2016年7月26日，张东一开始独立管理广发聚优混合基金，3年来在2000多名公募基金经理中并没有表现得很出挑。但随着时间的推移，她管理的产品逐渐显现出长跑的特质。统计显示，截至11月29日，沪深300指数近3年涨幅为8.30%，而同期广发聚优A的回报超过56%，在1159只同类基金中排名前3%。

　　《基金周刊》：请简单介绍一下你的投资框架及选股标准。

　　张东一：首先，定性方面，要把公司和行业的商业模式想明白，这样才能从定量角度研究企业的定价，评估买入时点。目前，中国经济进入人口红利慢慢减少但人均收入上升的大周期中，所以消费及相关行业标的投资价值较高。在这样的大框架下，我再从经济和行业比较的角度选择大方向，然后根据自己的选股标准选出子行业和个股。其中，我会先看ROE、ROIC以及ROA的绝对值以及它们之间的变化情况。其次，看清楚资产负债表，判断企业能不能有持续的现金流入。

　　《基金周刊》 ：能否介绍一下你的投资风格及特色？

　　张东一：我喜欢买可以看得长一点的公司。怎么才算是看得长的公司呢？核心是持续盈利能力要好，具体主要看两个指标：一是ROE够高，即盈利的量要够。二是盈利的质要好，也就是要纯现金流业务。能支撑类似财务指标的都是市场潜在空间比较大、商业模式比较好、壁垒比较高的企业，这样的企业才能保证盈利的持续性，并且纯现金回报比较高。

　　从行业配置来看，广发聚优重点配置大消费行业，包括食品饮料、家电、医药等，此外还有金融、建筑、电子等非消费行业。总体来说，我喜欢在大消费中精选成长性比较好的子行业。这与我的从业背景有关，对这些行业的上市公司跟踪和研究的时间比较长。

　　《基金周刊》：组合的风格与基金经理的性格有关，广发聚优体现了你的哪些特点？

　　张东一：我比较有耐心，看得比较长，不太关注短期因素。同时，我的性格比较淡定，承受波动的能力较强，只要觉得长期是可行的，持有过程中就不会纠结。因此，广发聚优基本保持高仓位，持股集中度比较高，很少做行业轮动，收益基本都来自于长期持股。

　　巴菲特曾做过一项研究，女性基金经理会花更多时间来研究那些可选择的标的，并且倾向于风险更低的投资。这一点我深有同感。第一，我很看重安全边际，当某些行业涨幅较大、估值较高时，我会让组合持仓更分散，以降低波动。第二，对自己不是很熟悉的行业，不会轻易介入，很少买能力圈外、估值偏高的标的。

　　《基金周刊》 ：如何评价白酒、家电、医药等行业的长期发展前景？

　　张东一：这些年宏观经济处于总体平稳的状态，所以与宏观经济周期相关度较高的行业都没有大机会，但弱周期的大消费行业总体保持比较高的景气，这也是基金重点配置消费行业的主要背景。就细分领域而言，我看好白酒、家电、医药等子行业的长期前景。

　　A股的白酒类个股没有海外竞争者，特别是高端白酒，具有很高的品牌壁垒，商业模式也比较好。从行业基本面来看，白酒销售量这些年整体出现下滑趋势，销量向头部企业集中，龙头企业的盈利能力高于行业平均水平。再往后看3到5年，头部企业特别是高端白酒增长的确定性还是比较强的，次高端白酒仍存在因竞争导致的变数。

　　医药也有很多细分子行业，新药研发是看投入产出比，即研发胜率和研发回报率，稳定性稍弱。从商业模式看，医药中的类消费品属于研发投入产出比较好的子行业。

（文章来源：上海证券报）