年初至今中证军工指数已累计上涨 13.74%，位列涨幅榜前列。受益于持社融数据超预期，市场风险偏好明显提升，军工板块涨幅明显。两会临近，军费增速和建国 70 周年大庆相关计划有望逐步揭晓， 行业催化剂渐多，叠加板块长期低迷，补涨需求较高。 此外， 2000 年以后的两次牛市行情均验证了军工板块的高弹性特征。我们认为，在大盘企稳情况下，叠加建国 70 周年纪念活动的事件催化，预计军工板块将获得明显超额收益，高弹性特征有望再次凸显。

　　(二) 军工基本面持续向好， Q1 增速有望超预期

　　2018 年前三季度，军工板块实现营业收入 2606 亿元(+12.82% )，显著好于 2017 同期的-10.26%，实现营业利润 131.7 元(+40.55%)，归母净利润 115.4 亿元(+30.25%)，板块业绩拐点进一步确认。从营业利润贡献率来看，财务费用率减少是关键，当期为 2.75%(同比-1.12pct)。受竞争性采购、审价趋严以及民营企业加速进入国防供货体系的影响，军工板块综合毛利率为 17.09%(同比-1.08pct)。预计 2019 年行业收入增速有望达到 15%-18%，“十三五”末期预算执行力度加大，订单增长驱动基本面持续向好可期。 财务费用同比继续下行空间有限，预计 2019 年行业业绩增速将与收入增速基本一致。由于 2018Q1 基数较低，所以 2019Q1 收入和业绩增速有望超预期。

　　(三) 军工行业处于估值底部区域，修复空间大

　　截至 2019 年 2 月 12 日，军工板块整体估值(TTM)约为 39.95x，虽然略高于 2008 年 10 月末(21.62x)和 2012 年初(37.48x)的水平，但已经明显进入估值底部区域。中长期来看，目前估值水平与板块估值中枢相比，具备 43%的回归空间。部分优质白马股和民参军个股 2019 年动态 PE 低于 25x，估值优势明显。 此外，企业类军工资产注入再临运作窗口，资产证券化预期有望提升。

　　投资建议

　　我们看好 2019 年在军民融合国家战略推进下， 军工板块的投资机会，建议以龙头白马为基，渐进布局真成长个股， 重点推荐中直股份 (600038.SH) 、 中国海防 (600764.SH) 、 航天电器(002025.SZ)、航天发展(000547.SZ)、四创电子(600990.SH)等白马股，以及杰赛科技(002544.SZ)、钢研高纳(300034.SZ)、火炬电子(603678.SH)和瑞特股份(300600.SZ)等真成长股。

　　风险提示： 军费增长不及预期和军民融合推进不及市场预期的风险。

（文章来源：银河证券）