空调出货端： 1月内销开门红，外销遇冷下滑。根据产业在线披露，2019年1月空调行业实现产量1271万台，同比增长2.18%；销量1309万台，同比减少0.53%，其中内销741万台，同比增长6.22%，出口568万台，同比减少8.14%。我们分析1月空调内销开门红主要是春节前年底备货翘尾效应，加上厂商各种终端促销政策提前(比如格力的全员促销、美的奥克斯的万人抢、海尔空调的品质节等)，大部分企业节前生产保持在相对较满的状态；不过由于农历年在2月份，我们倾向于加总1-2月份数据看同比变化，预计2月份出货或将重启下滑态势。外销方面，由于北美出口节奏前移，1月份整体表现不佳，未来中美关系的走向将很大程度决定出口市场的好坏。重点公司方面，1月内销增速格力、海尔、奥克斯分别达9.68%、4.44%和9.3%，整体迎来出货上扬。

　　空调零售端： 开年终端景气度低迷。根据奥维云网(AVC)全渠道推总数据，2019年1月空调市场实现零售量190.2万台，同比下降11.4%；实现零售额74.1亿元，同比下降10.1%。零售均价方面，在市场增速持续放缓的情况下，空调行业价格上涨动力不足，行业均价提升主要通过结构升级实现，龙头企业在部分细分市场对于中小企业的价格压力明显增强，中小品牌只能通过以价换量保住自己的市场规模；竞争格局方面，空调零售市场竞争不断加剧，TOP机型得集中度降低。根据产业在线披露，截止12月底空调渠道库存3426万台，创3年来新高，但仍低于15年峰值水平(3682万台)，从库存销量比来看整体风险仍然可控。

　　冰洗零售端： 2019年开年线上/线下量额双位数增长。促销节奏紧凑+政策利好，2019年冰箱、洗衣机市场高调开年，呈现出线上、线下量额双增长的局面：根据奥维云网(AVC)全渠道推总数据，2019年1月冰箱市场实现零售量265万台，同比增长18.7%；实现零售额83亿元，同比增长13.5%。洗衣机市场实现零售量346.5万台，同比增长17.9%；实现零售额69.4亿元，同比增长17.5%。

　　厨电和小家电： 厨电表现低迷，厨小双升，吸尘器领跑环电。根据奥维云网(AVC)全渠道推总数据，厨电2019年开年零售端整体表现低迷，分品类看油烟机和燃气热水器表现较差，线上/线下零售额均同比下滑；洗碗机仍保持线上/线下双升；电热水器线上表现较好，线下有所下滑。厨房小家电七品类(电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、电水壶)的线下零售额同比增长6.6%，线上零售额同比增长25.3%。环电方面，吸尘器市场开门红，元旦和春节市场均有增长；挂烫机市场线上/线下双增，市场表现强劲。

　　投资建议： 年报披露季到来在即，我们梳理了家电板块重点公司股息率情况，低估值高股息组合值得关注：格力电器、浙江美大、九阳股份。此外考虑到家电行业基本面拐点尚未到来，我们继续沿着两条主线推荐优质行业龙头个股：1)防御组合，推荐业绩增速稳健、估值低的白电龙头格力电器、青岛海尔和兼具业绩确定性和持续性的小家电龙头苏泊尔；2)弹性组合，推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明和基本面改善、股息率较高个股九阳股份和飞科电器，厨电板块估值低位徘徊，家电消费刺激政策或将带动估值迎来修复，建议关注老板电器、华帝股份、浙江美大。

（文章来源：申万宏源）