顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-31 6:04:37讯：

　　广联达(002410)：2019年BIM行业：客户需求稳健增长 渗透率低有望改善
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：黄丙延/钱凯日期：2019-12-30
　　公司动态
　　维持跑赢行业
　　公司近况
　　中国建筑业协会、广联达联合发布了《中国建筑业企业BIM应用分析报告（2019）》（以下简称2019年BIM报告）。报告对国内868家施工企业进行了调研，在2017、2018年基础上延续性较强，历年特级、一级企业合计占比超过90%，因此可以用来反映客户需求变化与市场动向。

　　评论
　　2019年BIM市场增长稳健，规模较小、渗透率较低，海外应用占主导。（1）应用BIM的项目数量平均为13个，相对于2017年的CAGR为26%；（2）平均每个企业在BIM上的投资为124万元，相对于2017年CAGR 34%；（3）根据智研咨询的数据，2018年我国BIM市场规模为46.31亿元，与通常测算的建筑信息化千亿人民币市场空间相去甚远；（4）被调查企业大多是特级、一级企业，每年项目数可能达到数百个甚至上千个，产值数十亿人民币，从施工企业BIM投入以及使用BIM的项目个数来看，市场渗透率较低，还处于早期；（5）三年报告的15个案例，不同软件使用数量超过20种，最常使用的软件为Revit以及Naviswork。

　　我们重申看好广联达施工业务在2020年以及长期的发展。我们认为随着平台+模块架构的推出以及总对总合作协议的增多，施工业务有望实现规模化拓展。规模化拓展将有望带来人效的提升，进而改进施工BG的利润率水平。因此，我们有望在2020、2021年逐步看到公司利润的释放。长期看，随着客户需求稳健增长，规模小、渗透率低的市场现状有望被改变，公司在施工领域未来的收入潜力有百亿人民币量级。

　　估值建议
　　我们维持公司的盈利预测不变，当前股价对应2020e/2021e的P/E为82x/34x。我们根据SOTP模型，维持公司的目标市值533亿元，增发前目标价48元，相对于当前股价还有47%的上行空间，对应2021e的P/E为50x。维持跑赢行业评级。

　　风险
　　（1）建筑信息化受下游建筑行业景气度影响较高，2020年可能存在新开工增速放缓，进而影响建筑信息化行业增速；（2）海外厂商具备较强竞争优势，国产产品在竞争中不占有明显优势；（3）系统性估值回调。

　　


　　赣锋锂业(002460)：全球锂业龙头初长成
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：孙春旭日期：2019-12-30
　　投资逻辑
　　行业：供需格局大幅改善。供给端，随着上游部分矿山的破产、停产以及减产，2019/2020年锂供给分别较此前预期减少6.0/17.4万吨；需求端，伴随电动车重回高增，3C及其他储能回暖，2020年需求增速有望上升至19%。

　　预计2020年过剩8.3万吨LCE，较此前预期的19.5万吨LCE大幅降低。

　　公司：跻身全球锂业龙头。公司目前锂盐产能约8万吨LCE，与美国雅宝、SQM形成全球锂业第一集团，而其他厂商产能均在5万吨LCE以下。因资源与冶炼端的强大优势，公司未来有望随电动车渗透率提升、三元高镍化而继续释放产能，进一步巩固全球龙头地位。

　　资源端：昔日瓶颈成今朝优势。公司以锂盐冶炼业务起步，发展曾受制于资源瓶颈。但公司目前拥有权益锂资源量近2000万吨LCE，昔日资源瓶颈已变成公司优势。其中Cauchari-Olaroz盐湖成本优势位于行业前茅，其一期产能有望于2021年投产，公司碳酸锂业务毛利率或将因此提升10pct。

　　冶炼端：进入国际龙头车企供应链，有望充分受益于氢氧化锂需求高增。

　　1）公司锂盐技术突出，成本优势明显，与松下/CATL等电池巨头建立长期战略合作，并深度绑定特斯拉、大众、宝马等国际龙头车企；2）三元高镍化打开氢氧化锂空间，我们预计至2025年用量为41万吨（不含NCM-622），以2018年为基数CAGR达56%。；3）预计公司2021年氢氧化锂有效产能将达8.1万吨，超越美国雅宝，稳居全球第一。

　　电池端：稳步推进，垂直生态链版图显现。传统电池业务稳步推进，TWS电池产线已经投产。公司业务范围向下游延伸，打造垂直生态链业务，有助于增强各业务板块协同效应，同时减少锂价涨跌对公司盈利造成的波动。

　　投资建议与估值
　　由于公司锂盐销量增长较快，且2021年盐湖投产有望提振碳酸锂毛利率。

　　我们对公司2019-21年盈利预测分别上调12%/80%/147%至4.8/6.3/10.5亿元。考虑行业整体处于底部，景气度持续回升，叠加公司核心竞争力突出，在过去5年平均估值将近70倍的基础上给予15%估值溢价，即80倍PE，对应2020年EPS的目标价为39元，上调公司至增持评级。

　　风险提示
　　供给收缩不及预期风险；新能源汽车销量不及预期风险；库存大量抛售导致锂盐价格承压风险；产能投放不及预期风险；资产减值损失风险。

　　

　　

中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN pop up description layer 　　明阳智能(601615)重大事件快评：批量处置风电场资产？2020年一季报高增速可期 　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅日期：2019-12-30 　　事项： 　　明阳智能2019年12月27日公告，将出售旗下4家位于黑龙江的风电项目公司85%的股权，合计总容量200MW，交易预计在2020年1季度完成，公司将实现5200万元的税前利润，按照15%左右的风机制造业务税率计算，预计可增厚4400万左右的季度税后业绩。 　　国信电新观点：1）大幅提升2020年Q1业绩同比增速，至少可带来113%以上的边际同比增速。2）处置200MW自营风场，饯行公司滚动开发战略，优化资源利用。3）合计15亿固定资产和9.7亿的负债（经审计）出表，可提升公司资产周转率，剥离补贴拖欠资产，降低公司负债水平和应收账款，加快资金回流。4）投资建议：公司持续处置含补贴的建成项目，坚持控制风场资产规模，有利于优化业务结构，改善现金流，控制风险。同时每年可稳定实现转让利润。5）风险提示：公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日，可能对股价形成压力；未来海上风电补贴政策可能低于预期。维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿，对应EPS为0.45/0.73/0.86元，对应当前股价PE为27.5/17.2/14.6X，公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77元的估值区间，维持增持评级。 　　评论： 　　出售4个风电场85%的股权，2020年1季度可提升业绩同比增速113%以上。 　　公司于2019年12月25日分别于交易对手方丰远绿能和润和创投签署了四份股权转让协议，出售全资子公司大庆市四家风电项目全资子公司85%的股权，并在2020年实现税前5200万元的利润 　　公司公告称，大庆中丹瑞好85%股权交易折价2,751.05万元的原因是四个项目的220KV升压站（原值3,504.63万元）和送出输变电工程（原值4,044.22万元）投资，均计入大庆中丹瑞好公司资产账面价值，而该项资产所产生的效益分别归属于四期项目，所以大庆中丹瑞好存在折价情况，而其他三期项目溢价除正常的投资溢价以外，还包括计入大庆中丹瑞好的上述配套设施产生的价值。而公司继续持有目标公司15%的股权，是因为受让方国资混改的要求，作为交易的前提条件，而公司继续持有15%的股权不会产生重大不利影响。 　　2020年获益于抢装潮1季度业绩预计同比大幅增长400% 　　2019年公司预计风机销售量约为2.5GW左右，2020年由于抢装需求旺盛，预计对外销售容量将翻倍至5GW，其中陆上销售量4GW，海上销售量1GW左右。截至2019年三季度末，公司在手风机订单合计12.56GW，其中待执行订单8GW，中标未签合同订单4.56GW。 　　得益于风机市场的高景气度，预计公司在2020年第一季度将实现700-800MW左右的风机销售量，营业收入同比大幅增长70%左右，达到29.9亿元，归母净利润同比增长301%，达到1.56亿元。 　　投资建议：巨额订单在手，2020年业绩高成长确定性强，维持增持评级此次公司转让旗下四个风电场，实现税前利润5200万元，使得2020年1季度的业绩高成长性更加确定。得益于我国大力发展海上风电的历史机遇，以及2020-2021年抢装潮，公司未来2-3年将呈现较好的发展势头。风险提示：公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日，可能对股价形成压力。维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿，对应EPS为0.45/0.73/0.86元，对应当前股价PE为27.5/17.2/14.6X，公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77元的估值区间，维持增持评级。 　　风险提示：公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日，可能对股价形成压力；未来海上风电补贴政策可能低于预期。 　　 　　常熟汽饰(603035)公司点评：董事长承诺不减持 彰显长期发展信心 　　类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：邓学日期：2019-12-30 　　事件：公司于近日收到控股股东罗小春、王卫清、常熟春秋企业管理咨询有限公司（以下简称春秋公司）出具的《关于控股首发限售股解禁后不减持的承诺函》。 　　立足长远，董事长承诺解禁后6个月内不减持。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股（占公司总股本的38.49%）将于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益，促进公司持续、稳定、健康的发展，支持公司实现未来发展战略，罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内（2020年1月6日起至2020年7月5日），不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份，包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份，彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。 　　戴维斯双击正当时，盈利与估值有望双升： 　　短期来看，公司下游主要客户一汽大众、北京奔驰、吉利汽车等销量回暖迅速，叠加公司此前高资本投入期基本结束，产能利用率触底回升，开启业绩反转向上（19Q3公司营收同比增长46.8%，扣非归母净利润同比增长63.3%，毛利率同比提升1.3个百分点）。 　　中长期来看，公司是国内中高端汽车内饰件主要供应商之一，拥有一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎等优质高端客户资源。当前我国豪华车渗透率仍较低，随着居民消费水平及购买力水平上升，我国豪华车渗透率有望继续提升，公司将持续受益。另外，公司可转债项目预计于2021年左右逐步投产，以配套造车新势力的一体化智能座舱为契机，未来公司有望逐步切入上汽大众、长城宝马等新能源汽车产业链，打开业绩长期增长空间的同时，有望逐步提升估值中枢。 　　投资建议：受益于下游客户销量回暖、豪华车销量持续增长以及在电动智能领域的先发布局，公司有望实现加速成长。我们维持对公司2019年-2021年的EPS预测分别为0.96元、1.26元和1.58元，对应PE分别为13.3倍、10.1倍和8.0倍。维持6个月目标价18.90元（对应2020年PE为15倍），维持买入评级。 　　风险提示：宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期；豪华车市场销量增长不及预期；可转债项目投产不及预期。 　　 　　健盛集团(603558)公司深度研究报告：分享运动客户成长红利 优质制造迎来重估 　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：唐爽爽日期：2019-12-30 　　历史回顾：专注主业，从棉袜拓展至无缝服饰 　　健盛集团成立于1994年，是全球最大的袜类代工公司，2017年通过收购俏尔婷婷拓展至无缝服饰领域。公司创立之初引进日本针织技术和管理体系，目前客户以国外运动和休闲品牌为主，主要包括PUMA、UA、优衣库、迪卡侬等（2019年CR6约80%），两大产品中运动品类占比高达70%。2018年公司产能为棉袜3亿双、无缝服饰2300万件，公司自2014年开始在越南进行了海外产能布局，预计今年产能占比提高到50%。 　　优质制造公司具备稀缺性，壁垒为设备投资和管理 　　从下游品牌来看，目前供应商有较为明显的集中度提升趋势，对核心供应商提出共同研发、具备快反供应链能力、自动化能力强等要求。棉袜和无缝服饰行业壁垒在于设备初始投资高以及管理难度高。健盛集团的高端意大利设备约占比40%，参与客户研发的订单比例约70%，客户加价率高，使得公司袜子平均单价高于全国出口平均单价40%。公司在业内较早进行了海外布局，越南工厂净利率水平高于国内。 　　未来成长驱动：越南扩产，继续拓展大客户 　　未来国内新增产能不多，主要建设杭州智慧工厂、江山健盛产业园等，做智能升级；主要产能增长来自越南。从越南来看，预计未来每年棉袜产能新增4000-6000万双，无缝服饰3年新增450台织机。从下游客户成长来看，我们分析公司成长来自客户自身增长+客户份额提升+新客户开发。 　　盈利预测和投资建议 　　预计2019-2021EPS分别为0.65、0.77、0.94元。考虑： 　　（1）行业可比公司2020年PE平均为11.96倍；（2）公司未来3年净利CAGR为23%；（3）回顾申洲历史估值爬坡历程，我们判断未来随着公司盈利稳定性提升、估值有望再上一台阶。综合相对估值和绝对估值，我们给予公司目标价为11.55-13.5元，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示 　　产能释放不达预期；贸易战下汇率波动风险；棉价波动风险；员工持股解禁风险；定增解禁风险；股权质押风险。

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