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顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-24 6:09:19讯：
联创电子(002036)公司点评：玻塑混合镜头进展顺利持续扩产
类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：王芳/胡独巍日期：2019-12-23
一、事件概述
近期，公司在互动易发布：明年会扩充塑料镜头和玻璃镜头的产能，高端玻塑镜头的产能将视订单情况而定。
二、分析与判断
玻塑混合镜头取得重要突破，良率持续提升
1、公司玻塑混合方案领先业界，玻塑混合镜头已经给国内知名品牌小批量供货，1G+6P玻塑混合镜头良率超过40%。用于制造镜头的模造玻璃实现了完全自制并量产，产能在国内领先。公司拟发行可转债不超过3亿元，用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目（2.1亿元）、补充流动资金项目（0.9亿元）。
19-21年公司拟建成并达产2亿颗高像素手机镜头、复合结构镜头，年产2640万颗高清广角镜头和2880万套摄像模组的规模。
2、手机镜头目前正积极扩产，预计明年上半年新建光学9号厂房启用后将有望缓解产能紧张压力。随着智能手机对高像素变焦等拍摄功能升级及光学性能提升，玻璃镜头/镜片、玻塑混合镜头出货占比将持续提升。
车载领域进入顶级大客户，受益ADAS驱动镜头用量提升趋势ADAS及自动驾驶对镜头像素逐步提升，单车镜头用量持续增长，将驱动汽车光学市场长期高景气。目前公司拥有Mobileye、英伟达、安波福、法雷奥、麦格纳等欧美大客户，多款产品已经进入Mobileye供应链体系，目前主要给车载客户供应自动驾驶镜头。车载镜头进入业绩收获期，将有望成为公司的重要增长点。
手机模组订单饱满，高清广角等业务增长明显公司手机模组已经满产，目前处于扩产阶段，已经进入国内主流OEM，扩产之后有望切入国内品牌手机厂商。屏下指纹镜头已进入大客户，目前订单量和出货量持续增长。公司今年给GoPro供应中高端产品镜头，份额和收入增长明显，未来有望切入低端市场。VR/AR镜头业务拥有国际大客户，投影镜头稳定量产出货，VR/AR领域领先布局，有望放量增长。
三、投资建议
公司是国内领先的光学镜头供应商，受益三摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升，智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长，长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预测公司19-21年归母净利润为3.2、4.5、5.9亿元，对应估值为39、28、21倍。参考SW电子制造行业PE为38倍，考虑到公司业绩弹性，维持公司推荐评级。
四、风险提示：
1、智能手机出货量不及预期；2、光学镜头出货不及预期；3、行业竞争加剧；4、触控显示业务毛利率大幅降低。
恒生电子(600570)公司动态点评：金融上云、金融上链获得实质性进展
类别：公司 机构：川财证券有限责任公司 研究员：方科 日期：2019-12-23 事件
本月，恒生电子与阿里云在杭州达成合作，联合发布NewCloud 金融领域云解决方案。12 月19 日，恒生电子2019 区块链新品发布会又在杭州举行。本次发布会共推出了四款区块链产品：HSL2.0 平台、范太链（FTCU）、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。
点评
云上金融时代开启，2020 年迎来云技术在金融领域应用的拐点。行业技术应用来看，AI 在金融领域的应用场景逐步落地，但是云计算技术因为金融行业属性，应用仍受到相应的约束，金融行业一直处于非核心系统上云和基础资源全面云化阶段。本次合作旨在整合阿里云核心技术能力和公司在金融行业的业务积累，帮助金融机构实现IT 基础设施云化、核心技术互联网化和应用数据化/智能化。恒生NewCloud 云平台能够有效地提高IT 架构治理水平，促进IT 服务模式转变，降本增效，助力金融机构更快速地响应业务需求。
2019 年，区块链技术走出摸索论证阶段，进入产业落地周期。区块链开始从数字货币中独立出来发展为一个技术体系，从边缘创新逐渐发展为主流技术体系。公司是在区块链领域布局最早的金融科技公司之一，自2015 年启动区块链研究以来，持续跟踪关注区块链技术的发展，探索区块链技术在电子存证、供应链金融、数字资产交易、清算结算等领域的应用场景。公司区块链业务的底层依托是HSL2.0 平台，并在此基础上推出范太链（FTCU），采取联盟组织的形式。依托区块链技术，公司持续输出各类产品和服务：贸易金融平台、供应链金融区块链服务平台，助力金融行业的技术和产业变革。
盈利预测
我们预计公司 2019-2021 年营业收入分别为40.59、50.01、61.25 亿元，归属母公司净利润分别为10.04、12.03、14.82 亿元，EPS 分别为1.25、1.50、1.85 元/股，对应当前股价为78.40 元，PE 分别为62.71X、52.36X、42.49X，维持增持评级。
风险提示：宏观经济不确定性；金融科技监管政策面临的不确定性等。
福耀玻璃(600660)：玻璃主业盈利见底；饰件业务有序推进
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李凌云 日期：2019-12-23 公司近况
近期，我们调研了福耀玻璃，并与公司管理层进行了交流。
评论
汽玻主业：国内盈利已经见底；海外产能持续爬坡。国内方面，公司表示4Q19 下游订单略有改善，盈利同比降幅有望进一步收窄。2019 年，国内汽玻产能利用率仅为70%+，较以往年份处于低点。我们认为，若车市复苏，国内汽玻业务有望迎来量价回升。
目前，浮法玻璃库存环比有所下降，由于建材浮法涨价，外售浮法价格环比有所提高，但依然远低于汽车级浮法价格。海外方面，今年美国业务受到浮法外售盈利下降影响，盈利爬坡不明显；2020年美国计划出货量460-470 万套，达到满产水平。同时会将部分浮法玻璃作为光伏背板玻璃出售，届时美国盈利能力有望和国内齐平；俄罗斯方面，公司预计今年出货量为90 万套，扣除汇兑影响，已经实现小幅盈利；2020 年俄罗斯出货量有望超过100 万套，盈利实现进一步提升。
铝件业务：德国整合有序进行；国内已具备量产能力。德国SAM仍在整合进行中，已经完成了一条新产线，根据公司计划，明年将布局另一条产线，两条线布局完成后，将逐步关闭原有工厂。
目前德国亏损逐季收窄，全年预计亏损达4500 万欧元。公司预计，理想状态下，明年SAM 有望实现盈亏平衡。国内方面，福耀已具备铝件全产业链量产能力，并开始向长安、长城、比亚迪等客户批量供应；同时，福耀已经开始向德国SAM 出口铝型材，通过产业链延伸，降低SAM 成本，促进其早日扭亏。目前，铝件单车配套价值量达100-200 欧元，目前欧洲渗透率已达50%，铝饰条美观、耐腐蚀，我们预计，随着国内豪华车渗透率提升，以及铝饰条向下渗透。全球铝饰条的市场空间有望逐步扩大。
估值建议
福耀A/H 当前股价分别对应15.5x 和14.4x 2020 P/E。我们维持福耀A/H 的跑赢行业的评级，维持福耀A/H 目标价分别为27 元人民币和30 元港币。其中，福耀A 对应2020 年18x 2020P/E；福耀H对应2020 年18x 2020P/E；福耀A/H 较当前股价分别有17%和26%上行空间。
风险
德国SAM 减亏低于预期；国内汽车行业复苏低于预期。
上海机场(600009)深度研究报告：畅想精品战略 免税红利第二阶段未来将启
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：吴一凡/刘阳/王凯 日期：2019-12-23 机场免税第一阶段红利：香化品主导。1）6 月深度研究《机场免税红利再探讨：颜值经济黄金时代受益者》中，我们着重探讨了以香化占比接近80%的品类设置下，免税销售的源动力核心是对高档香化品的消费需求，并从对高档香化免税品消费-免税Vs有税-境内Vs境外-机场Vs市内店进行全链条完整分析，提出我国颜值经济黄金时代到来。2）上海机场：香化优势持续，优化体验增强粘性。预计浦东机场2019 年免税销售额约137 亿元，同比增速超20%，人均免税贡献约354 元，持续显著领先国内各机场。卫星厅投产后，免税面积增加近1 万平米，我们实地调研观察新入驻品牌如怡丽丝尔、茵芙莎等，对于热销大牌如香奈儿、雅诗莱黛、迪奥等开设单独门店，加开体验式概念店，强化购物体验，增强机场免税购物人群粘性。
机场免税红利第二阶段：畅想精品战略。我们认为持续强化香化领域优势同时，机场也会进入精品战略期（主要包括箱包、首饰配饰、服饰、手表等）。1）海南离岛免税的借鉴：政策逐步放宽，精品占比约两成，人均免税额度提升催化消费。a）免税额度历经5 次调整从5000 元提升至3 万/人。推动海南免税销售额2011-18 年复合增速39%（从9.86 亿提升至101 亿元），购物人数复合增速28%，截止19 年11 月销售金额129 亿元、购买旅客329 万人次，同比增长34%和20%。b）测算购物人群人均消费金额达到3915 元，较11 年接近翻倍。尤其提升到3 万额度后，2019 年人均贡献再次出现2 位数增长。c）分品类看，19 年1-11 月化妆品、箱包、手表分别占比54.9%、10.01%和8.82%。（箱包、手表合计销售额24.26 亿元）。2）LVMH 的启示：亚洲地区、精品销售处于集团内的高景气。LVMH2018 年营业收入468亿欧元，同比增长9.8%。a）分地区看：亚洲（除日本）占比29.3%，2010 以来复合增速13.2%，超过整体11%的增速，17-18 年增速分别为19.7%及15.5%。b）分品类看：精品类销售增速最快。皮革制品收入占比39.4%，增速看，手表/珠宝2010 年以来复合增速19.6%，精选零售增速12.3%，皮革制品增速11.8%。3）我们认为拓展精品需满足的三项条件：一看机场保障运营能力（面积与流量），二看免税运营商意愿，三看政策。卫星厅投产使得上海机场正在强化第一项条件；从首都机场以及三亚店精品开拓与设置看，作为国内最具消费潜力的机场开拓精品是大势所趋；目前尚待观察免税政策，若额度提高将加速推进。4）精品免税销售额空间测算。我们预计未来上海机场精品销售额占比或至少达到2 成水平。2019 年海南离岛精品平均客单价为738 元（整体3915 元）。假设上海机场购买精品旅客单价与之相同，进店购买率10%，对应19 年销售29 亿，为预计销售额137 亿的21%，相当于模拟总额的17%。同理假设2025 年购买精品单价提升至1307 元（复合10%），对应销售额69 亿，相当于模拟总额的18%。考虑扣点25%，精品销售额为机场带来7.13-17.3 亿的收入，5.3-13 亿净利润。
投资建议：扰动因素料将减弱，公司具备市值提升空间。a）维持盈利预测及目标价：19-21 年净利润分别为51、56、67 亿元，对应PE29、27 和23 倍。一年期目标价94 元，对应2021 年27 倍PE（相当于2020 年32 倍PE），强调推荐评级。3）持续看好中长期空间：测算2025 年国际旅客可达5300万,人均贡献约600 元，免税销售额320 亿，整体120 亿利润，给予20-25 倍PE，2400-3000 亿市值，较当前60%-100%空间。4）催化剂：未来精品战略实质性启航，推动免税销售可观增量贡献。
风险提示：宏观经济弱于预期，导致免税消费下降；市内店冲击超出预期
南极电商(002127)：多维度挖掘细分市场 打造日常消费品王国
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郝帅/方榕佳/丁凡 日期：2019-12-23 本报告导读：
公司横向扩品牌，纵向拓品类，深入提份额，发展空间广阔。线上马太效应巩固优势，经济干扰不改业绩高增长，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级 ：公司多个品类占据细分市场占有率第一，持续多品牌多品类扩张，顺势而为推进大店战略，GMV 录得高速增长。考虑货币转化率影响，下调2019-2021 年EPS 至0.49（-0.01）/0.63（-0.02）/0.81（-0.02）元，维持目标价13.18 元，对应2020 年约21 倍PE。
深入探索蓝海细分市场，多维度拓宽发展空间。公司相比同业在访客数、店铺数量、销售额和支付转化率等方面均具有显著优势。GMV总额领先，多年来高增长趋势不改。借助品牌授权模式的低成本扩张，横向扩品牌纵向拓品类，着力提高产品市占率，拓宽发展空间。
大店战略顺应线上导流规则，马太效应造就强者愈强。线上用户数量和交易规模保持扩大态势，市场扩容进程中，流量向大平台聚集。与线下门店不同，主流电商平台对于优质店铺会进行资源倾斜和客户引流。公司顺应电商运营新规则，采用店铺分层策略，打造核心大店好店，扩大优势。在马太效应的作用下，有望实现强者愈强的局面。
经济波动中挖掘投资价值，业绩确定性优势凸显。在消费承压的背景下，公司GMV 依旧维持高增长。一方面由于产品定位极致性价比，属于低单价高频次的日常消耗品，受到负面影响较少。另外一方面公司专注线上运营，精准把握电商红利，尤其是聚焦低端市场的社交电商与产品定位更加吻合，推动业绩高增长。股权激励计划制定未来三年业绩目标，着眼长远发展，增强信心。
风险提示：电商增速、新品类拓展不及预期，商誉减值风险。
航锦科技(000818)动态点评：首笔订单落地 广阔空间打开
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/邹刚 日期：2019-12-23 首笔订单落地，广阔市场大门开启 公司自主研发的第二代改进型图形处理芯片获得湖南胜云光电的首笔采购订单，采购金额5980 万元。一方面，彰显公司GPU 产品的实力突出，获得下游客户认可并斩获订单；另一方面，胜云光电是自主可控计算机的重要供应商，公司首笔GPU 订单的落地，也意味着成功进入自主可控市场，打开了更加广阔的发展空间，GPU 产品未来增长值得期待。
转型成果初现，集成电路板块前景可期 公司根据市场环境，将发展战略从单一军工产品转向军民品并举，并调整组织架构和打造重点产品。当前，GPU 产品成功获得自主可控市场订单，转型已初见成效。在军工市场需求持续增长的背景下，随着后续射频材料/器件等更多重要新品在民用和自主可控市场的落地，公司集成电路板块将获得多个重要增长引擎，迎来高速成长。
盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司获得GPU 首笔采购订单，也代表自主可控市场的重大突破，战略转型初见成效。未来随着化工板块增量业务贡献业绩，集成电路板块的新产品在自主可控、5G 等重点领域开始发力，公司有望在新战略下有望实现高成长。预计2019-2021 年归母净利润分别为3.16 亿元、4.40 亿元以及5.27 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.64 元及0.76 元，对应当前股价PE分别为33 倍、24 倍及20 倍，维持增持评级。
风险提示：投资子公司发展不及预期；债务重组不及预期；自主可控市场发展不及预期；公司盈利不及预期。
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