《国际金融报》记者发现，直真科技8成收入来自前五大客户，2成利润来自税收优惠，且曾高价收购亏损公司。

　　客户集中

　　据了解，直真科技专注于为国内电信运营商和大型企业客户的信息网络和IT基础设施提供运营支撑系统（OSS）全面解决方案，主要包括网络管理支撑系统及服务运营支撑系统两大系列产品，涵盖咨询、规划、设计、开发、测试、维护、运营等全周期专业技术服务。

　　2016年-2018年和2019年1月-6月，直真科技分别实现营业收入21989万元、36659.35万元、37645.31万元、13537.37万元，净利润分别为4135.38万元、6052.16万元、7526.52万元、249.53万元。

　　需要指出的是，直真科技存在大客户依赖风险。

　　招股说明书显示，2016年-2018年和2019年1月-6月，直真科技向前五大客户产生的销售收入分别为17547.47万元、31518.66万元、32078.78万元、12068.57万元，占当期主营业务收入的82.18%、87.59、86.3%、90.74%。

　　在上述时间段内，直真科技向第一大客户中国移动(港股00941)产生的销售收入分别为12082.78万元、15940.31万元、21227.83万元、8530.75万元，分别占当期主营业务收入的56.59%、44.3%、57.11%、64.14%。

　　换言之，直真科技至少有8成的收入都是来自前五大客户，至少4成的收入来自第一大客户中国移动。

　　对此，直真科技表示，如果公司不能保持竞争优势，持续满足客户需求，或者下游客户需求及市场环境发生重大不利变化，将会对公司业绩产生不利影响，给公司带来较大的经营风险。

　　除了客户之外，直真科技每年至少有2成的利润是来自税收优惠。

　　招股说明书显示，2016年-2018年，直真科技的增值税退税金额分别为585.99万元、516.08万元、1079.17万元，企业所得税优惠分别为639.91万元、855.05万元、974万元，两者合计占当期利润总额的26.53%、20.84%、25.25%。

　　值得一提的是，虽然直真科技的业绩持续增长，但其经营活动产生的现金流量净额却在波动。

　　招股说明书显示，2016年-2018年，直真科技经营活动产生的现金流量净额分别为7231.4万元、9166.45万元、978.28万元，2018年直真科技经营活动产生的现金流量净额同比下降了89.33%。

　　高价收购亏损公司

　　《国际金融报》记者还发现，报告期内，直真科技还收购了两家公司的股权，但这两起收购却令人十分不解。

　　招股说明书显示，2017年7月，直真科技收购陈广安持有悍兴科技51%的股权，交易对价为155万元。

　　需要指出的是，2016年和2017年1月-4月，悍兴科技的净利润分别为-250.08万元、-27.83万元。截至2017年4月30日，悍兴科技的净资产为-176.67万元。而陈广安曾担任直真科技的监事，并于2013年8月离职创业。

　　这意味着，直真科技以增值率271.36%收购了一家持续亏损且超额亏损的公司。

　　对此，直真科技表示，本次评估增值率较大的原因主要为无形资产的评估增资，无形资产主要为悍兴科技自主开发所形成的软件著作权。

　　然而，2017年和2018年，悍兴科技分别实现净利润-113.99万元、-25.61万元，仍处于亏损阶段。

　　2017年9月，直真科技收购陈广安持有的勤数据100%的股权，交易对价为631万元。

　　截至2017年4月30日，勤数据的净资产约为631万元。另外，2017年和2018年，勤数据的净利润分别为51.66万元、-73.36万元。

　　也就是说，上述2起收购均是直真科技向前员工购买资产，且两家标的公司都在亏钱。