顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-21 17:25:55讯：

　　益生股份:禽链价格回升带动业绩大幅改善 预计高盈利仍可持续
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2019-02-21
　　禽链价格上扬带动公司业绩大幅改善。2018年白羽肉鸡行业总体表现为供给端紧缩,需求端旺盛,相关产品价格逐步上扬带动行业景气度复苏。报告期内,公司养鸡业务实现收入13.43亿元,同比增长+157.83%,占公司营业收入比重为91.14%,主营产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格大幅上涨带动业绩显著改善。其中,父母代肉种鸡雏鸡均价较上年度增加23.94%至30元/羽毛左右,商品代肉雏鸡均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右;销量方面,2017年下半年公司曾祖代扩繁的祖代鸡开始投产,带动2018年产品销量提升,预计2018年销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为3亿羽(单羽盈利约1元)、0.08亿羽(单羽盈利约12元),同比分别增长54%、14%,结合公司养殖完全成本(父母代鸡苗完全成本约18元/套,商品鸡苗完全成本约2.5元/羽),预计父母代鸡苗贡献利润3亿元,商品鸡苗贡献利润0.95亿元。费用端,2018年公司费用端改善明显,三项费用率同比下降12.44个百分点至11.37%,其中销售、管理、财务费用率分别下降2.40、14.14、0.59个百分点至2.40%、7.09%、1.88%。

　　禽链价格维持高位,2019Q1公司盈利大超预期。据博亚和 讯统计,截至2019年2月20日,山东肉毛鸡价格3.8元/斤,商品代鸡苗价格7.0元/羽,父母代鸡苗报价接近70元/套,禽链价格仍维持高位,整个产业链盈利丰厚。估算公司2019年一季度销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为0.7羽、0.01亿羽,分别贡献利润2.7亿元、0.5亿元。我们预计供给端收缩以及消费提升带动的禽链景气度有望贯穿2019年全年,公司业绩高增长有望持续。

　　供给端收缩带来的行业景气度有望延续。根据畜牧业协会统计,2018年全国祖代鸡引种和更新量74.54万套,已经连续4年低于75万套水平,我们预计2019年全年白羽鸡祖代鸡引种量与2018年基本持平,低于行业80万套左右的正常需求量。受祖代鸡引种收缩、强制换羽明显减少、父系配比减少以及鸡病问题导致产蛋率、质量下降等因素影响,父母代白羽种鸡存栏呈现趋势性下滑,致使商品代白羽肉鸡饲养量及鸡肉供给量下降,商品代肉雏鸡及父母代肉种鸡雏鸡价格持续回升。目前全国部分在产父母代种鸡存栏1397万套左右,在产父母代存栏偏低,预计低存栏将持续至2019上半年。从白羽鸡饲养周期上看,祖代鸡从引种到淘汰,对商品代鸡苗的影响范围是54-95周,对商品代出栏的影响的范围是60-101周,因此我们预计2019年毛鸡价格将维持相对较高水平,白羽鸡行业供给端收缩带来的行业景气度有望延续。

　　替代性需求提升有望带动板块盈利持续。目前非洲猪瘟疫情在我国仍未得到有效遏制,疫情扩散导致鸡肉替代性需求增加主要两个方面:一是疫情严重地区猪肉消费下降,作为饮食结构中的猪肉替代品,鸡肉消费比重或将提升;二是非洲猪瘟疫情常态化有望促使行业加速去产能,猪周期提前来临导致的猪价上涨亦使得鸡肉价格得到有效支撑。

　　盈利预测与投资评级:公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业,种鸡龙头地位稳固,其繁育推广的哈伯德肉种鸡由于其自身卓越的健康水平和平衡生产性能,被市场认可与好评。我们认为2019年白羽鸡行业仍呈现供给偏紧的状态,叠加非洲猪瘟疫情扩散使得鸡肉的需求增加,白羽鸡行业高盈利能力有望持续。预计公司2019-2021年营收分别19.51、21.99、22.57亿元,净利润分别为6.12、6.72、5.70亿元,EPS分别为1.81、1.99、1.69元,目前股价对应2019-2021年PE为13.04、11.88、14.01倍,参考行业平均估值,给予公司2019年15-18倍PE,股价合理区间为27.15-32.58元,维持公司谨慎推荐评级。

　　风险提示:祖代鸡引种风险、疫情风险、鸡价上涨不达预期、食品安全问题等。





　　上海机场:业绩符合预期,同比增长14.9% 免税业务高增速
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：吴一凡,刘阳 日期：2019-02-21
　　公司发布2018年业绩快报:1)报告期内,实现营业收入93亿,同比增长15.35%,归母净利42.33亿,同比增长14.91%,2)分季度看,公司Q1-Q4分别实现收入22.8、22.2、24和24亿元,同比分别增长20.4%、11.0%、13.5%和16.8%;归母净利分别为10.2、10.0、11.2和10.9亿元,同比分别增长28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。3)经营数据:2018年起降架次50.5万,同比增长1.6%,旅客吞吐量7400.7万人,同比增长5.7%,其中国际旅客3094.5万人,同比增长8.8%,国际+地区合计3757.4万人,占比50.8%。

　　业绩符合预期,免税业务高增速。1)我们此前预计实现净利42.62亿(差异0.7%),符合预期。2)受进博会保障因素影响,Q4起降同比增长0.6%,增速有所放缓,旅客吞吐量同比增长3.6%,但公司收入同比增长16.8%,反映非航业务持续释放潜力。2018年H1公司商业租赁收入占比42%,我们预计全年占比约43%,则商业租赁收入约40亿元,17年全年为29.92亿元,同比增长33.7%,预计免税销售额同比35-40%增速,达到110-115亿元(17年约82亿元),则机场免税收入预计达到约35亿元,同比增长35%以上(17年为25.5亿元左右),延续高速增长趋势。

　　全年成本费用管控良好,Q4投资收益实现增长。1)公司营业成本45.1亿,同比增长11.5%,低于营业收入增速15.35%,毛利率由49.8%提高至51.5%,Q4成本增长26%,一方面或由于部分成本费用年底结算,另一方面或因上海进博会保障安保等成本增加。费用端Q4管理费用3958万,大幅降低35%,拉动全年管理费用下降8.4%;全年三费合计2706万,同比减少9898万,三费费率由1.6%下降至0.3%。2)全年投资收益8.96亿,同比下滑8.0%,较前三季度收窄(下滑14%),因Q4实现2.45亿,同比增长12.9%。

　　1月国际线增速表现良好,预计免税维持快速增长,静待卫星厅投产。1)1月公司起降架次和旅客吞吐量增速分别为3.6%和8.8%,其中国际旅客同比增长10.6%,去年下半年以来重回两位数,预计叠加客单价提升,免税业务维持快速增长。2)卫星厅预计将于19年年底前启用,尽管将带来新增折旧及相关成本,但考虑其免税面积将推动大幅增加一倍以上,料将明显刺激免税销售增长。(浦东机场免税店面积T1+T2计 7853 平方米,卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米)。

　　盈利预测与评级:1)根据快报业绩,预计2018年实现归属净利42.3亿元,考虑卫星厅投产进度产生的相关成本费用以及经济存在一定下滑可能的影响,我们小幅调整2019-20年盈利预测至实现归属净利分别52.2、56.9亿元(原预测为52.9、62.7亿元,下调1.2%和9.2%),对应PE分别为26、21和19倍。2)外资持续流入大背景下,机场为外资最青睐交运板块,我们认为其一在于我国机场整体处于潜力释放期;其二在于全球来看我国机场估值水平仍然偏低;其三在于我国机场虽然当前分红比例不高,但历史上亦有过高分红操作,长期看未来存在潜在提升可能。尤其上海机场近期或沪港通增持占流通股比例达到29.5%,优质稳定资产,进可攻,退可守,强调推荐评级。

　　风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。

　　


　　
　　舍得酒业:舍得保持快增 业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：董广阳,方振,张燕 日期：2019-02-21
　　事项:
　　公司发布2018年年报,全年实现收入22.12亿元,同增35.02%;归母净利润3.42亿元,同增138.05%;扣非归母净利润2.95亿元,同增118.46%。

　　评论:
　　白酒主业平稳,预收账款环增。公司全年实现收入22.12亿元,同增35.02%,环比18Q1-3(+27.82%)改善明显。其中酒类收入为18.50亿元,同增23.70%,考虑到公司自 2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,即对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除此影响,公司酒类实现收入20.40亿元,同增23.79%,环比18Q1-3(+39.25%)有所放缓,其中Q4同增28.06%,环比Q3(+34.05%)放缓。玻瓶业务实现收入3.40亿元,同增3202.4%,收入占比提升14.7pct,致公司收入超预期。分产品看,18年中高端白酒实现收入17.89亿元,同增28.30%。舍得酒实现收入14.42亿元,同增31.66%。剔除会计政策影响,舍得酒实现收入15.90亿元,同增45.20%,环比前三季度(+77.52%)有所放缓。低档酒实现收入0.60亿元,同减40.09%,沱牌系列继续调整。分区域来看,省内实现收入4.24亿元,同增25.44%;省外实现收入13.88亿元,同增21.12%。公司Q4末预收账款为2.47亿元,同增0.55亿元,环增0.68亿元。回款27.28亿元,同增33.99%;净现金净流量为4.43亿元,同增4.13%。

　　业绩符合前期公告,Q4费用投入加大。公司18年实现归母净利润3.42亿元,同增138.05%,介于此前业绩预告(归母净利润3.30-3.60亿元)中枢,符合预期。公司全年毛利率72.63%,同减1.99pct,18Q4毛利率为73.91%,同增1.56pcts,主要系:1)公司聚焦中高档舍得系列,产品结构不断优化;2)公司于18年1月对品味舍得经销商供货价每瓶上调20元,提价幅度约8%。费用方面,18年公司销售费用率为27.57%,同减1.7pct。其中广告宣传费占收入比为7.80%,同比提升2.67pct,职工薪酬占收入比为11.45%,同比提升1.13pct。18Q4销售费用率为33.67%,同增11.78pct,主要系下半年竞争加剧,公司加大了费用投入力度。18年管理费用率为12.64%,同减5.59pct。公司营业税金率为14.40%,同增0.67pct。所得税率为15.38%,同减15pct。综上影响,公司18Q4净利率提升0.56pct,全年净利率16.86%,提升8.19pct,盈利能力有所改善。

　　股权激励目标积极,停货提价理顺价格体系。公司此前实施股权激励,目标积极。根据股权激励草案,若按18年净利润计算,公司19-22年剔除股权激励摊销成本后归母净利润增速分别为51.13%、25.00%、24.44%和25.00%,公司信心较足。近期公司对品味舍得进行停货调价,取消随货配赠政策,进一步梳理品味舍得价格体系,价格新政从3月23日起执行,有助于提振春节渠道销售信心,预留渠道调整时间,也利于部分市场渠道库存调整。此外,公司今年起开始打造舍得智慧俱乐部,积极培育核心消费人群。2018年公司经销商共1630家,新增经销商397家,退出经销商169家。

　　投资建议:考虑当前行业形势及公司发展前景,我们略调整2019-2020年归母净利润预测并新增2021年归母净利润预测至4.52/5.52/6.68亿元(原2019-2020年预测为4.91/6.04亿元),结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予20年20倍估值,调整目标价至33元,暂维持强推评级。

　　风险因素。市场竞争加剧,需求不及预期。

　　


　　
　　金辰股份:在手订单充足 组件及电池片设备新产品技术逐步成熟
　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：郭泰,开文明,陈皓 日期：2019-02-21
　　组件叠瓦设备、电池片设备将助力公司增长,维持推荐评级:
　　公司为国内光伏组件设备龙头,预计将通过叠瓦设备和电池片设备等新产品打开成长空间,充分受益光伏平价上网周期中的设备技术迭代需求。考虑2018年光伏行业受531政策的影响,使得短期产能扩建和设备需求下滑,我们下调2018年盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为0.88(-0.14)/1.32/1.86亿元,EPS为1.16(-0.19)/1.75/2.46元,维持推荐评级。

　　光伏行业迎政策利好,新增装机量有望持续增长:
　　2019年1月9日、国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,从建设规模、保障消纳、接网建设等多方面对光伏、风电无补贴项目做出政策支持。2019年2月18日,国家能源局新能源司就光伏发电建设管理相关工作征求企业意见,或将以补贴额定装机量,以市场决定装机规模。我们认为平价上网项目将对光伏新增装机形成增量,提振行业需求,预计2019年国内光伏新增装机需求45-50GW。

　　技术迭代促进光伏成本下降,关键设备环节将充分受益:
　　电池片方面,高效Perc单晶硅电池的技术逐渐成熟和渗透率提升,使得电池片成本和转化效率优化。组件环节中,半片、多主栅、叠瓦技术等陆续涌现,预计将有效提高光伏组件的功率,降低组件成本。我们认为在光伏电池片和组件生产工艺的技术迭代为当前阶段提升光伏发电的转化效率和功率、降低成本的重要助推因素。在光伏行业逐渐进入平价上网的过程中,下游新产能的扩建和设备的更迭升级将促进光伏关键设备环节的需求爆发。

　　公司为组件设备龙头,在手订单约10亿具备坚实业绩基础:
　　公司为光伏组件自动化设备龙头供应商,2017年公司组件设备销售规模的市场份额约35-40%。2018年前三季度,公司营业收入同比增长26.9%,三季度末公司存货为5.76亿元,预收款项为4.05亿元均创历史新高,表明公司在手订单持续增长。预计2018年底公司在手订单约10亿元,将为2019年业绩增长提供良好基础。

　　研发叠瓦组件设备,布局电池片设备,预计打开50亿以上新市场空间:
　　公司顺应行业发展趋势,不断对自身设备技术进行迭代升级。目前公司持续研发叠瓦组件设备,将继续巩固在组件环节的龙头地位。公司目标进一步拓展光伏电池片生产的清洗制绒、丝网印刷、扩散和沉积等核心功能设备。按光伏电池片和组件新增产能25GW估算,预计公司叠瓦设备和丝网印刷等电池片设备形成销售后,将拓展50亿以上市场,打开新的成长空间。

　　风险提示:大客户产能扩建低于预期、新产品拓展不达预期
　　


　　
　　恒瑞医药:业绩增速符合预期 创新龙头执业界牛耳
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王晓琦 日期：2019-02-21
　　投资建议
　　公司2018年业绩符合预期,三四季度提速明显,我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内医药创新绝对龙头,已在肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面,创新研发硕果累累。公司重磅新药阿帕替尼、艾瑞昔布实现高速放量;硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片获批上市,有望凭借公司成熟的销售渠道迅速放量。同时,注射用卡瑞利珠单抗纳入优先审评名单,大概率19年初获批,有望进一步增厚业绩。此外,仿制药一致性评价工作稳步推进,盐酸氨溴索片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、厄贝沙坦片相继通过仿制药质量和疗效一致性评价,提升市场竞争力。国际业务方面,公司国际化战略布局持续推进,制剂出口业务有望贡献业绩弹性。一方面,以环磷酰胺为代表的产品持续稳定贡献业绩,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液、碘克沙醇注射液、盐酸右美托咪定注射液获批海外上市,后续放量在即。另一方面,公司的创新药国际化布局亦在持续推进。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2019-2021年归母净利润为53.05/66.88/82.50亿元,对应EPS 为1.44/1.81/2.24元,对应PE为46/37/30倍。

　　风险提示
　　创新药研发风险;带量采购进程加速风险;海外市场不及预期。

　　


　　
　　国脉科技:首次覆盖 5g网络规划深度受益
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯,石崎良 日期：2019-02-21
　　国脉科技:国内领先的物联网服务提供商。公司是国内领先的民营网络设计规划企业,围绕物联网方向积极布局教育、医疗、园区服务等业务,致力于实现物联网全产业链布局。2017年公司实现收入15.16亿元(YoY+23%),归母净利润1.63亿元(YoY+111%)。

　　中短期成长性:民营设计龙头有望受益于5G网络建设。公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案,具备较高门槛。我们预计5G网络投资规模将达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍左右。公司的网络规划设计业务在4G建设时期得到国内运营商及企业客户的认可,在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3亿元,我们预计5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5亿元。

　　长期成长空间:物联网将是公司未来发展方向。大规模物联网(mMTC)是5G的三大主流应用场景之一,公司启动最后一公里物联网大数据战略,目前已布局车联网、医联网和基因检测等重点方向。公司物联网技术服务业务收入占比约50-60%,但毛利率仅5.4%,公司目前正在进行业务优化与结构调整,2018年起已将低毛利率的终端业务等逐步进行剥离,未来盈利能力有望提升。公司的物联网科学园运营业务旨在打造物联网生态,以产业+园区配套的模式对物联网上下游产业链进行扶持及业务孵化。

　　成长根基:公司旗下本科学校福州理工学院为5G和物联网产业布局奠定坚实基础。福州理工学院2015年升格为本科应用型高等学校,国脉科技5G和物联网业务需要大量工程师资源,而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源,有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2万人,学费约2.5万元/年,我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0亿元。近期职教产业利好政策出台,港股高教类公司大幅上涨,我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。

　　估值与评级。控股股东国脉集团分别于2016年出资1.5亿元以11.74元认购定增、于2018年出资2.6亿元以约7.80元增持股份。我们预计公司2018~2020年归母净利润1.35、1.76和2.46亿元。结合5G产业链可比公司的估值水平,我们给予公司目标价10.00元(2019年PE 56X),首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:5G网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。