顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-28 6:07:56讯：

　　柏堡龙:时尚设计龙头 衣全球蓄势待发
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈羽锋,张前 日期：2019-02-27
　　核心观点 柏堡龙是时尚设计领域首家A股上市公司,凭借优秀的设计能力和供应链服务水平赢得了众多优质客户。衣全球平台有望成为公司新的增长点。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.72、0.97元,我们给予公司2019年PE估值34-36倍,对应目标价格区间为24.48-25.92元,首次覆盖给予增持评级。

　　时尚设计空间广阔 根据国家统计局数据,2018年我国服装、服饰行业规模以上企业主营业务收入达到1.7万亿元,利润总额达到1007亿元。服装产业价值链的一般利润分配结构为:设计40%,营销50%,生产10%。设计业务主要分散于品牌服装企业自身的设计部门、专业服装设计企业以及服装设计工作室中。随着消费者个性化需求的发展,品牌服装企业设计周期日益缩短,专业设计企业可以为品牌服装企业提供多样化的设计样品及配套的供应链服务,在缩短设计周期的同时能降低企业设计研发的刚性支出,降低经营风险。

　　柏堡龙设计管理能力出众,优质客户合作关系稳定 柏堡龙是时尚设计领域第一家A股上市公司,自2006年成立一直专注于实现服装设计的专业化、产业化、模块化运作。截至2017年末,公司内部设计师共计270余名,采取模块化分工的模式进行流水线式的设计,提升了设计效率,并降低了对单一设计师的依赖。在设计服务的基础上,公司还为客户提供面料采购、打样、生产等配套供应链服务,显著提升了客户粘性。优秀的服务能力帮助客户赢得了包括匹克、特步在内的100多个国内外优质客户,并保持了长期的稳定合作关系。 衣全球时尚平台有望成为新的增长点 公司自2017年开始建设衣全球时尚平台,衣全球聚合了国内外优秀时尚设计师,为其提供产业链、资金、培训、渠道等支持,形成聚合设计-业务对接-组织生产一体化的互联网服务平台。衣全球从2017年9月份开始在线下开设门店,平台设计师的入驻数量和线下销售金额迅速增长,我们预计衣全球2018年即可实现盈利,未来有望成为公司新的利润增长点。 首次覆盖给予增持评级 柏堡龙是我国时尚设计领域龙头,优秀的设计能力和供应链服务水平为公司赢得了优质客户的青睐。公司衣全球平台整合了设计师、渠道、生产等各方面的供应链资源,并带来了线上、线下渠道的销售收入,有望成为公司新的增长点。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.72、0.97元,可比公司2019年PEG平均值为0.91,给予公司2019年PE估值34-36倍,对应PEG0.87-0.92(公司2018-2020年预计归母净利复合增速39%),对应目标价格区间为24.48-25.92元,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:研发设计人才流失,原材料价格和劳动力成本上升。





　　三七互娱:手游业务大幅增长 商誉减值影响全年利润
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：方光照,刘昊涯 日期：2019-02-27
　　自研游戏流水表现良好带来移动游戏营收高增长。报告期内,《鬼语迷城》、《屠龙破晓》等新游戏上线并取得了良好的流水表现;原有自研产品《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等保持稳定流水的同时,在中国港澳台地区以及日本和越南等海外地区上线。移动游戏业务营收较2017年同比增长约70%,公司预计2019年一季度移动游戏业务营收将环比增长37%以上。

　　自研游戏占比提升带来整体毛利率增长。报告期内公司上线新游戏《屠龙破晓》、《一刀传世》等均为自研游戏,且均取得了良好流水表现;同时往年自研手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等也均保持稳定流水,随着自研游戏占比的提升,公司整体毛利率较去年将有所上升。

　　子公司业绩不达预期计提大额商誉减值拖累整体业绩。2018年度受到版号限制、游戏行业增速整体下滑等原因的影响,公司子公司上海墨鹍研发和发行不达预期,导致其主要游戏在2018年第四季度未能上线并产生收入及利润,使得上海墨鹍的经营业绩低于预期。公司经过评估,拟计提相应商誉减值9.6亿元,同时上海墨鹍补偿义务人需支付的股权和现金总额为4.79亿元,合计对公司归母净利润的减少约4.8亿元。

　　评级面临的主要风险
　　游戏流水不达预期,行业政策监管收紧。

　　估值
　　随着2019年游戏版号审批发放的重启,我们认为公司再次产生商誉减值风险的可能性不大,考虑公司商誉及未来发展情况,假设2019年公司移动游戏业务保持较快增速,各项业务稳定发展,预计2019年、2020年实现净利润20.1和25.1亿元,对应当前市盈率14、11倍,上调公司评级至买入。

　　


　　
　　复星医药:首个国产生物类似药获批 开始生物药大时代
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖,程培 日期：2019-02-27
　　2月25日,国家药品监督管理局发布公告,批准复宏汉霖的利妥昔单抗注射液的上市申请,用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。

　　利妥昔单抗适应的非霍奇金淋巴瘤适应症在国内具有较大市场
　　国内淋巴瘤新发病人数大约为8.8万人,其中非霍奇金淋巴瘤占比在90%以上。在非霍奇金淋巴瘤中,弥漫性大B细胞淋巴瘤占比大约为40%左右,滤泡性淋巴瘤占比大约为22%,利妥昔单抗针对非霍奇金淋巴瘤的可适用范围较广。

　　原研品种美罗华国内样本医院销售额超过10亿元,预计整体市场在40亿元左右,且处于稳定上升阶段,具备较大的市场空间。

　　HLX01在国内的市场份额有望达到20亿元
　　HLX01的临床数据显示和原研药品在安全性和有效性上一致,在国产厂家中具备先发优势,且后续适应症仍在拓展中。

　　根据我们的测算,假设HLX01最终渗透率为40%,则其针对非霍奇金淋巴瘤适应症的市场规模有望达到20亿元。如果后续类风湿关节炎适应症获批,将进一步拓展其市场规模,销售额有望进一步提升。

　　盈利预测及评级
　　我们预计复星医药生物类似药将逐步获批,逐渐进入研发投入的回报期。我们预计2018-2020年复星医药盈利分别为28.55、34.24和40.08亿元,同比增速分别为-8.6%、19.9%和17.1%,对应每股EPS为1.14、1.37和1.61元/股,维持买入评级。

　　


　　
　　开立医疗:业绩保持快速增长 彩超、内窥镜持续放量
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦,谢木青 日期：2019-02-27
　　事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入12.31亿元,同比增长24.44%,归母净利润2.52亿元,同比增长32.72%。 业绩符合预期,保持快速增长。整体来说,公司继续延续了近几年来的快速增长,其中2018Q4单季度实现营业收入4.38亿元,同比增长24.79%,归母净利润8179万元,同比增长8.79%,扣非净利润约7492万元,同比增长8.69%,收入端较二三季度有所加快,主要是公司收购的威尔逊医疗和和一医疗于2018年10月中旬开始并表,预计并表收入不到3000万,利润端增速较慢的原因在于公司加大了研发投入以及彩超S60、内窥镜HD550等新产品的推广力度。

　　彩超、内窥镜业务持续放量。我们预计公司两大核心业务板块中彩超继续保持了20%以上快速增长,高端产品50系列预计实现翻倍增长,占彩超总收入比重保持在25%以上,内窥镜业务预计延续了前三季度80%左右的销售增长,占总收入比重约15%,全年装机量预计超过600台,考虑到公司外延收购的威尔逊和和一医疗的产品进一步完善内窥镜产品线,我们预计未来三年内窥镜相关产品有望持续放量。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批,高端彩超S60有望于2019年一季度获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。

　　盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.31、16.45、21.14亿元,同比增长24.44%、33.63%、28.54%,归母净利润2.52、3.46、4.62亿元,同比增长32.72%、37.23%、33.61%,对应EPS为0.63、0.87、1.16。目前公司股价对应2019年36倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为34-40元,维持买入评级。

　　风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

　　


　　
　　蓝晓科技:业绩持续高增 高壁垒铸就高成长
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2019-02-27
　　事件:公司发布2018年年报报告,公司2018年实现营业收入6.32亿元,同比增长42.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43亿,同比增长53.71%;实现归属于上市股东的扣非净利润为1.40亿元,同比增长104.55%。EPS为0.71元/股,加权平均净资产收益率为16.29%。此外,公司发布2018年度权益分派方案,以截止2018年12月31日公司总股本202,393,750股为基数,向全体股东每10股派发现金1.50元人民币(含税),共计派发现金30,359,062.50元(含税)。

　　主业稳健、盐湖提锂和金属嫁带动业绩高增。(1)主业稳健。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司全年业绩实现高增,预计增长40-65%。(2)盐湖提锂贡献业绩增量。2018年,公司在盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认(总订单金额为5.78亿),成为公司新的业绩增长点。(3)金属嫁需求高增,带动业绩向好。未来镓的需求将随着5G、物联网、芯片等行业的快速发展而增加。国外市场拓展速度加快,报告期实现销售收入0.99亿元,同比增速超过33.58%,全年新增订单超过1亿元,并且实现了首套土耳其EPC工程,首套自主知识产权的连续离交设备出口印度,生产线运行良好,为未来国际业务模式创新拓展奠定基础。

　　主业产能扩张,业绩有望继续高增。报告期内,公司高陵新产业园一期建设取得决定性成果目前已完成一期生产线设备安装和公用配套设施,逐步试水试运行,将成为公司2019年的新增产能。此外,公司控股子公司鹤壁蓝赛于近日取得工业废弃物综合利用处置中心项目环境影响报告书的批复。环评得到批复有望加快子公司工业废弃物综合利用处置中心项目的建设,该项目有望与公司主业协同,提供新增业绩增长点。一方面,公司可以加强废旧树脂的专业化回收处理,提高客户粘性。另一方面,可以利用吸附分离技术优势,实现工业固废回收及资源化再利用。具有广阔的发展前景。

　　先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属嫁、金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为2.18、3.40、5.54亿元,同比增长52.35%、55.70%、63.07%;对应EPS为1.08、1.68、2.74元。维持买入评级。

　　风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。

　　


　　
　　精锻科技:Q4业绩放缓 公司订单获取能力强 成长性仍可期
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声 日期：2019-02-27
　　受国内行业影响,营收与利润增速收窄1)受国内汽车市场去年三季度以来的下滑影响,公司营收增速放缓,国内收入增速明显收窄至6.84%。其中,Q4约3.13亿元,同比下降4.57%。出口是全年增长亮点,全年增速达23.77%。2)Q4归母净利润0.61亿元,同比下降10.29%,对应净利率19.49%,同环比分别下降1.17/3.42个百分点。汽车市场产销下滑以及宁波电控业绩不达预期致预提商誉减值1000万元共同拖累Q4公司业绩。

　　公司成长性有望持续超越行业经历了2016年以来的业绩高增长后,在2018年汽车行业首次出现产销下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新2月份公司获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的提名协议,按计划将于2020年开始生产。而MEB是大众全球新能源汽车平台,未来承载着实现大众汽车集团雄心勃勃的新能源汽车战略RoadmapE的重要功能。我们认为,公司进入大众MEB平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮共舞。

　　盈利预测,维持增持评级我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.72/0.80/0.97元/股,对应2019/2020年PE为17/14倍,维持增持评级。风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险