顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-20 6:05:51讯：

　　海康威视(002415)净利润超预期，内因战胜外困
　　投资要点：
　　事件：海康威视晚间公布2018年度业绩快报，全年实现营收498亿元，同比增长18.86%；实现营业利润124亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润113亿元，同比增长20.46%。

　　18Q4净利润增长超预期预计来自管理控制或AI渗透，这是内部因素导致；收入略低于预期应来自内需与贸易战影响，这是外部困难导致。1)公司四季度单季收入增长12%，归母净利润增长20.9%，根据我们此前预计，18Q4营业收入增长18%，归母净利润增长7%，收入增速略低于预期，而净利润增速高于预期。2)利润增速明显超过收入增速原因为企业内部：或来自毛利率提升，或来自费用率下降。对于前者，验证AI化渗透率提升；对于后者，验证管理控制后的费用率下降。3)收入略低于预期原因为外部环境：来自内需和贸易战。4)企业无法控制外部环境，但可以调控内部管理、研发与营销，海康威视的收入利润错配是管理能力的鲜明写照。

　　利润增长应并非来自部分投资者怀疑的资产负债表膨胀，ROE高达33.95%是证据。1)利润增速恰超过20%，会促成部分投资者怀疑透支资产负债表。2)预告公告总资产增速仅为22.32%，略超利润增速。若透支资产负债表，应收款、存货等风险资产会膨胀，稀释ROE。3)2018年ROE高达33.95%，与2017基本持平是尚未透支资产负债表追求利润的证据。

　　在业绩快报基础上，我们对19Q1业绩做出预测。预计19Q1收入增长15%，利润增长9.4%。其中关键假设包括：1)政府四季度订单招标改善尚未反应在一季度业绩中；海外业务18Q1增长较高，19Q1受到贸易战影响；2)毛利率维持18四季度水平，3)三费：管理费用增速下降至31%，主要由于人员薪酬控制，财务费用-2700万。目前尚无法准去预测2019Q1人民币兑美元汇率情况，
　　下调19/20盈利预测，维持买入评级。由于国内内需改善在2019年还尚未完全体现所谓为业绩，且海外业务受贸易战影响有较大不确定性。下调2018/2019/2020年收入至498.1、593.6、719.1亿，对应增速18.9%，19.2%，21.1%，此前预测收入为504.2、629.0、766.7亿元，分别下调1.2%、5.6%、6.2%。下调2018/2019/2020年利润为113.5亿、125.8亿、150.7亿元，对应增速20.6%，10.8%，19.8%。此前预测利润为115.4、145.6、171.6亿元，分别下调1.7%、13.6%、12.2%。维持买入评级。

　　



　　浪潮信息(000977)云、AI现中期景气信号，服务器领军创新模式迎毛利率拐点
　　全球服务器行业领军，经营质量不断提升。浪潮信息属于山东国资委旗下，为浪潮集团旗下主营服务器业务的上市平台。公司具备40余年技术积累，是国内乃至全球的服务器行业领军厂商。2018Q1浪潮x86服务器出货量位居全球第三，出货量和销售额蝉联中国第一。公司业务覆盖全球117个国家和地区，共有13000+合作伙伴，全球TOP10互联网企业有6家选择浪潮服务器，与超过180家世界500强企业有合作关系。公司近五年营业收入和归母净利润的复合增速分别为57%和31%，2018年预告业绩增速区间45-75%，随着股权激励落地、应收账款情况改善，经营质量有望不断提升。

　　云计算现中期景气信号，IT代际来临催生新计算需求。Gartner预计2018年全球公共云服务市场规模将增长21.4%、达到1864亿美元，而2017年国内公有云市场规模达到264.8亿元，同比增长55.7%，国内外均维持高速增长。目前海内外云计算领军收入已实现多个季度高增，并且2018Q3全球科技巨头资本开支累计同比增长53%，近日谷歌CEO也表示2019年将斥资130亿美元兴建数据中心，多信号显示云计算行业将中期景气。随着2019年5G开始试商用、新的IT代际来临，AI、物联网等新应用均将带动服务器行业需求。IDC数据显示2018Q3全球服务器行业收入增长强劲、同比增长37.7%，浪潮等国产服务器厂商崛起。而广达电脑在2019年1月宣布因需求强烈、准备投资新台币42.8亿元设新厂。

　　JDM模式及规模化优势明显，毛利率有望迎来拐点。公司创新的JDM模式与BAT等大型客户深度绑定，可在最短的时间内、可控的成本约束下，把用户需要的产品研制出来，并部署到用户数据中心，成为公司差异化竞争的关键。2019年1月，公司创造单数据中心8小时交付10000节点的全新交付速度。公司在传统服务器和AI服务器市场均为国内第一、领先优势明显，且JDM模式与大型客户深度绑定。预计随着行业集中度提高、高毛利率的AI服务器占比提升叠加上游硬件价格回落，公司服务器业务毛利率有望迎来拐点。

　　联手IBM研发Power产品，积累多架构技术基础。贸易 摩擦背景下，国家大力推动服务器国产化向核心技术领域突破。2017年9月，公司与IBM成立合资公司，共同研发Power架构服务器，并结合双方优势，积极构建Power系列产品、研发和生态。随着Power服务器稳、快、恒三大优势被市场接受，有望提升公司业务毛利率。

　　2019年目标市值322亿元，首次覆盖给予买入评级。根据关键假设，预计公司2018-2020年营业收入为432.21亿、552.95亿和690.93亿，2018-2020年归母净利润为7.39亿、9.22亿和13.50亿，即未来三年利润CAGR为35%。按照PEG=1估值，给予2019年目标市值322亿元，对应PE35x。首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：下游 行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易 摩擦升级；坏账风险。

　　


　　
　　万润股份(002643)国六渐行渐近拉动沸石需求，可折叠手机打开OLED材料大空间
　　事件：公司发布2018年度业绩快报，实现营业收入26.32亿元，同比+7.14%；实现归母净利润4.44亿元，同比+15.33%，EPS0.49元。其中Q4实现归母净利润1.38亿，同比+66.18%，环比+21.81%。

　　下游客户需求增长，公司业务相应增长。报告期内，公司沸石业务产能从2350吨/年增加到3350吨/年，OLED继续放量，液晶、MP业务稳中向好，带动公司业绩持续增长。

　　国六渐行渐近，市场空间即将打开，可转债助力沸石产能扩张。。2018年6月底国六排放标准落地，国内各个城市陆续从2019年开始实施，带来7000吨以上的市场需求。公司绑定庄信万丰，沸石不断放量，目前3350吨/年产能满产满销，2500吨/年在建产能预计于2019年上半年投产。公司九月底发布可转债发行进一步加码沸石业务，尾气处理沸石产能2020年有望达到9850吨/年。公司沸石业务产能持续投放，保障公司业绩持续增长。

　　OLED厚积薄发，量变到质变突破在即。近期，柔宇科技、三星、华为陆续发布可折叠手机，LG发布可卷曲电视，OLED屏有望通过曲面显示大幅增长。京东方已经解决OLED屏良率问题并成为华为手机Mate20Pro一供，OLED行业有望迎来大爆发。公司作为国内OLED材料领先企业，营收规模快速增长，目前进入了全球80%厂商的认证体系，有望逐步突破。全资子公司九目化学引进战略投资者，向产业链上游不断延伸。三月光电研发的具备自主产权产品已经在下游进行验证，目前进展顺利，有望实现质的突破。

　　维持买入投资评级。预计19-20年净利润分别为5.56和6.89亿元，EPS分别为0.61和0.76元，对应PE分别为20X和16X，维持买入评级。

　　风险提示：汇率波动的风险，产品拓展低于预期的风险。

　　


　　
　　中国重汽(000951)重卡行业前所未遇超长景气周期，重汽估值筑底业绩向上
　　事件：节后基建开工在即，中国重汽多款新车型及万千百专项营销活动齐展开，江西、河南、山东、山西等重卡需求大省各细分市场订单持续突破。

　　集团董事长履新国企市场化再出发。依托集团完善的重卡整车产业链和销售渠道优势，公司轻资产、高周转的属性更加突出。 18 年 9 月重汽集团董事长履新，全面推进改革创新发展，打造世界一流重卡的高层意志明确。从集团层面开始实行全方位市场化的考核管理办法，降本提效，全盘优化经营结构。公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产有望从中受益。

　　重卡销量数据持续向好，行业迎来前所未遇的超长景气周期。本轮重卡行业自2016 年 10 月治超治限开始，销量在 2017、2018 年分别为 110.5 万台、114.8万台，高位仍然实现增长。我们认为本轮重卡景气周期未来仍将延续：a)目前国内重卡保有量约 600 万台，其中 2010-2013 年累计销售约 330 万台，对应7-8 年的置换周期，将在未来几年继续密集释放需求；b)重卡国六排放标准将在 2021 年 7 月全面实施，而京津冀、珠三角、长三角等核心区域将提前 1-2年分别率先执行，排放标准升级对应约 300 万台国三车报废，将形成持续 2-3年的更新周期；c)国内 2019 年基建投资计划并未出现明显减速，目前重卡各相关企业反馈的订单和排产情况大部分均等于或好于去年同期水平。

　　本轮景气周期下，中国重汽产品弹性更强。2018 年重汽集团合计实现重卡销售19 万台，中国重汽在其中占比约 80%，同比基本持平，较上一轮 2010 年的景气周期高出 30%以上，好于行业 10%-15%的水平。其中公司搭载 MAN 技术的新一代主力车型在 2013 年-2016 年行业需求低迷的阶段完成了市场导入和品牌口碑的树立，近一年伴随重卡需求的爆发，产品结构提升趋势明确， HOWO-T/G系列产品从 14 年约 4 千台的销售规模，攀升至 17 年超过 5 万台的水平，3 年10 倍。而 2019 年集团公司定下 20 万台的销量目标，随着行业高端车型渗透率保持稳定提升，以及独占的海外市场渠道，中国重汽竞争格局更具优势。

　　盈利预测与投资建议。业绩和估值角度来看，公司历史估值中枢 17.3 倍。我们预计 2018-2020 年中国重汽归母净利润分别为 9.9 亿元、 11.7 亿元、 13.1 亿元，当前市值 87 亿元对应 2020 年 PE 为 7 倍，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济或大幅波动，工程车销量或不及预期。

　　


　　
　　海大集团(002311)成长性突出，业绩有望持续高增长！
　　事件：2月18日，公司公布2018年业绩快报：报告期内实现营业收入422.86亿元，同比增长28.89%；实现归母净利润14.34亿元，同比增长18.82%。

　　我们的分析与判断：
　　1、饲料业务销量逆势增长，竞争优势明显。报告期内公司主营的水产饲料、猪饲料及禽饲料面临下游 行业低迷：水产品价格下滑、非洲猪瘟爆发导致生猪存栏下降、禽养殖环保压力主养区迁移存栏低位；同时受到上游原材料价格上涨的压力。公司全年饲料销量达到1070万吨，同比增长26%。公司饲料销售逆势增长，抢占市场份额，成长性突出！

　　2、稳扎稳打布局生猪养殖产业，奠定长期发展基础。公司布局生猪养殖产业，以自繁自养和公司+农户并行的养殖模式规模快速扩张，17年公司生猪出栏约46万头。预计公司18年出栏量达到70万头，19-20年出栏150/250万头；随着猪价反弹，养殖板块有望推动业绩高速增长。

　　3、推进跟投计划及员工持股计划，完善激励机制。公司公告进行二期员工持股计划，资金总额不超过8851万，总人数不超过30人。同时公司拟进行跟投计划，公司占跟投项目股权份额不低于75%。跟投计划及员工持股，有利于绑定员工利益，建立长效利益分享机制。

　　投资建议：预计2018-2020年公司净利润14.34/18.85/26.88亿元，对应EPS为0.91/1.19/1.7元，6个月目标价30元。

　　风险提示：水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险
　　


　　
　　昭衍新药(603127)高景气下产能大幅释放
　　公司 18 年业绩预告归母净利润中位数 1.09 亿( +43%)，扣非净利润中位数 7745 万( +37%)。 业绩略超预期。

　　估计 18 年收入端增速在 35%左右， 大量项目收入在四季度确认， 因此四季度最为关键。 18 年公司产能主要在年底投入，全年产能整体处于饱和状态。 在需求端高景气度的拉动下，安排加班加点，取得了显著的业绩。

　　需求端景气度很高
　　创新药新政后新药研发进入高速增长期。 从公司订单来看， 去年预计大约较前年同期增长 50%。 从历史数据来看订单明显大于营业收入。从直接的先导性指标来看，三季度预付账款较去年同期增加 28%。

　　行业空间逐步放大
　　CRO 领域受益于研发费用和外包比例的快速增长， 药物临床前分析测试占 CRO 整体的 15%， 安评在药物分析测试中约占三分之一， 尽管目前行业整体空间仅 50 亿左右，但随着研发如火如荼推进会快速放大。

　　产能今明两年大幅释放
　　2018 年中北京+苏州动物房约 18000 平方(不含检疫)， 2018 年底苏州新增动物房约 10000 平， 另外检疫动物房 3000 平也会投入使用。预计新动物房两年产能利用率能够用满，因此产能今明两年将得到大幅释放。 未来如有需要产能可以进一步扩充。

　　公司业内竞争优势明显，毛利率高
　　公司做了 20 多年，经验丰富， 市占率约 25%。新进入者需要 5 年才能进入成熟状态。科研院所竞争力较弱。技术上相对查尔斯河差距不大，定价便宜 30-40%。

　　盈利预测与投资评级
　　预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.95/1.44/2.16 元，对应 PE 为62.7/41.4/27.5,给予公司 买入评级。

　　风险提示:大型 CRO 进入竞争加剧