| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-22 15:18:35讯：
三钢闽光(002110)Q4业绩下滑，未来核心地位将进一步增强
投资要点：2018年度业绩快报，2018年营业总收入362.48亿，同比增加14.40%，归属于上市公司股东的净利润65.06亿元，同比增长20.03%，实现每股收益3.98元(均为调整后数据)，低于我们预期。
预计2018Q4同比下滑39%，2019Q1行业盈利能力环比继续下滑。根据快报计算(均为数据调整后)，公司2018Q4实现营业总收入94.22亿元，同比增加0.48%，归属于上市公司股东的净利润13.27亿元，同比下降38.99%，环比下降31.77%。根据中钢协数据预测，公司全年产钢材产量959万吨，其中2018Q4生产233万吨，较Q3环比基本持平。预计2018Q4实现吨钢净利润570元，较Q3环比下滑255元。行业层面看，我们认为净利润同比下滑主要原因是福建地区钢价同比不同程度下降，而原料端铁矿石和焦炭均价同比上升；环比下滑的主要原因可能更多在于原料端铁矿石价格环比上升(福建建材均价并没有环比下降)以及公司年底费用的计提。2019Q1度截至目前，以三钢集团：福州市场价格螺纹钢HRB400E：Ф14mm为例，其均价较2018Q4环比下滑11.46%，同期铁矿石价格上涨，预计公司盈利能力环比仍有一定压力。
重点布局沿海，未来粗钢产能达到1300万吨，增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光，收购将减少同业竞争，推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫，出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产，共同成立合资公司，在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光，还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛，同时由于整体离港口距离较近，其物流成本更有优势，我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后，吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时，上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨，进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。
下调2018年盈利预测，维持“买入”评级。由于公司四季度业绩不及预期，下调2018盈利预测，暂不考虑公司收购罗源闽光影响，预计2018/2019/2020年实现归母净利润65.06/52.83/50.36亿元(原为72.74/52.83/50.36)，对应EPS3.98/3.23/3.08元(原为4.45/3.23/3.08)，当前股价对应PE3.7/4.6/4.8倍。我们仍然看好公司的长期发展，同时节后钢价有望继续反弹，维持“买入”评级
利安隆(300596)2018年增长48%表现优秀，预计未来成长逻辑持续兑现
事件：公司发布业绩快报，预计2018年实现营业收入14.88亿元，同比+30.23%；归母净利润1.93亿元，同比+48.06%；加权ROE19.63%，每股净资产5.96元。
主要观点：
1.产能逐步释放，毛利率提升，2018年高增长
公司作为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头，2018年业绩高增长，基本符合我们2018年6月深度报告《抗老化剂龙头，细分行业小而美，未来保持高增长》判断。2018年公司业绩增长主要由于(1)产能释放，募投项目、自有资金建设项目部分建成投产。考虑抗老化剂产品价格相对稳定，公司2018年营收同比增长30.23%，我们预计主要来自产销量增长贡献。(2)毛利率提升，主要受益于新增产能的产品线和产品结构持续优化。
2.收购凯亚化工，完善产业链全布局
抗老化剂中的光稳定剂终端产品中，紫外线吸收剂(UVA)和受阻胺类光稳定剂(HALS)最为常见，公司目前主要为UVA产品。而凯亚化工为HALS产品(占其营收70%以上)，是业内为数不多的已形成从“起始原料-关键中间体-终端产品”完整产业链条的厂家。公司目前正在拟以发行股份方式购买凯亚化工，交易作价6亿元，发行股份2484.472万股，发行价格24.15元/股。2019年1月31日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》。交易完成后，公司将直接获得HALS先进产能(2017年产量7900吨)，同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2017年产量1074吨)，补齐高分子抗老化剂中的最后一环，巩固行业龙头地位。
根据业绩承诺，若交易在2019年实施完毕，凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。
3.预计未来持续高增长
我们认为公司未来持续高增长，主要逻辑为(1)公司持续产能扩张，还处在产能扩张期，且优化产品结构。(2)抗老化剂应用广泛，市场广阔，且具有一定销售壁垒。比如欧洲国家一般要求出口商及出口产品符合REACH法规的标准。巴斯夫等国际巨头也对相关产品的采购自身制订了一系列检验检测要求。公司产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料，这些材料消费总量持续增长，并与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学等全球知名制造商形成良好合作关系。公司拥有优质的全球客户资源，且建立了全球化的营销网络，客户粘性高。(3)收购凯亚化工带来业绩增量，同时具有协同效应。(4)持续研发投入，保持产品竞争力优势。资源共享，优势互补，增加抗风险能力。
4.盈利预测及评级
若不考虑凯亚化工收购影响，我们预计公司2019-2020年归母净利分别为2.5亿元、3.34亿元，对应EPS1.39元、1.86元，PE20.4X、15.3X。若考虑凯亚化工2019年并表，预计公司2019-2020年归母净利润分别为3亿元、3.94亿元，对应EPS1.47元、1.92元，PE19.4X、14.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头，处于产能扩张期，业绩高增长，维持“买入”评级。
风险提示：减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。
银轮股份(002126)事件点评：获得曼胡默尔供应商定点，拓展欧洲乘用车市场
事件：
公司近期发布公告，获得曼胡默尔供应商定点。
投资要点：
首获欧洲市场乘用车水空中冷器项目，具有积极的战略意义公司近期与曼胡默尔公司签订水空中冷器项目采购合同，公司取得曼胡默尔公司乘用车水空中冷器项目的授权，该项目产品预计将于2022年1月开始批量供货。根据客户预测，生命周期为5年，目前授权的销售额预计约2.25亿元人民币。本次定点项目产品用于雷诺车型，主供欧洲市场，是公司首次取得欧洲市场乘用车水空中冷器项目，对公司进一步拓展国际乘用车市场有着长远的战略意义。
水空中冷器配套增长空间较大，业务增长核心产品之一我国要求2020年车企平均油耗降到5.0L/百公里，对于目前的燃油车而言发动机涡轮增压化将是一大趋势，水空中冷器组作为增压发动机系统的重要组成部件将迎来需求的较大提升。公司一方面受益于国内市场需求的增长，另一方面努力拓展国际乘用车客户，因此未来水空中冷器配套增长空间较大，我们看好公司在这一领域市占率的提升，为整体盈利贡献重要增量。
热管理领域传统业务和新能源业务两开花，长期成长性较为确定公司未来增长主要来自两方面：第一，传统换热产品的新客户拓展和模块化供货提升单车价值量；第二，新能源产品配套种类增长以及配套客户拓展，目前产品有高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。过去一年公司定点项目不断，传统热管理领域分别成为捷豹路虎、东风雷诺、通用等客户的供应商，新能源热管理领域也分别拿到了长安福特新能源、吉利新能源、江铃新能源等客户的定点。我们认为未来三年公司热管理业务将充分受益于当前客户的积累，业绩将逐步进入放量期，此外公司客户覆盖广，结构不断优化，长期成长有保障。我们预计公司总体营收及利润有望保持20%的复合增长速度，整体成长性较为确定。
盈利预测和投资评级：维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS至0.45/0.55/0.66元，对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持买入评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；汽车销量大幅下滑的风险；新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。
艾迪精密(603638)行业向好，业绩稳健
2018年全年收入与利润高增长。 2018年公司实现营业收入 10.21亿元，同比增长 59.15%； 2018 年公司实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长61.20%；扣非净利润 2.23 亿元，同比增长 63.65%。 2018 年公司净利润率为 22.06%，同比提升 0.28 个百分点。收入与利润高增长，利润增速高于高如增速，主要原因在于公司产能提升，规模效应显现，综合毛利率基本不变的情况下，期间费用率降低导致净利润增速高于收入增速。
毛利率稳定，期间费用率下降，净利润率提升。 2018 年公司综合毛利率为 42.85%，同比降低 0.63 个百分点 。 2018 年公司期间费用率为12.68%，同比降低 4.50 个百分点。其中，公司销售费用率为 5.45%，同比降低 0.53 个百分点 ；管理费用率为 6.15%，同比降低 4.36 个百分点；财务费用率为 1.07%，同比增加 0.39 个百分点。财务费用率和销售费用率变动不到 1 个百分点基本稳定，主要是管理费用率的大幅降低使得期间管理费用率大幅降低。
破碎锤与液压件主业向好，国产替代背景下持续看好公司主业。 分产品去看，艾迪精密的主营产品两部分，一是破碎锤，二是液压件。破碎锤的收入是 6.59 亿，同比增长 67.23%，占比总收入是 65.23%，毛利率是 43.89%，同比增加 0.26 个百分点，破碎锤的毛利率提升主要是大型破碎锤收入提升， 2019 年公司预计大型破碎锤在 2018 年的基础上收入翻倍。液压件的收入是 3.51 亿元，同比增长 43.79%，占比总收入是 32.77%，毛利率是 39.34%，同比降低 0.29 个百分点，基本维持不变。
盈利预测与投资评级： 公司拟募投 7 亿扩大主业产能，伴随国内配锤率提升，液压件国产替代大势所趋， 考虑 2019 年公司募投项目顺利进行， 按照收盘价 90%增发测算总股本为 290 百万股。 我们预计公司2019-2021 年净利润为 3.05/4.24/5.85 亿元， 维持“买入”评级。
风险提示： 工程机械行业景气度低于预期； 国内宏观经济系统性风险。
方大特钢(600507)吨钢毛利创新高，高分红持续
2018年业绩概况：2018年公司营业收入为172.9亿元，同比增长24.0%；归属于母公司所有者净利润为29.3亿元，同比增长15.3%；基本每股收益为2.08元。其中四季度归属于母公司所有者净利润为6.1亿元，同比与环比分别下降38.8%、39.3%。分红预案为每10股派息17元(含税)，股利支付率84.21%。
量增价涨，吨钢毛利再创新高。2018年公司铁、钢、材产量分别为346.04万吨、420.31万吨、425.13万吨，同比分别增长12.75%、15.29%、15.26%；全年生产汽车板簧20.27万吨，同比增长11.27%。源于奖惩分明的企业文化和高效精细的管理体制，公司内部控制成本优势突出。按照特钢行业收入及粗钢产量计算，2018年吨钢售价约4029元/吨，同比上涨8.6%；吨钢毛利为1308元/吨，同比上升137元/吨。分产品看，汽车板簧及铁精粉毛利率同比有所下滑，弹簧扁钢、螺纹钢及长材毛利率均有不同幅度的上升。总体上公司综合毛利率为32.87%，同比上升0.84个百分点。
高分红回馈股东。自方大集团成为控股集团后，从2012-2017年间，公司连续六年持续分红。2018年分红预案为每10股派息17元(含税)，股利支付率84.21%，按照12.46元的收盘价计算，股息率约为13.7%。
区域高速发展保障需求，赋予价格更强的抗跌性。预计江西省2019-2020年需求年均复合增速为2.76%，供给年均复合增速为0.27%，需求向上弹性明显强于供给。相比而言，江西省供需基本面明显好于行业整体水平，在行业景气回落周期下，对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。
投资建议。预计公司2019-2021年营业总收入分别为151.1/153.6/155.1亿元，同比分别增长-12.6%/1.7%/1.0%；归属于母公司所有者净利润为23.5/24.8/25.3亿元，同比分别增长-19.7%/5.4%/2.0%；每股收益分别为1.62/1.71/1.74元，对应动态PE分别为7.7/7.3/7.2倍。在行业合理调整的周期中，外因刺激力度趋弱，公司可将自身的经营优势发挥到极致，对比其他公司而言更易获取相对收益，且有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力，维持“买入”投资评级。
风险提示：产能置换致有效产能大幅释放风险；环保限产政策实际执行效果低于预期风险；需求下滑超预期风险；持续高分红的不确定性风险。
|