2018年6月明星税务风波爆发叠加2019年内容强监管，国产影片供给不足致全国票房连续四个季度表现低迷，2019年前三季度全国电影总票房(含服务费)479亿元，同比下滑2.2%。19Q4先有史上最强国庆档，《我和我的祖国》及《中国机长》口碑超预期叠加国庆情绪共同推动档期票房达43.98亿元，同比增长130.5%。国庆档后，暑期档撤档国产影片《少年的你》恢复上映，凭借精良制作口碑票房双丰收，为19Q4票房高增长奠定基础。我们悲观预期下测算19Q4单季度票房同比增速亦有望超30%。总票房增长院线公司将直接受益，由于影院成本中较大比例为较为刚性的固定成本，因而当收入端下滑时，院线公司净利润最敏感。19Q4院线公司在经营杠杆效应下，单季度将有较好的财务表现。

　　※ 春节档优质影片供应充足行业回暖有望延续。

　　截止12月25日，拟定档2020年大年初一电影(首映)有9部(不排除后续还有其他影片定档可能)，包括《唐人街探案3》《姜子牙》《紧急救援》《中国女排》《囧妈》等。当前，猫眼专业版想看人数超过10万的影片有5部：

　　1)万达影视、中国电影出品，陈思诚导演，王宝强、刘昊然、张子枫主演的系列电影《唐人街探案3》，想看人数接近100万，其前作《唐人街探案1》和《唐人街探案2》票房分别为8.19亿元(2015年)和33.97亿元(2018年)。

　　2)光线传媒旗下彩条屋出品的动画电影“神话三部曲”之二《姜子牙》，想看人数33万，其前作《哪吒之魔童降世》在2019年暑期档取得49.72亿票房，奠定观众基础。

　　3)林超贤导演，彭于晏、王彦霖、辛芷蕾主演的《紧急救援》，想看人数20万，林超贤导演擅长大场面动作电影，其作品《湄公河行动》《红海行动》票房分别为11.86亿元和36.50亿元。

　　此外，徐峥导演并主演的囧系列片《囧妈》(横店影业24亿元保底发行)，当前想看人数约16万，陈可辛导演、巩俐主演的《中国女排》，想看人数约14万，亦具备高票房潜质，优质影片加持下，2020年影市有望迎来开门红。

　　※ 投资建议：

　　从暑期档《哪吒》表现超预期开始，电影市场边际改善明显，预计19Q4单季度票房增长超30%，院线公司在经营杠杆效应下，单季度将有良好的财务表现。春节档1月开启，当前定档影片9部，其中3部猫眼想看人数超20万，5部超10万，2020年影市有望迎来开门红，行业回暖延续。我们维持9月起对行业长期拐点已现的推荐观点，建议中短期关注供给恢复后上游制作公司作品业绩弹性及下游院线公司盈利修复，中长期关注影院供给改变情况。标的包括直接受益票房增长的电影渠道【万达电影、横店影视、中国电影、IMAX CHINA】等以及内容方【光线传媒、猫眼娱乐】以及根据项目关注弹性【华谊兄弟、北京文化、金逸影视、阿里影业】等。

　　风险提示：电影市场整体增速不达预期，项目波动风险，政策监管风险。

（文章来源：天风证券）