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顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-11 15:13:21讯：
新城控股（601155）2019年1月销售点评：弱市销售稳增，拿地积极、权益回升、布局一二线
事件：
2月2日，新城控股公布公司1月销售数据，1月公司实现签约金额109.6亿元，同比增长6.6%；实现签约面积96.9万平方米，同比下降1.4%。1月公司新增建面466.0万平米，同比增长227.4%；总地价136.2亿元，同比增长373.8%。
点评：
1月销售110亿、同比+7%，高基数及市场整体偏弱环境下销售保持稳定增长1月公司实现签约金额109.6亿，环比-51.4%、同比+6.6%，高于1月主流50家房企单月同比-10.0%；实现签约面积96.9万平米，环比-56.1%、同比-1.4%，表现略优于重点跟踪46城月成交面积同比-2.4%；销售均价11,307元/平米，环比+10.8%、同比+8.0%。在去年同期同比高基数基础上以及开年市场销售整体偏弱背景下，公司1月销售保持稳定增长，单月销售克尔瑞排名行业十二位，考虑到公司土储仍以长三角二三四线为主、布局城市库存普遍偏低、积极拿地并快速推盘以及多举措促营销，预计19年销售仍将表现不错。
1月拿地136亿、同比+374%，拿地额/销售额达124%，权益回升，布局一二线1月公司在土地市场新获取天津、武汉、长沙、太原、昆明、随州、盐城、泰安等11城市12个项目，公司拿地在坚持深耕长三角同时，继续向重点二线城市转向。1月合计新增建面466.0万方，环比+60.0%，同比+227.4%，其中新增权益建面435.5万方，权益占比93.5%，超18年权益占比2.9pct；拿地金额136.2亿元，环比-11.3%，同比+373.8%，拿地金额占比销售金额124%，拿地均价2,923元/平米，同比+44.7%，主要源于重点二线城市拿地占比提升，其中武汉项目楼面价均超8,000元/平米。公司1月拿地均价占比同期销售均价25.8%，较18年仅提升1.2pct，仍大幅低于其他龙头房企，显示出公司优异的成本控制能力，后续利润率得到有力保障。
投资建议：弱市销售稳增，拿地积极、权益回升、布局一二线，维持“强推”新城控股坚持快周转策略，并凭借无周期拿地策略、优异成本控制能力及长三角强三四线布局等三大特色，实现销售突飞猛进、排名不断提升、ROE领先于同行，2015-17年销售额复合增长89%、同期业绩复合增长73%。2018年销售额同比增长75%，大超年初计划，克尔瑞行业销售排名较17年提升5名，挺进前八，全年业绩增速49%-74%，彰显高成长典范。同时公司推出大力度回购预案，回购金额/价格上限8.36亿、37元，进一步提升激励，激发潜能。我们维持2018-20年每股收益4.44、5.78、7.87元判断，对应18-19年PE分别仅6.6倍和5.1倍，维持目标价48.00元，维持“强推”评级。
风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。(华创证券 袁豪,鲁星泽)
周大生(002867)调研报告：春节三四线深度调研周大生渠道：下沉充分，客流量、门店设置领先
春节前夕我们调研了周大生位于长治市城区内和下属三个县的所有门店。长治市共有周大生门店15家，其中城区有6家店，长治市下属11个县（不含城区），GDP排名前8的县区均有周大生门店（除长子县外，各县均有一家），渗透较充分。城区珠宝购买旺盛，周大生优势明显，门店硬件情况（面积、人员、装修等）及产品设置（更新、铺货等）、客流情况都超过同行，行业领先。县区珠宝市场相对活跃度较低，周大生和老凤祥布局充分，周大生和其它品牌在各方面差距不大。
城区内凡是设有珠宝专柜的中高端商场，均有周大生门店。整体来看，城区珠宝销售旺盛，客流量大，尤其是主流的商场，如嘉汇、金威名店等为珠宝店引流。分类别来看，将品牌种类分为周大生、周大福、六福等全国性主流珠宝品牌和戴梦得、梦金园、钻石世家等地方性或非一线品牌，部分地方性品牌店面面积更大，但是客流量远小于全国性主流珠宝品牌。从门店选址来看，只要商场有珠宝店就有周大生且位置较好。从门店设置来看，周大生门店面积均在70平方米以上，在同商场中珠宝店的第一梯队。店员基本5-7名，服务态度好，基本为配置最高，装修水平高。从门店客流来看，周大生客流较大，为第一梯队，多处门店客流遥遥领先。从产品配置来看，各珠宝店品类齐全，由于城区内所有周大生门店均为同一老板，铺货量大，品类丰富多样，货品更新快。从优惠力度来看，各珠宝门店优惠力度相似，均为9折左右。因城区内所有周大生、香港珠宝和部分周大福是同一老板，店员会相互引流。
在各县区，除周大生外，一线品牌只有老凤祥均有布局（襄垣县、屯留县、潞城市、长子县、长治县、壶关县6县共有7店），老庙在3县有店，周大福、六福等其他主流珠宝品牌均无布局。县区我们调研了经济状况较好的襄垣县、长治县和经济状况相对较差的潞城市（县级市）。整体来看，周大生门店均设于较新的高端商场，商场引流能力强。襄垣县、长治县客流量大，潞城市客流量较小，客流量均小于城区。从门店情况来看，县区内各品牌位于商场内的客流量相比独立门店更大，各品牌的面积（70-80平）、店员数量（4-5人）无明显差别，部分品牌同一老板店员相互引流。周大生处于相对较好的位置，均为进门即可见到的位置。商场内客流量差别不大。从产品配置来看，均比较齐全。从优惠力度来看，潞城市无折扣，襄垣县折扣较大（K金8.8折，黄金每克减30元），长治县和城区相似。
领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长：1）生产和销售模式：公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式，使其深耕供应链整合、研发设计、品牌推广加速实现规模扩张。2）渠道：公司的充分让利渠道&轻资产扩张，以加盟的形式抢先布局三四线城市，弯道超车。3）品牌和营销：公司品牌价值约301.58亿元，仅次于周大福。我们维持预计公司2018-2020年实现的归母净利润分别为7.93，9.61，11.32亿元，对应的PE分别为17、14、12倍，维持“强推”评级。看好公司在三四线城市的渠道下沉和门店竞争力，给予公司2019年目标价38.70元，对应23倍PE。
风险因素：宏观经济下行导致消费需求不振，渠道下沉不达预期。(华创证券 郭庆龙,陈梦)
国星光电(002449)2018年业绩快报点评：小间距封装持续景气，白光封装和LED芯片业务相对疲软
事项：
国星光电发布2018年业绩快报，实现营收36.26亿元（同比+4.44%），归母净利润4.46亿元（同比+24.3%）。Q4营收8.30亿（同比-6.66%），归母净利润6295万亿（同比-37.51）。
评论：
公司小间距业务景气度依然较好，小间距扩产速度略慢于预期。公司第四季度业绩有所调整，我们认为主要原因在于芯片及白光产品影响。2018年LED芯片由于供给过剩价格下降较多，白光照明受经济影响增长不及预期，整体对国星非RGB业务造成较大影响。但随着小间距下游需求的稳定增长和国星RGB和小间距业务产能占比的持续提升，公司未来有望实现产品结构的优化和业绩的增长。
小间距持续高速发展，上游封装领先企业深度受益。小间距在专业显示性能优势显著，对液晶和DLP替代，当前渗透率近20%，替代空间巨大。未来小间距性成本降低料将推动其在商用市场快速渗透。2017年小间距全球市场规模约60亿元，未来3年有望保持50%以上高增速。公司深耕小间距封装多年，得到洲明科技、利亚德等下游客户广泛认可，随着公司小间距行业需求的不断增长，公司作为中国领先的小间距封装企业料能够深度受益行业增长。
研发创新推动产品升级，打造高端LED封装企业。公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局MiniLED和MicroLED等新型封装技术，升级RGB封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL和UVLED等新产品；另一方面公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌。从公司收入上看，RGB和小间距显示占比持续提高，调整产品结构和客户结构，使得公司在LED产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
LED芯片投入提升研发效率，硅衬底未来可期。公司向上游芯片业务延伸，有利于公司控制成本并匹配封装部门协同研发新品，有利于保持显示封装市场领先地位。上半年芯片价格有所下滑，公司芯片业务基本盈亏平衡。公司成立Raysent科技，获硅衬底外延技术，为大功率芯片的量产和MicroLED储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。
MiniLED蓄势待放，放量在即。MiniLED比像素间距在1.0mm以下，在显示效果上更清晰，目前在高端市场如电竞显示已经开始应用。公司“四合一”MiniLED产品性能优越，已经在多个LED显示客户认证通过并出货，出货量接近100kk每月。2019年随着技术提升带来的成本下降，有望进一步放量。
投资建议：2018年公司扩产进度略慢于预期，我们下调2018-2020年归母净利润4.46/5.58/6.70亿元（原预测值5.05/6.50/7.83亿元），对应市盈率分别为14/11/9倍，维持“强推”评级。
风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。(华创证券 耿琛)
海能达(002583)预中标中国移动项目订单，专网通信龙头加速市场份额拓张
投资要点
事件：2019年1月31日，中国移动采购与招标网公布了《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-H系列-中标候选人公示》，海能达为“采购包二：和对讲H12终端及配件”的第一中标候选人，预计该项目采购框架金额约为2.88亿元（不含税）。
国内宽带智能终端市场实现突破，未来市场前景广阔：此次中标的产品系列是公司宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用。我们认为虽然目前市场仍以数字窄带专网为主，但为未来宽带专网、宽窄带融合专网将是市场的主要发展方向。本次中标体现了公司在泛执法行业应用领域的专业优势以及在高端产品的技术优势，标志着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场，市场空间广阔。而与中国移动的合作，将在全球宽带市场起到积极示范效应，助力公司拓展海内外市场业务。
公司加强技术、市场开拓投入，推动海内外市场份额持续提升：公司在专网领域技术能力出众。公司是我国首个具有自主知识产权的专业数字集群标准（PDT）的核心起草单位，是全球极少数能同时提供PDT、DMR、TETRA全系列产品及解决方案的企业。公司在PoC终端、平台、行业解决方案已形成完整布局，同时，公司牵头并联合无线电委员会、国家检测中心、运营商等单位和厂家，共同推进PoC产业及标准的发展。在国内，公司市场占有率本土品牌排名第一。国内覆盖全国东南西北四个大区，且各省均建立了自己的营销渠道。在海外，公司产品已遍布全球120多个国家和地区，并与4000多家经销商建立合作关系。而本次中标充分体现了公司在专网通信行业多年积累的行业市场和技术优势。
公司未来业绩值得期待：公司整体渠道布局开始进入收获期本次拟中标金额约为人民币2.88亿元（不含税），占公司2017年度营业收入的5.38%。2013-2017年公司营业收入年复合增长率为33.53%，而随着公司整体渠道布局开始进入收获期，我们预计本项目的履行将会积极改善公司未来营业收入和利润。
盈利预测与投资评级：我们持续看好公司未来发展，公司是国内无线通信设备的龙头，产品线齐全，市场拓展及研发不断深入，预计公司将受益于未来无线通讯行业的快速发展。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.33元、0.45元、0.60元，对应PE为27/20/15倍。我们给予公司“买入”评级。
风险提示：项目合同履行风险；国外市场份额拓张低于预期；持续高费用投入等。(东吴证券 侯宾)
高新兴(300098)2018业绩预告点评：聚焦车联网与执法规范化产品，持续高增长
事件：
2019年1月29日晚间，公司发布2018年业绩预告。预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润为5.25-5.9亿元，比上年同期增长28.59%-44.51%。业绩增长的原因为2018年公司持续聚焦车联网和公安执法规范化两大业务航道，实现上述业务的良好发展。
国元观点：
业绩基本符合预期，全年保持稳定增长。
2018年净利润略低于Wind一致预期，但基本符合我们的预期。四季度归母净利润为1.32亿-1.97亿，取中值为1.65亿，同比增长39.8%，环比增长15.4%，继续保持着稳定的增长。
车联网业务逐渐发力，陆续开拓出新的客户。
车联网后装产品早期客户集中在北美和欧洲地区，2018年开拓东南亚等地区；前装产品，稳定吉利核心供应商的地位，全年发货140万片4G车规级模组和20万台T-Box，同时新增比亚迪、长安汽车、伟世通等优质客户，2019年将贡献业绩增量。电子车牌国标落地后，陆续中标天津和重庆项目。此外，与当地电子车牌运营商合作的“重庆模式”，有望成为示范项目复制到其他项目。
执法规范化产品线逐渐丰富，带来增量市场。
2018年下半年推出执法办案场所规范化产品，11月累计中标金额超过5000万元。目前公司执法规范化产品线逐渐丰富，新收购的神盾信息，无论是在产品还是客户资源方面，和公司原有警务业务均具备明显的协同性，未来2-3年均会保持高速的发展，对利润的贡献将持续上升。
投资建议与盈利预测
公司立足公共安全和物联网两大业务板块，细分业务线均保持着稳定的发展。预计公司2018-2020年收入分别为38.5亿、52.25亿、68.49亿，净利润分别为5.69亿、7.23亿、9.34亿，对应当前股价的PE为21倍、16倍、13倍，给予2019年25倍PE，对应目标价10.25，维持“买入”评级。
风险提示
物联网业务竞争加剧、电子车牌和执法办案规范化产品推广不及预期(国元证券 常启辉)
扬农化工(600486)卓越推：扬农化工
本周行业观点
中美贸易战将促进“低蛋白日粮”饲养方案推广，带动国内蛋氨酸需求
2018年7月6日中美贸易战正式开打，美国开始对340亿美元中国产品加征25%的关税，而中国则对包括大豆在内的340亿美元进口产品征收关税。目前，我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口，对外依存度高达86%，其中美国占我国大豆总进口量的31%。对美国大豆加征25%关税将使美国大豆进口成本增加700-800元/吨，较巴西大豆高300元/吨左右，势必将减少国内对美豆的采购，使我国大豆及豆粕供应出现缺口，推升饲料主要原料豆粕的价格。
2018年7月3日，为应对贸易战对我国养殖行业的冲击，农业农村部畜牧业司召开“豆粕减量替代技术研讨会”，研究饲料中豆粕减量替代方案，探讨低蛋白日粮等技术的可行性。目前，我国的养殖业使用日粮多是玉米豆粕型日粮，其中豆粕作为蛋白质原料，主要用来补充动物生长所需的各种氨基酸。低蛋白日粮是指将饲料蛋白质水平按NRC推荐标准降低2%-4%，根据动物不同生理阶段的理想蛋白质模型，添加适量的工业合成氨基酸配制成的能够满足特定阶段动物生理需求、保证其高效经济的日粮。
和高蛋白日粮相比，低蛋白日粮的氨基酸更平衡，蛋白质的消化率更高，降低了不能被消化吸收的蛋白质，进而降低了动物氮排放量，减少了环境污染。与此同时，低蛋白日粮还可降低豆粕用量，增加玉米用量和赖蛋苏色及其他小品种氨基酸的用量。通过配方调整及低蛋白日粮的应用，我国豆粕用量有3-4%的下降空间。此外，目前我国蛋氨酸消费量约20万吨，肉鸡饲料蛋氨酸的添加比例仅为0.1%，距离0.25%的科学水平还有一定提升空间，低蛋白日粮的推广也将提升我国蛋氨酸在饲料中的添加比例，从而带动蛋氨酸消费量。
另一方面，豆粕价格的提升将提高养殖户的饲养成本，进而推升肉类价格，在经济不景气大环境下，消费者或倾向于选择消费性价比更高的禽肉，加之近期非洲猪瘟持续蔓延，居民猪肉消费减弱，也将带动禽肉消费量，从而增加蛋氨酸的需求。
风险提示：养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期。
本期【卓越推】组合：扬农化工（600486）。
扬农化工（600486）（2019-02-01收盘价40.42元）
核心推荐理由：
1、农药产品量价齐升推动业绩增长，盈利能力大幅提高。公司主营农药业务，产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂三类。近年来，受供给侧改革及环保严监管影响，农药行业落后产能逐渐出清，叠加公司新产能投产，主要产品迎来量价齐升的良好局面。上半年，受优嘉二期于去年年中投产影响，公司杀虫剂和除草剂产品分别实现销量0.72和3.17万吨，同比分别增长16.58%和69.64%。同时产品价格仍维持高位，上半年杀虫剂和除草剂平价售价为16.71和3.80万元/吨，同比分别增长23.42%和5.47%，使得公司上半年毛利率同比增长5.55ppt.至31.19%，受人民币贬值影响，公司汇兑收益增加致使财务费用大幅下降，期间费用率同比下降2.95ppt.至7.99%。
2、麦草畏快速放量，草甘膦仍处景气周期。2017年，优嘉公司二期2万吨/年麦草畏项目建成投产，公司麦草畏产能达2.5万吨/年，推动除草剂业务销量大幅增长。近年来麦草畏价格中枢有所下降，目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右，与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑，即便如此，公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广，应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署（EPA）批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用，麦草畏开始步入加速推广期。孟山都2017年财报显示，2017年RoundupReady2Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩，预计2018年种植面积将超过4000万英亩，照此趋势将轻松实现其2019年的5500万英亩种植面积目标。同时，孟山都上调了BollgardIIXtendFlex棉花种植面积预期为超过600万英亩。据此测算，我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨，公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。
公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。目前拥有草甘膦产能3万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能，目前行业有效产能已经下降至70万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态，国内草甘膦华东市场（95%原药）价格在去年下半年由1.95万元/吨最高上涨至2.95万元/吨，在今年年初经历一轮价格回落后，受甘氨酸、甲醇等产品上涨影响，目前草甘膦价格提升至2.70万元/吨。公司草甘膦采用长协定价，可部分平滑市场价格波动，公司一季度草甘膦港口FOB价格4300美元/吨，同比上涨26.47%。
3、受中间体短缺以及醚醛反倾销影响，菊酯价格维持高位。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯，优嘉二期项目投产后原宝塔湾厂区菊酯生产线停产，目前拥有菊酯产能2600吨/年。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势，公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用，与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。受上游中间体功夫酸、联苯醇价格上涨以及部分菊酯装置停车影响，功夫菊酯价格自7月底进入上涨通道，华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至目前30.0万/吨，近期商务部裁定印度进口醚醛存在倾销，菊酯价格有望继续上行，公司业绩或将因此进一步提振。
4、收购中化国际农化资产，加速产业一体化布局。8月，公司公告拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权。中化作物主要从事农资经营及进出口业务，有利于公司向下游销售终端布局，中化作物2018H1营收和归母净利分别为19.40和1.82亿元，占公司2018年营收和归母净利的62.68%和32.33%，收购完成后预计将大幅增厚公司利润；农研公司主要从事农药研发业务，收购农研公司后将进一步提升公司研发实力。
盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年的EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。
风险因素：草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。(信达证券 张燕生)
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