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顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-26 6:06:25讯：
金石资源(603505)深度报告：萤石景气向上业绩高增长 顺势而为行业整合者金石为开
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：华立 日期：2019-12-25
公司是我国萤石行业的绝对龙头。公司是一家专业性的矿业公司，专注国家战略性矿产资源萤石矿的投资、开采、选矿加工以及萤石产品的生产和销售。公司已拥有萤石矿保有资源储量近2700 万吨，对应矿物量1300 万吨，采矿规模102 万吨/年，占全国单一型萤石矿探明可利用资源量的21.67%，是我国最大的萤石资源矿山企业。公司目前在产矿山7 座、选矿厂5 家，2019H1 萤石产量达14.43 万吨，同比增长31%，产量全国第一。
随着兰溪金昌投产、翔振矿业与宁国市庄村矿业的技改完成，公司未来的产量有望进一步增长。公司产能的释放叠加萤石价格的回暖，驱动公司近三年业绩高速增长。
政策主导下萤石行业供给侧改革，萤石产量收缩。萤石是与稀土类似的世界级稀缺资源，《全国矿产资源规划(2016-2020 年》将萤石列入战略性矿产目录。但我国萤石行业以小型矿山、民营企业为主，小散乱现象严重，环保、安全生产、资源浪费现象严重。随着近些年国内对环保、安全生产的重视，各地对萤石矿山整治加严，环保与安全不达标的小矿山被关停，行业供应收缩，2018 年国内酸级萤石精粉产量较2015 年下滑近14%，我国由萤石净出口国转变为净进口国。而工信部2019 年1 月起草《萤石行业规范条件（征求意见稿）》，强调保证萤石开采规模，提高萤石开采效率，降低萤石开采能耗，这将加剧萤石行业的整合，国内萤石行业供应未来有望进一步收缩。
萤石下游需求全面开花，供需结构边际向好，萤石价格中枢上行可期。萤石下游主要被应用于氟化工、钢铁、电解铝、建材领域中。受益于制冷剂迭代与下游空调、汽车未来产量增速有望回升，氢氟酸消费预期提升，预计2020 年国内有44 万吨氢氟酸新增产能投放，间接拉动萤石需求。此外，2020 年钢铁、电解铝、建材产量皆大概率增长，这将导致萤石需求提升。
萤石行业的供给收缩明确，需求扩张，行业供需边际向好形成紧平衡态势，萤石价格中枢有望上涨。
公司持续收购萤石矿山，确立行业整合主导者地位。公司2018 年底收购翔振矿业，并以翔振矿业为支点进军内蒙，并设立内蒙古金石实业，涉足内蒙古的萤石资源，打开北方萤石资源的收购兼并与整合之门，增厚自身资源储备，扩宽公司未来发展潜力，将影响力由华东辐射向全国，巩固公司的行业龙头地位。2019 年底公司继续兼并收购宁国市庄村矿业，在政策要求下的行业整合大潮下成为行业整合主导者与最大受益人，公司在萤石行业的市占率大幅提升。
投资建议：公司产量的释放叠加萤石价格的上涨，将使公司的业绩充分释放。我们预计公司2019-2021 年归属于上市公司股东净利润分别为2.80、3.97、4.70 亿元，EPS 分别为1.17、1.65、1.96 元,对应2019-2021 年PE 为17x、12x、10x。公司目前估值远低于同类非金属材料行业生产企业，且公司作为萤石行业整合的主导者，具有较强的持续收购萤石矿产资源预期，有利于公司估值的提升。我们看好公司业绩的持续增长以及在萤石行业整合中扩大市占率与行业龙头的优势，首次覆盖，给与推荐评级。
科伦药业(002422)公司研究：战略投资落地 川宁生物资本结构进一步优化升级
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：胡偌碧/张金洋/应沁心 日期：2019-12-25
科伦转让川宁生物部分股权。四川科伦药业股份有限公司拟将所持川宁生物部分股权参考经评估后的价值作价5.12 亿元分别转让给川宁生物员工持股平台寿光市惠宁驰远投资合伙企业（有限合伙）、寿光市众聚宁成投资合伙企业（有限合伙）、寿光市易鸿聚投投资合伙企业（有限合伙）、寿光市易思融投资合伙企业（有限合伙）、寿光市易行投资合伙企业（有限合伙）和外部投资人海宁东珺微众投资合伙企业（有限合伙）、自然人孙沈侠和兰从宪。
观点：
本次转让优化了川宁生物资本结构。有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住专业管理、核心技术(业务)人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注川宁生物的长远发展，也有利于公司的长远发展和持续经营，符合全体股东的利益。
盈利预测与投资建议。我门认为2019-2021 年公司输液板块维稳，仿制药进入收获期；2020 年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制药带动创新，制剂板块未来弹性巨大。预计2019-2021 年归母净利润分别为12.1 亿元、14.8 亿元、18.3 亿元，对应增速分别为0%，22.1%，23.7%，对应PE 分别为27X、22X、18X。维持买入评级。
风险提示：政策变化风险；川宁项目不达预期的风险；仿制药一致性评价进度滞后风险，新药研发失败风险。
海鸥住工(002084)：拟收购冠军建材全资子公司 拓展业务范围
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/张兆函 日期：2019-12-25 事件：
公司发布《关于签署合作意向协议的公告》：公司与冠军建材于2019年12 月23 日签订《合作意向协议》，拟收购冠军建材全资子公司不超过60%。本次签署的《合作意向协议》为初步意向，是公司与冠军建材就瓷砖生产经营事项展开合作达成的基本共识，具体事项需另行签订相关正式协议。
点评：
业务有望拓展至瓷砖生产经营，助力整装卫浴快速发展。本次合作的冠军建材创立于1972 年，后于1992 年在中国台湾上市，其在山东蓬莱、安徽宿州建立了专业化绿色瓷砖生产基地。冠军建材自创冠军
品牌，2018 年至今连续两年荣获家居十大瓷砖品牌，具有较高的品牌美誉度。海鸥住工本次公告与老牌瓷砖企业冠军建材展开合作，业务有望拓展至瓷砖生产经营。今年前三季度公司整装卫浴实现营收1.37 亿元，同比增长319.77%；单三季度实现营收4347.27 万元，同比增长401.97%，环比加速明显，单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%，整装卫浴业务持续爆发。当前除SMC 产品外，公司彩钢板产品已完成出货，瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖产品质感较传统的SMC 更好、产品定位较高，有助于解决消费者对SMC 产品接受度不高的问题，将成为公司拓展整装卫浴C 端客户的主要产品。本次合作若达成，公司业务将拓展至瓷砖生产经营，并且有望加速整装卫浴瓷砖型产品的开发，助力整装卫浴业务快速发展。
盈利预测与估值：本次签署的《合作意向协议》为意向性约定，交易事项尚存在不确定性，因此我们保持此前的盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27、0.31、0.35 元，对应当前PE 分别为26X、22X、20X。维持买入评级。
风险提示：人民币大幅升值，业务拓展不及预期
联创电子(002036)公司研究：产能逐渐打开 光学多点开花可期
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：郑震湘/陈永亮 日期：2019-12-25
手机镜头和模组产能迅速扩产，光学资本开支持续投入。公司模组和镜头产能明年将继续提升，解决产能瓶颈，以此为基础有望迅速打开品牌客户。
公司拟发行可转债3 亿元投入于年产6000 万颗手机镜头产业化项目及流动资金补足，该申请已获证监会受理。公司进一步加码，拟与南昌经济技术开发区合作设立项目公司，共同投资12 亿元，实施年产2.6 亿颗光学镜头项目。
玻塑产品有望陆续落地。玻塑产品作为7P/8P 的补充，在良率、成像性、厚度上具备优势，有望在高像素领域等场景成为可选方案。1G+6P 的良率能比竞品7P 还高，更优于8P。玻塑混合同时要求G+P 的能力，该产品的推出，也验证了公司在6P 技术上的能力，手机镜头市场会持续开拓。
车载进入收获期，20~21 年有望迅速起量突破。车载影像镜头多以玻塑混合为主，自动驾驶对镜头要求更高，需要使用全玻璃，对于镜头高低温承受能力要求更高。公司以自动驾驶作为目标市场，切入蓝海，与mobileye、英伟达合作紧密。此外，通过安森美+联创+面板厂的模式，面向DMS，切入驾驶员监控领域。
技术布局强，潜力较大，公司核心的光学业务有望保持强劲增长。公司基于较强的光学技术、产品能力和快速成长的光学细分赛道，未来将进入快速增长阶段。公司19~20 年消费电子领域证明光学能力，20~21 年车载逐渐放量。
联创电子的长期逻辑基于公司在镜头领域较强的技术实力和完备的工艺能力，其中模造玻璃镜片已经实现了完全自制，取代了进口。光学下游诸如屏下光学指纹识别Lens、玻塑混合镜头、车载镜头等多领域即将上量，多点开花。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为3.1、4.5、5.9 亿元，对应目前股价PE 为39.9、27.5、21.0 倍，基于公司深厚的技术积淀，在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓，业绩有望迎来快速增长，维持买入评级。
风险提示：屏下指纹新品进展不及预期、玻塑混合推出不及预期、车载摄像头市场不及预期、投资项目进展不及预期。
比音勒芬(002832)公司研究：2019业绩强劲增长 未来可期
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：鞠兴海/杨莹/刘家薇 日期：2019-12-25 公司2019 业绩同增30%-50%。据公司公告披露，2019 业绩预计为3.8-4.4 亿元，同增30%-50%，业绩强劲增长。据我们判断，业绩增长主要来自于：1）我们预计公司2019 收入端同比增长20%-25%（其中同店实现双位数增长，开店贡献10%左右）；2）终端表现良好，毛利率提升明显，同时费用管控得力带来净利率的提升。
公司内生+外延带来收入强劲增长。产品端：1）产品定位运动时尚细分市场，重视产品品质同时给消费者提供多样化选择，当前已有上千SKU，推出故宫IP 等合作系列引燃市场；2）加强品牌运营，赞助国家队，重视明星代言（先后与杨烁、江一燕、乔振宇合作）并推出明星合作产品引流。渠道端：
1）开店计划稳步推进，截至2019 年H1 公司拥有终端798 家，我们判断公司今年净开门店80-100 家，明年开店有望趋势延续；2）店铺运营管理扎实，渠道管理系统化，门店管理、店员培训等均行业领先；3）渠道结构合理，公司以10:1 的比例布局奥莱渠道，同时严格把控过季产品的销售折扣。客户维护：终端会员管理体系完善，会员复购率高，销售占比约60%。
备货影响下存货体量较高，但存货结构较为健康。公司备货充足以及为新品牌威尼斯备货带来存货体量较高，2019 年前三季度应收账款周转天数较去年同期增长3 天至20 天；存货周转天数较去年同期增长122 天至414 天。
但公司对加盟商采取积极换货政策，保证加盟商存货周转健康。且公司奥莱店发展较好，能以相对较小折扣顺利消化库存，当前售罄率60%-70%，折扣水平持续改善。整体来看，公司存货结构仍较为健康。
2020 年展店持续，业绩增长趋势延续。运动休闲市场景气度高，我们预计公司扩张态势有望延续，2019 年主品牌展店顺利，预计2020 年仍然保持100 家左右的展店速度，同店增长持续。新品牌威尼斯当前仍处于孵化阶段，随着旅游度假市场的成长，该品牌也迎来自身的发展机会，综上我们预计明年收入增速20%+。随着公司业务规模的增长，运营效率持续提升，业绩增速有望超过收入增速实现快速增长。
投资建议。公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高，业绩快速增长。我们预计公司2019/2020/2021 年净利润4.08/5.16/6.38 亿元。现价25.15 元，对应20 年PE15 倍，维持买入评级。
风险提示：旅游度假产品销售不达预期；消费市场景气度回落。
通威股份(600438)：需求持续增长 多晶硅渐入佳境 电池片格局好转
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频/张一弛/徐柏乔 日期：2019-12-25
行业需求：国内迎反转，海外稳定增长。国内方面，我们认为国内装机量将迎拐点，19Q3 或是短期低点，19 年竞价指标有望在19Q4-20Q2 陆续释放，行业景气度有望复苏；展望20 年，两年的竞价指标在20 年叠加释放，平价项目的装机热情也有望明显提升，我们预计19-20 年光伏行业需求分别为28.5GW、43.5GW；海外方面，前10 月组件出口54.5GW，同比增长75%，预计19 年组价出口、海外装机、全球装机量分别为65GW、85GW、113.5GW；海外光伏最低中标电价持续刷新新纪录，多点开花局面已经形成，成本降低有望直接驱动需求增长；19 年下半年单晶组件价格下降近20%，预计20 年海外及全球新增装机量达100GW、140GW。
多晶硅：集中度持续提升，新产能渐入佳境。18-19 年行业迎来快速扩产期，国内龙头通过提升质量、降低成本持续提高市场份额；我们预计19-20 年国内多晶硅需求分别为40、49 万吨，20 年需求快速增长有望改善多晶硅供需格局，价格有望迎来触底回升；通威多晶硅近年发展迅速，根据公司2019年半年报，公司产能已达8 万吨，品质上老产能单晶料比例超过80%，新产能单晶用料占比有望在19Q3-Q4 达到80%-85%，生产成本符合4 万元/吨以内的既定目标，综合实力突出，我们预计20 年新产能将比19 年释放更充分，有望拉动多晶硅业务毛利率回升至近30%左右。
电池片：20 年供需格局有望好转，龙头优势明显。综合转换效率/设备投资/生产成本三大要素来看，我们认为P 型-PERC 电池是目前性价比非常高的技术路线，在一段时间将是市场上最主流的路线；17-19 年行业迎来扩产高峰，冲击19 年下半年产品价格；但我们认为，20 年行业需求增长、单晶占比提升、新增产能下降，电池片的供需格局有望改善，盈利能力继续压缩可能性不大；根据公司2019 年半年报，公司电池片产能已达12GW，在建8GW，预计20 年上半年可达20GW，根据PVInfoLink 2019 年上半年公司产能、产量继续保持行业第一，公司的产品品质、经营管理能力以及成本控制能力，在行业中均处于领先状态，我们认为新产能投放有望持续提升公司龙头地位。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21 年归母净利润分别为27.24、36.29、46.54 亿元，EPS 分别为0.70、0.93、1.20 元；参考同行业可比估值，按照2019 年20-25 倍PE，对应合理价值区间14.00-17.50 元，给予优于大市评级。
风险提示。行业政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。
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