顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-4 14:39:47讯：

　　中国软件(600536)：操作系统子公司合并 操作系统行业整合持续升温
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2019-12-03
　　事件：中国软件与中标软件、天津麒麟两子公司原股东出资成立新公司。

　　投资要点
　　采用净资产评估，中标软件、天津麒麟成为新公司全资子公司：中国软件与子公司中标软件、天津麒麟及两公司的其他各方股东签署投资意向协议书，各股东方以各自在中标软件和天津麒麟的出资，按照相应净资产评估值作价，出资设立新公司，原各股东成为新公司的股东，中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。

　　中国软件将持有新公司46.23%股权成为第一大股东，利于统筹管理：
　　截止2019 年9 与30 日，中标软件(中国软件持股50%)净资产为22327.79万元，天津麒麟(中国软件持股36%)净资产为8222.7 万元。按照净资产评估值对应的价值为对价出资，中国软件预计将持有新公司46.23%的股权，成为合资公司的绝对第一大股东，其他股东方的股权相对被稀释，尤其是中标软件此前一兰科技和关联方兰峰持有50%股份，整合后中国软件对中标软件和天津麒麟的话语权都将得到提升。新公司成立后，采用统一的品牌，有望在集团管理层面对操作系统执行更统一的战略，同时中标软件和天津麒麟两个团队的利益在合资公司层面也有望达成一致。

　　操作系统行业整合持续，格局尚待明朗：从武汉深度和诚迈科技整合，到中标与天津麒麟合并，操作系统行业整合持续升温。目前产业具有影响力的除了cec 系、深度，还有cetc 的普华、中科院系(红旗、万里红、中科方德)、华为欧拉、中兴新支点等，未来也不排除出现统一操作系统的可能。操作系统的竞争格局不仅受到操作系统厂家产品性能和市场能力影响，也受到芯片竞争格局和生态竞争格局的影响，操作系统行业竞争格局尚待明朗。

　　高净利率和高市占率，悲观情况仍具业绩弹性：截止2019 年9 月30 日，中标软件、天津麒麟分别实现营收10955.01 万元、5177.64 万元，实现净利润4398.98 万元，1917.2 万元，对应的净利率为40.15%、37.03%。

　　目前桌面端中标麒麟系统与龙芯(预计50%占比)、华为鲲鹏等适配，天津麒麟系统与飞腾(预计占比30%)适配，悲观情况下中软明年市场份额仍有希望达到50%，弹性仍然十足。

　　盈利预测与投资评级：预计2019-2021 年EPS 分别为0.39/1.63/2.43 元，现价对应175/42/28 倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统，前者与龙芯、海思等适配，后者与飞腾适配，二期试点中的国产操作系统市占率合计80%左右。明年党政体系自主软硬件业务开展后公司业绩将开始放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：政务云市场进展低于预期；自主可控市场低于预期。


　　长电科技(600584)：封测订单回暖明显 公司自身管理改善显著!
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：梁爽 日期：2019-12-03
　　长电科技更换管理层后，业务进展顺利。在经历了管理层换届后的波动，原先遗留的问题得到充分分解和解释，中芯国际入主之后，深入了解到公司的各方面问题并着手改进，19Q3-19Q4 进展显著。

　　封测行业迎来摩尔定律放缓的投资良机。摩尔定律在从7nm 继续前进的过程中不断放缓，封测行业投资价值更加显现。对先进封测行业的投资更具有性价比。具有先进封测能力的公司，类似于日月光、安靠、长电科技等将会迎来产业发展的浪潮。

　　业务进展情况顺利，两大客户双腿走路。公司承接芯片设计厂的订单一直是市场关注的重点，大客户订单不断兑现到各个子公司。从国际大客户的角度来看，19H1 由于手机销量不好带来的负面因素得到极大的缓解，长电韩国表现预计会在19Q4 会超预期；从国内客户帮助星科金朋江阴厂迅速塞满产能，同时我们研判明年将会迎来射频、14nm 制程等大批量订单。在与国际一级竞争对手同时在产品种类的竞争中和部分市场前列的竞争对手不相上下，可以期待公司未来在先进封装角度会有大成长。

　　公司通过成立合资公司保证专利的盘活，有助于19 年利润表表现。我们研判公司2019年净利润将会回正。公司10 月30 日公布公告，星科金朋与关联方共同投资设立合资公司长电集成电路(绍兴)有限公司，星科金朋拟以其拥有的14 项晶圆Bumping 和晶圆级封装专有技术及其包含的586 项专利所有权作价出资，认缴出资额为人民币9.5 亿元，占注册资本的19%。我们研判，公司通过成立合资公司使得星科金朋专利技术得以盘活。合资公司对于专利技术的定价将会使得公司19 年净利润出现较大上扬。

　　我们上调公司评级，由“增持”至“买入”。我们上调公司2019/2020/2021 年的归母净利润预测为从0.46 亿/2.30 亿/5.61 亿至1.33 亿/7.47 亿/15.56 亿，考虑到封装市场未来两个季度是景气向上，公司整合大超市场预期，传统封装订单会好于预期，公司自身利润低于预期已被市场消化，上调盈利预测后对应2021 年PE 为21X，行业可比公司2021年PE 为26X。考虑到公司拥有全球领先的先进封装技术，未来2 年具有很大的成长空间，我们给与公司2021 年26X PE，上调公司评级由“增持”至“买入”。

　　风险提示：行业复苏缓慢，历史问题解决缓慢。


　　德赛西威(002920)：合资公司是重磅合作里程碑事件
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘洋/蒲梦洁 日期：2019-12-03
　　投资要点：
　　2019 年12 月1 日，公司发布公告：(1)拟出资1.17 亿元与富奥股份、一汽股权投资公司成立合资公司富赛汽车电子，西威占49.9%股权，富奥为合资公司的控股股东。三方合作方向为智能驾驶舱和智能驾驶两大业务板块。(2)协议各方计划在2021 年底前设立合资公司JV2，主营业务为生产汽车电子核心零部件，西威为控股股东。

　　预计德赛西威与富奥股份、一汽股权投资成立合资公司主要有两点考虑：1、通过股权上的合作与原第一大客户一汽大众合作更紧密，将智能驾驶舱、智能驾驶等新产品打入配套门槛较高的一汽大众主流车系。2、西威在智能驾驶感知层和决策层已有软硬一体完整布局，通过与富奥设立合资公司补齐在执行层面的短板，增强产品和解决方案竞争力。

　　与富奥、一汽股权共同投资成立富赛电子，有助于西威将智能驾驶舱、智能驾驶等新产品导入一汽大众。自2017 年以来，一汽大众一直是德赛西威第一大客户，2017 年、2018年德赛西威来自于一汽大众的营收分别为12.28 亿元、12.56 亿元，占营收比重分别为20.43%、23.22%。富奥股份前身是一汽集团全资子公司，改制后吉林省国资委成为富奥实际控制人，一汽集团为富奥仅次于吉林省国资委的单一第一大股东，目前主要有底盘系统、环境系统、制动和传动系统、转向及安全系统、电子电器、发动机附件6 大产品体系，富奥来自于一汽集团的收入占比一直稳定在60%以上(2018 年收入占比一汽大众29%、一汽解放29%、一汽轿车9%)。西威液晶仪表盘已经突破比亚迪、长安汽车，智能驾驶已经为吉利汽车、奇瑞汽车整车厂客户大批量供货，但是新产品现阶段仅在自主品牌整车厂客户上有较大突破，西威通过首次与一汽集团体系下公司进行股权上合作，有利于西威两大新产品线后续进入配套门槛较高且对供应商质量要求更为严苛的一汽大众。

　　2021 年前拟与富奥新设第二家生产汽车电子核心零部件的子公司，预计西威有意补齐在智能驾驶执行层面的短板。完整的智能驾驶解决方案应由“感知-决策-执行”三方面构成，西威已经全面布局感知(车载摄像头、毫米波雷达)和决策(自动驾驶域控制器，L1/L2/L3级算法)，但是执行层面相对于博世、大陆、采埃孚等海外Tier1 巨头存在明显短板。虽然目前可以通过整车厂与海外Tier1 商谈向国内智能驾驶Tier1 开放接口予以解决，但是海外Tier1 议价权仍然较强。而富奥电子旗下有与法雷奥、采埃孚、电装等设立的控/参股公司，引进了国外乘用车转向技术(动力转向器等)、热交换技术(蒸发器、冷凝器等)、减振器技术等底盘系统、传动系统、制动系统、环境系统技术，配套市场包括一汽大众、一汽丰田、一汽轿车；但是汽车电子技术是富奥短板，营收占比一直不足0.5%。两者互补，有助于西威增加对于执行层系统的理解以及富奥在汽车电子领域的产品拓展。

　　维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测，预计2019 年/2020 年/2021 年EPS 分别为0.49 元/0.88 元/1.61 元，对应PE 分别为52/29/16 倍，并维持之前给出的“买入”评级。


　　梦网集团(002123)：与阿里云高层次合作 构建5G时代强大的B端服务生态
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/曹佩 日期：2019-12-03
　　公司今日公告，子公司深圳市梦网科技发展有限公司近日与阿里云计算有限公司签署战略合作协议，双方同意就智慧城市、政府、企业等领域进行产品与技术、解决方案与服务、市场联合营销与拓展等全方位的交流与合作，以共同推进相关领域云服务业务的发展。

　　细节彰显双方合作的层级和深度。此次合作的看点有三方面：
　　此次合作诸多细节彰显双方的协同深度：1、在合作期(三年)内，在金融和政务行业落地标杆客户和案例至少10 家，共创解决方案不少于2 个；2、近期双方将在金融领域选择标杆客户，共同推广阿里云的金融云相关产品，形成合作案例和协同模式，并向更大范围的客户进一步推广；3、双方将共同探索在具备条件的地区合作运营智慧城市、数字城市的产品解决方案，促进阿里巴巴在零售、电商、物流、交通等领域的优势产品的快速推广和落地；4、双方将共同研发和推广基于阿里云的智能外呼、云通信隐私小号、AI 云小蜜、移动消息推送、CEN 等解决方案。

　　合作形式是互惠互利的。阿里云将采购确定了 20 亿条富信(三年)以及年度百亿条短信。在合作期内(三年)，梦网科技向阿里云采购的云计算资源将达到1500 万元以上。

　　合作产品立体化多样化，面向不同行业打造整体解决方案。梦网科技此次与阿里云合作，旨在打造不同行业云计算整体解决方案的能力，运用企业服务号、富信、视频彩铃为阿里巴巴生态系统的商家和合作伙伴提供营销服务能力。

　　公司企业短信业务竞争优势得到进一步强化。市场对于企业短信业务存在巨大的预期差，2019 前三季度全国移动短信业务量同比增长40.8%，而去年同期增速为14%，增长持续提速。根据行业调研，公司拥有20 多万企业用户，历经五年时间将市占率由2%提升至12%，成为国内市占率最高的第三方企业短信服务提供商。阿里巴巴年度百亿条短信的采购订单以及大量的B 端企业客户将继续巩固公司在企业短信市场的领先优势。

　　富信的持续落地已成常态，产业端重磅的合作亦是常态，5G 时代强大的toB 服务生态呼之欲出。今年以来，先后有阿里、腾讯、华为以及Twilio 与公司形成合作，公司在5G 时代的地位已被产业充分认可。通过这次合作，富信今年录得第三次三年20 亿条富信订单，目前在电子发票、ETC、电商生态等场景持续落地，样板案例的持续落地为后续富信的发展提供坚实的基础。随着5G 时代的到来，公司正在加速打造强大的toB 服务生态。

　　投资建议：公司与阿里云的合作不仅仅是场景的落地和合作，未来阿里巴巴庞大的B端客户体量将为公司各项业务发展提供巨大的空间。上调公司2019-2020年公司EPS 至0.50 元、0.92 元，维持买入-A 评级，上调6 个月目标价至30元。

　　风险提示：富信推广不及预期；行业竞争加剧；股权激励考核目标完成不及预期。


　　塔牌集团(002233)调研简报-多重利好背景下 或迎估值和盈利戴维斯双击
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2019-12-02
　　事件：
　　近期，我们针对公司所在区域行业发展状况、企业经营情况进行了调研。

　　调研要点：
　　1、华南片区水泥到目前为止已经经历了4 轮价格上调，产销情况良好，库存普遍在40%低位运行，个别企业比如塔牌目前仅有20%左右的库存。2019 年年底广东少雨，供不应求情况比往年同期更为显著，目前广东省的水泥价格累计上涨100 元，比去年同期涨了55 元，价格均为历史新高，预计12 月依然还有一次提价。

　　2、华南片区2020 年水泥市场将更为乐观，预计销量和价格还将创新高。

　　前10 月广东固定资产投资达到11.30%的累计同比增速，经测算金额达到3.57 万亿，累计同比增速连续2 个月大幅提升，预计11 月、12 月增速更快。目前广东省熟料产能约为9943 万吨，对应水泥产能约为1.7亿吨，2018 年广东水泥产量1.6 亿吨，产能利用率达到94%，远远高于全国平均水平，也反映出广东省水泥供不应求的局面。2020 年是十三五收关之年以及十四五开局谋划之年，加上大湾区、示范区两区规划细则或也将在明年出台，而近期深圳的建设交通强国方案的意见稿出台，可以预料的是，大湾区建设将以10 万亿规模以上计，预计供不应求的局面将更加显著，预计2020 年华南价格和销量将再创新高。

　　3、公司位处华南片区，未来将极大受益大湾区以及示范区的规划细则出台。公司现有熟料产能1163 万吨，对应1800 万吨水泥产能。随着第二条万吨线的投产，预计2019 年将增加200 万吨产能，最终将增加400万吨的产能。

　　4、摆脱2019 前三季度影响，逐步回归正常盈利轨道。前三季度广东地区的雨水天气相比去年大幅增多，影响了项目施工，导致水泥需求下降。

　　综合考虑上述因素，我们预计4 季度公司将增加600 万吨左右的销量，业绩或有可能超出此前市场预期。

　　5、按照中国建材联合会发布淘汰落后产能指导目录来看，未来2 年广东省将淘汰3000 万吨的产能，进一步加剧广东省水泥供不应求的局势，我们预计水泥价格将会进一步上升，预计未来两年水泥价格将达到600 元/吨以上，将在目前价格技术上。

　　公司受影响只有100 万吨，而公司第二条万吨线全部达产，使得公司未来2 年产能净增加300 万吨以上，公司盈利弹性进一步增加。

　　6、我们预计公司19 年、20 年公司净利润分别为16.4 亿元、18.7 亿元，EPS 分别为1.37 元、1.57 元，股息率达到7-8 左右。

　　7、首次给予公司买入评级，目标市值200 亿元，目标价15.7-17.3 元。

　　风险提示：雨水过多等因素导致业绩不达预期的风险，系统性风险。


　　白云机场(600004)：旅客服务费收入成长性可期
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：姜楠 日期：2019-12-02
　　投资要点
　　资产置换方案保证了上市公司权利
　　机场集团以所持有的航合公司100%股权，以及铂尔曼酒店、澳斯特酒店与上市公司所持有的物流公司51%的股权进行资产置换，作价差额约1.64亿元由上市公司以现金补足。上市公司获得原属于机场集团的旅客服务费15%的分成，以及按物流公司年营业收入4%收取的经营权使用费。18 年，15%旅客服务费对应金额为1.19 亿元。旅客服务费收入增长主要由旅客吞吐量增长驱动。随着消费升级大趋势，旅客吞吐量有望呈现出独立于经济周期的成长性。

　　受时刻量控制影响，10 月起降架次增速下滑10 月单月，白云机场飞机起降4.2 万架次，同比增长0.9%，增速较9 月环比下降4.3 个百分点，主要原因是受民航局“控总量，调结构”政策影响，预计11-12 月飞机起降架次同比增速将有所恢复。1-10 月累计，旅客6,085.9 万人次，同比增长5.1%，受天气等因素影响，增速略低于我们之前预计。下调19 年旅客吞吐量同比增速假设至6%。

　　19Q3 成本增加是毛利率环比下降的主因
　　19Q3 单季，公司营业成本15.95 亿元，环比19Q2 营业成本15.00 亿元增加约9,500 万元，主要原因是人工成本和劳务费的增加超出我们之前预计。19Q3 单季，公司毛利率19.18%，环比19Q2 下降3.55 个百分点，营业成本的增加是主要原因。上调19 年人工成本+劳务费同比增速假设至12.7%。

　　旅客服务费收入未来成长性值得期待
　　预计19-21 年，公司归母净利润分别为8.27 亿元、11.02 亿元、13.99 亿元，同比增速分别为-26.74%、33.25%、26.94%，对应PE 分别为41.77倍、31.35 倍、24.70 倍。此次资产置换完成后，上市公司将获得旅客服务费15%分成，未来成长性值得期待。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　人工成本增长超预期，折旧费增长超预期。