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顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-14 14:53:59讯：
龙蟒佰利：钛白粉价格上调，产业链布局不断完善
事件：公司公告自2月12日起，各型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨。
国内外龙头相继涨价，行业景气度回升。2018年国内钛白粉市场内需增速放缓，出口持续强劲。根据百川资讯数据，2018年我国钛白粉产量295.2万吨，同比增长2.8%，其中净出口71.1万吨，同比增长15.4%，表观消费量224.1万吨，同比降低0.5%。公司2018年钛白粉产量超过60万吨，出口量约占销售总量的55%，是国内最大的钛白粉生产及出口企业。自2018年四季度以来，钛白粉下游需求低迷，钛白粉价格有所下滑。春节后由于下游开工率提升及补库存需求影响，国内外钛白龙头企业相继涨价，除公司外，Venator宣告自2月1日起，在美国和加拿大销售的钛白粉价格上调0.07美元/磅，约150美元/吨。
国内下游需求有望回暖，行业景气度持续向上。从需求来看，钛白粉下游需求涂料占60%，2018年1-10月全国涂料产量1439万吨，同比增长3.6%。从终端消费领域来看，约有60%钛白粉被用于房地产业，2018年我国商品房销售面积17.17亿平方米，同比增长1.3%，增速放缓但韧性仍在；从海外地产市场发展来看，存量房体量到达一定程度则会出现二次装修的高峰，二次装修需要建筑重涂，若以10年为一个重涂周期，2009年国内地产销售高峰后的第一个二次装修高峰将会出现在2019年。考虑到中国庞大的存量房和二次装修市场，重涂需求将有力支撑钛白粉行业景气度。
氯化法钛白粉项目进展顺利，产业链布局不断完善。公司焦作基地的20万吨/年氯化法钛白粉项目正处于建设周期当中，预计19年二季度投产，19年可新增钛白粉产量10万吨。近日，公司与奥图泰签署了《战略合作协议》，将在工艺技术方面合作，进行优化与耦合。上游方面，公司自有钛精矿产能85万吨/年，可满足35万吨/年硫酸法钛白粉生产需求，同时公司与安宁铁钛签署协议保证钛精矿供应。下游方面，公司拟投资20亿元建设3万吨/年海绵钛产线，积极向下游高端钛材领域延伸，公司未来的规模和产业链优势将进一步凸显。
盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.36元、1.63元和1.93元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。
风险提示：钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。
依顿电子：产品结构调整顺利，汽车PCB维持快速成长
公司资产结构出色，股息率位于前列：公司过去五年负债率维持在20%以下，且未有任何短期借款、长期借款以及应付债券等。公司近三年分红率超过80%，2017年股息率4.13%，2018年分红金额继续提升。公司成长性不及其他PCB企业，但是管理崇尚稳健经营，依靠自身产品结构以及客户结构的改善，14-17年营收CAGR为6.1%，归母净利润CAGR为14.5%。
汽车PCB是公司的“顶梁柱”，未来仍将维持高增长：2018年，公司汽车PCB营收占比整体已经达到40%，过去几年公司汽车PCB业务维持着30%以上的增长。随着汽车电动化智能化的提升，汽车单车PCB价值量有望从燃油车的60美金提升至高端电动车的800美金，汽车PCB也将会是PCB行业中增长最快的细分子行业，预计17-22年CAGR达到5-8%，远超行业的3.1%。公司汽车PCB客户涵盖如法雷奥、德尔福、博世、大陆等一线国际Tier1大厂，且产品结构涵盖汽车安全类、ADAS类、信息娱乐类、动力驱动类产品，未来公司将充分受益于汽车PCB行业的快速成长。
医疗及工业控制PCB提供稳定驱动力，：医疗和工业控制都是需求较为稳定的下游行业。18-22年全球医疗器械市场规模CAGR达到5.3%，随着全球人口老龄化趋势长期存在，预计医疗器械PCB在未来较长时间内需求稳定增长；全球机器人替人趋势推动工业机器人需求量快速成长，过去五年工业机器人销量增速达到19.1%，预计公司医疗及工业控制PCB将保持快速稳健的成长态势。
公司为何成长偏慢？产品和客户结构调整是主因：13-17年公司汽车、医疗及工业控制PCB营收增速分别为34.5%、22.1%，但是消费电子、电脑及周边、通信PCB营收增速分别为-20.0%、-9.1%、2.0%。公司积极改善客户结构和产品结构，摒弃竞争激烈、毛利率低的产品和客户，着重开发高端产品以及高端客户，因此公司毛利率（行业第三）和净利率（行业第一）始终位于行业前列。
投资建议
预计公司2018-2020年实现营收分别为33.10、36.78、43.92亿元，实现归属于母公司净利润分别为6.36、7.33、8.87亿元，EPS分别为0.64、0.73、0.89元，对应PE分别为16×，13×，11×。给予公司合理PE估值为20×，2019年对应目标价14.68元，首次覆盖给予买入评级。
风险
人民币汇率短期内剧烈波动带来汇兑损失；下游汽车销量持续低迷；新客户拓展不及预期。
帝欧家居：工渠放量驱动高增长，双渠道发力，成长可期
事件：公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入43.08亿元，同比增长707.31%，实现归母净利润3.82亿元，增长601.46%，收入和利润同比大幅增长主要受到欧神诺于2018年并表所致。
工程业务持续放量，欧神诺业绩高速增长，预计欧神诺净利润增速接近60%。1）建陶业务：欧神诺于2018年实现并表，受益地产工程业务的持续放量，营收保持快速增长，预计2018年欧神诺营收规模同比增长接近55%（欧神诺前三季度营收增长61%，Q1-Q3分别同比增长147%、53%、39%），一方面受益地产大客户集中度提升，已有存量大客户如碧桂园、万科等自身业务量快速增长，另一方面公司加大开拓头部和腰部地产商等增量客户；销售放量同时，预计整体盈利水平稳中有升，净利润同比增长接近60%。2）卫生洁具业务：预计卫浴业务收入保持稳健增长，但受到零售端需求下行影响，增速有所回落，整体增速预计较前三季度有所回落。
双渠道发力，未来成长可期。1）工程渠道：直销业务优势明显，扩张客户增量，量扩降本增利，快速增长势头有望延续。欧神诺较早采取自营直销模式，在与万科、碧桂园等地产大客户长期合作中，形成了较强的产品供应、品质管控、供应链服务等直销业务能力。目前公司在前20强地产商客户业务占比仍然较低，未来在地产商集中度提升趋势下，已有地产客户的合作份额为公司快速增长提供保障，同时拓展新客户，2018年新开拓了雅居乐、荣盛、富力等房企客户，19年有望开始贡献增量，整体工程渠道有望保持快速增长。同时工程采购将带动产品结构改善，品类集中带来规模效应，盈利能力望稳中有升。2）经销渠道：门店扩张空间大，赋能经销商开拓小B业务。公司18年加快经销商和门店拓展进行渠道下沉，对标东鹏终端近4000家门店，公司仍有较大开店空间，计划未来2-3年每年新增30%门店；同时发挥工程端规模和供应链优势，赋能经销商进行客户拓展和渠道建设，经销渠道有望保持稳健增长。
投资建议：短期来看，地产竣工增速有望止跌，消费建材估值继续修复。长期来看，瓷砖市场规模超4000亿，B端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望驱动欧神诺打开新的成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.32元、1.75元，对应PE为16、12、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。
中兴通讯：5G落地开启中兴之路，上调目标价至32元
事件
1月24日，IMT-2020(5G)发布了5G三阶段测试结果，公司顺利完成了全部频段的NSA和SA实验室及外场测试。2月13日，公司股价涨幅8.97%，报收22.95元，创7月以来最高，盘中最高涨幅10%。
评论
技术实力稳居第一阵营，5G商用落地公司作为设备商龙头受益最为确定。技术和商业仍是5G时代设备商份额争夺的核心竞争力。解禁后公司继续战略聚焦5G，研发实力位于5G第一阵营地位。从三阶段测试结果看，中兴测试进程显著领先海外竞争对手，测试单用户下行峰值速率达到业界最高水平3.2Gbps。随着近期中移动陆续启动5G基站及光纤光缆招标，5G商用由预期走向落地。我们预测2019年中国5G基站的建站规模在10-15万，公司有望获取其中约30%市场份额。
定增重启增厚现金流，为5G时代成长发展蓄力。公司日前召开董事会，延长18年非公开发行有效期至2020年3月，同时取消此前设立的30元/股发行底价，最终发行价格将不低于定价基准日前20个交易日的A股交易均价90%。定增旨在加大5G技术投入及补充流动资金，此次条件调整将提升定增确定性，缓解公司资金压力，强化自身技术实力的同时能够进一步加速公司经营恢复，为未来发展蓄力。
预期公司2019年Q2恢复单季盈利10亿+水平，完成从业务恢复期到成长发展期的切换。我们认为，公司运营商业务及政企业务经营Q4已经完全恢复正常。手机终端业务禁运前主要收入来自北美、欧洲等海外市场，预计2018年出货量为2017年20%-30%水平，2019年难以出现明显改观。公司积极开展人员组织调整，预计消费者业务对公司经营大盘影响有限。根据我们的模型预测，19年Q2公司盈利有望重回10亿+水平，同时伴随5G商用展开，公司将进入新的成长发展期。
盈利调整和投资建议
我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为-65、48、65亿元，对应当前PE分别为-13倍、18倍、13倍。考虑到5G商用落地、公司经营全面恢复迎来估值回归，上调目标价至32元，维持“买入”评级。
风险提示
运营商集采份额不达预期；运营商资本开支不达预期；终端业务不及预期。
迈为股份：丝网印刷设备龙头，专用设备延伸可期
投资要点
光伏行业景气度迎拐点，电池技术更迭利好设备商
11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，我们认为，自531以来的行业低潮已过去，政策底已出现。同时自531以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了30%-40%，我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。
电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素,预计未来2-3年PERC仍是主流路线。市场认为2018年是PERC电池扩产高峰，而根据我们测算，2018年底全球PERC产能有望达55GW以上，仍明显无法满足后续的装机需求（我们预测2018-2020年全球光伏新增装机量分别为100GW、120GW、150GW），因此我们认为扩产高峰将持续到2019-2020年。
对于设备而言，市场空间短期内在PERC电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算，预计2018-2020年电池片环节主要设备累计市场规模近275亿，其中迈为股份所涵盖的设备市场规模达99亿。（丝网印刷+新产品激光设备）。
迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者，业绩体量迅速扩张
公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局，2014-2017年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进，营业收入从2655万增长到4.8亿，归母净利润从12万增长到1.3亿，业绩体量迅速扩张，从2015年的市占率26%，到2018年增量市场中的份额已超过80%。公司产品性能已优于国际龙头Baccini，且价格低10-20%；毛利率维持40%以上，净利率维持25%左右。2018H1公司未确认收入的订单金额为22亿，我们认为这部分订单均将在2018H2和2019年确认收入，短期业绩高增长可期。
布局半导体+OLED+锂电设备，有望跨领域成为专用设备龙头
迈为股份目前共有5个子公司，除了迈为自动化主要负责采购和销售之外，其余子公司主要作为研发平台，研发配套软件及锂电设备、激光切割设备等新产品，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台，正在以这三项技术为基础，沿着光伏、晶圆方向不断拓展。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术，凭借自身卓越的研发水平，在向光伏产业链上下游延伸的同时，有望成功进军OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期；同时迈为股份作为光伏电池片设备领域的龙头，有望参考海外专用设备龙头的成长路径，未来成长空间可期。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年收入分别为7.6亿、15.9亿、20.4亿，分别同比增长60%、109%、28%。公司2018-2020年的净利润分别为1.8亿、3.6亿、4.6亿，分别同比增长35%、101%、30%，对应PE分别为51倍、25倍、19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期;次新板块整体波动性风险
中国海防：维持初始定增价格，投资价值进一步提升
事件：
中国海防发布公告：公司于2019年2月12日召开第八届董事会第四十次会议，结合目前公司股价情况、公司股票近期走势并与交易对方充分沟通，公司董事会决定不根据发行价格调整机制对本次交易中发行股份购买资产的股票发行价格进行调整。
投资要点：
维持初始定增价格，股份发行减少盈利增厚。公司董事会决定不调整本次资产重组的定增发行价格，可减少发行股份3700万股，将增厚每股收益。考虑配套融资的股份发行数量限制，25.08元/股的发行价格下，公司资产重组和募资完成后总股本将为7.11亿股；2019年标的资产和长城电子承诺利润合计为6.4亿元，公司每股收益有望达到0.90元，具备较高投资价值。
远洋海军建设任重道远，水声系统需求持续增长。一方面，在大型舰艇方面我国数量仍然偏少，总排水量不到美国1/4，海军远洋化发展仍然任重道远，舰艇建造有望持续高景气；另一方面，远海作战，反潜能力是核心，随着舰艇型号发展，水声系统将得到不断的强化和升级。在舰船建造持续高景气，反潜能力建设重点投入的背景下，水声系统需求有望持续快速增长。
电子信息板块上市平台，优质资产有望陆续注入。公司控股股东中船重工集团作为我国海军主战舰艇的核心研制力量和重要建设力量，拥有通信导航、探测与对抗、作战指挥控制等海军装备领域优质的电子信息资产，相关业务收入规模超过百亿，利润超过十亿。公司作为集团电子信息板块上市平台，在资产证券化不断推进的背景下，有望获得上述优质资产的注入，进一步由水声专业龙头升级为舰船电子信息龙头。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。作为水声专业龙头，公司充分受益海军远洋化发展，具备较好的成长性；作为集团电子信息板块上市平台，体外大量的优质资产有望陆续注入；公司维持初始定增发行价格，将减少股本发行和利润摊薄，进一步提升公司股票价值；资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响，预计2018-2020年归母净利润分别为0.92亿元、1.05亿元及1.14亿元，对应EPS分别为0.23元、0.27元及0.29元，对应当前股价PE分别为101倍、88倍以及81倍，维持买入评级。
风险提示：1）海军装备建设及公司产品需求不及预期；2）资产重组和配套融资的不确定性；3）标的资产业绩不达预期；4）资产注入不及预期；5）系统性风险。
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