EPS 分别为 0.26 元、 0.53 元，对应 PE 分别为 22X、 16X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 智能控制器需求不及预期；上游原材料价格继续上涨；公司市场份额下滑。


　　卫星石化2018年业绩快报点评： 年度业绩略微下滑，单季度盈利不断改善
　　卫星石化(002648)
　　事件
　　公司发布2018年年度业绩快报，2018年公司实现营收100.29亿元，同比(去年为81.88亿元)增长22.49%；实现归母净利9.33亿元，同比(去年为9.42亿元)下滑1.04%；2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收17.53亿元、26.06亿元、25.68亿元和31.02亿元；分别实现归母净利1.13亿元、2.14亿、2.96亿元和3.10亿元。

　　简评
　　年度业绩略微下滑，单季度盈利不断改善：18年业绩比上年业绩略有下降的原因，主要是嘉兴基地受一季度园区蒸汽供应方事故影响，造成16万吨/年丙烯酸、15万吨/年丙烯酸酯装置、9万吨/年高吸水性树脂装置和2.1万吨/年颜料中间体装置停车，产量损失严重；其次，2018年公司实施限制性股票股权激励计划，新发行股份190万股，总股本增加。丙烯、丙烯酸价差扩大，公司单季度盈利不断改善，四季度盈利创历史新高。2018年Q1、Q2、Q3、Q4丙烯价差分别为3729元/吨、3414元/吨、3327元/吨、3923元/吨，四季度相对三季度环比增长17.9%，丙烯酸价差分别为2088元/吨、2078元/吨、2626元/吨、3268元/吨，四季度相对三季度环比增长24.4%，进入2019年以来，公司产品价差均优于去年同期，2019年1月丙烯价差为3847元/吨，同比增长17.1%，丙烯酸价差为2953元/吨，同比增长59.4%，丙烯酸丁酯价差645元/吨，同比增长99.1%，公司2019年业绩有望持续提升。

　　C3产业链经验成熟，19年实现产能翻倍：公司目前已拥有90万吨丙烯产能及30万吨聚丙烯产能，其中45万吨PDH二期项目已于春节期间顺利投产，预计3月份贡献业绩；规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目预计2019年一季度投产，36万吨丙烯酸及酯在19年下半年投产。随着项目的投产，丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长，C3全产业链的综合效应将进一步提升，产业链竞争力将更加显著，市场话语权更强。

　　乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进，C2产业即将展翅高飞：随着中美贸易战的缓和，扩大中国对美能源进口是减小我国对美贸易逆差的切实、双赢之举，且乙烷价格上下两端受制，长期上涨动力有限。卫星石化连云港项目一期年产乙烯125万吨(两期共计250万吨)，预计在2020年末建成投产。假设2021年美国乙烷价格为320美元/吨，国内乙烯价格为1300美元/吨，根据我们模型测算，乙烷裂解制备乙烯项目的利润在2015元/吨，一期投产后可实现净利润25亿元，考虑后续聚乙烯和乙二醇深加工环节利润会更大。

　　盈利预测与估值：公司2019和2020年归母净利润14.88亿元、20.27亿元，EPS1.39元和1.90元，PE10X、7X，维持“买入”评级。


　　游族网络(002174)业绩符合预期，19年多款精品大作上线，预计步入收获期
　　投资要点
　　事件：2月28日公司发布2018年业绩快报，18全年实现营收36.5亿，同比增长12.8%，归母净利润10.2亿元，同比增长55.1%。

　　点评：此次业绩快报公布的财务数据较为靓眼，18年净利润数据落入此前业绩预告偏上区间。公司业绩增长主要受益于《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》、《三十六计》等精品游戏的流水表现良好，同时18年公司海外业务继续快速增长，进一步提高了海外市场的渗透率，另外18年公司处置了部分股权获取了相关投资收益。

　　国内领先的研运一体化游戏供应商，实施第二轮组织架构调整，建设大中台提升效率。公司是国内领先的页游、手游研运一体化供应商，16-17年针对行业精品化打法，公司实施第二轮组织架构调整，抽取原工作室各通用部门建设大中台，增强垂直领域专业度，同时简化原有工作室架构，在避免资源浪费的同时提升研运效率。

　　行业精品化趋势凸显，利好头部厂商，同时买量市场集中度提升，行业格局改善；流量红利耗尽下二次元、海外等细分市场成为增长新动能。2018年随着政策监管趋严，行业精品化趋势进一步凸显，同时买量市场迎来洗牌，部分中小厂商退出市场，行业竞争格局改善。当前行业增速有所放缓，流量红利逐渐耗尽，在新背景下二次元、海外市场等细分方向凭借较快的增速开始成为新的发展增量，能够迅速转型的厂商将受益于细分领域的快速增长。

　　17年起公司加大研发投入，成本已先行体现，19年多款重磅产品上线，预计进入业绩收获期。此前公司大IP打造能力已得到证明，17年为重点项目投入期，研发投入快速增加，成本已于报表体现，预计19年多款新产品上线转化为收入，包括重磅IP手游《权力的游戏》及高增长细分领域二次元手游《山海镜花》。同时新增长阶段公司加大了代理比例，推行研发代理并行，获得头部公司多款产品的代理权，包括《猎魂觉醒》海外代理等。当前主力产品表现稳健，结合多款自研与代理IP精品上线，预计2019年进入公司业绩收获期。

　　盈利预测与投资评级：预计2018-2020年公司实现营业收入分别为36.5/46.9/55.5亿元，归母净利润分别为10.2/12.6/16.0亿元，EPS分别为1.14/1.42/1.81元，对应当前股价PE分别为17/13/11X，根据我们对公司竞争优势的分析，给予公司19年18-20倍估值，对应目标价25.54-28.38元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策趋严；新品表现不及预期；海外游戏扩张不及预期。


　　森马服饰(002563)A股大众品牌龙头改革显效、初露锋芒，主业业绩超预期
　　事件：公司公告业绩快报，2018年收入同增30.7%至157.2亿元，归母净利同增48.7%至16.9亿元。

　　估算2018年主业收入仍保持20%高增长，Kidiliz四季度并表带来13亿左右业务增量。我们估算公司原有主业Q4增速与Q3持平，由此公司全年收入规模在145亿左右，同比增长约为20%，Kidiliz10月开始并表，18年四季度贡献收入规模约在13亿左右。

　　剔除Kidiliz并表影响以及一次性计提的资产减值损失，估算主业利润达到18亿左右。为了得到主业利润，我们针对报表利润进行两方面的剔除：1)Kidiliz并表的影响。一方面，Kidiliz集团本身营业利润是亏损的(我们按照此前公告的2017年亏损2400万欧元，估算18年Q4并入约600万欧元亏损，汇率为1欧元=7.6人民币)，另一方面，由于公司是以净资产折价价格收购Kidiliz，由此2018年确认一笔约1.8亿人民币的一次性收益(利用森马Q4税前利润与营业利润的差额估算)。2)一次性减值计提的影响。公司已公告2018年减值计提情况，其中除坏账和跌价准备计提外，18年出现了包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等四项一次性资产减值计提，合计3.68亿元。剔除上述影响后，森马原有18年主业归母净利润估算达到18亿以上，较17年的11.4亿实现了50%以上的增长。详细计算情况请参考表3。

　　盈利预测与投资评级：2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持双位数增长，同时Kidiliz并表预计全年将带来40亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损；2020年森马主业仍维持双位数增长，Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄，由此我们预计18/19/20年公司归母净利同增49%/10%/16%至16.9/18.6/21.7亿元，对应估值16/14/12X，作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥


　　洋河股份(002304)稳健收官，放眼长远
　　事件
　　公司发布18年业绩快报。18年实现总营收241.2亿元，同比+21.1%；归母净利润81.1亿元，同比+22.3%。其中18Q4单季实现营收31.56亿元，同比+3.8%；归母净利润10.66亿元，同比+2.0%。

　　投资要点
　　收入端：Q4控货备战来年，清库存拉价格。报告期内，公司18Q4实现营收31.56亿元，同比+3.8%，符合预期。分产品看1)梦之蓝Q4预计依旧亮眼。渠道调研显示梦之蓝向上势能强劲，且梦之蓝系列内部结构升级明确，M9增速最高，其次是M6/M3，主因持续品牌投入拉升品牌力叠加省内消费升级价格带换档。自2000年以来，江苏大众消费价格带经历4-5轮跃迁，目前主流价格带为M3及以上，苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至M6。此外，17年梦之蓝多次提价亦驱动高增。预计2019年梦之蓝体量有望突破百亿。2)海之蓝&天之蓝Q4增速回落，主因消化旺季前提价影响。根据名酒观察消息，10月初海/天之蓝供货价分别上调10/15元/瓶，为顺利拉升渠道价格，公司Q4控货提价，预计Q4省内海天发货口径放缓。历时2年，公司逐步拉升省内海/天之蓝供货价/终端价，防止省内外窜货乱价，战略布局已经完成。因此不必拘泥于季度间增速，放眼长远布局良性增长。分区域看，省外新江苏市场开拓顺利，渠道调研显示山东、河南等市场增长较快。

　　利润端：Q4归母净利润10.66亿元，同比+2.0%，符合预期，消费税计税价格核定调整仍有影响。从费用端来看，销售费用率预计平稳略降，主因1)厂方对销售终端的直接精细化控制和管理；2)部分产品如梦之蓝以减少市场费用的方式变相提价。消费税方面，18年Q3税务局再次核定消费税计税价格，比上次核定基础略有提高，并于Q3补缴18H1消费税差额，Q4核定税费基础提高仍拖累公司盈利水平。预计伴随产品结构提升，消费税影响逐渐消化，净利率仍有提升空间。

　　盈利预测与投资评级：预计18-20年公司收入分别为241/276/310亿元，同增21/14/12%；归母净利润分别为81/93/106亿元，同比22/15/14%；对应PE为20/18/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：次高端白酒需求回落，白酒竞争加剧，省外扩张不达预期。