顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-26 15:27:06讯：

　　智飞生物(300122)符合预期、稳健快速增长，看好2019年HPV疫苗继续放量
　　事件：2019年2月25日，公司发布2018年业绩快报，2018年实现营业收入52.31亿元，同比增长289.64%；实现归母净利润14.49亿元，同比增长235.20%。

　　点评：符合预期、稳健快速增长，2019年4价和9价HPV疫苗有望继续放量。2018年公司实现归母净利润同比增长235.20%，其中第四季度单季度实现归母净利润3.62亿元，同比增长146.45%，公司第四季度继续保持较快增长，我们预计主要受HPV疫苗批签发数量限制、四季度费用确认导致绝对额略小于三季度。2018年全年核心品种批签发顺利，AC-Hib三联苗批签发约643万支，4价HPV疫苗批签发380万支，9价HPV疫苗批签发121万支，五价轮状病毒疫苗批签发79万支。我们预计三联苗和HPV疫苗销售顺利，五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019年起，默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种，有望推动公司业绩继续保持高速增长。

　　2019年公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！(1)AC-Hib三联苗：具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018年实现销售450万支以上，2019年有望继续放量。(2)HPV疫苗：独 家代理，我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上，看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。(3)五价轮状病毒疫苗：已正式开始销售，峰值销售有望达到25亿。(4)母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)：中国结核病诊疗难，没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。2019年2月15日卫健委发布《普通高等学校传染病预防控制指南》，将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目。我们认为，高校体检纳入结核病筛查有助于进一步推广公司预防微卡和EC试剂盒系列产品。

　　盈利预测与投资建议：参考业绩快报，我们小幅调整2018-2020年公司营业收入分别为52.36、110.04、158.16亿元，同比增长290.04%、110.13%、43.73%；归属母公司净利润为14.54、28.34、41.21亿元，同比增长236.37%、94.92%、45.40%，对应EPS为0.91、1.77、2.58元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，4价HPV疫苗和自产AC-Hib三联苗继续放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。


　　复星医药(600196)国产首个生物类似药——利妥昔单抗获批上市，意义重大
　　事件： 2019 年 2 月 25 日， 公司公告 NMPA 网站发布题为《首个国产生物类似药利妥昔单抗获批上市》的新闻： 2 月 22 日，国家药品监督管理局批准上海复宏汉霖生物制药有限公司研制的利妥昔单抗注射液(商品名：汉利康)上市注册申请；该药是国内获批的首个生物类似药，主要用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。

　　国产首个生物类似药——利妥昔单抗获批，开启国产生物类似药大时代，意义重大。 利妥昔单抗是目前针对 CD20 靶向的非霍奇金性淋巴瘤等最为有效的药物之一，与化药联用作为一线疗法，可显著提高病人生存率。 2018年全球销售收入达 69 亿美元，是全球销售前 5 的单抗大品种、全球药品销售排行榜遥遥领先。 汉利康是国内首个获批的生物类似药，获批用于非霍奇金性淋巴瘤，主要包括三个亚类： 1)复发或耐药的滤泡性中央型淋巴瘤； 2)先前未经治疗的 CD20 阳性 III-IV 期滤泡性非霍奇金淋巴瘤； 3)CD20 阳性弥漫大 B 细胞性非霍奇金淋巴瘤 (DLBCL)的治疗。作为生物类似药， 汉利康上市获批了原研利妥昔单抗(美罗华)在中国的所有适应症。我们认为， 生物类似药研发周期长(10 年)、临床试验要求高(Ⅰ期+Ⅲ期，和原研药头对头进行试验)、研发费用高(2-4 亿美元， 2-4 亿人民币)，整体研发难度远远高于化学仿制药。 汉利康截止目前累计研发费用 4.54 亿元，是极具壁垒和竞争优势的品种。 作为国内企业自主研发、自主上市的首个生物类似药， 汉利康上市意义重大，标志着国产企业在生物类似药上已具备较强的研发实力，对进口单抗产品的突破和挑战也意味着国产生物类似药大时代的开启。 作为高质量、价格合理的 NHL 肿瘤靶向生物药，汉利康上市后有望显著降低患者的经济负担、提高药物可及性，使更多的NHL患者受益。

　　利妥昔单抗国内渗透率低，市场空间大。 按照中国淋巴瘤发病率 6.68/10万、每年新增美罗华适应症患者 3.73 万测算，我们预计利妥昔单抗国内渗透率仅 31%左右，与欧美市场 85%以上的渗透率相比极低。 这主要是因为产品价格高昂。 2017 年 7 月原研利妥昔单抗降价约 29%、 以 10 万元左右的年总费用谈判进入医保乙类目录。 罗氏 2018 财年年报显示，利妥昔单抗全球受生物类似药冲击收入下滑约 8%，但其余市场呈现 11%的较好增长，特别是在中国。我们认为进入医保对利妥昔单抗在国内的放量有很大的推动作用。 根据《生物类似药研发与评价技术指导原则(试行)》、《生物制品通用名命名原则规程(征求意见稿)》等法规，生物类似药享受和原研产品的统一通用名命名，可以直接进入医保报销目录。我们认为，高壁垒将带来合理定价，汉利康在医保快速对接后有望快速放量。按照目前的价格测算我们预计市场空间有望达到 75 亿元。

　　复宏汉霖是国内生物药龙头企业， 后续阿达木单抗、 曲妥珠单抗等生物类似药有望陆续获批。 复宏汉霖是公司旗下的生物药研发生产平台，生物类似药研发实力和进度国内领先。目前已有 13 个产品、 1 个联合治疗方案已完成 22 项适应症的临床试验申请，累计获得全球范围内 29 个临床试验许可(中国大陆 19 个，中国台湾 3 个，美国 3 个，欧盟、澳大利亚、乌克兰和菲律宾各 1 个)。公司布局完善， 5 个产品进入临床 III 期(包括已获CFDA 药品注册审评批准的利妥昔单抗)，我们预计除利妥昔单抗外，未来3 年内曲妥珠单抗(临床Ⅲ期) 和阿达木单抗(已申报生产获得受理) 等生物类似药有望陆续获批。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 228.05亿元、 277.14 亿元、 341.53 亿元，同比增长 23.05%、 21.52%、 23.24%；归母净利润分别为 26.07 亿元、 33.20 亿元和 40.00 亿元，同比增长-16.58%、 27.36%、 20.50%； 对应 EPS 分别为 1.04、 1.33 和 1.60 元。考虑到公司是国内创新药龙头企业， 2019 年单抗和细胞治疗陆续进入收获期， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 外延并购不达预期；新药研发失败的风险； 一致性评价不达预期的风险。


　　华兰生物(002007)略超预期，预计流感疫苗贡献较大增量
　　事件： 2019 年 2 月 25 日， 公司发布 2018 年业绩快报。 2018 年公司实现营业收入 32.17 亿元，同比增长 35.84%；实现归母净利润 11.41 亿元，同比增长 39.05%。

　　点评： 略超预期，预计疫苗业务贡献较大增量。 公司此前预告全年归母净利润8.21-11.08 亿元，同比增长 0%-35%；此次业绩快报增速超出预期、略超上限3300 万元。 2018 年公司归母净利润增长 39.05%， 其中第四季度实现营业收入 11.81 亿元，同比增长 68.24%、环比增长 41.48%；实现归母净利润 3.82亿元，同比增长 89.26%。 我们预计净利润实现同比大幅增长主要是由于血制品稳定增长的基础上，疫苗业务三四季度逐步盈利且季度环比大幅增长。 前三季度华兰四价流感疫苗批签发 127 万支、 三价流感疫苗签发 228 万支；前四季度累积四价流感疫苗批签发 512 万支、 三价流感疫苗签发 340 万支。 按照批签发数据测算，我们预计全年血制品收入在 24 亿元左右， 疫苗业务收入在8 亿元左右。 第四季度单季度净利率水平为 32.33%， 较前三季度小幅下滑，预计主要受费用确认等影响。 2019 年我们预计在 2018 年采浆量增速相对小幅增长、 企业库存较少的情况下血制品业务仍能保持较为稳定的增长， 疫苗业务同比增长， 公司仍能取得不错的业绩增长。

　　四价流感疫苗已批签发约 512 万支，血制品批签发稳定。 2018 年全年中检院及各检验所批签发数据显示， 华兰生物四价流感疫苗已累计批签发约 512 万支，三价流感疫苗累计 340 万支，符合预期。 血制品产品批签发中， 白蛋白258 万瓶， 静丙 111 万瓶，八因子 64 万瓶， PCC 45 万瓶， 纤原 7.35 万瓶，破免 82 万瓶， 狂免 150 万瓶， 乙免 30 万瓶。

　　盈利预测与投资建议： 参考业绩预报和 2019 年行业竞争格局，我们调整2018-2020 年公司营业收入为 32.16、 40.13、 48.16 亿元，同比增长 35.82%、24.77%、 20.00%，归属母公司净利润 11.42、 14.00、 17.10 亿元，同比增长39.14%、 22.60%、 22.09%，对应 EPS 为 1.23、 1.51、 1.84 元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，采浆量长期能保持较为稳健的增长，目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作；同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石， 四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点，维持“ 买入”评级。

　　风险提示： 血制品业务销售渠道改革不及预期的风险， 血制品价格继续下降的风险，采浆量不及预期的风险，疫苗业务品种较为单一的风险， 单抗业务研发进度不及预期的风险。


　　锦江股份(600754)酒店龙头，历久弥新
　　投资要点
　　内生外延共筑有限服务酒店龙头。2010年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产，主业变为经济型连锁酒店业务。2015~16年先后完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购，在经济型酒店基础上完善中端酒店布局。目前拥有四大系列、30多个品牌，覆盖经济型和中端品类，以酒店数和房间数计，是我国排名第一的酒店集团。

　　轻资产模式加速扩张。自2017年以来，直营酒店数量持续下降，加盟酒店持续扩张，截至18Q3，公司旗下已开业加盟酒店6177家，占比86%，直营酒店1016家，占比14%。其中国内已开业加盟酒店5017家，占比87%。

　　强化中端布局，迎合消费升级。2013年创立锦江都城品牌，开拓中端酒店业务，此后陆续收购铂涛、维也纳集团，迅速丰富中端酒店品牌矩阵，提升中端酒店占比。国内中端酒店从2013年仅1家门店，发展至18年末的2178家，占国内全部开业酒店数量的29%，主要品牌包括锦江都城、丽枫、喆啡、希岸及维也纳系列等。

　　整合按部就班，规模效应渐现。公司通过多项并购成为国内规模最大的酒店集团，整合带来的效率提升有望逐渐体现。铂涛集团在会员系统和采购系统方面占据优势地位，因此公司基于铂涛原有的体系开启内部整合提效之路，搭建“一个中心、三大平台”。在前端，通过WeHotel整合集团内会员信息，逐渐减少对于OTA的依赖；在后台，整合优化采购、财务、IT等系统，有望有效降低费用率。

　　结构改善助力RevPAR提升。18年以来，公司旗下酒店出租率整体同比下滑；而平均房价同比增长，其中中端酒店涨幅超过经济型酒店涨幅；因此RevPAR中端酒店同比平稳，经济型酒店略有下滑。由于国内酒店中端占比结构性提升，带动整体RevPAR以个位数百分比增长。

　　投资建议：先后收购境内外酒店标的卢浮、铂涛和维也纳，巩固境内酒店行业龙头的地位，结构性向中端酒店倾斜，带动整体RevPAR提升；整合按部就班进行，规模效应有望逐步体现，降低费用率。预计2018-20年EPS分别为1.15/1.35/1.56元/股,当前股价对应19/20年估值为19/16倍，目前市值245亿，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。


　　新泉股份(603179)跨过行业至暗时刻，迎接新增长时代来临
　　事件：公司公布2018年年报，营收达到34亿元，同比增长10%，归母净利润2.8亿元，同比增长13%。

　　四季度汽车行业寒冬影响公司成长。2018Q4是近十年来汽车消费市场的黑暗时刻，单季度出现了大幅负增长，公司下游客户虽然是强势自主品牌，但仍然无法抵御行业下滑。叠加股权激励、可转债费用影响，公司Q4单季度营收同比下滑10%，归母净利润下滑33%，影响了全年成长，但对比行业公司2018年业绩成长仍然优异。

　　乘用车业务持续快速增长，产品结构不断优化。目前乘用车业务已经占到公司营收85%左右，数年来转型乘用车业务效果显著，同时从乘用车产品结构上来看，高附加值的乘用车仪表板总成继续高速增长2018年同比增长46%，远高于相对低附加值产品增长，这一方面有利于公司盈利能力的提升，同时仪表板总成等集成产品也更能深度绑定整车客户，显示了公司技术、生产能力的提升。

　　背靠强势自主品牌，迎接新增长时代来临。从客户结构上来看，公司目前前三大客户吉利、上汽乘用车、奇瑞均是国内强势自主品牌，2018年销量表现均远超乘用车整体增长，国内乘用车市场已经进入淘汰赛阶段，集中度提升趋势明显，背靠强势自主品牌，公司在内饰件业务的市占率也将进一步提升。

　　挺近合资布局全球，未来全球内饰件巨头雏形已现。公司2018年开始作为B点供应了一汽大众部分车型，已经开始进入合资品牌，虽然短期业绩贡献有限，但随着公司能力提升，未来大幅度供应国内合资品牌指日可待。同时四季度公司已经公告伴随战略客户吉利，布局东南亚市场，未来全球内饰件巨头雏形已现。

　　投资建议：我们预计新泉2019、2020年归母净利润分别为3.4亿和4.2亿，目前2019、2020动态估值仅12倍、10倍，2019汽车市场存在一定压力，但新泉受益配套新品上市，超越行业增长依然值得期待。公司未来三年高速增长确定性高，太平洋汽车持续战略推荐,维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车销量不达预期，年降幅度超出预期


　　新开普(300248)跟踪报告之一：受益《中国教育现代化2035》,阿里系入股彰显产业价值
　　事件：
　　2019年2月23日，中共中央、国务院印发《中国教育现代化2035》，重点部署了面向教育现代化的十大战略任务，在第八项任务“加快信息化时代教育变革”中，文件提出“建设智能化校园，统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台。推进教育治理方式变革，加快形成现代化的教育管理与监测体系，推进管理精准化和决策科学化”。

　　点评：
　　新开普是国内高校信息化领域的龙头企业，目前已经打造了中国高校移动互联网第一入口，有望深度受益于教育信息化政策红利。公司的业务布局以学校信息化为基础，持续专注为学校提供集智慧校园、智慧教育及校园移动互联服务在内的综合解决方案。公司通过校园一卡通、数字化校园平台及应用、教务管理系统、在线缴费平台、完美校园APP等产品的融合布局，实现由toB系统开发向toC互联网应用的成功延伸。截至2018年，公司在全国范围内设立34家分支机构，服务高校数量已超过1200所，累计为上千万名大学生提供智慧校园服务。公司2018年净利润约9000万元。

　　新开普公告与蚂蚁金服达成战略合作，打造教育信息化行业产业互联网生态。2019年1月6日，新开普与蚂蚁金服全资子公司上海云鑫正式达成战略合作，上海云鑫以2.5亿元增资新开普控股子公司完美数联，持股比例为30%，同时受让新开普6.28%无条件限售流通股，成为新开普第二大股东。未来完美数联将结合蚂蚁金服生态体系与科技能力，打造基于新开普产品能力与服务体系的智慧校园解决方案。新开普将借助本次合作，提升公司的整体智慧校园产品和服务能力，以及公司产业互联网平台、SaaS服务及智能终端系列产品的创新能力和运营能力，并与蚂蚁金服合力完成智慧校园云架构的搭建和升级，促进新开普转型为教育行业产业互联网、物联网科技服务公司。

　　公司的教育业务主要分为三大部分：
　　1、校园管理信息化业务
　　在校园管理信息化领域，公司共新增江西理工大学、华东交通大学等37所高校一卡通客户，结合目前数字化校园建设的快速推进，公司同时具备了较强的校园一卡通建设经验、数字化校园平台及应用整体解决方案、高校教务系统、在线缴费系统、高校移动互联网的研发、集成、服务能力，并且拥有集合完美校园的二维码、扫码付移动支付等创新方案，在智慧校园产业升级建设中具备较强的优势。

　　2、校园互联网业务
　　“完美校园”通过校区移动信息化服务、缴费云服务、个性化应用定制等多种方式，不断满足学校、学生的需求，促进学校接入和学生注册上线。“完美校园”持续深化校园生活、移动聚合支付、学习成长、兼职就业等服务能力，未来将与阿里巴巴及其子公司，围绕“校内信息化+高校普惠金融+精准撮合人岗匹配+大学生综合信用体系”深度布局。

　　“完美校园”主要从校区云服务、增值互联网服务、行业产品云服务、BI大数据应用等方面工作，提供综合的校园信息化及多行业移动信息化服务，提升收入水平，促进用户日活跃、周活跃、越活跃度均保持在较高水平。结合“完美校园”，公司在虚拟校园卡扫码付等多个方面取得进展，在具备了移动支付多个关键环节提供相应解决方案的能力和技术储备的基础上，在多个虚拟卡扫码付项目上取得突破，同时实现了支付宝、微信、银联、银行及其他第三方支付的聚合支付应用，逐步实现了一卡通到一码通的升级。

　　“完美校园”通过业务数据的积累，也不断探索校园普惠金融、教育培训、就业服务等方向的互联网服务，帮助大学生改善校园生活质量、提升就业能力和素质。2018年7月，完美校园APP注册用户数量突破800万；2018年8月，已有1000所学校接入完美校园APP。

　　3、智慧教育
　　公司针对在校及毕业大学生持续开展泛IT类职业教育服务的同时，通过技术创新和模式创新积极与高校开展校企合作、专业共建，面向新本科、新工科学校建设，为学校提供全方位的教学体系、教学内容、实习实训体系等教育服务。目前，公司自主研发了已成体系、成规模的教育软硬件产品线，包括工业机器人实训系统、PCB激光成型机、大数据教学实验平台、虚拟现实教学科研平台、网络教学服务平台、物联网教学实验系统等产品。公司已经中标包括重庆工商大学、华北水利水电大学、郑州航空工业管理学院等大数据实习实训平台项目，以及南京航空航天大学等工业机器人实习实训平台项目。公司还着力搭建市场招生、教研教学、教质管理、就业管理等系列体系，为智慧教育业务未来持续快速的发展打好了基础。

　　投资建议。我们认为新开普将深度受益于教育信息化行业红利，与蚂蚁金服的战略合作将进一步打开公司的业务成长空间。阿里系在医疗信息化领域入股卫宁健康、在金融信息化领域入股恒生电子，新开普是阿里系在教育信息化领域入股的唯一一家上市公司。我们看好新开普旗下的中国高校移动互联网第一平台完美校园与阿里系的深度融合。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2018~2020年归母净利润约0.89、1.17和1.53亿元，EPS为0.18/0.24/0.32元，目前仅41亿元市值对应PE为43X/32X/25X，维持“买入”评级。

　　风险提示：教育信息化投入不及预期、互联网巨头合作业绩释放进度放缓。