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顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-12 15:00:51讯：
星网锐捷：深耕企业ICT市场，内生增长强劲
星网锐捷网络设备产品丰富，全面布局企业级客户市场。
星网锐捷的主要业务是为企业级客户提供信息化解决方案，主要产品包括网络通讯设备、云计算终端、支付POS、通讯产品、视频信息应用、车联网等领域，用于满足企业级用户的相关需求。
公司2018年前三季度实现业绩稳定增长。
公司2018前三季度实现营业收入61.86亿元（YoY+34.28%）,实现归母净利润4.02亿元（YoY+48.42%）实现扣非归母净利润3.17亿元（YoY+29.15%）,预计2018年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%~50%，达到5.20亿元~7.08亿元；预计2018年公司主营产品销售继续稳步增长，营业收入较上年同期增长。
企业级网络市场前景广阔，锐捷网络差异化定位凸显核心竞争力。
公司最为重要的子公司锐捷网络作为国内企业级网络设备龙头，采取“深入场景进行创新，为企业级客户量身定制多种解决方案”的差异化竞争策略，受主要面向电信级市场的其他龙头华为、华三竞争影响较小。差异化竞争还体现在锐捷网络创新性地提出了“极简网络”的理念，简化复杂业务流程，在中小企业客户市场获得了快速突破。另外，锐捷2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研，目前在SDN方面的技术储备已处于领先地位。
围绕ICT产业体系持续布局，多领域齐头并进。
在持续打造企业级网络设备业务竞争力的基础上，公司积极拓宽经营领域。子公司升腾资讯专注瘦客户机、云终端以及POS业务，是国内领先的桌面云解决方案及支付POS提供商；收购德明通讯跻身无线通讯领域。公司依托企业级网络业务的核心优势，不断拓展ICT多个细分领域，为长期稳定增长奠定了坚实基础。
内生性增长强劲，各大业务板块均保持快速增长。
公司2018年前三季度收入增速34.28%、扣非净利润增速29.15%显示出内生增速的强劲。根据2018年中报数据，公司各大业务板块均保持较快增长，其中受益于数据中心领域等产品的快速增长，企业级网络设备主业收入达到13.18亿元同比增长28%，由于数据中心交换产品毛利相对较低，毛利率同比降低了5.46个百分点；金融行业智能终端产品线快速增长，带动网络终端业务收入达到3.91亿元，同比增长46%；由于智慧家庭网关产品实现快速放量，通讯产品业务营收达到9.66亿元，同比增长达168%。
子公司升腾资讯和德明通讯盈利增长强劲。
主营云桌面和智能终端的升腾资讯2018H1营收同比增速51%，净利润5118万元，同比增长215%，保持强劲增长；主营KTV娱乐系统等视频信息业务的星网视易上半年营收同比下降4%，净利润1302万元，同比下降7%；主营4G业务的德明通讯上半年营收同比增长130%，净利润3101万元，同比增长206%，业务在欧洲市场获得积极进展；主营智慧通讯及智慧社区业务的星网智慧上半年营收同比增长360%，净利润2650万元，同比保持稳定。
下半年业绩集中释放，看好公司全年利润释放潜力。
公司季节性较明显，一般上半年利润占全年比不足20%，三季报的快速增长指引为全年业绩增长奠定良好基础。公司作为企业级网络设备龙头，各大业务板块保持良好增长态势，特别是数据中心交换、云课堂、云桌面、金融智能终端等细分产品线表现突出，带动公司整体业绩持续快速增长。
维持“买入”评级，目标价26元
我们维持18-20年公司收入预测为89.63亿元/104.88亿元/123.31亿元，净利润预测为6.20亿元/7.85亿元/9.30亿元,EPS预测分别为1.06/1.35/1.59元，对应PE分别为18X/14X/12X。我们认为公司目前的估值具备吸引力，维持“买入”评级，目标价26元。
风险提示：收购标的盈利不达预期，子公司剩余股权问题解决低于预期。
国泰君安：稳健经营的大型综合证券公司
投资要点
首次覆盖，给予“买入-A”评级：相对中信、华泰等，国泰君安特色并不明显，但公司也是居于行业前列的头部券商之一，资本实力、销售能力、定价能力、风控能力等均表现优异，稳健经营、均衡发展、业绩良好，估值显著低于主要可比公司。目前股价对应2019-20EP/B1.14x和1.08x。首次覆盖给予买入-A评级。
稳中求进，均衡发展：公司综合实力较强，H118营业收入、净利润、总资产及净资产均排名行业第2位，净资本位居行业首位，连续11年获得AA类评级。各业务方面：公司机构、个人客户基础坚实，经纪、投行业务居行业前列；信用业务已主动降低规模且风险计提充分；投资资产占比不高且投资风格稳健，坚持低风险、非方向；月均主动管理规模居行业第2位。我们认为公司业务布局全面，收入结构均衡，市场低迷环境下业绩下滑压力低于中小上市券商。
FICC和权益衍生品业务或成未来亮点：固定收益类、衍生品业务是证券行业未来方向之一，也是公司着力发展的重要业务。2018年先后获得跨境业务、人民币利率互换清算代理业务、信用违约互换集中清算业务及场外期权一级交易商资格，并是首批担任公募基金结算参与人。截止H118，公司权益及股指类场内期权做市规模排名行业第1位，贵金属期权占全市场业务规模的30%以上，利率互换累计交易量在证券公司中排名第1位。
投资建议：基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设，我们预测公司2018-20年EPS分别为0.77、0.98和1.14元，同比-32%、+27%和+17%。ROE分别为5.42%、5.19%和6.29%。基于PB/ROE估值法，给予目标价21.27元，对应2019E目标PB1.40x（最近三年平均PB，低于中信、华泰）。
风险提示：股市回暖低于预期；行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期；监管加强致业务受限、监管处罚；信用业务坏账率超预期等。
利安隆：：产能扩充带动业绩高速增长
事件：2019年1月28日，利安隆公布2018年年度业绩预告，公司预计实现归母净利润1.80万元-1.93万元，同比增长37.93%-47.89%。
点评：
（1）产能持续扩充投产推动收入增长，规模效应优化产品结构
利安隆2018年业绩大幅增长的原因来自于部分项目建成投产以及公司产品线和产品结构持续优化。公司2017年产能约为3.24万吨，2018年新增产能约为1.55万吨，增幅高达47.83%，新增产能主要来自于中卫基地3条生产线投产及常山基地1条生产线投产。同时，新增产能投产后产生的规模效应使公司产品线和产品结构持续优化，推动毛利率上升。随着公司在珠海、中卫和常山基地的项目相继建成投产，公司在2020年抗老化助剂总产能预计超过12万吨，产量的大幅扩充有望大幅提振公司的收入和利润。
（2）营销网络日渐完善，公司销量稳定增长
公司通过在全球布局营销网络推进“注焦全球大客户”经营战略，随着公司的客户认可度不断提升，公司在涂料、工程塑料、氨纶等诸多应用领域的销量出现持续稳定增长，进一步巩固龙头地位。
（3）拟收购凯亚化工100%的股权，利安隆有望完善产业链布局
凯亚化工主要从事受阻胺类光稳定剂（HALS）产品及中间体的生产、研发，现有产能超过8000吨/年，凯亚化工在2016、2017和2018年1-8月净利润分别为1158.46万元、3967.58万元和3281.48万元，增长势头较猛。通过本次收购，利安隆可迅速完善在HALS方面的产品序列，实现公司在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖。同时，凯亚化工原股东承诺2019、2020、2021年扣非归母净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元。
盈利预测及投资建议
暂不考虑收购凯亚化工，考虑高分子材料产业规模的快速增长，公司业绩有望继续保持快速增长，我们维持前期的盈利预测，预计公司2018-2020年的净利润分别为1.93/2.31/3.02亿元，折合EPS为1.07/1.29/1.68元/股，维持目标价30.12元，维持“买入”评级。
风险因素：收购新资产的不确定性；项目建设不及预期；环保和安全生产风险；汇率及国家出口政策变动。
石基信息：云产品的再次突围
云POS产品斩获凯悦订单。根据公司官方信息，2019年2月11日，公司宣布，凯悦酒店集团正式选择石基旗下的Infrasys Cloud，来管理旗下众多的酒店餐厅和餐饮门店。我们认为，这意味着石基的云POS产品正式进入到凯悦酒店全球采购体系。这也是石基的云POS产品在全球顶级酒店又一次取得突破。截至2017年，凯悦酒店集团在全球范围内拥有酒店数量779家，房间数量超过20万间。在采用石基Infrasys Cloud之前，凯悦酒店的POS产品采用的是海外厂商的单机版。因此，这次石基拿下凯悦全球云POS订单，表明石基在云POS产品实现了对竞争对手的替代。
关注点一：云产品不断获得高端客户认可，产品竞争力逐步得到验证。2016年，石基就开始进行酒店云产品的研发和布局。在石基所有云产品中，我们看到云POS产品Infrasys Cloud首先获得顶级酒店大客户的认可和采用。2018年5月，石基的云POS产品首次获得大客户突破，进入到洲际酒店全球采购体系。这次拿到凯悦酒店的云POS订单，表明石基的云POS已经在大客户领域获得产品竞争力。而酒店集团这次从POS单机版升级为云版，是产品的代际升级，不是版本升级。即石基的Infrasys Cloud被酒店集团视为新一代基于云端的智能化POS产品，其产品生命力更长。
关注点二：不只云POS，期待云PMS落地。我们知道，酒店管理软件是一个比较复杂的软件系统，其中包括多个前端业务模块和后台管理模块，比如：PMS（客房管理软件）、POS（酒店餐饮管理软件）、CRS（中央预定系统）、AC（酒店财务管理软件）、PICC（采购/仓库/成本控制管理软件）、HRMS（人力资源管理软件）等。根据我们实地调研情况，酒店行业云化特点包括，第一，云化刚刚开始；第二，分模块云化，逐步推进，最终是所有业务模块全部云化。在这些业务模块中，我们认为，比较重要的是前端业务模块，比如PMS、POS、CRS，以及逐步云化之后的酒店大数据处理模块。目前石基的云POS产品已经得到顶级酒店认可。我们认为，这或将只是石基云化产品获得全球市场突围的开始，我们期待石基云PMS产品的落地。
关注点三：云产品获认可背后，体现的不只是产品本身，更加是全球的服务体系。我们认为，石基云产品不断获得海外大客户认可的背后，一方面是产品竞争力的体现，这个是比较直观，容易理解。另一个值得关注的是，在过去几年石基搭建的全球IT服务体系。目前，石基已在美国、德国、波兰、奥地利、西班牙、葡萄牙，新加坡、马来西亚、印度、日本、泰国和悉尼成立分子公司或者办公室，并进一步在大中华区域扩张。遍布全球的服务体系也是酒店IT厂商要获得全球顶级酒店客户认可所具备的基础要素，因为酒店客户需要的不仅是产品，更加包括专业、及时的IT设计、咨询和实施服务。石基过去二十年多年培养和积累了大量工程师资源和大客户服务经验。这些都是石基云产品竞争力背后隐藏的要素。
盈利预测与投资建议。我们认为，石基的云POS产品已经得到海外顶级酒店大客户的认可，后续有望逐步得到推广，云产品竞争力有望逐步得到体现。石基的云化有望加快其全球化进程。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为5.16亿元/6.31亿元/7.92亿元，EPS分别为0.48元/0.59元/0.74元，目前股价对应的PE分别为64倍、52倍、42倍。维持“买入”评级。
风险提示。云产品推广低于预期的风险，海外业务进展低于预期的风险。
新洋丰：打造肥料高端品牌销售平台，前瞻性布局新型肥料研发推广
投资要点
事件：公司和罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业（实际控制人为罗文胜）基于创新合作模式、打造创新平台、聚合双方优势能力，于2019年1月28日签订了《合作协议》。新洋丰投资人民币3,250万元与宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司，占比65%。
持续强化产品创新，树立作物专用肥的市场领导者形象。公司注重产品创新，18年研发比例显著提升，与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作，并成立了农业部重点实验室，持续推进高毛利率新型复合肥产品的研发，目前已积极研发推广了专用配方肥、硝硫基复合肥、缓控释复合肥、水溶肥、生物有机肥、生态级肥料等新型肥料，在专用肥领域建立明显的优势。
原金正大副总经理加入，助力打造肥料高端品牌销售平台。
新洋丰力赛诺农业科技有限公司的管理者罗文胜营销管理能力强，其拥有中国人民大学管理学硕士学位，曾先后担任广东联邦家私集团有限公司营销总裁助理、百事可乐(广州)有限公司区域拓展主管、雀巢(广州)分公司重点客户主任、嘉士伯啤酒(广东)有限公司华北区市场销售副经理、伊利集团有限公司液态奶事业部销售总监等职位。更重要的是，罗总曾在金正大担任副总经理长达7年，深耕行业9年，是把消费品概念带入复合肥行业的创始人，他的加入有望推动公司营销端实现全面突破。
新洋丰借助这一高端品牌销售平台，将不断探索高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式，前瞻性布局新型肥料的研发、推广，牢牢把握未来行业转型升级的重要机遇，打造新型专用肥料的行业领导品牌。
盈利预测与投资评级：公司作为农化消费白马，历史业绩增长稳健，基于产业链一体化优势，产品性价比较高且经销商盈利良好，看好公司长期成长可持续。我们预计18-20年公司实现营收104.61/118.89/132.63亿，同增15.8%/13.7%/11.6%；归母净利8.20/9.89/11.73亿，同增20.6%/20.5%/18.6%。当前股价对应PE为14.6X/12.1X/10.2X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，环保力度不达预期
绿盟科技：中国电科产业基金入股，公司进入发展新阶段
事件：持股5%以上股东InvestorABLimited（以下简称“IAB”）和联想投资有限公司(以下简称“联想投资”)，拟将股份转让给中电电子信息产业投资基金（天津）合伙企业（下称中电基金）和中电科（成都）网络安全股权投资基金合伙企业（下称网安基金），合计111,081,607股。本次股份转让价格为人民币9.08元/股。
投资要点
中国电科旗下产业基金入股，公司业务有望实现新拓展：2月10日，公司接到股东IAB和联想投资股份转让的通知。IAB拟将其持有的公司15,14万股股份(占公司总股本1.89%)转让给中电基金、5598万股股份(占公司总股本7.00%)转让给网安基金。联想投资将其持有的3996万股股份(占公司总股本5.00%)转让给中电基金。中电基金和网安基金为一致行动人，均为中国电科发起成立的产业基金，其中中国电科持有中电基金19.28%股份，持有网安基金7.63%股份。上述交易完成后，中电基金和网安基金将合计持有公司股份1.11亿股，占公司总股本的13.89%，成为公司第二大股东。绿盟传统的市场优势领域在金融、电信等，通过引入国资背景的股东，有望在政府等行业发挥协同效应，实现新领域的拓展。
小非股权转让问题解决，公司迎来发展新时期：2018年2月12日公司公告，IAB、联想投资将分别以9.41元/股的价格以协议转让的方式将其持有的公司7562万股股份（占公司总股本9.40%）、641万股股份（占公司总股本0.80%）转让给启迪科服；联想投资以协议转让方式将其持有的公司4095万股股份（占公司总股本5.09%）转让给董事长沈继业控制的宁波梅山保税港区亿安宝诚投资管理合伙企业（有限合伙），转让完成后沈继业将成为公司第一大股东。如果两轮股权转让完成后，IAB和联想投资将完全退出公司股东。此前小非股权问题是困扰公司治理的一个核心问题，新股东加入后，我们认为公司加速发展释放业绩的动力十足，净利润率有望从17年12.16%的低点逐步回升至历史水平（17%-22%之间）。
陆续发布工控、安全运营产品，新领域蓄势待发：18年公司发布工业网络安全监测预警平台，此前2016年开始公司已经陆续发布工控安全相关产品；年底，公司发布安全运营体系，从静态被动、基于规则的防御，走向主动、动态、自适应防御体系，拓展智慧城市和企业安全运营；年初公司发布视频安全态势感知平台，星云实验室成为公安部安防领域重点技术支撑单位。随着等保2.0时代到来，公司未来两年有望加速发展。
盈利预测与投资评级：随着等保2.0即将发布，网络安全行业景气度提升，新股东协同效应，公司有望进入新的发展时期。预计2018-2020年EPS分别为0.21元/0.34元/0.48元，目前股价对应PE分别为46/29/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：网络安全行业进展低于预期；后续股权问题低于预期。
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