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顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-26 14:53:41讯：
伊利股份(600887)稳固国内市场与走出去相结合，平台化趋势明确
四线市场持续贡献增量，份额提升是关键
渠道下沉工作持续开展，持续下沉至县、乡一级。多年来深耕渠道，厚积薄发，伴随着三四线市场持续打开，伊利仍将受益于前期在渠道上做得大量投入。作为龙头企业，伊利具备强大的资金优势、渠道优势、产品优势、品牌优势，在新市场的竞争中占据先发优势。竞争情况下，费用投放与净利润的降低都是为了更好的扩大份额，以巩固自身乳制品龙头企业地位。
矿泉水业务布局，平台化趋势明确
除奶制品业务外，伊利积极布局非乳行业，积极布局矿泉水行业，显示出伊利正积极向平台型公司转变，扩品类业务持续发展。根据欧睿国际数据显示，17年，中国瓶装水市场销售额达到1,050亿元，预计未来五年复合年均增长率为9.5%，是高速增长的饮品品类之一。伊利计划在吉林省安图县长白山天然矿泉水产业园区新建伊利长白山天然矿泉水饮品项目，投资金额为7.4亿元。
海外业务拓展，有望形成全球产业链布局
海外拓展的业务的举动不断，国际上积极寻求并购标的，以期打开国际市场，形成全球产业链布局。拟收购FFBL，更有望受益于一带一路。
18年11月，伊利发布公告宣布收购泰国THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED96.46%的股权。显示出伊利国际化进程提速，打开东南亚市场。国内市场方面，三四线持续深耕，产品结构升级以扩大市场份额。国际市场上执行“走出去”策略，有望带来增量市场。泰国是东南亚仅次于印度尼西亚的第二大冰淇淋市场，Chomthana公司产品出口到13个国家，也有利于伊利对周边国家市场形成辐射。近年来，伊利不断赞助国际大型体育赛事等，在国际上树立了形象，收购过后，渠道与产品力相互结合，推动伊利打开东南亚市场。
现金流稳定，高ROE
伊利股份自上市以来，现金流表现一直非常稳定，显示出企业强大的管理能力，以及对下游的掌握能力，ROE水平维持在20%左右，净资产回报率优秀。
盈利预测：我们继续看好伊利品类扩张、海外区域扩张以及健康食品三个方向。长期看25-30倍估值中枢，目前估值处于相对底部，18、19年eps1.02、1.17元，给予19年25倍pe，目标价29.25元。
风险提示：海外市场扩展不达预期，食品安全问题，拓品类不达预期(天风证券 刘鹏)
深南电路(002916)PCB行业风向标，净利润增长56%
事件：公司发布业绩快报，2018全年实现营业总收入76.02亿元，较上年同期增长33.68%，实现营业利润7.84亿元，同比上升56.26%。业绩增速如此之高的原因主要源于公司印制电路板、封装基板及电子装联三项业务稳定向好。在2018年实现归母净利润6.97亿元，同比上升55.61%。归母净利润增长情况大幅超过公司营收增速。
2018年公司营收及利润的高增速主要源自于下游的需求上升以及产能爬坡超出预期：（1）通信、工控医疗、服务器等公司产品下游主要应用领域持续增长；（2）南通智能制造工厂爬坡超出预期，公司专业化生产线调整顺利，产能利用率处于高位；（3）公司持续着力开展内部运营能力提升工作，并取得阶段性成果，带动公司经营效率提升。
智能化工厂引领未来，产能利用率处于高位。公司在智能化工厂领域积极布局，在南通建立智能化工厂，团队全部来自于公司内部，与公司业务配合度高，管理效率高。迄今为止，工厂运转顺利，产能爬坡超预期，产能利用率处于高位。南通智能化工厂员工数量为普通工厂二分之一至三分之一，智能化生产模式大大降低公司人工成本，大幅提高人均产值，成为工厂利润贡献代表。公司预期将在其他已存在不影响远产能的情况下改造工厂至智能化，将大大降低公司生产成本，智能化工厂将会成为公司未来披荆斩棘的利刃。
5G赛道初开放，其他下游同增长。1）2019年三大运营商将进行5G预商用阶段，基站投建将密集开展。而作为PCB内资龙头之一的公司将会是在这次5G建设期的第一受益梯队，而公司也预备厂房产能以及调节产品结构，为5G的赛道而热身。2）不仅在5G的建设方面将大力出击，应对这其他PCB下游行业也持续增长着。在工控医疗以及服务器等行业因为受到5G以及多方面其他因素的影响，也面临着升级迭代的需求。公司多面布局下游行业，辅以自动化生产模式，为公司在5G时代的产能释放打下基础。
印制电路板、封装基板及电子装联稳定向好，“1+1+1>3”。业内独创的3inone业务布局直接受益5G时代的到来，南通厂的稳定爬坡加之无锡IC载板厂的蓄势待发为5G时代的来临提供充分的产能基础，为后续5G赛道的起跑精准卡位。
盈利预测与投资建议：公司在PCB领域已成中国大陆内资龙头企业，辅以封装基板领域的技术领先，以及在多个细分领域的领先地位，同时公司将作为5G时代的第一批受益者，我们看好公司在PCB和封装基板领域的成长。我们预计18/19/20年公司销售业务的同比增速为33.7%/30.9%/33.6%，因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收76.02/99.49/132.89亿元；归母净利润6.97/10.11/14.51亿元，目前对应PE为30.4x/21.0x/14.6x，维持“买入”评级。
风险提示：产品原材料价格波动巨大，5G通讯发展不及预期，新能源汽车及其他行业下游推广不及预期。(国盛证券 郑震湘)
恩捷股份(002812)行业快速出清，隔膜龙头锋芒尽显
并购隔膜龙头，锋芒尽显。公司原主营以卷烟包装及无菌包装业务为核心，卷烟包装相关业务贡献主要盈利，受2016年以来卷烟行业去库存影响，拖累公司业绩，无菌包装业务稳步增长，逐步形成盈利支撑，对烟草业务依赖度有所下降。收购同一控制人控制的湿法隔膜龙头上海恩捷90.08%股权，资产规模、盈利能力大幅增强。
隔膜采用供应链体系，以非恶性价格竞争方式出清，行业规模效应明显，稳态龙头公司市占率高。隔膜对锂电池性能影响关键，技术壁垒高，产品非完全标准化，因此下游客户采用供应链体系，认证周期长，行业以非恶性价格竞争方式出清。横向比较，隔膜环节资产最重，稳态下利润率水平高，重资产意味着产能利用率对成本影响关键，利用率低将导致成本恶化进一步降低竞争力形成恶性循环，因此一旦行业开始洗牌，出清速度很快。单线成本优势来源于工艺经验，难以模仿，超额收益持续期长，综合成本优势依赖于产能规模，规模效应明显，稳态行业集中度高。3C行业进入成熟期，新能源汽车高速增长，成为隔膜行业新驱动力。我们预计2020年全球隔膜需求将达到46亿平，市场规模145亿，2025年达到145亿平。
国内大量隔膜企业资产负债表恶化，行业快速出清，海外锂电巨头开始加速供应链体系开放。由于补贴政策趋严，2018H1国内动力电池集中度快速提升，公司主动降价，导致大量中小企业产能利用率不足，盈利显著恶化，难以进一步融资扩张竞争，行业格局快速优化。电动化大趋势下，国外三大锂电巨头产能加速扩张，成本竞争力弱，对大产能低成本供应商有强烈诉求。原有日韩隔膜供应商多为大集团小部门，进入时间较早，多为第一代线，成本竞争力弱，扩产保守，锂电巨头供应链体系将加速向中国企业开放。
公司竞争优势持续强化，国内一超地位稳固，进入全球扩张。公司研发实力强劲，产品品类齐全，工艺水平持续提升，产线迭代升级，成本稳步下降，竞争优势不断强化。目前公司已经具备绝对的规模和成本优势，绑定优质客户，国内一超地位稳固。海外已为LG化学批量供应动力电池隔膜，松下在加速认证中，进入海外扩张，长期成长确定性高。
投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.34/8.41/10.80亿元，同比分别增长242.4%/57.5%/28.5%，每股eps分别为1.13/1.77/2.28元，对应估值分别为48.5/30.8/23.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：下游行业需求不及预期；补贴政策退坡幅度超预期。(国盛证券 王磊,孟兴亚,吴星煜)
正泰电器(601877)低压电器稳居龙头，户用光伏再迎成长
低压电器龙头地位稳固，户用光伏业务再迎成长周期： 正泰电器成立于1997 年，主营配电、控制、终端电器等低压电器产品，成立之初通过母公司的资产转让迅速扩大规模，自 2003 年起拥有独立采购和销售渠道，目前是国内收入规模最大的低压电器生产商，拥有 2800+经销网点，全国领先。 2009 至 2017 年低压业务收入复合增速为 14.93%，规模已超150 亿，国内市占率 18+%。 2016 年耗资 93.71 亿收购原集团内部资产正泰新能源开发 100%股权，正式形成了低压电器、光伏业务双轮驱动的业务模式。 公司光伏业务主要包括组件、户用、 EPC 和光伏电站运营，2018 年公司组件全球出货量排名第十。同时公司凭借自身在渠道优势积极布局户用光伏， 2017 年户用开发户数超过 4 万户， 2019 年户用光伏有望被单独进行管理，维持高速增长。
用电需求增长驱动低压电器行业发展，内资品牌崛起扩容市场空间： 基于低压配电侧与建筑内部用电等场景对低压电器的刚性需求，代表各领域电能分配需求的社会用电增速先导部分低压电器行业需求， 2018 年社会用电增速达 8.15%，创 2012 年以来新高， 望驱动 19 年低压电器行业同步增长。
国内低压电器市场有望达 800 亿以上，以优质内资品牌为代表的中端市场份额（约 40%）已经成为行业占比最大的领域。低端市场小品牌陆续出清、内资品牌进口替代起势、外资品牌定制化能力不足等因素望继续扩容中端市场， 具备营销+研发的优质内资品牌成长潜力最为突出。
渠道+研发+高经营效率铸造正泰低压电器核心优势： 1）数量庞大、管理规范的经销网络为正泰低压业务转嫁成本压力，熨平行业波动提供极大支持；目前正泰通过核心经销商持股等激励手段继续激发经销商经营活力。2）正泰 18 年研发费用望超 8 亿，代表研发成果的昆仑系列产品自推出以来内部销售占比也已达 30%， 研发正提升品牌价值。 3）正泰低压业务经营效率高， 整体净经营周期约为 53 天明显好于同业，收现比长期保持100%以上，有足够应对风险的能力。
光伏电站结构持续优化，户用光伏有望迎来加速成长。 正泰积极布局光伏电站， 2018 年以来逐步减少弃光率较好且补贴拖欠较为严重的集中式电站规模，分布式光伏电站占比持续提升，电站资产持续优化。 2019 年 2月 18 日国家能源局召开了 2019 年光伏电站的管理办法的研讨会，明确表示户用光伏将被单列给予单独规模，并将维持固定补贴。 正泰凭借自身经销商网络和品牌认知度积极布局户用光伏， 2019 年户用业务有望高速增长。
盈利预测： 预计公司 2018-2020 年三年收入分别为 264.62/321.74/365.92亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 35.13/44.59/51.18 亿 元 ， 同 比 增 长23.7%/26.9%/14.8%。 公司过去五年平均 PE 在 17.5 倍左右，预计合理市值在 780.33 亿元，首次覆盖，给予公司“ 买入”评级。
风险提示： 低压电器行业发展规模不及预期；原材料价格波动；房地产行业开工不及预期；光伏行业海外市场增速不及预期，公司 EPC 开工不及预期。(国盛证券 王磊,孟兴亚,吴星煜)
劲嘉股份(002191)短期调整不改基本面向上趋势
公司昨日股价放量滞涨，我们认为公司基本面2019年仍将维持向上趋势。自18Q2，公司烟草库存及产量见底回升，公司主营业务向上趋势确立，2019年大概率延续。
高端烟草比重提升改善产品结构，烟标行业整体盈利能力有望提升。高端烟草产品占比提升，短中细支起量较快，目前每年以30%左右的增速投入市场，高端烟种对应的新品种烟标可以重新定价，且原材料使用较少，毛利率相对较高，高端烟草占比提升有望提升烟标行业整体毛利率水平。
公司彩盒业务扭亏为盈，为公司2019年业绩释放增长动力。前期公司为小米、OV等客户提供彩色包装供应，前期认证阶段投入较大，近期逐步上量，2019年有望扭亏为盈；与茅台三产公司合作，为贵州茅台供应彩盒包装亦有望在2019年进一步上量。
新型电子烟销售若在国内开放，有望成为公司新业绩增长点。公司与云南中烟以及小米公司合作开发新型电子烟产品，电子烟生产销售一旦在国内开放，公司有望参与产业链中烟弹及加热器生产环节，公司业绩空间可看高一线。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2018-2020年实现营业收入33.73/39.35/45.21亿元，同比增长14.5%/16.7%/14.9%，实现归母净利润7.26/8.33/9.80亿元，同比增长26.4%/14.7%/17.7%亿元，对应EPS为0.49/0.56/0.66元，对应PE为20.6X/18.0X/15.3X，维持“买入”评级。
风险提示：卷烟销量下跌风险，与茅台合作不达预期风险，新型烟草政策不确定风险。(国盛证券 丁婷婷)
江铃汽车(000550)福特在华实现反转的排头兵
公司与福特合作由来已久，在国内商用车市场占据重要地位。公司1995年引入福特作为战略合作者，生产福特品牌商用车，之后不断导入福特产品系列，包括SUV撼路者以及MPV途睿欧，并在福特研发体系下打造自主乘用车品牌驭胜。公司目前是国内轻型商用车领军企业，在皮卡、轻卡、轻客市场份额居前，行业地位突出。
联合福特打造的新车领界使公司进入乘用车发展新篇章。年初公司上市江铃福特品牌SUV领界，该款车：1）是江铃福特推出的第一款承载式紧凑级SUV，也是江铃福特面向主流乘用车市场的第一个产品；2）是福特品牌自2015年来第一款全新的车系；3）新车可以进入长安福特渠道销售，销售网络扩大6-7倍。产品从售价、配置、外观内饰三个维度都具有极强的竞争力，将成为福特在华维持市场份额和经销商网络的核心车型。江铃背靠福特研发体系，在乘用车领域投入多年，将成为福特“2025计划”中的核心支点之一，有望获得福特加大投入。参考国内SUV车型销量以及领界产品力，新车月均销量大概率破万。根据公司披露信息，江铃福特后续还将推出更多SUV车型，假设江铃福特包括领界在内，同时销售A0、A和B级SUV，参考翼虎/翼博/锐界的销量，年销量可达到25万辆，为公司带来巨大业绩弹性。
长期看江铃或通过领界实现乘用车领域的突破。江铃之前在乘用车领域投入巨大，并按照福特的标准研发流程开发产品，但受制于销售网络和市场策略导致驭胜并不成功。此次借助NDSD全渠道销售，解决公司乘用车渠道短板，有望在乘用车市场取得关键突破。
轻型商用车龙头继续巩固市场地位。公司在轻型商用车市场地位显著，轻客产品市场份额第一，皮卡第二，轻卡前三。公司在福特基础上打造轻客系列产品实现了全面覆盖低中高端市场，皮卡受益政策松绑，轻卡国六技术领先，有望继续提升市占率。
盈利预测与估值。预测公司2018-2020年实现归母利润0.95/9.3/18.7亿元，对应PE分别为149/15.2/7.6x，公司导入福特乘用车系列产品为公司带来巨大的业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：领界销售或不及预期；单车盈利或不及预期；车市低迷持续时间或超预期；预测假设与实际情况有差异的风险。(国盛证券 郦莉)
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