| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-3 6:10:34讯：
虹软科技(688088)调研报告：视觉AI龙头 充分受益5G时代应用终端放量
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰 日期：2019-12-01 全球领先的视觉 AI 算法供应商，专注视觉AI 领域研发。虹软是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商。目前公司共有600 多名员工，其中80%以上为研发人员，70%以上为硕士及其以上学位。公司专注于计算机视觉和人工智能技术，截至19 年上半年，公司在视觉人工智能领域拥有专利132 项（其中发明专利127 项）、软件著作权75 项。
公司第三季度营收微增，全年有望保持稳定增长。
公司Q3 单季度实现营业收入1.37 亿元，同比增长0.74%，归母净利润为0.46 亿元，同比下滑26.99%。公司下游客户包括华为、三星、小米和OPPO 等，公司收费模式分成两种，一种是固定费用模式，按照机型收费，可以合法地把含有虹软科技算法技术的特定软件无限量装载在合约限定的智能设备上，由于该收费模式与签订单的时间相关，因此签单时间会致季度营收的波动；另一种是计件模式，该部分收入目前处于比较稳定上升状态。从整年看公司业绩有望保持一个稳定增速。
公司视觉人工智能技术广泛应用于智能手机、智能汽车和IoT 行业。
根据IDC 数据统计，2019 年第三季度全球智能手机共出货3.583 亿台，同比增长0.8%。5G 时代智能手机的光学应用将更加丰富，推动智能手机出货量和双、多摄智能手机市场渗透率的双重提升，公司盈利能力将稳定增长。在ADAS 和IoT 领域，公司产品也将随着终端相关应用的起量而受益。预计到2020 年，我国ADAS 市场规模将达到200 亿元以上，全球IoT 设备数量将高达260 亿件。
给予买入评级。我们看好公司多年视觉AI 的技术储备和丰富的产品线，未来公司将充分受益于下游应用市场在5G 时代的放量。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.5/0.71/0.93 元，对应PE 为80.81/56.52/43.28 倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：下游客户产品销量不及预期、公司产品推广不及预期。
八一钢铁(600581)：经营稳健 成本上升致Q3业绩承压
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李鹏飞/魏雨迪/张树玮 日期：2019-12-01 本报告导读：
公司2019Q3 产销量保持高位，期间费用有所优化，成本上升致业绩承压。10 月宏观数据显示地产韧性偏强，基建有望回暖。矿价高位回落背景下，公司业绩有望回升。
投资要点：
维持增持评级。公司2019 年前三季度实现营收154.91 亿元，同比升0.7%；归母净利润2.4 亿元，同比降58.41%；公司Q3 单季营收59.48亿元；公司前三季度归母净利润分别为-1.94、3.18、1.17 亿元，公司Q3业绩仍承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力以及行业供给的超预期上行， 下调公司2019-2021 年EPS 至0.25/0.20/0.20 元（ 原0.25/0.32/0.36 元），公司受益基建回暖预期强烈，给予公司2019 年一定溢价PB1.38X 进行估值，下调公司目标价至3.86 元，增持评级。
吨钢毛利下行，三季度业绩仍承压。2019 年前三季度公司钢材销量分别为107、154、163 万吨，吨钢售价为分别为3652、3654、3654 元/吨，吨钢成本分别为3521、3177、3275 元/吨，吨钢毛利分别为131、477、380 元/吨，吨钢三费分别为322、403、469 元/吨，吨钢净利分别为-181、207、72 元/吨，公司三季度吨钢毛利、净利与二季度相比有所下滑。
资产负债率保持下行，期间费用有所优化。2019 年3 季度末，公司资产负债率77.62%，较2018 年全年下降1.46 个百分点。公司2019 年前三季度期间费用率为7.71%，较2018 年同期下降0.33 个百分点，期间费用有所优化。
新疆钢企龙头充分受益疆内偏强的钢铁需求，公司业绩或有所回升。10 宏观数据显示地产韧性犹存，而疆内固定资产投资同比增速为5.6%，高于全国固定资产投资增速0.4 个百分点，区域钢材市场需求偏强，公司作为新疆钢铁行业的龙头将充分受益。在矿价高位回落的背景下，公司Q4 业绩有望回暖。
风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。
海澜之家(600398)跟踪分析：三季度单季收入增速超预期 毛利率波动影响净利润
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰/赵颖婕 日期：2019-12-01 核心观点：
主品牌三季度单季收入增长超预期。公司2019 年前三季度营业收入146.89 亿元，同比增长12.63%，归母净利润26.16 亿元，同比下降0.45%，其中第三季度单季营业收入39.68 亿元，同比增长31%，归母净利润4.91 亿元，同比下降12.64%。分品牌看，海澜之家、爱居兔、圣凯诺、其他品牌（海澜优选、OVV、AEX、男生女生、英氏）三季度单季分别增长14.41%、-13.85%、77.44%和687%（二季度分别为9.30%、-23.57%、14.52%和357%），主品牌增速加快得益于适当调降倍率对销售产生了较好的促进作用，渠道结构改善同店增长较快的购物中心商场店增加和电商业务增速加快。
归母净利润三季度单季下降主要由于毛利率下降。三季度单季公司毛利率42.01%，上年同期为52.79%。毛利率下降主要由于海澜之家品牌三季度单季毛利率为38.95%，上年同期为54.54%，除了上年同期买断比例较高外，还和今年主品牌适当调降倍率促进销售、买断产品比例下降，海一家清库存（计入主品牌）有关，未来随着海一家库存清理完毕，预计毛利率有望回升。
营运指标和经营质量不断改善。公司前三季度存货周转天数和应收帐款周转天数分别为299 天和14 天（上年同期333 天和16 天）。前三季度经营性现金流净额为2.01 亿元，同比增加47.79%。
2019-2021 年EPS 预计分别为0.78 元/股、0.90 元/股、1.01 元/股。
我们看好公司四季度归母净利润有望同比恢复增长，2020 年春节提前有利于今年四季度销售，且同期毛利率基数降低，英氏并表有望带来一定增厚。参考可比公司2019 年平均PE，给予公司2019 年12.5 倍PE，合理价值9.75 元/股，维持买入评级。
风险提示：终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售风险等
赛腾股份(603283)公司深度研究报告：无线耳机设备先行 紧抓苹果迎大年
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘菁 日期：2019-12-01 公司2016年即供货苹果无线耳机组装设备及治具，明年有望迎苹果大年与5G 换机潮，一代产品一代设备，公司作为苹果产业链自动化设备重要供应商有望显著受益、市场预期差大。
主要观点：
公司的过往：成于苹果，进入发展快车道。公司致力于为客户提供自动化解决方案，公司在进入苹果合格供应商后便进入发展快车道，上市前苹果已成为公司最重要客户，上市后国内外收入更加均衡、收入结构已大幅改善。公司上市后加快了下游应用领域的拓展，重点领域包括半导体、汽车、医药、新能源等，进入日本电产、村田新能源等企业供应商体系，收购Optima株式会社将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸。
公司的赛道：蓝牙耳机设备先行，苹果大年与5G 换机潮带来巨大预期差。1）公司在投资者交流平台上表示，无线耳机相关的组装设备及治具公司都有生产，2016、2017年相关收入大幅增长。同时2020 年苹果手机将迎较大变化，叠加5G 换机潮，3C 设备产业链企业有望显著受益。2）一代产品一代设备，新制自动化设备与改制设备的价值量相差非常大，较大的变动需要更大量的新制设备。我们判断苹果2020 年9 月份新机所需自动化设备的采购时间将自2020 年一季度开始，相关产业链的预期差巨大，叠加2020 年5G 手机换机潮，3C 设备产业链将显著改善，公司业绩弹性将显现。
投资建议：公司紧跟苹果新产品研发节奏，苹果大年业绩弹性将显现，预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为1.45、2.11、2.83 亿元，增速19.5%、49.9%、34.4%，给予2020 年30 倍PE，目标价37.2 元，首次覆盖，买入评级。
风险提示：下游3C 产品更新换代不及预期；公司相关产品订单不及预期等。
东诚药业(002675)深度报告：进入市场放量期 核药龙头将迎价值重估
类别：公司机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅/韩盟盟 日期：2019-12-01 平安观点：
国内核医药市场蓬勃发展，东诚药业打造核药产业平台：2017 年国内核医学市场约43.82 亿元，2013-2017 年CAGR 为12.1%，预计2018-2022年CAGR 高达19.40%，处于高景气发展阶段。我国核医学起步晚，2017年人均支出3.2 元，仅为美国的5.7%，发展空间巨大。由于核素药物存在一定的放射性，行业壁垒较高，目前国内呈现东诚药业和中国同辐双寡头竞争格局。公司旗下核药子公司包括云克药业、安迪科、东诚欣科、益泰医药等，打造核药产业平台，已基本涵盖目前主流核药品种。
三大核心产品迎历史性机遇：公司现有产品主要包括云克注射液、氟[18F]-FDG、碳[13C]/[14C]呼气试验产品、得[99mTc]标记显像剂、碘[131I]化钠口服溶液、碘[125I]密封籽源等。云克注射液2019 年8 月被写入专家共识，拓宽应用场景，与主流生物制剂降价后相比，性价比仍然明显。
F18-FDG 受益于PET-CT 配置证放开，2020 年底装机量翻倍，长期看有10 倍成长空间；公司核药房布局领先，将率先享受F18-FDG 放量。尿素C13/C14 胶囊是目前Hp 首选非侵入检查方法，2017 年市场规模14.4 亿元，预计2018-2022 年CAGR 高达20%；公司通过改变上海欣科与海德威合作模式以及代理以色列Exalenz 的C13 品种，享受行业增长红利。
在研管线价值有待发现，重磅品种开启核药新时代：东诚药业通过自主研发和外部引入两种方式不断扩充核药研发管线。铼[188Re]-HEDP 处于IIb期临床，是国内1.1 类新药，在骨转移治疗中有独特优势，潜在市场空间15 亿元。18F-NaF 注射液与99mTc-MDP 相比显像更快，灵敏度更高，成像更清晰；公司国内独家申报，已获得临床批件，市场空间约3.0-3.5亿元。18F-FP-CIT PET 成像时间短，分辨率高，是比123I-FP-CIT 更好的PD 诊断药物。Y-90 微球相比一般体外照射治疗能量更高，可利用血管摄影技术定位，降低副作用，我国肝癌发病率高，产品上市后空间广阔。
硼中子俘获治疗技术与现有质子治疗、重离子治疗等方式相比，肿瘤杀伤力强，治疗成本低，治疗周期短，有望成为新一代精准癌症治疗手段。而与北京肿瘤医院两个合作品种也有巨大应用空间。
被低估的核医学龙头，维持强烈推荐评级：2019 年药品行业进入集采时代，核素药物由于其高壁垒和政策免疫性，未来的确定性更强，投资价值凸显。配置证政策松绑，有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场，公司核药房网络布局进度领先，未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持此前业绩预测，预计公司2019-2021 年营业收入分别为30.86 亿元、40.15 亿元、51.69 亿元，归母净利润分别为3.75 亿元、4.80 亿元、6.13 亿元，对应2019-2021 年EPS 为0.47、0.60、0.76元，当前股价对应2020 年PE 仅26 倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：1）肝素原料药价格波动：原料药价格存在一定的周期性波动，目前肝素原料药价格处于历史高位，虽然利润贡献占比逐步下降，但若肝素原料药价格大幅下滑，短期内会对公司盈利水平产生一定影响；2） 核医学市场放量低于预期：目前公司作为国内核医学龙头之一，受益于PET-CT等配置证放开，迎来F18-FDG 等品种的放量。但从PET-CT 配置规划出台到F18-FDG 放量仍有一定的延迟，这段时间容易造成F18 放量不及预期；3）研发风险：目前在研品种较多，与普通化药和生物药研发类似，核药研发同样存在高投入、高风险特点，所以公司在研品种存在研发进度不及预期的可能。
珠江啤酒(002461)公司研究：享天时地利 昔日华南王加速奔跑
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：符蓉/沈旸 日期：2019-12-01 公司简介：深耕珠三角，围绕啤酒双主业运营。珠江啤酒是广东本土知名啤酒品牌，啤酒酿造销售+啤酒文化产业双主业协同发展。公司2018 年啤酒营收占比95.7%，广东省内销量占比超过90%，其他销售区域还包括河北、广西、湖南。经历2012-13 年调整期后，公司销量规模稳步增长，至2018年销量达到124 万千升。公司实际控制人是广州国资委，百威英博参股29.99%是第二大股东，此外还设立员工持股平台形成长期有效的激励机制。
享受天时地利：啤酒行业高端化加速确立，广东处于前沿。啤酒行业进入存量时期，高端化趋势显现。低端啤酒销量萎缩、高档啤酒保持双位数增长，行业处于结构调整期。我国主要啤酒企业吨酒价保持CAGR3%左右增幅，横向比较仍有较大提升空间。当前竞争格局相对稳定，2018 年以来龙头企业对利润诉求达成一致性，行业进入利润释放期。广东省是华南地区核心市场，也是啤酒销量第二大省份，广东地区经济发展程度较高，啤酒市场高端化领先，但竞争格局仍然割据，公司保持领先，百威、华润、青啤紧随其后。
啤酒业务：纯生和罐装占比提升，运营效率改善，未来发力餐饮渠道。公司吨酒价持续增长的原因：一方面聚焦珠江纯生，致力于产品结构升级，2019年前三季度高档啤酒销量占比达到37.18%；另一方面推动易拉罐销量占比提升，有利于吨酒价和利润增长，当前罐化率接近30%处于行业领先。2013年销售政策改革成效显著，运营效率逐步改善，应收账款周转、存货周转加快，项目资金投入使用后资产周转率加快ROE 有望提升至10%以上。公司在广东省内具备较强品牌拉力，未来计划加大餐饮渠道推力，市场份额有望平稳上行。
其他业务：餐饮租赁、商业地产，打造啤酒文化产业。餐饮租赁2018 年贡献约1500 万归母净利润，预计保持稳健增长；商业地产项目预计2022 年开始贡献收益，出售部分预计贡献10 亿多净利润，自营部分预计每年实现2 亿多稳定利润。
盈利预测与估值：未来2-3 年结构改善红利犹存，盈利能力改善，预计公司2019/20/21 年实现收入43.06/45.81/48.36 亿元，归母净利润分别为5.06/5.53/6.18 亿元，分别同比增长38.0%/9.4%/11.7%。给予商业地产46.8 亿元估值，如扣除此部分公司当前市值对应2020 年EV/EBITDA 为12.4倍，低于同行业整体估值水平，给予增持评级。
风险提示：天气、政策法规不确定性。行业竞争激烈。原材料成本波动。估计和假设条件不准确。
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