顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-22 6:36:53讯：

　　汇纳科技:募集资金加强商业数据建设 完善汇客云产品布局
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,陈冠呈 日期：2019-02-21
　　扩建数据采集网络,增厚线下零售数据积累。公司拟以总资金7.612亿元(其中使用募集资金7亿元)投入实体商业线下数据采集网络建设项目。随着新零售概念的日趋成熟,以数据驱动零售行业运营效率的提升已成为线下实体店的共同关注方向。公司在线下商业数据领域深耕多年,此次计划分三年在1500家新增商业个体中铺设线下数据采集网络,将有利于进一步完善公司线下零售数据的维度,并巩固其市场领先地位。

　　建设大数据中心,提升零售数据利用率。公司拟以总资金2.9113亿元(其中使用募集资金2亿元)建设商业大数据运营管理中心,包括大数据集成平台、大数据存储平台和大数据开发与应用平台等。随着公司线下零售数据的不断积累,相关的数据分析产品种类也在持续丰富。此次大数据运营管理中心的建立有望提升公司对于零售数据的利用效率,进一步完善其数据服务种类。

　　积极布局汇客云,加强数据积累及应用。公司自2017年以来开始布局针对零售数据分析的汇客云SaaS服务,经过2018年的进一步拓展已实现传统业务客户的有效转化。此次募集资金所投入的项目将从数据积累以及数据应用两个层面加强汇客云的市场渗透能力以及产品完善程度。

　　投资建议:公司为国内线下视频客流统计分析龙头,紧抓新零售之机遇,不断铸高技术、渠道壁垒;SAAS服务模式的汇客云平台正稳步推进,待与原有产品协同作用彰显,有望打开全新格局。预计公司2018-2019年EPS分别为0.74元、0.95元。给予增持-A评级,6个月目标价为40元。

　　风险提示:线下零售发展不及预期;汇客云等新业务拓展不及预期。





　　恩捷股份:业绩符合预期 产能与订单双升驱动未来增长
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：潘永乐 日期：2019-02-21
　　业绩符合预期,湿法隔膜主业快速发展
　　公司2018年业绩基本符合我们前期预期。我们测算2018年全年上海恩捷实现净利润6.58亿元,其中1-7月净利润2.72亿元,按比例53.86%追溯并表;8-12月净利润3.86亿元,按比例90.08%进行并表;实际并表后归属上市公司净利润4.94亿元,业绩贡献占比高达92%。经过测算,我们认为上海恩捷2017-2020年毛利润CAGR可达28.75%,依旧处于可持续增长阶段。

　　快速扩产,湿法龙头地位稳固
　　截至2018年底公司湿法产能13亿平,已位居全球第一。目前公司上海基地有6条产线,产能3亿平,单线产能平均约5000万平/条;珠海基地12条产线,产能10亿平,单线产能平均约8000万平/条;江西基地(通瑞)1条产线,单线产能与珠海基地趋同,已于2月初投产。2019年公司还将规划建设珠海二期(4条)、江西通瑞(7条)、无锡基地(8条)产线,产能将继续快速扩张。

　　需求同步快速增长,产能扩张同时依旧满负荷运行
　　2018年我们预计全年公司出货达5亿平左右,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.6/1.0/1.4/2.0亿平。而2019年1-2月公司出货量即达到1.03-1.06亿平,远超去年同期水平。目前公司产能处于满负荷运作状态,预计2019年全年出货量可达10亿平左右,实现100%的增长;其中海外销售约2.3-2.5亿平、国内销售约7.5-7.7亿平。

　　18年传统业务略有下滑,19年传统业务预计稳中有升
　　公司传统业务受到下游主要烟草客户招标制度变化影响,我们预计特种纸、烟标、烟膜业务略有下滑。2019年受益无菌包装业务的增长,19年公司传统业务预计稳中有升,实现小幅增长。

　　盈利预测与估值:
　　考虑到公司加速扩张的湿法隔膜产能和海外大客户认可度的不断提升,我们调整公司18-20年公司EPS预测值分别为1.13、1.69、2.05元人民币,对应市盈率为45.33、30.31、25.03倍。以30倍P/E继续给予其目标价50.7元,调整其投资评级至谨慎推荐。

　　风险提示:
　　湿法隔膜价格出现较大下跌;新能源车产销量不及预期;新能源车补贴政策调整超预期;新建产线投产进度不及预期等。

　　


　　
　　协鑫集成:海外与epc业务显效 转型半导体开启新征程
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：潘永乐 日期：2019-02-21
　　事件:
　　2019年2月19日公司发布2018年业绩快报,预计2018年公司实现营收111.24亿元,同比下降23%;实现归母净利润4158.99万元,同比增长74.36%。

　　点评:
　　海外战略实施顺利,占比持续上升
　　公司在2018年持续强化海外战略实施,目前已在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡、德国等多个国家及区域设立子公司,在泰国、南美、中东、南欧、非洲等国家及区域设立代表处,产品及解决方案覆盖全球逾40个国家和地区,并借助协鑫的全球品牌影响力,迅速跻身为区域内主力供应商之一。公司选择向海外市场转移,并非因为海外订单的毛利率会显著高于国内订单,而是因为海外客户的账期大幅优于国内。根据我们草根调研了解目前大部分海外客户账期在3个月-6个月左右,更短的账期使得公司的现金流大幅好转,这也更加坚定了公司提高海外业务占比的战略方向。2018年在公司及时的战略调整下,公司在国内光伏行业整体调整的行业形势中全年组件出货量实现了与2017年持平的优秀表现。2018年公司组件业务中海外业务占比已提升至50%以上;我们预计2019年公司海外业务占比还将继续上升,预计有望提升至70%左右。

　　EPC业务快速发展,贡献公司目前主要利润来源
　　公司传统主业光伏组件业务处于产业链的低毛利率环节,目前全行业组件端平均毛利率仅维持在10%+。为提升公司利润水平,公司以光伏扶贫为突破口大力发展光伏EPC业务。2018年公司EPC业务收入占比显著上升,已成为公司目前主要利润来源。

　　大力转型半导体业务,新增长周期开启
　　公司目前的组件产能是承袭至前期重组的超日,目前拥有组件产能6GW。在光伏业务之外,公司已明确了发展半导体第二主业的战略思路。2018年12月8日公司启动了非公开发行,计划募集资金50亿元用于投资包括再生晶圆、晶睿装备在内的3个半导体项目。随着未来定增投建产能的逐步投产,公司在半导体领域的布局初露端倪,新增长周期有望开启。

　　盈利预测与估值:
　　考虑到公司光伏EPC业务的增速有限以及转型半导体的投资周期,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.01、0.01、0.05元人民币,对应P/E为619.97、656.39、121.01倍,首次给予其谨慎推荐的投资评级。

　　风险提示:光伏组件业务超预期下滑;光伏组件出口占比提升速度不及预期;光伏EPC业务超预期下滑;半导体业务进展不及预期等。

　　


　　
　　富瑞特装:剥离亏损资产 重新聚焦主业
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：诸凯,吴丹,刘荣 日期：2019-02-21
　　最艰难的日子已经过去,公司一直在做减法,近两年没有再采取激进的销售政策,改善应收账款的质量。同时逐渐剥离亏损资产(氢能装备、东风特专),重新聚焦主业。子公司中富瑞重装和长隆业绩比较稳定,阀门景气度跟随气瓶,因此19/20年公司业绩弹性主要看富瑞深冷,尽管目前气瓶景气度有所好转,但全年情况有待进一步观察,预计18年净利润1500万,维持中性-A评级。

　　目前LNG气瓶每月7000-8000万订单,较18年前三季度有所好转。LNG重卡渗透率7%-8%,主要集中在北方,未来几年稳步提升是大趋势,但大幅提升可能性不大,小瓶基本不再销售,大瓶995单价3.1万-3.6万(根据客户不同),不太可能再回到17年上半年4.8万历史高点,目前毛利率30%左右。18年公司也逐步推进机器换人,目前达到半自动化,气瓶生产线卷筒、焊接等均使用机器人,两条生产线标准瓶8万支产能(换算成大瓶约4-5万支),产能利用率50%-60%(单班倒)。

　　气瓶市场格局相对稳定,客户粘性较高。技术门槛并不是很高,但是对产品的质量稳定性、低温隔热能力有一定的要求,另外就是规模化生产的成本优势。目前市面可以生产大容积车用瓶的主要的竞争对手是中集圣达因、山东奥扬等,公司市占率约40%,主要客户包括一汽、东风、华菱等,18年下半年开始头部客户战略,优先为一汽(占60%)供货。付款质量没有以前好,但整体还是能和以前保持一致。

　　国六标准落地+报废车辆更换需求,是决定天然气重卡需求的2个关键因素。站在现在时点重卡市场不确定性较强,但从渗透率提高及政策推动的大趋势看,未来几年整体市场需求将稳步提升。前几年公司季节性销售明显,二季度、四季度是旺季(提前销售),但到了17年,1-9月都是旺季,18年规律就消失了,1-8月销量非常低,9月开始逐步增加。油价稳定在50-60美元已经有明显经济性。经济性不是影响行业的关键因素,新增运能需求才最关键。

　　富瑞重装公司是全球一流能源(如壳牌、道达尔)、化工(如巴斯夫、道化学)、LNG船罐(如瓦锡兰)等客户的合格供应商。产品制造水平达到国际领先水平,产品出口比例超过95%。重装在手订单6亿多,重装的产品制造周期比较长,去年结转过来4个亿。目前主要是船罐,是非标准化产品,毛利率20%左右。重装以出口为主,所以汇率+原材料价格波动的影响比较大,一般通过开口合同做调整。富瑞重装的口碑已经确立,订单也比较稳定。

　　氢气装备已经全剥离出去,在运的16个加氢站已和公司无关。公司认为燃料电池最大的壁垒是商业化环境欠缺:整车制造成本高、氢成本高、加气站成本也高三大原因相互作用制约发展。目前只保留阀门、液氢瓶,其他氢气装备都剥离了,公司判断燃料电池行业上量至少需要2-3年的时间,还需要2-3个亿投入,主营业务不景气的情况下无法支持新业务开拓,所以剥离资产回归主业。目前车用储氢瓶没有批量订单,都是试验性样车订单。

　　我们预计2019、2020年归属于上市公司股东净利润4800万、7900万,PE为57倍、35倍,最艰难的日子已经过去,公司逐步剥离亏损资产,重新聚焦主业,未来几年业绩有望持续增长,维持中性-A评级。

　　风险提示:油价大幅下降、政策力度不及预期、重卡销量持续下滑。

　　


　　
　　弘亚数控:大力投入研发 产品加速高端化
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：诸凯,吴丹,刘荣 日期：2019-02-21
　　1、板式机械龙头设备在行业下行时保持α增长
　　2018年下半年随着下游家居行业增长放缓,板式机械行业同样经历行业增长明显放缓,作为设备类龙头公司,弘亚2018前3Q实现收入9.29亿元,同比增长48.44%;前3Q归母净利润2.48亿元,同比增长28.12%;归母扣非净利润为2.15亿元,同比增长25.29%,其中非经常损益为3350万元,主要为理财收入。Q1-3收入增速为36.75%、62.31%、44.88%,整体保持较高速增长。其中收购的意大利Masterwood于18年4月开始并表,Q2单季约并表5000万,Q3单季并表4000万收入。前三季度综合毛利率为38.97%,较上半年综合毛利率37.18%有所回升,主要系18年新推出的高端产品五面及六面数控钻销售增长迅速,产品结构持续优化。18年预告全年净利为2.7亿-3.3亿,归母净利增长范围为15.15%-40.74%。

　　2、大力投入研发产品持续往高端化突破
　　公司一直着力于研发投入实现产品高端化,2016-2018Q3研发费用分别为2896万元、3163万元、2483万元,2018年全年研发费用在4000-5000万之间,19-20年公司会持续投入研发,计划于2020年推出4.0全工序自动化生产线。公司每年于3月行业展会时同期推出新产品,18年成功推出五面数控钻、六面数控钻,当年贡献明显的收入增量,18年底已推出数控钻三联线,实现钻孔工序的全自动化,该联线产品已在客户工厂调试生产;19年3月拟推出柔性封边机,是原明星产品高速封边机的全面升级,着重于生产柔性化及自动化,除推出单机外,同步推出左右联线产品,可实现封边工序的全自动化,主打高端客户,与进口品牌德国豪迈直接竞争,有望成为公司首款售价破百万的设备。目前家具上市公司的销售占比仅为15%左右,柔性封边机的推出将成为公司敲开大客户重要的一步。

　　3、19年拟定扩产计划坚持进口替代
　　19-20年重心于扩产及全自化生产线研制。公司2018年产能利用率已经基本饱合,18年新推出的数控产品及原产品的高端系列均产受制于产能排产时间较长,公司或制定扩产计划,在现有生产基地附近增加产能以应对新型自动化系列产品的需求。家具生产三大基本工序,开料-钻孔-封边,公司于18年基本完成钻孔的自动化联线突破,19年解决封边工序的柔性联线自动化,在研重点项目为解决开料工序及上下料的自动化衔接,有望在2020年推出可与德国豪迈同台竞技的自动化生产线,在进口替代的路上继续迈出坚实的步伐。

　　我国板式机械国产设备仍处于黄金五年,板式机械确实具有房地产后周期属性,受房地产峻工及销售的影响,但行业定制家具不断渗透仍会继续格局,定制家具目前还是低于30%的渗透率,且现有定制家具龙头2017年的工人人均产值仅在55-60万之间,而建厂时间晚5年左右的上市企业工人人均产值超过90万,未来定制家具行业还有强大的设备升级的需求,参考上市公司设备采购中进口的比例,未来留给国产品牌的空间仍是巨大,坚定看好在技术不停深耕持续突破的龙头公司弘亚数控,预计公司19年净利3.5亿,对应PE15倍。国产品牌的成长虽然依赖行业增长的红利,但支持一家优秀公司成长的本质仍是技术、生产工艺的积累从而占据领先的地位,这样的公司具有长期跟踪价值,行业边际改善则收益明显。

　　4、风险提示:创投未减持、原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧
　　创投未减持。广州海汇全称为广州海汇成长创业投资中心,于2008年8月12日成立,执行事务合伙人为李明智,注册资本为2.7亿元,经营范围为创业投资、风险投资、投资管理服务。2014年4月23日广州海汇在中国证券投资基金业协会完成私募基金登记备案。海汇于2011年弘亚数控增资时进入,占当时公司股本比例7.5%,2012年改制分股、上市及送股之后现持有公司750万股占股本比例5.54%。另外广州海汇执行事务合伙人李明智个人目前持有公司股权675万股,占比4.99%,是公司第三大自然人股东。广州海汇于3月7号公告拟减持不超过405.9万股,占公司总股本比例3%,截止至窗口期结束未减持,未来或有减持可能。

　　


　　
　　苏宁易购:收购万达百货 全场景布局再下一城
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2019-02-21
　　事件:公司董事长张近东先生近期宣布,苏宁易购正式收购万达百货下属全部37家百货门店。收购万达百货,智慧零售战略持续推进。公司成立于1990年,经历近29年的发展,已经由最初的空调经销商转型成为涵盖线上线下、布局各级市场、拥有完善物流配送体系的多品类、全渠道零售商。万达百货成立于2007年,前身为万千百货,是万达商业地产发展初期为支持万达广场所衍生的业态,鼎盛时期全国门店数量达110家,与商业地产、文化产业、高级酒店并称为万达集团的四大支柱产业。因扩张速度过快导致长期无法盈利,2015年万达百货开始进入整合阶段,全年关闭56家门店。经历持续整合后,万达百货37家门店被公司收购,成为公司2019年在全场景零售布局的重要落子,也是公司智慧零售战略的重要推进。未来,公司将以近期成立的时尚百货商品集团为基础,从数字化和体验两方面改造万达百货原有供应链,丰富情景消费业态,进一步完善全场景、全品类布局。

　　全渠道运营,线上线下融合凸显规模效应。线下方面,公司拥有覆盖不同市场级别、不同消费需求的零售渠道网络,店面业态涵盖苏宁易购广场、苏宁易购直营店和零售云加盟店、苏宁小店,以及家电3C家居生活、母婴、超市等专业店业态。(1)苏宁易购广场:主要分布于高线城市,是公司智慧零售和各产品业态的落地载体,截至2018年三季度末公司经营苏宁易购广场16个。(2)苏宁易购直营店、苏宁易购零售云加盟店:公司下沉县域乡镇市场的智慧零售端口,截至2018年三季度末直营店/加盟店分别为2408/1453家,2018年前三季度分别新开538/1414家。(3)苏宁小店:定位于一二线城市社区、城市CBD、交通站点的便利服务,打造以全品类、全服务为特点的高频流量出入口。为完善上海地区社区便利服务布局,公司全资子公司苏宁易购超市于2018年4月收购上海迪亚天天便利。截至2018年三季度末,苏宁小店及迪亚天天自营店1744家,迪亚天天加盟店104家。(4)专业店:家电3C家居生活店是公司运营管理最为成熟的店面类型,常规店处于持续升级迭代过程中;红孩子母婴店是公司母婴业务发展的线下平台,目前重点围绕购物中心展店;苏鲜生超市是以生鲜+餐饮+超市消费方式为定位的复合业态精品超市。截至2018年三季度末,公司家电3C家居生活/母婴/超市门店数量分别为1957/111/8家。大量各线级、多业态的实体门店成为流量的优质入口,也是线下流量转化的重要载体。线上方面,公司通过运用拼购、推客等社交和内容营销增加新用户获取,通过扩展品类提高用户转化,通过开展大型促销活动提升用户活跃度。2018年前三季度,公司线上平台商品交易规模为1379.54亿元,同比增长70.89%,2017年同期增速55.64%;其中自营商品销售规模997.07亿元,开放平台商品交易规模382.47亿元。线上线下融合下的全渠道运营为公司带来更低的流量成本和更快的品牌认知度累积,在行业集中度提升的背景下,公司的规模效应未来将进一步显现。

　　成立五大商品集团,推进全品类拓展。公司已成立家电、消费电子、快消、时尚百货、国际业务五大商品集团,推动商品的专业化、精细化运营。(1)家电品类:持续巩固中高端消费市场地位,通过渠道间的差异化竞争进一步占据家装、中央空调、智能家居等增量市场份额。(2)智能3C品类:充分发挥全渠道优势,通过新品首发、买断包销、差异化单品等策略,保持销售收入的较快增长,2018H1通讯产品、数码、IT类产品营收453.78亿元,同比增长37.91%。(3)快消品类:由新近成立的快消集团负责,统筹线上超市、苏鲜生、苏宁小店以及苏宁红孩子母婴店的运营管理。未来,快消集团将在品类、渠道、供应链管理等职能进一步统一的基础上,加速各子板块运营资源的深度整合与供应链的深度融合,提升快消品类经营专业度,强化快消品类供应链协同效应。(4)百货品类:线上自营和平台模式相结合,线下围绕大店情景消费业态立足。在完成对万达百货收购和改造后,公司百货短板将得到一定程度的补齐,万达百货位于高线城市核心商圈的门店将成为公司大店战略的重要承载体。未来,在保持家电、3C品类核心竞争力的前提下,公司将以小店、拼购业务崛起为契机,依托全渠道优势发力快消、百货,全品类覆盖将加速推进。

　　全产业链高效协同,构建智慧物流服务平台。作为公司全渠道运营的基石,公司持续围绕物流基础网络建设、物流服务以及物流科技方面加大投入,加强物流核心能力建设,目前苏宁物流已形成了以选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的全价值产业链。(1)物流基础设施方面,截至2018年9月末,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积799万平方米,同比增加27.2%;拥有快递网点25894个,同比增加近6000个;物流网络覆盖全国352个地级城市、2910个区县城市;已在9个城市投入运营9个自动化拣选中心、36个城市投入运营39个区域配送中心,2个自动化拣选中心、22个区域配送中心处于在建、扩建状态;投入使用17个生鲜冷链仓,目前已覆盖141个城市。(2)物流运营服务方面,公司已经形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系,重点开发和推广物流时效类标准化服务产品,结合门店网络优势针对社区客户提供更为便捷的物流和售后服务。(3)物流科技应用方面,苏宁物流持续加大物流科技研发投入,智能机器人、末端无人机等新技术已经实现落地。未来苏宁物流研究院加强与头部企业合作,加速落地物流自动驾驶技术,进一步改善物流运营效率。此外,为充分挖掘公司高标准仓储物流设施的价值,并加速物流仓储资源的获取,苏宁物流联合深创投不动产设立物流地产基金,用于投资及并购高标准物流基础设施。此次产业基金的设立是公司开发-运营-基金运作良性资产运营模式的探索,有利于公司有效盘活存量资产,加速资金循环,实现轻资产、高周转运营,最终推动公司物流仓储规模的快速扩张。基于强大的物流网络体系,苏宁物流积极推进品牌商、供应商、平台商户、菜鸟网络客户等第三方物流合作,提供物流仓配、转运等多项物流增值服务,平台化趋势明显。2018年前三季度,苏宁物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长73.17%,用户服务能力显著增强。

　　持续夯实资本实力,金服出表不改战略地位。公司于2013年初建立金融事业部,2016年整合旗下金融业务并搭建苏宁金服平台。苏宁金服定位O2O融合发展的金融科技公司,聚焦支付、供应链金融、微商金融、消费金融等核心业务的发展,为上下游供应商、平台商户及广大消费者提供优质的综合化金融服务。支付业务深耕苏宁生态圈并依托苏宁小店、零售云发展,整体交易规模突破1.5万亿元,激活会员超7000万,位居国内第三方支付行业前列;供应链金融业务聚焦苏宁生态圈用户,已累计为数万家企业提供超过1600亿元的资金支持,2018年前三季度苏宁生态圈内供应链金融累计交易规模同比增长43.63%;微商金融为小微商户提供在线化、低门槛、低利率的贷款服务,自上线以来已为超过2000家商户共计提供超过5亿贷款额度。2018年前三季度,苏宁金服实现营业收入21.64亿元,净利润1.32亿元。2018年12月,为进一步夯实资本实力,苏宁金服与各方股东达成协议以460亿元的投前估值增资扩股,募集资金100亿元。此次增资扩股,有利于强化苏宁金服融资能力,拓宽融资渠道,降低公司资金投入压力,改善公司现金流情况。本次增资扩股完成后,苏宁金服将不再纳入公司合并报表,改为权益法核算,由此将会为公司带来投资收益161亿元(公司测算,假定2018年9月30日为交割日);公司仍持有苏宁金服较大比例股权,双方未来将继续在零售、物流、金融业务方面保持高度的战略协同。

　　盈利预测与投资建议。公司是多业态、多品类、全渠道零售商,此次收购万达百货将丰富公司线下消费场景,补齐公司百货业态短板,是公司智慧零售战略的重要推进。若考虑苏宁金服出表带来的投资收益,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入2461/3175/3969亿元,净利润128/165/26亿元,EPS为1.39/1.78/0.28元,PE对应当前股价分别为8.16/6.36/39.98倍,PS对应当前股价分别为0.43/0.33/0.27倍。考虑到公司仍处于规模展店、渠道持续下沉过程中,目前尚未进入实质性盈利阶段,给予公司2019年0.35-0.40倍PS,对应股价合理区间11.94-13.64元。首次覆盖,给予公司谨慎推荐评级。

　　风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入下降;新开门店培育期过长拖累业绩;资本性支出压力造成财务状况恶化。