公司营收大幅增长超过40%，但利润增幅不到6个百分点，利润增速相比于上一年的翻倍增长更是下滑明显。

　　上市之后的首份财报，在营收大幅增长的背景下，利润增速却大幅缩减，为什么会出现这种现象呢？先看看公司的主要业务。

　　钕铁硼磁钢生产商：新能源汽车、空调领域销售增加

　　金力永磁是2018年9月上市的次新股，公司主要产品为钕铁硼磁钢，该产品贡献公司90%以上的营业收入。

　　钕铁硼永磁材料行业产业链上游主要是稀土矿开采、稀土冶炼及能源电力行业，下游应用领域包括风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人(行情300024,诊股)及智能制造等。

　　以下为公司招股书中披露的钕铁硼产业链情况：

　　2015年时，公司在风力发电领域的销售收入占主营业务收入的比重超过70%。

　　不过，自2015年由风电电价补贴退坡引发的抢装潮之后，我国的新增风电装机容量出现下滑。根据世界风能理事会的统计，2015年我国永磁直驱风力发电机新增装机容量 9.84GW，2016年有所回落，减少到8.13GW。受此影响，公司2016年营收同比下滑3.32%。

　　随后，公司逐渐转向节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等非风电领域。

　　2015年至2017年，公司非风电领域产品销售收入年复合增长率为75.11%，至2017年非风电领域产品销售收入占比超过了50%。其中，增长最为明显的为变频空调、新能源汽车及汽车零部件领域。

　　至2018年，公司变频家电领域、新能源汽车及汽车零部件领域磁钢销售收入占比分别增加至28.81%及24.65%。

　　增收不增利背后：毛利率下滑6个百分点

　　2018年，公司营收大幅增加超过四成，财报显示，这因为公司节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件领域的收入继续保持大幅增长。

　　营收大幅增长的同时，公司利润只保持个位数增幅，而2017年公司归母净利润同比增幅高达102.69%。

　　翻查财报，增收不增利背后主要系公司毛利率出现下滑，同比减少约6个百分点。

　　从历史变化来看，公司主营业务毛利率在2015年和2016年比较稳定，上市前一年，也就是2017年增加至28.87%，这一年毛利率明显高于行业平均水平：

　　公司在招股书中给出的解释为“主要是由于公司高单价、高毛利率的非风电领域产品销售占比上升，从而带动总体毛利率上升；同时，公司前期稀土原材料库存比较充足，并充分回收利用了边角料及磁泥中的稀土金属，部分抵减了稀土价格上涨对公司成本的影响。”

　　2018年，公司非风电领域产品销售占比进一步增加，而毛利率出现了下滑。公司毛利率下滑的内在原因是什么？是产品价格下降？还是上游原材料成本增加？

　　材料成本增六成

　　整理公司财报中披露的钕铁硼磁钢收入、营业成本及销售量变化，大致估算单位产品的售价以及成本。从数据来看，单位成本增幅高于单位售价增幅是公司毛利率下滑的核心原因。

　　从营业成本构成来看，增加最为明显的为直接材料。2018年，公司钕铁硼磁钢产品直接材料同比增加65.14%，明显高于营收增幅，直接材料在营业成本中的占比亦由2017年的74.15%增加至77.64%。

　　钕铁硼永磁材料是以金属间化合物 Nd2Fe14B 为基础的第三代稀土永磁材料，其主要成分为元素铁（63.9-68.7%）、钕（29-32.5%）及硼（1.1-1.2%）。

　　从上游稀土价格变化来看，2017年以来，镝铁合金价格相对稳定；而金属钕价格波动较大，2017年1-9月，金属钕价格出现较大幅度上涨，涨幅超过70%，随后在10-12月有所回落。2018年，金属钕价格整体呈下滑态势。以下为根据wind数据绘制的相关稀土产品价格变化：

　　受上游稀土价格上涨影响，公司成本压力增加在所难免。但是，为什么稀土价格大幅上涨的2017年公司毛利率反而增加？而稀土价格回落之后的2018年，公司毛利率却出现下滑？

　　毛利率变脸隐情：稀土价格变化与成本错位

　　根据公司2018年年度报告，稀土原材料价格波动对公司经营业绩有重要影响，公司主要采用以销定产的生产销售模式，根据在手订单情况提前采购稀土原材料，以降低稀土原材料价格波动对公司业绩的影响，一般情况下会储备3个月左右的需求量。

　　按公司生产模式，以会计年度前推3个月计算相应时间区间内金属钕的平均价格变化，并将之与公司对应会计年度单位成本变动进行对比如下：

　　数据显示，2017年及2018年，公司单位产品成本价随着稀土元素钕的价格上涨而增加，不过，成本增幅与钕价增幅有所出入。2017年单位成本增幅低于钕平均价增幅（2016年10月-2017年9月）13个百分点，而2018年单位成本增幅高于钕平均价增幅（2017年10月-2018年9月）约8个百分点。

　　与之对应，公司2017年毛利率同比增加4个百分点，2018年毛利率下滑6个百分点。

　　对于原材料价格波动与账面成本之间的差异，有两种可能性：1）预期原材料价格会继续上涨，在2017年价格高点时大量备货，抬高了2018年成本；2）挤压2017年成本至2018年。

　　2017年，对于金力永磁是关键的一年，公司正在为上市做准备，哪一种可能性更高呢？

　　存货攀升，经营性净现金流承压

　　从财务数据来看，公司存货账面余额在2018年下半半年才明显增加。

　　2016年底至2018年6月底，尽管期间原材料价格出现了大幅上涨，但公司存货账面余额变化并不大，而2018年下半年公司存货账面余额大幅增加。

　　截止2018年底，公司存货账面余额约5.98亿元，与2017年底及2018年6月底相比，分别增加68.87%及68.45%。

　　受存货增加影响，公司2018年经营性净现金流同比下滑42.04%至0.58亿元。

　　另外，公司披露了2019年第一季度业绩预告：预计2019年第一季度归母净利润同比增长0%-15%，范围在2,426.26万元～2,790.20万元之间。