中国证监会于2019年1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》；上交所就设立科创板并试点注册制相关配套业务规则公开征求意见；证监会：拟对风控指标实施逆周期调节，鼓励证券公司权益类投资；指导交易所完善融资融券交易机制；就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》公开征求意见；我们判断目前正处于监管政策的改善初期，业绩低点或已过，“投资时钟指向券商”。长端利率下行预期有所好转，利率预期底或已至；NBV预计超预期且持续改善，寿险估值处于历史低位，长期配置价值价值卓越。高压监管下车险手续费率下降带来利润率提升的确定性较高，非车险承保利润稳健增长，财险龙头优势凸显。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险。

　　证券：“投资时钟指向券商”，我们继续坚定推荐龙头券商。

　　1)中国证监会于2019年1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》；上交所就设立科创板并试点注册制相关配套业务规则公开征求意见。2)证监会研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，鼓励证券公司加大对权益类资产的长期配置力度。3)证监会拟取消融资融券的“平仓线”不得低于130%的统一限制，并扩大担保物范围；沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。预计将进一步提升两市融资融券规模；提升业务灵活度，但同时考验券商风险管理能力；预计将提升市场交易活跃度；4)证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》及其配套规则、《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见。5)业绩低点或已过，政策环境持续改善。2019年券商基本面改善：资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+高Beta。行业平均估值1.37xPB，大型券商估值在0.9-1.4xPB之间，行业历史估值的中位数为2xPB。

　　保险：长端利率下行预期有所好转，保费端将持续改善，保险股配置价值显著。

　　1)预计2019年1月平安、国寿、太保、新华、太平个险新单保费同比增长分别为-25%、0%、-15%、90%、10%，预计平安(主要受益于产品结构优化)、国寿、新华、太平NBV同比正增长。1月后，长期保障型产品将是各保险公司发展重点，同时代理人增员、留存情况有望得到改善(代理人税负大幅减轻、宏观经济下行环境下保险行业吸收就业作用得到发挥)，预计新单保费和NBV同比增长情况将持续好转。预计国寿2019年NBV增速最高，内部管理边际改善明显；太保NBV暂时承压。2)长端利率下行预期有所好转。截至2月3日，10年期国债收益率再次跌破3.10%，经济增长和通胀双双回落背景下，预计利率中枢将继续下移，但下行的空间或较为有限：春节后资金回流导致的流动性边际收紧，油价和美股上涨导致的风险偏好边际修复、利率债供给较往年明显提前等因素都可能对利率下行形成制约。当前股价隐含的10年期国债收益率约2.0%，我们判断“利率预期底或已至”。3)2018年受公开权益市场下跌影响，险资投资收益率约为4.3%，同比下降1.5pct.2019年受长端利率下降、高收益非标集中到期影响，险资运用仍存在一定的压力。银保监会发文鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度，预计险资权益投资占比将有所提升，有利于缓解险资配置压力。在偿付能力充足率、IFRS9会计准则的影响下，保险公司或更倾向于高股息率股票配置和长期股权投资，近日中国平安以24.597元/股价格增持华夏幸福5.69%股权，共持有华夏幸福股权25.4%。4)监管力量下沉，行业高压监管势在必行。银保监会通过发文、严查严惩等措施管控车险手续费问题，13家财险支公司车险业务由于费用处理问题遭到无期限叫停。财险手续费率降低、净利润率提升的确定性较高。同时，预计2019年非车险业务保费和利润贡献将持续提升，龙头公司的机构业务(非车险业务)优势进一步凸显。5)中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿A股股价对应2019PEV分别仅为0.94、0.69、0.62、0.70倍，长期配置价值与防御价值卓越。

　　重点公司推荐：

　　中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险。建议关注中金公司。

　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。

（文章来源：天风证券）