顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-16 8:43:45讯：

　　——A股两大风险探源
　　■申万宏源证券桂浩明
　　从去年春节前到今年春节前的这段时间，沪深A股市场总体上出现了较大幅度的下跌。在这期间，质押爆仓和商誉减记对行情的影响又是相当大的。虽然说时下这两件事情似乎已经有所缓解，但导致问题爆发的根源应该说还是存在的，而如果不能从本质上予以化解，那么股市平稳运行的基础恐怕仍然不扎实。因此，对这些问题还需要作深入的研究。

　　所谓的质押爆仓，实质上是大股东所进行的质押交易，由于所质押的股票价格下跌，导致无法保持约定的维持保证金比例，从而发生爆仓的现象。在去年上半年，随着股市的持续下跌，质押爆仓现象不断出现，到了第三季度更是呈现大面积爆发的状态，对市场形成了很大的冲击。以至在10月份，有关方面不得不采取行政措施，成立纾困基金以及阻止强行平仓来防止风险的蔓延。客观而言，上市公司大股东之所以会大量通过质押来筹集资金，主要是因为前两年有强烈的扩张欲望，但因为去杠杆的推进以及所持股票卖出受限，只能以这种方式融资。然而由于用质押所获资金开展的投资，很多并没有取得理想的效果，产生不了足够的现金流，也无法在市场上套现，结果导致还款困难。而股市中的股票则在此大环境下步步走低，引发质押不足现象发生，于是就出现了爆仓。

　　由此可见，引发质押爆仓的原因虽然很多，但在本质上还是与盲目投资有关。

　　至于商誉减记，这是上市公司的一种财务处理方式。因为之前溢价收购的资产，没有能够产生预期的收益，不得已进行商誉减记，虽然这并不影响公司的现金流，但是毕竟是大量冲抵了公司的账面收益，如果减记规模大一点的话，完全有可能导致公司出现巨额亏损。在去年，监管部门提出对商誉进行定期压力测试后，减记风险就不断发生。到了今年1月份，根据有关规定，上市公司如果出现同比业绩变动超过50%的情形，都必须在月底前预告。这样，也就有了一批上市公司争相披露商誉减记的情况，有的公司减记规模高达几十亿元，远远超过市值。这对于投资者来说，无异于遭受灭顶之灾，有人甚至将商誉减记称之为“天雷”，它对股市的打击显然是巨大的。回头来看，这些商誉主要也就是形成于近三年，是相应上市公司大量进行收购兼并的产物。当时因为看好这些资产，志在必得不惜高价买入，但几年下来却没有能够产生预期中的效益。于是，就只能进行相应的商誉减记，实际上也是为以往所犯的错误买单。其实，在商誉减记的背后，是上市公司的盲目扩张与非理性收购，而这与质押爆仓的原因，在某种程度上是类似的。

　　也许，如果当年上市公司的大股东能够对经济形势有足够理性的判断，拒绝扩张的冲动，不任性、随意地进行收购兼并，不轻易通过质押来筹集资金开展投资，这些问题是能够得到避免的，至少也可以控制在一个有限的范围内，不至于出现无股不押以及商誉累计上万亿元的局面。若此，股市的运行应该会比现在平稳得多。这里的教训是什么？主要是盲目扩张、乱投资以及不合理的高杠杆运作、非理性的高溢价收购。而作为公众公司会出现这样的问题，与监管不够严厉、信息缺乏透明度以及市场投机性太强也是有关的，这个教训十分深刻。

　　作为上市公司，要对广大投资者负责，在开展投资上一定要慎重，对杠杆的使用则要有严格的限制，在溢价收购上更是要充分评估风险，不能随心所欲。如果公司的实际控制人及管理层对此有清醒的认识，那么质押爆仓及商誉减记这种事情，就会大量减少，而这无疑是股市健康运行的重要基础。