通信技术在奇数代是革命性创新，相较3G到4G的“升级”，4G向5G则是“质变”，将给内容行业带来更大的想象和创新空间，传媒或演绎大级别行情。1)回顾以4G和移动互联网发展为时代背景的13-15年牛市，传媒是TMT的领涨行业，符合内容升级趋势的游戏与影视为领涨板块；2)5G已来，我们推荐明确受益的云游戏、超高清和VR/AR三大创新。

　　5G打通云游戏“最后一公里”，2020云与游戏巨头产品百舸争流

　　1)5G相对4G在带宽和时延的质的提升使得用户侧“最后一公里”打通，方案从概念走向落地；2)游戏曾两次助推技术革命(CPU/GPU)，云游戏将第三次从消费侧助力5G大规模普及，网吧时租付费习惯有望平滑迁移至PC云游戏，迅速打开消费级市场；3)2020大厂云游戏产品百舸争流且愈发成熟：微软/EA/Sony/Nvidia均将持续推新或迭代云游戏产品；巨头携手推进产业链塑造与消费者教育，云游戏市场处于腾飞前夜。

　　5G赋能超高清内容生产/消费两端，2020赛事大年引爆大屏/VR直播

　　1)5G是超高清视频移动场景传输的刚需；2)超高清对于观看体验有质的提升，与大屏端结合将会是首要落地应用场景；超高清视频的普及将进一步引导用户向大屏回流，大屏价值有望迎来重估。3)超高清视频解决了VR显示的纱窗效应问题；VR直播能够大幅提升临场感，在体育赛事、综艺节目直播中已经大量应用，2020年赛事大年叠加硬件方案的成熟，带来确定性的从VR硬件到VR内容的行业性投资机会。

　　5G确立VR一体机趋势，2020看Oculus Quest驱动VR真正成为大众消费品，下一个主机量级的娱乐平台形成

　　1)19年发布的Oculus Quest标志着VR一体机正式成为大众消费品，是重要的行业风向标。2)参考主机游戏产业：大众消费级的硬件将催生百亿美金级的内容市场；3)VR硬件出货量将在2-3年内达到主机级别，下一阶段将看到内容生态的蓬勃生长，密切关注统治级内容平台的出现。

　　投资建议：推荐云游戏、超高清视频、VR/AR

　　云游戏：1)方案提供商：推荐国内游戏发行排名第一、云服务排名第二、已经发布三款云游戏方案的腾讯控股；及已有云PC产品的顺网科技；2)头部游戏内容开发商：完美世界、世纪华通，三七互娱。

　　超高清视频：1)大屏确定性受益：推荐拥有国内唯二拥有IPTV和OTT牌照、强内容资源和运营能力的芒果超媒，新媒股份；2)超高清视频素材聚合平台：推荐在视觉内容领域具备先发优势和深厚壁垒的视觉中国。

　　VR/AR布局：VR/AR领域预计也将形成数个有统治力的内容平台，关注两类公司：1)5G带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要把握机会，关注电信旗下唯一5G文娱商用产品平台号百控股；2)现有内容平台龙头强者恒强，关注VR产品销量领先的爱奇艺。

　　风险分析：云游戏产业化不及预期、5G整体建设进度不及预期、知识产权被侵犯风险、产品开发与创新能力降低风险、作品审查风险。

（文章来源：光大证券）