这是中国证监会想对QFII(合格境外机构投资者)、RQFII(人民币合格境外机构投资者)说的心里话，因为外资的3至5年中长期投资收益考核指标；还因为外资的价值投资理念，也因为资本市场正在提速的对外改革开放进程。

　　农历新年前夕，当A股遭遇史上未遇的商誉减值预亏滚滚“天雷”时，或者说，在商誉预亏“爆雷”倒计时的最后一个交易日中，即1月31日，证监会发文，就修订整合《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》及相关配套规则向社会公开征求意见。

　　“常规来看，新办法就是开放引资、就是金融市场进一步扩大开放啊。”1月30日晚间，一位接近监管层人士告诉经济观察网。

　　而将QFII与RQFII合二为一亦是势在必然。证券基金行业协会首席经济学家、新时代证券首席经济学家潘向东对经济观察网说，我国经济进入高质量发展阶段，资本市场双向开放逐步扩大，现行QFII、RQFII制度在准入条件、投资运作和持续监管等方面已不适应新的市场环境，此次修订一方面放宽准入条件，取消数量型指标要求，保留机构类别和合规性条件。同时，简化申请文件，缩短审批时限。另一方面，扩大投资范围。除原有品种外，QFII还可投资新三板股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等。

　　事实上，“鉴于当前的经济形势，国际化在引入外资方面可以走得更快，相反方向(境内资金走出去)，可能会慢；因为现在需要外部资金的流入。”一位第三方独立研究机构人士对经济观察网说。

　　不过，这其中也有一些担忧的声音——所有的资本流动冲击都是始于流入。此外，包括将投资范围扩至高杠杆、复杂交易的金融衍生品领域，囿于这些领域存在的不规范……外资入场之后，会怎样影响市场呢？

　　似乎，这次监管层不只是表姿态引资，而是要动真格；因为中国资本市场正迫切期待具价值投资理念的长钱。

　　“两个要点”

　　“此次修订突出了两点：降低准入门槛与扩大投资范围。”上述接近监管层人士说。

　　至于合并之后的额度问题怎么办？“估计人民银行和外汇局会很快出台有关额度和托管等方面的配套政策。”他说。

　　潘向东告诉经济观察网，QFII准入门槛降低、扩大投资范围，有利于引进境外长期资金、优化投资者结构、引导价值投资、完善上市公司治理、促进资本市场健康发展。

　　在潘向东看来，配套措施方面，将会优化额度和托管人管理，托管人审批和聘用数量限制都可能有所放松，另外，还会完善跨境资本流动管理，在减少RQFII流动阻力的同时，也会加强风险管理，激发投资热情，扩大资本市场双向开放。

　　具体而言，证监会解释，为解决QFII、RQFII制度存在的问题，实施资本市场高水平对外开放，引进更多境外长期资金，其对相关制度及其配套规则进行了修订整合，形成了《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》(简称《管理办法》)和《关于实施〈合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法〉有关问题的规定(征求意见稿)》(简称《实施规定》)。

　　此次修订主要有五点。其一，合并两项制度。将QFII、RQFII两项制度合二为一，整合有关配套监管规定，形成统一的《管理办法》和《实施规定》。

　　其次是放宽准入条件。取消数量型指标要求，保留机构类别和合规性条件。同时，简化申请文件，缩短审批时限。

　　再者，扩大投资范围。除原有品种外，QFII、RQFII还可投资：(1)在全国中小企业股份转让系统(新三板)挂牌的股票；(2)债券回购；(3)私募投资基金；(4)金融期货；(5)商品期货；(6)期权等。此外，允许参与证券交易所融资融券交易。

　　再次是优化托管人管理。明确QFII托管人资格审批事项改为备案管理后的衔接要求，不再限制QFII聘用托管人的数量。

　　最后是加强持续监管。完善账户管理，健全监测分析机制，增加提供相关跨境交易信息的要求，加大违规惩处力度。

　　“不难看出来，此次促进扩大开放的力度很大啊；”市场人士称，“尽管是资本市场进一步开放的体现，前期政策导向的延续。”

　　其实没有超出预期。潘向东告诉经济观察网，2018年以来我国加大了资本市场开放步伐，此次修订符合不断开放资本市场的预期。其一，这有利于引进境外长期资金、优化投资者结构、引导价值投资、完善上市公司治理、促进资本市场健康发展。其二，可以通过技术外溢效应和竞争效应提高国内市场的效率，从而能够更好地为我国经济发展服务。其三，这有利于国内资本市场与国际接轨，提高本土资本市场的国际化水平。

　　不同维度看，一位资深金融机构人士说，似乎目前QFII和RQFII的重要性在下降，因为股市互联互通机制和债券市场在加快开改。因此，QFII和RQFII渠道开放可以更大胆、更快。

　　“从金融开放进程来看，过去以通道为主，小步慢走；未来重点可能是引入外资，朝着全面开放方向走。”他说。

　　但也有观点认为，此次投资范围的扩大有待审慎评估。此次将投资范围扩至“金融期货、商品期货、期权”等高杠杆、复杂交易领域，而这些领域的监管有待完善与规范……外资入场之后，是否对市场会有所扰动与改变？

　　“事实上，所有资本流动冲击都是从流入开始的。”一位监管接近人士对此颇有些担忧，“国内想扩大开放但不一定想清楚了其中的风险。”

　　上述第三方研究机构人士坦言，这是个问题，但估计宣布开放与各项监管制度的落地会有一个周期；放开的速度和范围可能会有所控制。

　　“预计真正落地还有段时间，如果仔细观察，会注意到有一‘兜底’条件。”一位资深金融机构人士说。他指的是，征求意见中设立的条件，如可参与的债券回购、金融期货、商品期货、期权的具体品种，由有关交易场所提出建议报监管部门同意后公布。

　　某种程度上，征求意见稿其实也与外管局1月14日发布的QFII“扩容”新政一脉相承。回望近年动作，一系列对外改革开放政策正在紧锣密鼓推进之中。诸如，发改委、商务部去年发布了2018年版外资准入负面清单，在汽车、金融等领域推出22项开放措施。

　　按照证监会副主席方星海的话说，去年资本市场在开放方面迈了很大一步，无论是机构入驻还是引入境外资金；无论是股市、债市还是期货市场。机构角度看，证监会将对证券公司、基金管理公司、期货公司三大类机构全面开放，外资持股可以占比51%，3年以后外资可以100%控股。2018年11月，瑞银证券成为首家外资拥有51%的合资券商。

　　具体看外管局1月14日发布的公告：经国务院批准，QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。这是继2002年以来的第五次上调，也是幅度最大的一次。华泰证券认为，QFII额度翻倍进一步满足了外资投资A股市场的需求，利于吸引外资流入；伴随FTSE(富时指数)纳入A股、MSCI(新兴市场指数)提高A股纳入因子等落地，外资在A股市场的定价权有望提升。

　　数据显示，于2002年和2011年先后实施QFII和RQFII的制度试点，截至2018年底，共有309家境外机构获得QFII资格，获批额度1011亿美元；RQFII制度从香港扩大到19个国家和地区，总额度19400亿元人民币，共计233家境外机构获得RQFII资格，获批额度6467亿元人民币。

　　“我国两项制度总体运行平稳，对引进境外长期资金、优化投资者结构、引导价值投资、完善上市公司治理、促进资本市场健康发展发挥了积极作用。”证监会表示。

　　来吧，聪明的长钱

　　QFII作为海外“聪明钱”的代表，其因不俗的盈利能力一直被视为A股市场投资风向标。据信达证券研报显示，2005年初至2018年一季度，QFII的累计收益率高达14倍，年化复合收益率为22.11%。

　　QFII亦是典型的价值投资者。在基金经理眼中，QFII投资A股的策略主要有两点：大胆增持与果敢减持。前者，注重价值投资，在行情低迷、估值较低之时大胆增持；后者，如果估值偏高，即使行情依然火爆，也会果断减持甚至清仓。

　　基金圈人士认为，QFII偏好价值投资，青睐业绩稳步增长的白马股或股息率较高的股票；另外，其在市值增加的同时不断高位减持、锁定收益。在2007年和2015牛市中，QFII的持股特征可见端倪。因QFII的持股市值虽升但市值占比却在下降。

　　现在，聪明钱的动作如何？目前是否在悄然入市？

　　有迹可循的是，QFII、RQFII净额来看，QFII:2018年12月资金净流入5亿美元，11月资金净流入3亿美元；RQFII:2018年12月资金净流入40亿元人民币，11月资金净流入0亿元人民币。

　　华创证券研报称，机场是交运行业中外资最为青睐的板块。外资(沪港通+QFII)持股超过4%的交运标的共7只上海机场(17.9%)、白云机场(14.5%)、深圳机场(8.8%)为前三大重仓，此外包括春秋航空(5.1%)、铁龙物流(4.7%)、大秦铁路(4.3%)及南方航空(4%)。

　　在1月12日的第二十三届中国资本市场论坛上，方星海预计，今年外资流入A股的资金量有望达到6000亿元。他算了一笔帐。在资金流入方面，外资通过沪深港通净流入A股的额度在大幅度增加。去年净流入A股达3000亿元，预计今年会进一步增加，6000亿元应该是可以预期的。此外，将A股纳入MSCI指数成份股的比例从5%提至20%，也有助于吸引外资。包括富时罗素指数也宣布将A股纳入，纳入比例是25%；以及最近道琼斯宣布纳入A股，大概能带来150亿美元资金进入A股。因此，相对2018年，今年的股市可以期待。

　　这其中，似乎尤让方星海期待的是外资投资收益期限。他指出，有别于国内投资者，国外投资者在年底不算收益，投资期限是3至5年甚至更长，看的是大势；不在乎12月31日那天是涨还是跌。其实，“中长期资金投资国内股市的收益空间很大。”

　　也有保险机构投资人士表达过，希望调整投资业绩考核期限的诉求——将一年期投资收益率改为三至五年滚动投资收益率，因险资是长钱，如果用短钱的机制去考评长钱，似乎不妥。

　　或许，此时，对外、对内正殷切呼唤价值投资长钱入市的监管层或相关部门，也可以在利于长钱可持续模式的市场环境，或配套机制上多下功夫，筑巢引凤——那样，聪明的钱可能会不请自来。

（文章来源：经济观察网）