| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-15 14:58:27讯：
广汽集团：日系双田销量夺目，自主进入库存调整阶段
事件：公司发布1月产销数据：合计销量21万辆，产量18万辆；广汽本田7.4万辆，广汽丰田8万辆，广汽菲克0.9万辆，广汽三菱1.2万辆，广汽乘用车3.4万辆。
日系崛起，拉动集团销量超越行业。1月集团整体销量同比持平，显著好于行业：广汽本田销量7.4万辆，同比+2%；广汽丰田销量8万辆，同比+75%；广汽乘用车3.4万辆，同比-45%；广汽菲克0.9万辆，同比-32%。丰田增幅一马当先，自主品牌进入去库存的盘整阶段。
双田迎新品周期，高增长势头良好。广汽本田权重车型畅销，雅阁月销达2.4万辆，增长25%，2019年广本将推出CRV姐妹版，贡献全新增量；广汽丰田爆款车型新凯美瑞与雷凌销量领衔高增，2019年将推出新RAV4和赛纳、新雷凌及全新纯电动汽车，迎来强大新品周期；同时广丰将使用全新TNGA平台架构，降低研发成本提高盈利能力。
自主品牌库存调整，短期销量承压。广汽乘用车仍处于强产品周期，SUV改款GS4、GS8、GS5，轿车改款GA6、GA4及全新MPVGM6，产品力优异。目前由于库存积压，去库存调整或使短期销量承压，调整过后将会恢复。轿车和MPV产品的丰富和新能源汽车逐渐发力，将使得广汽传祺更上一层楼。
投资建议：我们预计2018、2019年公司归母净利润126.9亿、137.3亿，目前对应2018、2019年动态估值9.1、8.4倍，给予公司10倍PE，对应目标价为13.4元。
风险提示：汽车销量增速不及预期。
新纶科技：把握市场机遇，强化OLED柔性显示领域布局
事件：公司公告与苏州聚萃签署了《PI项目合作协议书》，双方将依托各自优势，共建PI树脂及薄膜产线，推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。协议约定，树脂项目预计总投资金额不超过2亿元；成膜及涂布项目投资由新纶科技自行规划确定，协议为期两年。
携手苏州聚萃，实现PI产业链一体化布局。PI产业链包括上游PI树脂和基膜的制成环节，以及精密涂布和后道加工程序。苏州聚萃发挥多年来在PI材料研发和应用方面的优势，将负责PI树脂的合成及改性，组织树脂产品的生产，并提供产业化的技术支持；新纶科技利用上市公司平台和市场资源，为树脂的生产/销售/扩产提供多方面的支持，并发挥在光学膜成膜及涂布方面的优势，负责PI树脂材料的光学薄膜制成及涂布功能化。双方合作共同投资建设树脂产线生产黄色PI与透明PI，有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节，实现PI产业链一体化布局，加速原材料基膜进口替代。
PI是柔性OLED领域最关键的显示材料，充分受益柔性显示发展机遇。随着OLED取代LCD成为显示行业趋势，显示面板正向着柔性化方向发展。自2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，三星预告将于2月20日正式推出，华为可折叠手机也有望于2月24日推出，2019年将成为可折叠手机元年，柔性OLED的渗透率将大幅提升。PI材料具有优良的耐高温特性、力学性能及耐化学稳定性，是柔性OLED领域最关键的显示材料，其中黄色PI在柔性OLED里主要应用于基板材料和辅材，CPI（透明PI）主要应用盖板材料和触控材料。公司通过与苏州聚萃合作，实现PI产业链一体化布局，将充分受益柔性显示发展机遇。
公司全面转向新兴材料领域，坚定看好未来发展。公司是我国防静电/洁净室行业的龙头企业，自2013年起深入布局新材料行业。公司通过内生外延加速向新兴材料转型，现已拥有包括功能性薄膜、软包电池铝塑膜、光电显示材料的常州产业基地；随着新兴材料对业绩贡献的逐渐增强，公司未来成长可期。
盈利预测与评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.39元、0.52元和0.71元，对应PE分别为33X、25X和18X，维持“买入”评级。
风险提示：新兴材料景气度下降，柔性显示推广或不及预期，行业竞争加剧。
分众传媒：员工持股计划推出，看好公司长期发展
投资要点
事件：分众传媒发布第一期员工持股计划，参加此次员工持股计划人数不超过100人，其中董事、监事和高级管理人员共计2人，其他核心员工不超过98人，本次员工持股计划筹集资金总额不超过3亿元，计划获得股东大会批准后将通过二级市场（包括但不限于竞价交易、大宗交易）、公司回购股份等方式购买。同时公司调整回购计划，回购用途调整为“用于员工持股计划或者股权激励”；回购资金总额从之前“不超过人民币30亿元”调整为“不低于人民币15亿元，不超过人民币20亿元”。
员工持股计划的推出彰显管理层对于公司长期发展的坚定信心。此次员工持股计划中公司董事、副总裁、董事会秘书孔薇薇出资2000万元，占比6.67%，监事林南出资300万元，占比1%，其余不超过98人出资2.77亿元。我们认为此次100名员工的持股计划彰显公司管理层对于公司战略实施的坚定信心和看好公司的长期发展。
公司逆势扩张抢占资源点位，中长期依然看好楼宇广告发展趋势。公司2018年底媒体点位总数达到260万个，同比增加49%，虽然高速扩张带来短期的成本端的阵痛，但从长远角度来看有利于公司巩固龙头地位和保持竞争优势。我们当前依然看好楼宇广告的长期发展趋势，一方面是国内城镇化率不断提升带来的新增电梯媒体资源，另一方面是楼宇广告在新一线城市的渗透率不断提升。
传统媒体和生活圈媒体发展出现分化，2018年中国广告市场刊例收入同比上升2.8%，传统媒体广告刊例同比下滑1.5%。具体细分媒介来看，电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例花费分别同比+23.4%、+24.9%、+18.8%，而电视、报纸、杂志、广播、传统户外的刊例收入分别同比-0.3%、-30.3%、-8.6%、+5.9%和-14.2%。我们当前依然看好2019年楼宇广告高景气度持续，主要逻辑有以下三点：（1）随着互联网广告成本的不断上升，线下楼宇广告CPM成本优势开始显现；（2）传统行业广告主在楼宇广告的投放量不断增加；（3）通过消费者闲暇时间来进行宣传广告转化效率更具优势。
我们重点推荐楼宇广告龙头分众传媒。（1）楼宇广告持续高景气，我们预计2019年行业刊例收入月均同比增速20%+；（2）公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐，进入收获期有望带来盈利高增长；（3）公司现金流充沛，股权质押率较低，具有良好自我造血能力。考虑到公司高速扩张短期成本承压，我们预计公司2018-2020年归母净利润60.19、55.85、63.99亿元，当前对应19年17XPE。
风险提示：宏观环境变化风险、广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险
长安汽车：1月零售销量改善，轻型车事业部混改
1月零售销量边际改善，轻型车事业部混改
根据公司数据，1月长安汽车整体零售突破19万辆，销量目标完成率109.1%。其中长安乘用车品牌销量88770辆，同比+10.1%，终端销量边际改善。轻型车事业部引入战略投资者，公司混改加速进行中，吸引更多资本助力公司发展。我们认为2018年是公司销量和业绩的低点，随着2019年公司主力车型进入新换代周期，公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖，同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。我们认为业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19年1倍PB左右，预计18-20年EPS分别为0.12、0.32、0.86元，维持“买入”评级。
1月零售销量开门红，终端去库存进行中
根据公司数据，1月长安汽车整体零售突破19万辆，销量目标完成率109.1%。其中长安乘用车品牌销量88770辆，同比+10.1%。CS35、CS55、CS75销量突破2万辆，明星车型实现大幅增长。新CS75销量20760辆，环比+19.4%；新CS55销量20334辆，环比+24.8%；CS35销量20073辆，环比+41.8%；逸动系列销量14875辆，环比+26.5%；欧尚X70A销量5495辆，环比+58.8%。我们认为长安乘用车零售销量增速改善，代表终端需求有所改善，终端去库存进行中，公司未来业绩改善有望。轻型车事业部引入战略投资者，混改有望带来估值溢价根据公司官网，长安汽车旗下的轻型车事业部2月2日发布了引入投资者公告，拟以与投资者进行合作，共同投资新设一家合资公司。2018年4月，长安汽车再度重新梳理品牌序列，其最新的品牌架构包括凯程、欧尚、长安乘用车以及中高端乘用车四大板块。凯程汽车定位为智慧物流商用车品牌，长安凯程目前的产品线包括睿行系列MPV和神骐系列皮卡等等。我们认为继新能源汽车引入战略投资之后，长安凯程再引入战投，标志着长安国企混改正加速进行中，为公司未来业务发展带来更多资金支持，两次混改有望为公司净资产带来估值溢价。
业绩改善空间大，维持“买入”评级
根据公司公告，公司18年预计实现归母净利润5~7.5亿，同比-92.99%~-89.49%，略高于此前预期，我们认为主要原因或是公司新增加了政府补助等非经常性收益。公司业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19年1倍PB左右。我们预计公司18-20年EPS0.12、0.32、0.86元（上调300%、3.2%、3.6%）。同行业可比公司2019年平均估值为22倍PE，由于公司业绩改善空间大、净资产价值较高，混改可能带来估值溢价，我们给予公司19年31~32倍PE估值，上调目标价至9.92~10.24元（对应1.02~1.05倍PB估值），维持“买入”评级。
风险提示：汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
兴蓉环境：业绩稳健增长，股份回购彰显价值
事件：1）公司发布2018年业绩快报，实现营业收入41.6亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长10.3%；2）公司发布回购股份报告书，拟回购不低于5000万股，不超过1亿股公司股份。
供排水业务稳健增长、垃圾焚烧业务快速突破带动业绩增长。供排水业务方面，自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目(一期)等工程项目投入运营，并成功接手自来水六厂B厂资产，供水能力及污水处理能力进一步提升，自来水售水量同比增长逾6%，污水处理量同比增长约5%。环保业务方面，万兴垃圾焚烧发电厂盈利大幅增加，垃圾焚烧发电量同比增长逾50%。传统供排水业务的稳健增长和垃圾焚烧业务的快速突破共同带动公司营收同比增长11.5%至41.6亿元，带动归母净利润增长10.3%至9.9亿元。
公司仍在扩张阶段，后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水，成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长，有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长；同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务，垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡，三期项目启动；在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进；成都第六、七、九污水处理提标改造；中和污水二期项目投产；宁夏宁东、沛县PPP项目落地等，公司业绩有望持续加速。
国改和周边环保资产整合有望开启新征程，股份回购彰显价值。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司，由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源，到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地，温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实，促进成都全域供排水一体化，开启新征程。同时，公司拟回购不低于5000万股（占总股本的1.67%），不超过1亿股（占总股本的3.35%），的公司股份，回购价格不超过4.5元/股，回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励，充分彰显出公司价值和经营情况良好。
盈利预测与评级。暂不调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元，对应PE12X、10X、9X；公司历史业绩稳健有持续增量，估值较低，后续业绩有望加速并存在较多积极因素，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。
紫光股份：Q4扣非增长8成，收入结构亦有望改善
2月14日，公司发布2018年业绩快报，全年实现营收483.3亿，同比增长23.7%，净利润16.9亿，同比增长8.1%。公司作为数字化解决方案领先提供商，扣非增速逐步走高，当前估值明显偏低。维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩符合预期，扣非高增长。根据万得统计的预测中值，2018年营收和净利润分别为494.5亿和18.5亿元，整体业绩基本符合预期。由于新华三业务线完善，服务器、网络设备和存储设备等为基础性产品，销售范围广，对收入预测影响较大；非经常性损益较去年的5.9亿约减少1.9亿，导致净利润增速略低于市场预期。全年扣非增速33%，表现良好，且超营收增速。
低毛利率和传统业务收入结构有望改善。从扣非增速高于收入增速角度估计，公司并购新华三后新老业务结构得到改善：（1）根据IDC统计数据，毛利率较低的服务器收入增速从18Q1的76%随行业趋势下降至18Q3的39%；（2）随着政务云等承接项目增加，分销性质收入或有部分融入项目性收入。因此，预计云、大数据、安全等利润率较好业务贡献加大。
四季度扣非增速创新高，2019年业绩值得期待。按单季表现看，18Q4扣非净利润3.6亿，较上年同期2.0亿增长约80%，而前三季度分别为-11%、29%和30%。
评级面临的主要风险
业务及组织架构调整；网络领域拓展不及预期。
估值
因非经常性损益低于预期，下调2019~2020年预计净利润为22.6亿和28.6亿，2018~2020年EPS为1.16元、1.55元和1.96元（约下修9~17%）。当前股价对应估值为30倍、23倍和18倍。公司未来两年净利润增速约30%，且新华三行业地位突出，当前估值明显偏低，因此维持买入评级。
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