顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-13 16:13:33讯：

　　我们相对更看好耐用消费品与服装、日常消费品、医疗保健、保险以及券商板块，同时建议投资者回避原材料和工业板块。

　　以MSCI中国指数衡量，海外中资股年初至今的涨幅已经超过11%，是在过去13年中的1月份表现第二好的年份，仅次于2018年。

　　市场如此超预期的强劲表现让大多数投资者有点措手不及，与2018年底市场恐慌式下跌并引发广泛的悲观情绪形成鲜明对比。

　　因此，当前投资者可能普遍关注的一个关键问题是，年初至今驱动市场反弹的动力究竟是什么，未来持续性如何？

　　一年初以来驱动市场反弹的动力是什么？

　　为了回答这一问题，我们从不同角度分析了此轮市场反弹的驱动因素，包括行业层面、估值与盈利、市场情绪及流动性等，并有以下几点发现：
　　1、超跌反弹。

　　零售、医药、互联网、券商及技术硬件等前期跌幅较大的板块涨幅居前。海外中资股年初至今的反弹呈现非常明显的超跌反弹特征，即去年跌幅最大的板块年初至今涨幅居前，例如上述提到的几个板块。

　　资料来源： 彭博资讯、Factset、中金公司研究部
　　相比之下，2018年跑赢的板块则涨幅相对落后，例如公用事业及日常消费品等。

　　2、估值起主导作用。

　　毫无疑问，估值扩张是推动市场年初至今反弹的主要因素，基于MSCI中国指数，估值扩张贡献了总涨幅11%的10个百分点，与2018年全年估值收缩24个百分点形成鲜明对比。


　　资料来源： 彭博资讯、Factset、万得资讯、中金公司研究部
　　行业层面也是如此，估值扩张是几乎所有行业反弹的驱动因素，仅公用事业板块除外。

　　3、风险溢价回落又是推动估值扩张主要动力。

　　在无风险利率维持低位的背景下，得益于年初以来稳增长政策的不断加码（如央行全面降准100个基点），投资者情绪不断改善，换言之股权风险溢价明显回落，这是估值从低迷水平得以提升主要动力。

　　此外，美联储超预期的鸽派姿态、以及美国市场的强势反弹也提振了全球市场整体的风险偏好。

　　投资者情绪的改善也可以通过其他指标得到验证，例如港股卖空成交额占比的下降、RSI指标的持续攀升、以及市场整体成交量的回升等。


　　资料来源： 彭博资讯、Factset、万得资讯、中金公司研究部
　　4、业绩拖累减弱，甚至有小幅贡献。

　　尽管盈利在年初的小幅贡献无法与估值扩张的幅度媲美，但由于市场对于2019年EPS的一致预期基本持平，而盈利调整情绪也从底部回升，因此盈利并没有对市场造成大幅拖累。

　　板块方面，盈利预测的调整幅度也基本与表现一致，但是并非板块间跑赢的决定因素。5、海外资金持续回流。5、海外资金持续回流。

　　虽然1月份沪港通南下的资金依然相对疲弱，全月仍录得净流出，但海外资金的持续回流对港股市场表现提供了支撑，这与近期资金在美国与新兴市场之间的轮动趋势也相一致。

　　基于上述讨论，我们不难得出以下结论：得益于央行的鸽派信号及稳增长等政策利好，估值扩张或情绪改善推动的超跌反弹是市场年初至今强劲表现的主要动力，而海外资金再度回流也成为助推市场表现动力之一。

　　二、主题投资机会与思路
　　往前看，短期内，在经历了年初以来的反弹之后，我们注意到一些短期技术性指标如RSI显示市场已接近超买区域，而港股的卖空交易额占比近期也再度有所回升。

　　因此，如果出现一些不利的进展都可能引发市场波动，上周因中美贸易谈判担忧升温的影响就是一个例子。

　　展望未来，我们建议投资者密切关注：
　　1）国内方面：
　　2月15日发布的1月份经济数据对前期稳增长政策效果的验证；临近两会的国内政策动态；以及随着年报季节的临近，盈利预警以及市场盈利预测的变化情况；
　　2）外部环境：
　　中美贸易谈判进展；英国脱欧进程。我们认为，如果上述情况进展顺利，目前反弹有可能继续，但是考虑到目前反弹依然是基于估值扩张而不是盈利复苏，如果上述情况有所恶化，市场仍有可能受到扰动。

　　投资建议：
　　我们仍然认为券商板块有望受益于降准和市场情绪改善，成为在这种环境下的一个较好选择。

　　除此之外，我们在2019年投资展望报告中指出，在国内利率可能进一步下行且不确定性依然存在的环境下，高股息收益率标的有望成为不错的投资选择。

　　另外，我们认为目前的市场环境为逢低吸纳增长确定性较高的优质个股提供了良机。

　　从配置角度，整体而言，我们相对更看好耐用消费品与服装、日常消费品、医疗保健、保险以及券商板块，同时建议投资者回避原材料和工业板块。

　　主题投资机会与思路：
　　1）潜在人民币贬值下的赢家（出口商）与输家（例如海外成本或对外负债占比较高的公司）；
　　2）此前更多受到供给侧改革与环保政策保护的部分原材料板块，在未来潜在政策放松与下游需求走弱下可能承受压力，而以此为成本的板块可能受益；
　　3）由于贸易摩擦和关税影响，可贸易品（出口）与非贸易品（国内需求和消费等）可能受到不同的影响；
　　4）贸易摩擦背景下中国对外直接投资的潜在受益者，例如东南亚地区等。

　　流动性与市场情绪：
　　年初以来流动性状况显著改善，今年1月份日均交易额比去年12月份提升20%以上。另一方面，上周海外资金再度流入，虽然流入金额低于上上周。此外值得注意的是，随着近期市场的反弹，卖空交易额占比再度攀升至14%左右。

　　重点关注事件：
　　1）将于2月15日公布的1月份CPI/PPI、M2、社会融资总量与新增贷款数据；2）中美贸易谈判进展；3）临近两会期间的政策动态；4）年报期之前的盈利预警情况。

　　来源：微信“中金公司财富管理”

　　作者：中金公司 王汉峰等