黑马不黑 白马更白

　　每次调研的标的，既有蓝筹股，也有所谓的黑马潜力股，但让我失望的常常是那些黑马潜力股，而超预期的总是那些白马蓝筹股。蓝筹股之所以能够成长为行业龙头，背后总有一些不可复制的成功要素；而潜力股之所以仍为潜力股，总存在一些不为人知的制约因素。黑马往往是百里挑一，因此从概率上来说，调研黑马的成功概率不会很高。

　　投资者在挑选股票时，往往也有黑马情结，总认为买白马股没有什么技术含量。相反，如果能够在蓝筹股上挑出毛病，找到做空的拐点才更显水平。同时，投资者对绩差股票总是心存幻想，认为只有寻找到那些一鸣惊人的黑马，才能彰显自己的财技。但是，投资结果总是不如人意，马太效应让白马股优势越发明显，绩差股却越发没落。

　　其实，如果一个投资组合全部由黑马构成，即使十只潜力股中出现一只黑马，股价涨幅一倍，组合净值也仅仅上涨10%。而估值合理的蓝筹股每年10%的回报却是大概率事件。另外，投资绩差企业其实风险很高。而从估值角度来看，A股的绩差公司并不便宜，甚至相对于蓝筹股还有估值溢价，投资绩差股更是一件吃力不讨好的事情。

　　白马股的马太效应

　　从宏观层面来看，未来收入和利润向行业龙头集中的趋势已经非常明显。过去三十年，粗放式增长给各个行业带来了普遍性的周期繁荣，中小企业往往能更快增长，因而估值更高。但是如今，在诸多因素的影响下，龙头企业挤压式增长模式渐成主流。因此，在许多行业里，你看到一个奇怪的现象：行业明明增速放缓，但龙头企业却高歌猛进。可以预见，龙头企业核心竞争力的优势将更加明显。

　　“乏味组合”是一个大概率的胜率游戏

　　蓝筹白马股看起来单调乏味，但只要在合理价格买入，其实际收益可能要远远超过各种所谓的黑马组合。因为“乏味组合”是一个大概率的胜率游戏，而黑马组合反而是一个大概率的赔率游戏。投资者总是担心白马蓝筹股历史涨幅巨大，有可能随时掉入“价值陷阱”。事实上，投资者在白马蓝筹股上的投资损失，绝大多数是因为买入价格过高，而不是因为买到了“价值陷阱”，“价值陷阱”在白马蓝筹股身上发生的概率很低，而脱颖而出的黑马在绩差组合中出现的概率可能更低。

　　因此，在现有的经济增长和行业竞争格局下，买入白马蓝筹股的“乏味组合”，如果配合合理的估值约束和安全边际，这种“乏味组合”可能是风险更低，并且能够提供持续稳定回报的最好资产类别之一。

（文章来源：上海证券报）