日系从15年开始此轮强劲复苏，尤其在19H1行业大幅下滑背景下市占率大幅提升。日系产品力强劲(市占率持续提升，新车价与保值率均较高)，我们认为日系品牌力强的根本原因在于产品力、渠道力、供应体系把控能力的综合体现以及相辅相成。产品力层面油耗及故障率低，渠道力层面库存管控能力强，库存长期维持低位同时波动较小，折扣率低且稳定。供应体系把控能力层面，整车厂和零部件厂商自成体系，交叉持股，可保证稳定供货以及产品品质。整体而言日系的经营理念较为稳健，同时把上游供应链和下游渠道纳入自身整体规划与经营。

　　日系空间多大？

　　日系全球市占率27%，排名第一，在日本、东南亚、北美、欧洲的市占率分别为90%、85%、38%、26%，在中国市占率仅19.6%(2018年)，显著低于全球水平。此外，从全球主流车企在中国布局来看，中国是通用和大众最核心的细分市场，销量比重分别达到38.8%、43.4%，而丰田和本田中国销量占比仅14.5%以及28.0%，显著低于其在美国地区销量占比，若是对标美国市场，丰田、本田、日产市占率仍有8.2pct/2.8pct/5.2pct提升空间。此外，从丰田、本田的国内与海外在售车型对标来看，后期海外车型国产化导入空间仍然较大。

　　支撑市占率提升的依据

　　日系品牌在经历09-14年市场份额持续下滑后，在13-15年期间均更加重视中国市场，同时显著提升其在华车型产品力。供给侧来看，丰田和本田将进入新一轮的车型以及产能投放周期，丰田2020年扩产至156.2万辆/年(相对18年+42%)，本田2020年扩产至147.2万辆/年(相对18年+32%)。需求侧来看，我们认为日系品牌将较大程度承接13-17年的国内自主SUV的换车需求，我们预测这波需求将在20-22年达到高峰。

　　风险提示：

　　行业复苏不及预期，中日关系出现不稳定情况，新车上市消费者接受度不及预期

　　投资建议：重点关注与日系深度合资的广汽集团及日系产业链星宇股份

　　日系产业链主要关注与日系品牌丰田、本田深度合作的广汽集团，后期主要受益广丰与广本的新车型导入与产能释放，同时传祺经历GS4换代以及渠道改革后产品力和渠道力有望明显提升带动销量回暖。零部件重点关注日系客户占比较高的星宇股份，一方面受益日系下游客户的持续增长，一方面受益车灯行业产品升级带来配套价值量提升，我们预计星宇股份19/20/21年EPS分别为3.07/4.01/5.21元，维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）